從(cong)布(bu)魯克林中(zhong)學(xue)(xue)畢(bi)業后,格雷厄姆(mu)考入(ru)哥倫比(bi)亞(ya)大學(xue)(xue)繼續深造,他在哥倫比(bi)亞(ya)大學(xue)(xue)求學(xue)(xue)期間,以(yi)打(da)工(gong)來維持生(sheng)活和(he)交(jiao)納不菲的(de)(de)學(xue)(xue)費,在一批優(you)秀導師的(de)(de)指導下,更深地把頭(tou)埋進書本和(he)學(xue)(xue)問當中(zhong),從(cong)知識(shi)中(zhong)不斷(duan)吸(xi)取(qu)營養。1914年(nian),格雷厄姆(mu)以(yi)榮譽畢(bi)業生(sheng)和(he)全班第二名的(de)(de)成績從(cong)哥倫比(bi)亞(ya)大學(xue)(xue)畢(bi)業。但為(wei)(wei)了(le)改善家庭的(de)(de)經濟狀況,格雷厄姆(mu)需要找一份報酬較為(wei)(wei)優(you)厚的(de)(de)工(gong)作(zuo),為(wei)(wei)此,他放棄了(le)留校任教的(de)(de)機會,在卡貝爾(er)校長的(de)(de)推薦(jian)下開始步入(ru)華爾(er)街。
1914年(nian)格雷厄(e)姆從哥(ge)倫(lun)比亞大學畢業,同年(nian)夏(xia)天,格雷厄(e)姆來(lai)到紐伯(bo)格·亨德森(sen)·勞伯(bo)公司,不久被提升為證券分析師,這位未(wei)來(lai)的華爾(er)街(jie)教(jiao)父由(you)此(ci)開始了他在華爾(er)街(jie)傳奇(qi)性的投資生活(huo)。
格雷(lei)厄姆很(hen)快就(jiu)(jiu)向公司證明了他(ta)的(de)能力。在不到三個月(yue)的(de)時(shi)(shi)間里,他(ta)就(jiu)(jiu)被(bei)升職為(wei)研(yan)究報(bao)告撰寫人。由于他(ta)充足的(de)文(wen)學修養和(he)嚴謹(jin)的(de)科學思維(wei),以及淵(yuan)博的(de)知識,很(hen)快他(ta)就(jiu)(jiu)形成了自己簡(jian)潔而富(fu)有邏輯性的(de)文(wen)風,在華爾街證券(quan)分析舞臺(tai)獨(du)步一(yi)時(shi)(shi)。
也正是紐伯格一亨德森(sen)一勞伯公(gong)司(si)給(gei)格雷厄(e)姆提供了(le)一個(ge)很好的(de)(de)(de)(de)實(shi)(shi)踐與(yu)訓練場(chang)所,才使(shi)這位未來的(de)(de)(de)(de)股(gu)票大師開始全面(mian)熟悉證券業的(de)(de)(de)(de)一整套經營管理知識(shi),了(le)解了(le)包括證券買賣程序、行情分(fen)析、進(jin)貨(huo)與(yu)出貨(huo)時機、股(gu)市(shi)環(huan)境與(yu)股(gu)市(shi)人心等實(shi)(shi)際運(yun)作方法。盡(jin)管格雷厄(e)姆未受過(guo)正式的(de)(de)(de)(de)商學(xue)院教育,但這種源自親身實(shi)(shi)現的(de)(de)(de)(de)經驗,遠遠比書本(ben)上的(de)(de)(de)(de)描述來得更為深刻有力(li),這給(gei)他日后(hou)在股(gu)票理論上的(de)(de)(de)(de)探(tan)索,打下(xia)了(le)極為堅實(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)基礎。
當(dang)時,人(ren)們習慣以(yi)(yi)道氏理(li)論和(he)道·瓊斯(si)指數來分析(xi)股(gu)市(shi)(shi)行(xing)情,而對(dui)單一(yi)(yi)(yi)股(gu)票(piao)(piao)(piao)、證券(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)分析(xi)尚(shang)停留在(zai)較為(wei)原始、粗(cu)糙的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)階段,而且(qie)普(pu)通投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)時通常傾向(xiang)于(yu)債券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方(fang)式(shi),而對(dui)于(yu)股(gu)票(piao)(piao)(piao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi),投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)普(pu)遍認為(wei)過(guo)于(yu)投(tou)(tou)機,風險太大(da),令人(ren)難以(yi)(yi)把握。之所以(yi)(yi)造成投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)作(zuo)出如(ru)此選擇,一(yi)(yi)(yi)方(fang)面(mian)是(shi)(shi)因為(wei)債券(quan)(quan)有穩定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)收益,而且(qie)一(yi)(yi)(yi)旦發(fa)(fa)行(xing)債券(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司破產清(qing)(qing)算,債券(quan)(quan)持有人(ren)較股(gu)東有優先清(qing)(qing)償權,購買(mai)債券(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)系數明顯(xian)要高于(yu)購買(mai)股(gu)票(piao)(piao)(piao);另一(yi)(yi)(yi)方(fang)面(mian)主(zhu)要是(shi)(shi)因為(wei)一(yi)(yi)(yi)般公(gong)司僅公(gong)布(bu)籠統的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)務(wu)報(bao)表(biao),使投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)難以(yi)(yi)了(le)解(jie)其真實的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)務(wu)狀(zhuang)況。格雷厄(e)姆透過(guo)那些上市(shi)(shi)股(gu)票(piao)(piao)(piao)、債券(quan)(quan)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)務(wu)報(bao)表(biao),以(yi)(yi)及對(dui)那些公(gong)司資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)調查(cha)研究(jiu)發(fa)(fa)現,上市(shi)(shi)公(gong)司為(wei)了(le)隱瞞利潤或在(zai)債權清(qing)(qing)理(li)時逃(tao)脫責(ze)任,常常千方(fang)百計地隱瞞公(gong)司資(zi)(zi)(zi)產,公(gong)司財(cai)務(wu)報(bao)表(biao)所披露的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)低估后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產,而這(zhe)一(yi)(yi)(yi)做法造成的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)直接(jie)后果就是(shi)(shi)反映到股(gu)市(shi)(shi)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)(piao)價(jia)格往往大(da)大(da)低于(yu)其實際(ji)價(jia)值。操縱者(zhe)可(ke)以(yi)(yi)通過(guo)發(fa)(fa)布(bu)消息來控制股(gu)價(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)漲跌,股(gu)市(shi)(shi)完全(quan)在(zai)一(yi)(yi)(yi)種幾乎無序(xu)而混亂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)態下(xia)運行(xing)。
格雷厄姆(mu)決定拿隱(yin)瞞大量(liang)資產(chan)的公司(si)開刀。他開始從上市公司(si)本(ben)身、政府(fu)管理(li)單位、新(xin)聞(wen)報道、企業人(ren)士等多種渠道收集資料,通過(guo)對這些收集到(dao)的資料進行研究分(fen)析,搜尋那些擁(yong)有大量(liang)隱(yin)匿性(xing)資產(chan)的公司(si)。
1915年9月,格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)(e)姆注(zhu)意到一家(jia)擁(yong)有多(duo)家(jia)銅礦股(gu)(gu)(gu)權的(de)(de)(de)(de)(de)礦業開發(fa)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)——哥報海(hai)姆公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si),該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)當時的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)價(jia)為每股(gu)(gu)(gu)68.88美元(yuan)(yuan)。格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)(e)姆在(zai)獲(huo)悉該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)即將(jiang)解(jie)散(san)的(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)息后(hou),通過各種渠道收集(ji)這(zhe)家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)有關資(zi)料,對這(zhe)家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)礦產和(he)股(gu)(gu)(gu)價(jia)進(jin)行了詳(xiang)盡(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)技術(shu)分析,發(fa)現了該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)尚有大量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)不為人知(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)隱蔽性資(zi)產,通過計算,格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)(e)姆準確地判斷出(chu)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場價(jia)值與其(qi)(qi)實際(ji)資(zi)產價(jia)值之間有一個(ge)巨大的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)差(cha)空間。他(ta)認為投資(zi)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)將(jiang)會帶來(lai)豐厚的(de)(de)(de)(de)(de)回報,建議紐(niu)伯格(ge)(ge)(ge)先(xian)(xian)生大量(liang)買(mai)進(jin)該(gai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)。紐(niu)伯格(ge)(ge)(ge)先(xian)(xian)生接受(shou)了格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)(e)姆的(de)(de)(de)(de)(de)建議。當1917年1月哥報海(hai)姆公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)宣布解(jie)散(san)時,紐(niu)伯格(ge)(ge)(ge)一享德森一勞伯公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)從(cong)這(zhe)筆買(mai)賣中賺取了數十萬(wan)美元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)利潤(run),其(qi)(qi)投資(zi)回報率高達18.53%。
格雷厄姆作(zuo)為證(zheng)券分析師,因其對投資股票的(de)準(zhun)確判斷而開始在華(hua)爾街有了一些(xie)小(xiao)小(xiao)的(de)名聲,他(ta)決(jue)定(ding)在華(hua)爾街小(xiao)試牛刀。
他應(ying)一(yi)(yi)些親戚、朋友(you)之邀開始嘗試為一(yi)(yi)些私人做(zuo)投資。剛開始時,格(ge)雷(lei)(lei)厄姆所操作的私人投資確實獲(huo)得了良(liang)好的收益,但一(yi)(yi)年后發生的“薩幅輪胎事件”卻給(gei)格(ge)雷(lei)(lei)厄姆帶來(lai)一(yi)(yi)記重創。
當時在(zai)(zai)華爾街暗(an)中盛行一(yi)種買入即將(jiang)公開(kai)上市(shi)(shi)公司股(gu)(gu)票(piao),待其上市(shi)(shi)后再從中套(tao)利(li)的(de)操(cao)(cao)作手法。格雷厄姆(mu)的(de)一(yi)位朋友向(xiang)他介紹說,薩幅輪胎(tai)公司的(de)股(gu)(gu)票(piao)即將(jiang)公開(kai)上市(shi)(shi)。格雷厄姆(mu)未及(ji)仔細分析,便聯合一(yi)批(pi)(pi)同事、朋友分批(pi)(pi)購入薩幅輪胎(tai)公司的(de)股(gu)(gu)票(piao)。但這些股(gu)(gu)票(piao)認購純粹是一(yi)種市(shi)(shi)場操(cao)(cao)縱(zong)行為(wei),幕后操(cao)(cao)縱(zong)者在(zai)(zai)將(jiang)該(gai)股(gu)(gu)股(gu)(gu)價狂炒之后,突然(ran)拋(pao)售,致(zhi)使包括格雷厄姆(mu)在(zai)(zai)內的(de)大批(pi)(pi)投(tou)資者被無情套(tao)牢,而該(gai)股(gu)(gu)票(piao)最終也無法上市(shi)(shi)。
“薩(sa)幅輪胎事件”給格雷(lei)厄(e)(e)(e)姆上(shang)了生動的(de)一(yi)課,使格雷(lei)厄(e)(e)(e)姆對華爾街(jie)的(de)本質有了更深刻的(de)認識(shi),同時,也使格雷(lei)厄(e)(e)(e)姆從(cong)中(zhong)得(de)出了兩點(dian)經驗:一(yi)是不能輕信所謂“內部消息”,二是對人為操縱(zong)市(shi)場要保持高度的(de)戒心。這些都促使格雷(lei)厄(e)(e)(e)姆逐漸(jian)走向成熟。
1920年格雷厄姆成(cheng)為紐伯(bo)格·亨德森·勞(lao)伯(bo)公(gong)司的(de)合伙人(ren)。他繼續(xu)通(tong)過實踐積(ji)累更多的(de)經驗。隨著(zhu)他的(de)一個(ge)又一個(ge)輝煌的(de)勝(sheng)利,他的(de)投資技術和投資理念日漸成(cheng)熟。
在格(ge)雷(lei)厄姆(mu)看(kan)來,投(tou)(tou)機(ji)并不(bu)(bu)是一(yi)項好(hao)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi),因為投(tou)(tou)機(ji)是建立在消(xiao)(xiao)息上(shang)(shang)(shang)面的(de)(de),其(qi)風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)非常高(gao)。當(dang)股(gu)價(jia)已升(sheng)至高(gao)檔的(de)(de)上(shang)(shang)(shang)端時,很難(nan)說哪一(yi)只股(gu)票沒(mei)有(you)(you)下跌的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian),即(ji)便(bian)是績優股(gu)也不(bu)(bu)例外。所以,從(cong)嚴格(ge)的(de)(de)意(yi)義上(shang)(shang)(shang)來講,基于(yu)事實本身(shen)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)和基于(yu)消(xiao)(xiao)息的(de)(de)投(tou)(tou)機(ji),兩者(zhe)所蘊(yun)涵的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)是截然(ran)不(bu)(bu)同的(de)(de)。如果一(yi)家公司(si)真的(de)(de)營運(yun)良好(hao),則(ze)其(qi)股(gu)票所含的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)便(bian)小,其(qi)未(wei)來的(de)(de)獲利能(neng)力(li)一(yi)定(ding)比較(jiao)高(gao)。同時,格(ge)雷(lei)厄姆(mu)還認為,風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)在股(gu)市(shi)上(shang)(shang)(shang)是永遠存在的(de)(de),沒(mei)有(you)(you)風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)就沒(mei)有(you)(you)股(gu)市(shi),任何一(yi)個(ge)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)要想成功,均需依靠行(xing)之(zhi)有(you)(you)效(xiao)的(de)(de)技巧來規避風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)并進而獲利。格(ge)雷(lei)厄姆(mu)將期(qi)(qi)權(quan)(quan)買(mai)賣交易運(yun)用到規避投(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)上(shang)(shang)(shang),為自己的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)組(zu)合(he)設(she)計了一(yi)整套系統(tong)保險(xian)(xian)(xian)(xian)方案,如當(dang)一(yi)證券(quan)看(kan)漲(zhang)時,僅(jin)花(hua)少許(xu)(xu)金(jin)額買(mai)下它的(de)(de)待買(mai)期(qi)(qi)權(quan)(quan),待日后升(sheng)值時再以約(yue)定(ding)價(jia)格(ge)低(di)價(jia)買(mai)進;當(dang)某一(yi)證券(quan)看(kan)跌時,花(hua)少許(xu)(xu)金(jin)額買(mai)進其(qi)待賣期(qi)(qi)權(quan)(quan),以便(bian)將來下跌后再以約(yue)定(ding)價(jia)格(ge)高(gao)價(jia)賣出(chu)。期(qi)(qi)權(quan)(quan)買(mai)賣利用其(qi)杠桿作用,可以以小搏大,使(shi)得無(wu)論(lun)市(shi)場走向(xiang)如何,都具(ju)有(you)(you)投(tou)(tou)資(zi)(zi)獲利的(de)(de)潛力(li)。即(ji)使(shi)對證券(quan)價(jia)格(ge)走向(xiang)判斷失(shi)誤(wu),其(qi)損失(shi)最多只限于(yu)購買(mai)期(qi)(qi)權(quan)(quan)時所投(tou)(tou)入的(de)(de)一(yi)小筆資(zi)(zi)金(jin),而不(bu)(bu)至于(yu)一(yi)落千丈。
格(ge)雷(lei)厄姆規避風險的(de)技術對于那(nei)些時刻擔心自己(ji)的(de)投資會因(yin)證券(quan)市場的(de)變幻莫測(ce)而損失貽盡的(de)投資者而言無疑是一種萬全之策。格(ge)雷(lei)厄姆也因(yin)此在華爾街樹立起了自己(ji)獨(du)特的(de)信譽(yu)。
1923年(nian)年(nian)初,格雷(lei)(lei)厄姆離開了紐伯格·亨德森·勞(lao)伯公司,決定自(zi)立門戶。他成立了格蘭赫(he)私人基金,資(zi)金規模(mo)為50萬(wan)美元。格雷(lei)(lei)厄姆決定以此為基礎(chu),大展宏圖。他選(xuan)中(zhong)的第一個目標就是赫(he)赫(he)有名的美國化工(gong)巨頭:杜邦(bang)公司。
1920年(nian)(nian),美國軍火巨(ju)頭杜(du)(du)邦公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)利(li)用通(tong)(tong)用汽(qi)(qi)(qi)車公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)正陷于(yu)暫(zan)時無法償還銀行貸(dai)款(kuan)的(de)財務困境(jing),通(tong)(tong)過一(yi)場蓄謀已(yi)久(jiu)的(de)兼(jian)并戰,最終兼(jian)并了(le)(le)通(tong)(tong)用汽(qi)(qi)(qi)車公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)。杜(du)(du)邦公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)對通(tong)(tong)用汽(qi)(qi)(qi)車公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)兼(jian)并形成了(le)(le)兩公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)交叉持股(gu)的(de)狀況(kuang)。到了(le)(le)1923年(nian)(nian)8月前后,由于(yu)一(yi)戰結束,美國經濟進(jin)入復蘇,杜(du)(du)邦公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)失去了(le)(le)軍火暴利(li)來源,股(gu)價急劇下(xia)滑,每股(gu)股(gu)價僅維持在297.85美元(yuan)左右;而通(tong)(tong)用汽(qi)(qi)(qi)車公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)因(yin)汽(qi)(qi)(qi)車市場需求的(de)大增而利(li)潤直(zhi)線上升(sheng),每股(gu)股(gu)價高達385美元(yuan)。
格雷厄姆注(zhu)意(yi)到(dao)杜(du)邦公司和(he)通用(yong)汽車公司股價之(zhi)間(jian)存在巨大的(de)差距。經(jing)過分析(xi),他認為由(you)于杜(du)邦公司持(chi)有(you)通用(yong)38%以上的(de)股份,而(er)且(qie)這(zhe)(zhe)一份額還在不斷增加,所以市(shi)(shi)(shi)場現(xian)階(jie)段兩種(zhong)股票之(zhi)間(jian)的(de)價格差距就是(shi)一種(zhong)錯誤,而(er)由(you)股市(shi)(shi)(shi)造(zao)成的(de)錯誤遲早都會由(you)股市(shi)(shi)(shi)自身來糾(jiu)正,市(shi)(shi)(shi)場不可(ke)能(neng)對明顯(xian)的(de)錯誤長久視(shi)而(er)不見,一旦這(zhe)(zhe)種(zhong)錯誤得到(dao)糾(jiu)正之(zhi)時(shi)(shi),就是(shi)有(you)眼光(guang)的(de)投(tou)資者獲(huo)利之(zhi)時(shi)(shi)。
格(ge)(ge)雷厄姆不僅大筆(bi)買進杜(du)(du)邦公(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)票,而且更大筆(bi)地(di)賣出(chu)通用汽(qi)(qi)車(che)(che)公(gong)(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)股(gu)(gu)票。這樣(yang),他就會(hui)因杜(du)(du)邦公(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)票上漲和通用汽(qi)(qi)車(che)(che)公(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)票下(xia)跌而雙向獲利(li)。兩(liang)個星期后,市場迅速對(dui)這兩(liang)公(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)價之(zhi)間的(de)(de)差(cha)距(ju)作出(chu)了(le)糾正,杜(du)(du)邦公(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)價一路攀升,升至(zhi)每(mei)股(gu)(gu)365.89美元,而通用汽(qi)(qi)車(che)(che)公(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)票隨之(zhi)下(xia)跌,跌至(zhi)每(mei)股(gu)(gu)370美元左右。格(ge)(ge)雷厄姆迅速獲利(li)了(le)結(jie),不算他賣出(chu)吃過(guo)通用公(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)票之(zhi)間的(de)(de)差(cha)價,其單項投資回報率高達23%。這使格(ge)(ge)蘭赫基金的(de)(de)大小股(gu)(gu)東們都賺了(le)大筆(bi)的(de)(de)錢。
格(ge)蘭(lan)赫基金(jin)運作(zuo)一年半,其(qi)投資回報(bao)率高(gao)達100%以上(shang)(shang),遠高(gao)于同期平均(jun)股價79%的上(shang)(shang)漲幅度,但(dan)由于股東與格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)在分(fen)紅方(fang)案上(shang)(shang)的意見(jian)分(fen)歧(qi),格(ge)蘭(lan)赫基金(jin)最終不得不以解散而(er)告終。但(dan)這卻使格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)意外地遇(yu)到了他(ta)的最佳黃金(jin)搭檔——杰羅(luo)姆(mu)·紐曼。紐曼具有(you)非凡的管理(li)才能,處(chu)理(li)起各種繁雜的事務顯得游刃有(you)余,這使格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)可以騰(teng)出更多(duo)的精力來專注于證券分(fen)析(xi),作(zuo)出投資策略(lve)。
在1929年9月5日開始的華爾街崩盤中,格雷厄(e)姆幾乎(hu)到(dao)了破產(chan)的邊緣。
1934年年底出版《有價證(zheng)券分析》(Security Analysis)。
1936年出版《財務(wu)報表解讀》。
1949年出版《聰(cong)明的投(tou)資者》(The Intelligent Investor)。
《有價證券(quan)分析》誕生
華(hua)爾街(jie)慘遭(zao)重創和(he)(he)苦苦支撐的(de)時期,也正是格雷(lei)厄姆(mu)(mu)關于證(zheng)券分(fen)析理論和(he)(he)投資操作技(ji)巧日(ri)漸成熟的(de)時期。1934年年底,格雷(lei)厄姆(mu)(mu)終于完成他醞(yun)釀已久(jiu)的(de)《有價證(zheng)券分(fen)析》這部劃時代的(de)著(zhu)作,并由此奠定(ding)了他作為一(yi)個證(zheng)券分(fen)析大(da)師和(he)(he)"華(hua)爾街(jie)教父"的(de)不(bu)朽(xiu)地位。
道氏理論
在格(ge)雷厄(e)姆的(de)(de)《有價證券(quan)分(fen)(fen)析》出版之前(qian),道氏(shi)學(xue)說(shuo)(shuo)是(shi)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)投資(zi)中最早提出的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)技術分(fen)(fen)析理論。其核心是(shi)如(ru)何通過股(gu)(gu)(gu)票價格(ge)或股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)歷史(shi)軌跡來(lai)分(fen)(fen)析和預(yu)測(ce)其未來(lai)的(de)(de)走向和趨(qu)勢(shi)(shi)。道氏(shi)學(xue)說(shuo)(shuo)將股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)漲落分(fen)(fen)為主導(dao)潮(chao)(chao)流(liu)、次級運動(dong)和日常(chang)波動(dong)三種類型(xing)。它認為由(you)于(yu)次級運動(dong)和日常(chang)波動(dong)的(de)(de)隨機色彩很濃,不(bu)易預(yu)測(ce)和捕(bu)捉,而且(qie)持續時間往(wang)(wang)往(wang)(wang)不(bu)太長久,把握股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)運動(dong)的(de)(de)主導(dao)潮(chao)(chao)流(liu)對投資(zi)者來(lai)說(shuo)(shuo)就顯得格(ge)外重(zhong)要(yao)。道氏(shi)學(xue)說(shuo)(shuo)詳細(xi)闡述了牛市(shi)(shi)(shi)和熊(xiong)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)運動(dong)特(te)征以及如(ru)何判斷股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)主導(dao)潮(chao)(chao)流(liu)。同(tong)(tong)時,道氏(shi)學(xue)說(shuo)(shuo)還指(zhi)(zhi)(zhi)明股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)趨(qu)勢(shi)(shi)發生(sheng)逆轉時所必須(xu)經(jing)歷的(de)(de)三個(ge)過程:首先是(shi)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)發生(sheng)長時間或大幅度的(de)(de)修(xiu)正,同(tong)(tong)時明顯地反(fan)映在道·瓊(qiong)斯(si)工業指(zhi)(zhi)(zhi)數和運輸指(zhi)(zhi)(zhi)數上;其次是(shi)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)出現(xian)反(fan)彈時,其中某(mou)一(yi)個(ge)指(zhi)(zhi)(zhi)數或者兩個(ge)指(zhi)(zhi)(zhi)數同(tong)(tong)時都(dou)未能逾越修(xiu)正前(qian)的(de)(de)歷史(shi)水(shui)準;再次是(shi)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)再度出現(xian)修(xiu)正后,兩個(ge)指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)修(xiu)正幅度都(dou)更大于(yu)前(qian)一(yi)次的(de)(de)水(shui)平,同(tong)(tong)創新(xin)低。所以,道氏(shi)學(xue)說(shuo)(shuo)主要(yao)是(shi)一(yi)種把握股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)整體運動(dong)趨(qu)勢(shi)(shi)的(de)(de)理論。
費歇學說
在(zai)(zai)格雷厄姆寫作《有(you)價(jia)證券分析》的(de)(de)同時(shi),菲(fei)利(li)普(pu)·費歇提出了費歇學說。費歇學說認(ren)為(wei)(wei)可以增(zeng)(zeng)加公(gong)(gong)司(si)內在(zai)(zai)價(jia)值(zhi)(zhi)的(de)(de)因素有(you)兩個:一是(shi)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)發(fa)展前(qian)景,二是(shi)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)管理能(neng)力(li)。投資者在(zai)(zai)對該(gai)公(gong)(gong)司(si)投資之前(qian),必須對該(gai)公(gong)(gong)司(si)進行(xing)充(chong)分的(de)(de)調查(cha)。費歇認(ren)為(wei)(wei)在(zai)(zai)判(pan)定該(gai)公(gong)(gong)司(si)是(shi)否(fou)具有(you)發(fa)展前(qian)景時(shi),不(bu)必過(guo)于看重該(gai)公(gong)(gong)司(si)一兩年內的(de)(de)銷(xiao)售(shou)額(e)年度增(zeng)(zeng)長(chang)率,而是(shi)應(ying)從其(qi)多年的(de)(de)經營狀況來判(pan)別;同時(shi),還應(ying)考察該(gai)公(gong)(gong)司(si)是(shi)否(fou)致力(li)于維持其(qi)低成本,使利(li)潤(run)隨(sui)銷(xiao)售(shou)增(zeng)(zeng)長(chang)而同步增(zeng)(zeng)長(chang),以及該(gai)公(gong)(gong)司(si)未(wei)來在(zai)(zai)不(bu)要(yao)求股權融資情況下的(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)能(neng)力(li)。在(zai)(zai)考察公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)管理能(neng)力(li)時(shi),應(ying)注(zhu)意管理人員(yuan)是(shi)否(fou)有(you)一個可行(xing)的(de)(de)政策,使短期利(li)益服從長(chang)遠利(li)益;管理人員(yuan)是(shi)否(fou)正直(zhi)和(he)誠實(shi),能(neng)否(fou)處理好和(he)雇員(yuan)之間的(de)(de)工作關系;以及公(gong)(gong)司(si)之所以區別同業中其(qi)他(ta)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)業務或管理特點。費歇學說主(zhu)張購買有(you)能(neng)力(li)增(zeng)(zeng)加其(qi)長(chang)期內在(zai)(zai)價(jia)值(zhi)(zhi)的(de)(de)股票。
格雷厄(e)姆的《有價(jia)證(zheng)券分(fen)析》與道氏(shi)學(xue)說和費歇學(xue)說研究(jiu)的著眼點是(shi)截然不同的,他所涉及的是(shi)一個(ge)到(dao)他為止(zhi)尚無人涉足的領域(yu)。
《有價證券分析》精髓
投資與投機
首先,格雷厄姆統一(yi)和明確了“投(tou)資(zi)”的(de)(de)定義,區分(fen)了投(tou)資(zi)與投(tou)機(ji)(ji)。在(zai)此之(zhi)前,投(tou)資(zi)是(shi)一(yi)個多義詞。一(yi)些(xie)(xie)人認(ren)(ren)為(wei)(wei)購買安全性(xing)較(jiao)高(gao)的(de)(de)證券(quan)如債券(quan)是(shi)投(tou)資(zi),而(er)購買股價低于(yu)凈(jing)現(xian)(xian)值的(de)(de)股票(piao)的(de)(de)行(xing)為(wei)(wei)是(shi)投(tou)機(ji)(ji)。而(er)格雷厄姆認(ren)(ren)為(wei)(wei),動機(ji)(ji)比外(wai)在(zai)表現(xian)(xian)更能確定購買證券(quan)是(shi)投(tou)資(zi)還是(shi)投(tou)機(ji)(ji)。借款去買證券(quan)并希望在(zai)短期內獲利的(de)(de)決策不管它買的(de)(de)是(shi)債券(quan)還是(shi)股票(piao)都(dou)是(shi)投(tou)機(ji)(ji)。在(zai)《有價證券(quan)分(fen)析》一(yi)書中,他(ta)提出了自己的(de)(de)定義:“投(tou)資(zi)是(shi)一(yi)種通過認(ren)(ren)真分(fen)析研究(jiu),有指望保(bao)本并能獲得滿意收益(yi)的(de)(de)行(xing)為(wei)(wei)。不滿足這些(xie)(xie)條件的(de)(de)行(xing)為(wei)(wei)就被稱為(wei)(wei)投(tou)機(ji)(ji)。”
格(ge)雷厄姆認為(wei)(wei),對(dui)于(yu)一個被視(shi)為(wei)(wei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)證券來說,基(ji)本金(jin)必須有某種程度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)安(an)全(quan)性和滿(man)意(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)報(bao)酬率。當然,所謂安(an)全(quan)并不(bu)是(shi)指絕對(dui)安(an)全(quan),而(er)是(shi)指在(zai)(zai)合理的(de)(de)(de)(de)(de)條件下投(tou)(tou)資(zi)(zi)應不(bu)至于(yu)虧本。一旦發生極不(bu)尋常或者(zhe)意(yi)(yi)(yi)想不(bu)到的(de)(de)(de)(de)(de)突發事(shi)件也會使(shi)安(an)全(quan)性較(jiao)高的(de)(de)(de)(de)(de)債券頃刻(ke)間變成廢(fei)紙。而(er)滿(man)意(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)回報(bao)不(bu)僅包括(kuo)股息或利息收入而(er)且包括(kuo)價(jia)格(ge)增值。格(ge)雷厄姆特(te)別指出,所謂“滿(man)意(yi)(yi)(yi)”是(shi)一個主(zhu)觀性的(de)(de)(de)(de)(de)詞(ci),只(zhi)要投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)做得明智,并在(zai)(zai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)定(ding)義的(de)(de)(de)(de)(de)界限內,投(tou)(tou)資(zi)(zi)報(bao)酬可以是(shi)任何數量,即使(shi)很低,也可稱為(wei)(wei)是(shi)“滿(man)意(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)”。判斷一個人(ren)是(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)還(huan)是(shi)投(tou)(tou)機者(zhe),關(guan)鍵在(zai)(zai)于(yu)他(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)動機。
要(yao)不(bu)是當時債(zhai)(zhai)券市場的(de)(de)表現很差,格雷厄(e)姆有關(guan)投資的(de)(de)定(ding)義也許會被(bei)(bei)人(ren)們(men)所忽視。在1929年到1932年短短4年間,道·瓊斯債(zhai)(zhai)券指數(shu)從97.70點跌至65.78點,許多(duo)人(ren)因購(gou)買(mai)債(zhai)(zhai)券而(er)破了(le)產。債(zhai)(zhai)券在人(ren)們(men)的(de)(de)心目中不(bu)再(zai)被(bei)(bei)簡單地視為純粹的(de)(de)投資了(le),人(ren)們(men)開始重新審視原來(lai)對股票和(he)債(zhai)(zhai)券的(de)(de)投資與(yu)投機的(de)(de)粗淺(qian)性認識,格雷厄(e)姆適時提出的(de)(de)投資與(yu)投機的(de)(de)定(ding)義,幫助許多(duo)人(ren)澄(cheng)清了(le)認識。
數量分析方法
格(ge)(ge)雷厄姆的(de)(de)(de)《有(you)價證(zheng)券分(fen)析(xi)》一(yi)書在區分(fen)投(tou)(tou)(tou)資(zi)與投(tou)(tou)(tou)機之后,所做出(chu)的(de)(de)(de)第(di)二(er)個貢獻就(jiu)是提出(chu)了(le)普(pu)通(tong)股投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)數(shu)量(liang)分(fen)析(xi)方法,解決(jue)了(le)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)迫切問題,使(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者可以正確判斷一(yi)支股票的(de)(de)(de)價值,以便決(jue)定(ding)對一(yi)支股票的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)取舍。在《有(you)價證(zheng)券分(fen)析(xi)》出(chu)版之前,尚無(wu)任何(he)計量(liang)選(xuan)股模式(shi),格(ge)(ge)雷厄姆可以稱得(de)上是運用數(shu)量(liang)分(fen)析(xi)法來選(xuan)股的(de)(de)(de)第(di)一(yi)人。
美國華(hua)爾(er)街股(gu)(gu)市(shi)(shi)在1929年之前,其上市(shi)(shi)公司(si)(si)主(zhu)要是鐵(tie)路行(xing)(xing)業(ye)的(de)公司(si)(si),而工業(ye)和公用(yong)事(shi)業(ye)公司(si)(si)在全(quan)部上市(shi)(shi)股(gu)(gu)票中所占份額極小,銀行(xing)(xing)和保險公司(si)(si)等投(tou)機者所喜歡的(de)行(xing)(xing)業(ye)尚未掛牌上市(shi)(shi)。在格(ge)雷厄(e)姆看來,由于(yu)鐵(tie)路行(xing)(xing)業(ye)的(de)上市(shi)(shi)公司(si)(si)有實(shi)際資(zi)產價(jia)值(zhi)(zhi)作為支(zhi)撐,且(qie)大多以接(jie)近(jin)面值(zhi)(zhi)的(de)價(jia)格(ge)交易,因而具(ju)有投(tou)資(zi)價(jia)值(zhi)(zhi)。
19世(shi)紀20年代中后期,華爾街(jie)股(gu)(gu)市伴隨(sui)著美國經濟的(de)(de)繁榮進入牛市狀態(tai),無論是上市公(gong)司(si)的(de)(de)種類,還是股(gu)(gu)票發行(xing)(xing)量均大(da)幅度(du)增加(jia)。投資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)熱(re)情空前高(gao)漲,但(dan)大(da)多數投資(zi)投在房(fang)地(di)(di)產(chan)方面。盡(jin)管房(fang)地(di)(di)產(chan)公(gong)司(si)曾顯(xian)盛一時,但(dan)接踵而(er)(er)來(lai)的(de)(de)是一系列房(fang)地(di)(di)產(chan)公(gong)司(si)的(de)(de)破產(chan),而(er)(er)商業銀行(xing)(xing)和投資(zi)銀行(xing)(xing)對此卻未(wei)引起足夠的(de)(de)警(jing)覺(jue),去關注(zhu)風(feng)險,反而(er)(er)繼續推薦房(fang)地(di)(di)產(chan)公(gong)司(si)的(de)(de)股(gu)(gu)票。房(fang)地(di)(di)產(chan)投資(zi)刺激(ji)了金(jin)融和企業投資(zi)活動,進而(er)(er)繼續煽起投資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)樂觀(guan)情緒。正(zheng)像格雷厄(e)姆所(suo)指出的(de)(de)那(nei)樣,失控的(de)(de)樂觀(guan)會導致瘋狂,而(er)(er)瘋狂的(de)(de)一個(ge)最主要的(de)(de)特征是它(ta)不能吸取(qu)歷史(shi)的(de)(de)教訓。
股市暴跌的原因
在《有價(jia)證(zheng)(zheng)券分析(xi)》一(yi)書中(zhong),格雷(lei)厄拇指出(chu)造成股市(shi)暴跌的(de)(de)(de)原(yuan)(yuan)因有三種:(-)交(jiao)易經(jing)紀行和投資(zi)機(ji)構(gou)對股票(piao)的(de)(de)(de)操縱。為了(le)控(kong)(kong)制某種股票(piao)的(de)(de)(de)漲跌,每天經(jing)紀人(ren)都會放出(chu)一(yi)些消息,告訴客(ke)戶購(gou)(gou)買或拋售(shou)某種股票(piao)將是(shi)多(duo)么明智的(de)(de)(de)選擇,使客(ke)戶盲目地走進其(qi)所設定的(de)(de)(de)圈套。(二)借款給股票(piao)購(gou)(gou)買者(zhe)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融政策。20年代,股市(shi)上的(de)(de)(de)投機(ji)者(zhe)可以從銀行取得貸款購(gou)(gou)買股票(piao),從1921年到(dao)1929年,其(qi)用(yong)于(yu)購(gou)(gou)買股票(piao)的(de)(de)(de)貸款由(you)(you)10億美元上升到(dao)85億美元。由(you)(you)于(yu)貸款是(shi)以股票(piao)市(shi)價(jia)來支撐的(de)(de)(de),一(yi)旦股市(shi)發生暴跌,所有的(de)(de)(de)一(yi)切就像(xiang)多(duo)米諾骨(gu)牌(pai)一(yi)樣(yang)全(quan)部倒下。直至1932年美國頒布了(le)《證(zheng)(zheng)券法》之后,有效(xiao)地保護了(le)個人(ren)投資(zi)者(zhe)免于(yu)被經(jing)紀人(ren)欺詐,靠保證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)購(gou)(gou)買證(zheng)(zheng)券的(de)(de)(de)情形才(cai)開始(shi)逐漸減少。(三)過度(du)的(de)(de)(de)樂觀。這一(yi)種原(yuan)(yuan)因是(shi)三種原(yuan)(yuan)因中(zhong)最根本的(de)(de)(de),也是(shi)無法通(tong)過立(li)法所能控(kong)(kong)制的(de)(de)(de)。
1929年發生的(de)(de)(de)(de)股(gu)市大崩潰并非投機試圖偽裝成投資(zi),而(er)是投資(zi)變成了投機。格雷厄拇指出,歷史(shi)性的(de)(de)(de)(de)樂觀是難以抑制的(de)(de)(de)(de),投資(zi)者往(wang)往(wang)容易受股(gu)市持續的(de)(de)(de)(de)牛市行情所鼓(gu)舞,繼而(er)開(kai)始期望(wang)一個持久繁榮的(de)(de)(de)(de)投資(zi)時代,從(cong)而(er)逐漸失(shi)去了對股(gu)票價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)理(li)性判斷(duan),一味追風。在這(zhe)種(zhong)過度樂觀的(de)(de)(de)(de)市場上,股(gu)票可以值(zhi)任何價格,人(ren)們根本不(bu)考慮什(shen)么數學期望(wang),也正是由(you)于這(zhe)種(zhong)極度的(de)(de)(de)(de)不(bu)理(li)智,使投資(zi)與投機的(de)(de)(de)(de)界(jie)限變模糊了。
當人們遭受到(dao)股(gu)(gu)市暴跌帶(dai)來的(de)巨大沖擊時,購買股(gu)(gu)票(piao)再一次被認為(wei)是投(tou)機,人們憎(zeng)恨甚至詛(zu)咒(zhou)股(gu)(gu)票(piao)投(tou)資(zi)。只是隨著經濟的(de)復蘇,人們的(de)投(tou)資(zi)哲學才又因(yin)其心理(li)狀態的(de)變(bian)化而(er)變(bian)化,重拾對(dui)股(gu)(gu)票(piao)投(tou)資(zi)的(de)信心。格雷厄姆在(zai)1949年至1951年撰寫《有(you)價證券分(fen)(fen)析》第(di)三版時,認識(shi)到(dao)股(gu)(gu)票(piao)已經成(cheng)為(wei)投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)組(zu)合(he)中的(de)重要組(zu)成(cheng)部(bu)分(fen)(fen)。
股票投資方法
在1929年(nian)股(gu)市暴跌后的二十幾年(nian)里(li),許多學者和投(tou)(tou)資(zi)(zi)分析(xi)家對股(gu)票(piao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)(fang)法(fa)(fa)進(jin)行研(yan)究(jiu)分析(xi)。格(ge)雷厄姆(mu)根據自己的多年(nian)研(yan)究(jiu)分析(xi),提出了股(gu)票(piao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的三種方(fang)(fang)法(fa)(fa):橫斷法(fa)(fa)、預期法(fa)(fa)和安全(quan)邊際(ji)法(fa)(fa)。
橫斷法相當于現代的(de)指(zhi)(zhi)數投(tou)(tou)資(zi)法。格雷厄姆認為,應以多元(yuan)化的(de)投(tou)(tou)資(zi)組合替代個股投(tou)(tou)資(zi)。即(ji)投(tou)(tou)資(zi)者平均買下道(dao)·瓊斯工(gong)業指(zhi)(zhi)數所包括的(de)30家公(gong)司的(de)等額股份,則獲利將和這30家公(gong)司保持一致。
預期(qi)(qi)(qi)法(fa)(fa)又(you)分(fen)為(wei)(wei)(wei)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)和成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)兩(liang)種(zhong)。所(suo)(suo)謂短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)是(shi)(shi)指(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)(zai)(zai)6個(ge)月(yue)到1年之(zhi)內(nei)選(xuan)(xuan)擇(ze)最有獲利(li)前景(jing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)進(jin)行投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),從中賺取利(li)潤(run)。華(hua)爾(er)街花費很(hen)(hen)多(duo)精力預測公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)營業(ye)(ye)績(ji),包括銷(xiao)售額(e)、成(cheng)(cheng)本、利(li)潤(run)等(deng)(deng),但(dan)格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)認為(wei)(wei)(wei),這種(zhong)方法(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)缺點在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售和收入是(shi)(shi)經(jing)(jing)(jing)常變(bian)化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),而且短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)經(jing)(jing)(jing)營業(ye)(ye)績(ji)預期(qi)(qi)(qi)很(hen)(hen)容易(yi)立(li)即反(fan)映(ying)到股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)上,造成(cheng)(cheng)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)波動(dong)。而一(yi)項(xiang)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值并不(bu)(bu)在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)它這個(ge)月(yue)或下(xia)個(ge)月(yue)能掙多(duo)少,也(ye)不(bu)(bu)在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)下(xia)個(ge)季度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售額(e)會(hui)發(fa)生(sheng)怎樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang),而是(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)它長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)內(nei)能給投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)帶來(lai)(lai)什么(me)(me)樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報。很(hen)(hen)顯(xian)然,基于(yu)(yu)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)料的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)決策(ce)經(jing)(jing)(jing)常是(shi)(shi)膚(fu)淺和短(duan)(duan)暫(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但(dan)由于(yu)(yu)華(hua)爾(er)街強調(diao)業(ye)(ye)績(ji)變(bian)動(dong)情況與(yu)交易(yi)量,所(suo)(suo)以短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)(wei)華(hua)爾(er)街比較占優勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策(ce)略(lve)。所(suo)(suo)謂成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)是(shi)(shi)指(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)以長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)眼光選(xuan)(xuan)擇(ze)銷(xiao)售額(e)與(yu)利(li)潤(run)增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)率均高于(yu)(yu)一(yi)般企業(ye)(ye)平均水平的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)作為(wei)(wei)(wei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)對象,以期(qi)(qi)(qi)獲得長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)收益。每一(yi)個(ge)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)都有所(suo)(suo)謂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利(li)潤(run)生(sheng)命(ming)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)。在(zai)(zai)(zai)早期(qi)(qi)(qi)發(fa)展階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan),公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售額(e)加速(su)(su)增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)并開(kai)始實現(xian)利(li)潤(run);在(zai)(zai)(zai)快速(su)(su)擴張(zhang)階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan),銷(xiao)售額(e)持續增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang),利(li)潤(run)急劇(ju)增加;在(zai)(zai)(zai)穩定增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan),銷(xiao)售額(e)和利(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)速(su)(su)度(du)開(kai)始下(xia)降;到了最后(hou)一(yi)個(ge)階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)——衰(shuai)退下(xia)降階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan),銷(xiao)售額(e)大幅下(xia)滑,利(li)潤(run)持續明顯(xian)地下(xia)降。格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)認為(wei)(wei)(wei),運用成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)會(hui)面(mian)臨兩(liang)個(ge)難(nan)題:一(yi)是(shi)(shi)如(ru)(ru)何判(pan)別一(yi)家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)處在(zai)(zai)(zai)其生(sheng)命(ming)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)某(mou)個(ge)階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)。因(yin)為(wei)(wei)(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)利(li)潤(run)生(sheng)命(ming)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)每個(ge)階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)都是(shi)(shi)一(yi)個(ge)時(shi)(shi)間段(duan)(duan),但(dan)這些(xie)時(shi)(shi)間段(duan)(duan)并沒有一(yi)個(ge)極(ji)為(wei)(wei)(wei)明顯(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)短(duan)(duan)界限,這就使投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)很(hen)(hen)難(nan)準(zhun)確(que)無(wu)誤地進(jin)行判(pan)別。如(ru)(ru)果投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)一(yi)家(jia)(jia)處于(yu)(yu)快速(su)(su)擴張(zhang)階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si),他(ta)可能會(hui)發(fa)現(xian)該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)功只是(shi)(shi)短(duan)(duan)暫(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),因(yin)為(wei)(wei)(wei)該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)經(jing)(jing)(jing)受考驗的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)間不(bu)(bu)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang),利(li)潤(run)無(wu)法(fa)(fa)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)久維持;如(ru)(ru)果投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)一(yi)家(jia)(jia)處于(yu)(yu)穩定增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si),也(ye)許他(ta)會(hui)發(fa)現(xian)該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)已處于(yu)(yu)穩定增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)后(hou)期(qi)(qi)(qi),很(hen)(hen)快就會(hui)進(jin)入衰(shuai)退下(xia)降階(jie)(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan),等(deng)(deng)等(deng)(deng)。二是(shi)(shi)如(ru)(ru)何確(que)定股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)是(shi)(shi)否反(fan)映(ying)出(chu)(chu)了公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)潛能。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)(xuan)定一(yi)家(jia)(jia)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)型(xing)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)準(zhun)備(bei)進(jin)行投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),那(nei)么(me)(me)他(ta)該(gai)(gai)以什么(me)(me)樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)購(gou)(gou)進(jin)最為(wei)(wei)(wei)合理?如(ru)(ru)果在(zai)(zai)(zai)他(ta)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)之(zhi)前,該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)已在(zai)(zai)(zai)大家(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推(tui)崇下(xia)上升(sheng)到很(hen)(hen)高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)位(wei),那(nei)么(me)(me)該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)是(shi)(shi)否還具有投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值?在(zai)(zai)(zai)格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)看來(lai)(lai),答案(an)是(shi)(shi)很(hen)(hen)難(nan)精確(que)確(que)定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。針(zhen)對這種(zhong)情況下(xia)格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)進(jin)一(yi)步指(zhi)出(chu)(chu),如(ru)(ru)果分(fen)析家(jia)(jia)對于(yu)(yu)某(mou)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)未來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)持樂(le)觀態度(du),并考慮(lv)將該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)加入投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組合中去,那(nei)么(me)(me),他(ta)有兩(liang)種(zhong)選(xuan)(xuan)擇(ze):一(yi)種(zhong)是(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)整(zheng)個(ge)市場低迷時(shi)(shi)買(mai)入該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao);另一(yi)種(zhong)是(shi)(shi)當該(gai)(gai)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)低于(yu)(yu)其內(nei)在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)(jia)值時(shi)(shi)買(mai)入。選(xuan)(xuan)擇(ze)這兩(liang)種(zhong)方式購(gou)(gou)買(mai)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)主要是(shi)(shi)考慮(lv)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)邊(bian)際。
但格(ge)雷厄姆也同時(shi)指出,采用第(di)一種方(fang)式進行投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi),投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者將會陷(xian)于某些(xie)(xie)困境。首先(xian),在(zai)市(shi)場低(di)(di)迷(mi)時(shi)購(gou)(gou)買股票(piao)容易誘導(dao)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者僅以模型或公式去預測股票(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)高低(di)(di),而(er)(er)忽(hu)視了(le)影(ying)響股票(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)其他重要(yao)因素,最終難以準(zhun)確預測股票(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)走勢(shi)。其次(ci),當(dang)股市(shi)處于平穩(wen)價(jia)(jia)(jia)格(ge)時(shi)期(qi),投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者只能等待(dai)市(shi)場低(di)(di)迷(mi)時(shi)期(qi)的(de)(de)來(lai)臨,而(er)(er)很(hen)可(ke)能錯過(guo)許多投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)良機。因此,格(ge)雷厄姆建議投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者最好采用第(di)二種方(fang)式進行投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者應拋開整個(ge)市(shi)場的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)水平,注重對個(ge)別股票(piao)內(nei)在(zai)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)分(fen)析(xi),尋(xun)找那些(xie)(xie)價(jia)(jia)(jia)格(ge)被市(shi)場低(di)(di)估的(de)(de)股票(piao)進行投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)。而(er)(er)要(yao)使這個(ge)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策略有(you)效,投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者就需要(yao)掌握一定的(de)(de)方(fang)法(fa)(fa)或技術(shu)來(lai)判別股票(piao)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)是否被低(di)(di)估了(le)。這就引入一個(ge)“安(an)全(quan)邊(bian)際”的(de)(de)概(gai)念,而(er)(er)用來(lai)評估某些(xie)(xie)股票(piao)是否值(zhi)得購(gou)(gou)買的(de)(de)方(fang)法(fa)(fa)就是安(an)全(quan)邊(bian)際法(fa)(fa)。
所謂(wei)安全(quan)邊(bian)際(ji)法(fa)是指投資者(zhe)通過(guo)公(gong)(gong)司的內(nei)在價(jia)(jia)值的估算(suan),比較其內(nei)在價(jia)(jia)值與(yu)公(gong)(gong)司股票價(jia)(jia)格之間的差(cha)價(jia)(jia),當兩者(zhe)之間的差(cha)價(jia)(jia)達到某一(yi)程度(du)時(即安全(quan)邊(bian)際(ji))就可選擇該(gai)公(gong)(gong)司股票進(jin)(jin)行投資。很明顯,為了(le)應用安全(quan)邊(bian)際(ji)法(fa)進(jin)(jin)行投資,投資者(zhe)需要掌(zhang)握一(yi)定(ding)的對公(gong)(gong)司內(nei)在價(jia)(jia)值進(jin)(jin)行估算(suan)的技(ji)術(shu)。
公司內在價值
格雷厄姆認為(wei),公司的(de)內在價值是由公司的(de)資(zi)產、收(shou)(shou)入、利(li)(li)潤以及任何(he)未(wei)來(lai)預(yu)(yu)期收(shou)(shou)益等因素(su)決(jue)定,其中最重要的(de)因素(su)是公司未(wei)來(lai)的(de)獲利(li)(li)能力。因為(wei)這(zhe)些因素(su)都是可(ke)以量化(hua)的(de),因此,一個公司的(de)內在價值可(ke)用一個模型加以計量,即用公司的(de)未(wei)來(lai)預(yu)(yu)期收(shou)(shou)益乘以一個適當的(de)資(zi)本化(hua)因子(zi)(zi)來(lai)估算。這(zhe)個資(zi)本化(hua)因子(zi)(zi)受公司利(li)(li)潤的(de)穩定性、資(zi)產、股利(li)(li)政策以及財務狀(zhuang)況穩定性等因素(su)的(de)影響。
格(ge)雷(lei)厄姆認為,由于(yu)(yu)內(nei)在價(jia)(jia)(jia)值(zhi)受(shou)投資者對公司未(wei)來經(jing)濟(ji)狀(zhuang)況的(de)不精確計算所限(xian)制,其結果很容(rong)易被一些(xie)潛在的(de)未(wei)來因素所否(fou)定(ding)。而銷售額、定(ding)價(jia)(jia)(jia)和費用預(yu)測的(de)困難也使(shi)內(nei)在價(jia)(jia)(jia)值(zhi)的(de)計算更(geng)趨復雜。不過這些(xie)均不能完全否(fou)定(ding)安(an)(an)全邊(bian)(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa),經(jing)實證研(yan)究發現,安(an)(an)全邊(bian)(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa)可(ke)(ke)以(yi)成功地運(yun)用于(yu)(yu)以(yi)下(xia)三個區域:一是(shi)安(an)(an)全邊(bian)(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa)運(yun)用于(yu)(yu)穩定(ding)的(de)證券(quan),如債券(quan)和優先(xian)股(gu)等(deng),效(xiao)果良好;二是(shi)安(an)(an)全邊(bian)(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa)可(ke)(ke)用來作比較(jiao)分析;三是(shi)安(an)(an)全邊(bian)(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa)可(ke)(ke)用來選擇(ze)股(gu)票,特別是(shi)公司的(de)股(gu)票價(jia)(jia)(jia)格(ge)遠遠低于(yu)(yu)其內(nei)在價(jia)(jia)(jia)值(zhi)時。
不過,格雷厄姆同時指出,內(nei)(nei)在價值(zhi)不能被簡(jian)單地看做是(shi)公(gong)司資產總額減去(qu)負債總額,即公(gong)司的(de)(de)(de)(de)凈(jing)資產。因(yin)為公(gong)司的(de)(de)(de)(de)內(nei)(nei)在價值(zhi)除了包(bao)括它(ta)的(de)(de)(de)(de)凈(jing)資產,還包(bao)括這(zhe)些(xie)資產所能產生(sheng)的(de)(de)(de)(de)未來(lai)收益。實(shi)際上,投資者也(ye)無需(xu)計(ji)算(suan)(suan)公(gong)司內(nei)(nei)在價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)精(jing)確值(zhi),只需(xu)估算(suan)(suan)一個大概值(zhi),對比公(gong)司股(gu)票的(de)(de)(de)(de)市場價值(zhi),判斷該公(gong)司股(gu)票是(shi)否具有足(zu)夠的(de)(de)(de)(de)安全邊際,能否作為投資對象。
格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)雖(sui)然(ran)比較強(qiang)調數(shu)量(liang)分(fen)析,但(dan)他并不(bu)否定質(zhi)(zhi)量(liang)分(fen)析的(de)重要性。格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)認(ren)為,財務分(fen)析并非一門(men)精確的(de)學科。雖(sui)攤(tan)對(dui)(dui)一些(xie)數(shu)量(liang)因(yin)(yin)(yin)素,包(bao)括資(zi)(zi)(zi)產、負(fu)債、利(li)潤、股利(li)等進行的(de)量(liang)化分(fen)析簽估(gu)算(suan)公(gong)(gong)(gong)司(si)內(nei)(nei)在(zai)價(jia)值所必須的(de),但(dan)有些(xie)不(bu)易分(fen)析的(de)質(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)(yin)(yin)素,如公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)經(jing)營能力和公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)性質(zhi)(zhi)也是(shi)估(gu)算(suan)公(gong)(gong)(gong)司(si)內(nei)(nei)在(zai)價(jia)值所必不(bu)可少的(de)。缺少了對(dui)(dui)這(zhe)些(xie)質(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)(yin)(yin)素的(de)分(fen)析,往往會(hui)(hui)造成(cheng)估(gu)算(suan)結果的(de)巨大偏差‘。以致影響(xiang)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)作(zuo)出(chu)正確的(de)投資(zi)(zi)(zi)決策。但(dan)格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)也對(dui)(dui)過(guo)分(fen)強(qiang)資(zi)(zi)(zi)質(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)(yin)(yin)素分(fen)析表(biao)示(shi)擔(dan)憂。格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)認(ren)為,當投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)過(guo)分(fen)強(qiang)調那些(xie)難以捉摸的(de)質(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)(yin)(yin)素時,潛在(zai)的(de)失望便會(hui)(hui)增加。對(dui)(dui)質(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)(yin)(yin)素的(de)過(guo)度(du)樂觀也使(shi)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)估(gu)算(suan)公(gong)(gong)(gong)司(si)內(nei)(nei)在(zai)價(jia)值時采用一個更高的(de)資(zi)(zi)(zi)本化因(yin)(yin)(yin)子,這(zhe)會(hui)(hui)促使(shi)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)去(qu)購買潛在(zai)風(feng)險(xian)很(hen)高的(de)證(zheng)券。
在(zai)格雷厄姆看來(lai),公司的(de)(de)(de)(de)內(nei)(nei)在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)大(da)部分來(lai)源于(yu)可(ke)(ke)量(liang)化(hua)的(de)(de)(de)(de)因素(su)而非(fei)質(zhi)量(liang)因素(su).質(zhi)量(liang)因素(su)在(zai)公司的(de)(de)(de)(de)內(nei)(nei)在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)中只(zhi)占一小部分。如果(guo)公司的(de)(de)(de)(de)內(nei)(nei)在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)大(da)部分來(lai)源于(yu)經營能力(li)、企業(ye)性質(zhi)和樂觀的(de)(de)(de)(de)成長率,那么就(jiu)幾乎沒有安(an)全邊(bian)際可(ke)(ke)言,只(zhi)有公司的(de)(de)(de)(de)內(nei)(nei)在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)大(da)部分來(lai)源于(yu)可(ke)(ke)量(liang)化(hua)的(de)(de)(de)(de)因素(su),投資(zi)人(ren)的(de)(de)(de)(de)風險才可(ke)(ke)被限(xian)定。
兩個投資原則
格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)(e)姆認(ren)為,作為一個成(cheng)功的投資(zi)者(zhe)應(ying)遵循兩(liang)個投資(zi)原(yuan)則:一是(shi)(shi)(shi)(shi)嚴禁損失(shi),二(er)是(shi)(shi)(shi)(shi)不要忘記第(di)(di)一原(yuan)則。根(gen)據(ju)這兩(liang)個投資(zi)原(yuan)則,格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)(e)姆提出兩(liang)種安全(quan)的選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)。第(di)(di)一種選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)是(shi)(shi)(shi)(shi)以(yi)低(di)于公(gong)(gong)(gong)司(si)2/3凈(jing)資(zi)產價(jia)值的價(jia)格(ge)(ge)買入(ru)(ru)公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao),第(di)(di)二(er)種方(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)是(shi)(shi)(shi)(shi)購買市(shi)盈率低(di)的公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)。當然,這兩(liang)種選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)的前提是(shi)(shi)(shi)(shi)這些(xie)公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)必須(xu)有一定的安全(quan)邊際。格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)(e)姆進一步(bu)解釋(shi)說,以(yi)低(di)于公(gong)(gong)(gong)司(si)2/3凈(jing)資(zi)產的價(jia)格(ge)(ge)買入(ru)(ru)公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao),是(shi)(shi)(shi)(shi)以(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)投資(zi)組合(he)而非單一股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)為考慮基礎,這類(lei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)在股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)低(di)迷時(shi)比(bi)較(jiao)常見(jian),而在行情(qing)上(shang)漲時(shi)很(hen)少見(jian)。由于第(di)(di)一種方(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)受(shou)到很(hen)大的條件限制,格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)(e)姆將(jiang)其研究(jiu)重點放在了第(di)(di)二(er)種選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)上(shang)。不過(guo),以(yi)低(di)于公(gong)(gong)(gong)司(si)2/3凈(jing)資(zi)產的價(jia)格(ge)(ge)買入(ru)(ru)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)和(he)買入(ru)(ru)市(shi)盈率低(di)的股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)這兩(liang)種方(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)所挑選(xuan)(xuan)出的股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)在很(hen)多情(qing)況下是(shi)(shi)(shi)(shi)相互重疊的。
安全邊際學說
格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆的(de)安全邊際學說是建立在(zai)(zai)一(yi)些特(te)定的(de)假設基礎上的(de)。格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆認為,股(gu)(gu)(gu)票之所以出現(xian)不合理(li)的(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)在(zai)(zai)很(hen)大程度(du)上是由于人(ren)類的(de)懼(ju)怕和貪婪(lan)情緒。極度(du)樂觀時(shi),貪婪(lan)使(shi)股(gu)(gu)(gu)票價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)高于其內在(zai)(zai)價(jia)(jia)(jia)值(zhi),從而形(xing)成(cheng)一(yi)個高估(gu)的(de)市場(chang)(chang)(chang)(chang);極度(du)悲觀時(shi),懼(ju)怕又使(shi)股(gu)(gu)(gu)票價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)低(di)于其內在(zai)(zai)價(jia)(jia)(jia)值(zhi),進(jin)而形(xing)成(cheng)一(yi)個低(di)估(gu)的(de)市場(chang)(chang)(chang)(chang)。投(tou)(tou)(tou)資(zi)者正是在(zai)(zai)缺乏(fa)效率市場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)修正中獲利(li)。投(tou)(tou)(tou)資(zi)者在(zai)(zai)面(mian)對股(gu)(gu)(gu)票市場(chang)(chang)(chang)(chang)時(shi)必須具有理(li)性。格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆提請投(tou)(tou)(tou)資(zi)者們不要(yao)將注意力(li)放(fang)在(zai)(zai)行情上,而要(yao)放(fang)在(zai)(zai)股(gu)(gu)(gu)票背后的(de)企業(ye)身上,因為市場(chang)(chang)(chang)(chang)是一(yi)種(zhong)理(li)性和感(gan)性的(de)攙雜物,它的(de)表現(xian)時(shi)常是錯誤的(de),而投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)秘訣就在(zai)(zai)于當價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)遠(yuan)遠(yuan)低(di)于內在(zai)(zai)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)時(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi),等待(dai)市場(chang)(chang)(chang)(chang)對其錯誤的(de)糾正。市場(chang)(chang)(chang)(chang)糾正錯誤之時(shi),便是投(tou)(tou)(tou)資(zi)者獲利(li)之時(shi)。
批駁錯誤認識
格雷厄(e)姆(mu)在(zai)《有價證券(quan)分析(xi)》一書(shu)中(zhong)還批駁(bo)了(le)一些投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)在(zai)股(gu)利(li)(li)(li)(li)分配政策上的(de)錯誤(wu)認(ren)識。一些投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)認(ren)為發(fa)放股(gu)利(li)(li)(li)(li)只不過是將(jiang)(jiang)股(gu)票的(de)現有價值(zhi)進(jin)行(xing)稀釋(shi)后所(suo)得(de)到(dao)的(de)一種(zhong)幻象,但(dan)格雷厄(e)姆(mu)認(ren)為若(ruo)公(gong)(gong)司(si)拒絕發(fa)放股(gu)利(li)(li)(li)(li)而一味保留盈余(yu),則這些盈余(yu)一旦(dan)被亂(luan)用,投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)將(jiang)(jiang)毫(hao)無(wu)利(li)(li)(li)(li)益可(ke)言。公(gong)(gong)司(si)應在(zai)保留供其未(wei)來發(fa)展(zhan)的(de)資金(jin)需求后,將(jiang)(jiang)其盈余(yu)以(yi)現金(jin)股(gu)利(li)(li)(li)(li)或(huo)以(yi)資本(ben)公(gong)(gong)積金(jin)轉增資本(ben)的(de)方式發(fa)放出(chu)去,以(yi)保證投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)利(li)(li)(li)(li)益。如果(guo)投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)收到(dao)現金(jin)股(gu)利(li)(li)(li)(li),他(ta)既可(ke)以(yi)自由(you)運用這筆(bi)盈余(yu),又可(ke)在(zai)他(ta)認(ren)為公(gong)(gong)司(si)經營(ying)良好時買入該(gai)公(gong)(gong)司(si)股(gu)票;如果(guo)投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)收到(dao)股(gu)票股(gu)利(li)(li)(li)(li),他(ta)既可(ke)以(yi)保留股(gu)票等著賺取股(gu)利(li)(li)(li)(li),也可(ke)選擇售出(chu)股(gu)票立即兌現。無(wu)論哪一種(zhong)股(gu)利(li)(li)(li)(li)政策,都將(jiang)(jiang)使投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)擁(yong)有更大的(de)靈活(huo)度,也更能保證自己(ji)所(suo)得(de)利(li)(li)(li)(li)益的(de)安全。
《有價證券(quan)分析(xi)》的(de)貢(gong)獻
《有價證券分析(xi)》所闡述的(de)計量(liang)分析(xi)方法和價值(zhi)評估法使(shi)投(tou)資(zi)者少了許多(duo)的(de)盲目(mu),增加了更多(duo)的(de)理性成(cheng)分。這本著(zhu)作一出版就震動了美國(guo)和華(hua)爾街(jie)的(de)投(tou)資(zi)者,一時之間,該書成(cheng)了金融界人士和投(tou)資(zi)界人士的(de)必讀書目(mu)。格雷(lei)厄姆也從此奠定了他“華(hua)爾街(jie)教父”的(de)不朽地(di)位。
《儲備與穩定》
經(jing)歷(li)過(guo)1930年(nian)代(dai)大(da)(da)蕭(xiao)條的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)都能記得美國所遭受(shou)的(de)(de)(de)(de)(de)沉重財政(zheng)和(he)人(ren)員損失。那個時代(dai)給年(nian)輕(qing)的(de)(de)(de)(de)(de)本杰明·格雷厄姆(mu)留下了(le)不可磨滅(mie)的(de)(de)(de)(de)(de)印象,他(ta)因此寫出(chu)(chu)了(le)《儲備與穩定》。他(ta)經(jing)歷(li)了(le)第(di)一次世(shi)界(jie)大(da)(da)戰之后出(chu)(chu)現的(de)(de)(de)(de)(de)價格和(he)匯率的(de)(de)(de)(de)(de)巨大(da)(da)波動(dong),見證了(le)其對世(shi)界(jie)局勢的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響。在接下來的(de)(de)(de)(de)(de)17年(nian)里,格雷厄姆(mu)研究了(le)眾(zhong)多經(jing)濟學(xue)家提出(chu)(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)解決辦法,提出(chu)(chu)了(le)在當時頗(po)具革命性的(de)(de)(de)(de)(de)建議:以“一籃(lan)子(zi)(zi)”隨時可售的(de)(de)(de)(de)(de)商品為基(ji)礎發行貨幣將有巨大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)優勢。這些商品儲備限定了(le)通貨膨脹(zhang)和(he)緊縮的(de)(de)(de)(de)(de)峰值。建立儲備也有助于增加就業。“一籃(lan)子(zi)(zi)商品”將更廣泛地應用于經(jing)濟政(zheng)策之中(zhong),將在21世(shi)紀之初重現其剛(gang)提出(chu)(chu)時的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響力。
《世界(jie)商品(pin)與世界(jie)貨幣(bi)》
當本(ben)書正(zheng)在出版的(de)時候(hou),國(guo)(guo)際貨(huo)(huo)幣和金(jin)融會(hui)議正(zheng)在新罕布(bu)什爾(er)州的(de)布(bu)雷頓森林召開(kai)。大(da)會(hui)克服(fu)了(le)(le)技術性難題,制(zhi)定了(le)(le)兩項(xiang)(xiang)協議,一(yi)(yi)(yi)項(xiang)(xiang)是建(jian)立國(guo)(guo)際貨(huo)(huo)幣基(ji)金(jin)組(IMF),一(yi)(yi)(yi)項(xiang)(xiang)是建(jian)立世界(jie)銀行(xing)。作(zuo)者提(ti)議的(de)國(guo)(guo)際商(shang)(shang)(shang)品(pin)儲(chu)(chu)備貨(huo)(huo)幣沒有(you)納(na)入大(da)會(hui)議程,但是已經引起了(le)(le)大(da)會(hui)下(xia)屬(shu)委(wei)員(yuan)會(hui)的(de)注意,這(zhe)些委(wei)員(yuan)會(hui)將對此作(zuo)進一(yi)(yi)(yi)步的(de)研(yan)究。商(shang)(shang)(shang)品(pin)儲(chu)(chu)備貨(huo)(huo)幣可(ke)以解決IMF受(shou)到質疑(yi)和批評(ping)的(de)一(yi)(yi)(yi)些缺(que)陷,幫助其(qi)成功運行(xing)。由(you)于(yu)(yu)商(shang)(shang)(shang)品(pin)儲(chu)(chu)備貨(huo)(huo)幣將能(neng)(neng)(neng)穩定世界(jie)基(ji)本(ben)商(shang)(shang)(shang)品(pin)和黃金(jin)的(de)價格,因(yin)(yin)此本(ben)計(ji)劃(hua)將能(neng)(neng)(neng)防止(zhi)死板的(de)金(jin)本(ben)位制(zhi)把(ba)一(yi)(yi)(yi)國(guo)(guo)的(de)通縮和蕭條引向(xiang)其(qi)他國(guo)(guo)家——正(zheng)如(ru)一(yi)(yi)(yi)些國(guo)(guo)家所擔心的(de)。由(you)于(yu)(yu)它能(neng)(neng)(neng)大(da)幅(fu)提(ti)高原料生產(chan)國(guo)(guo)以商(shang)(shang)(shang)品(pin)支付商(shang)(shang)(shang)品(pin)的(de)能(neng)(neng)(neng)力,因(yin)(yin)此能(neng)(neng)(neng)把(ba)IMF信貸運作(zuo)縮小(xiao)至出口盈余國(guo)(guo)所能(neng)(neng)(neng)欣然接受(shou)的(de)規模。
投資哲學
尋找價格低于(yu)有形資產賬面價值的股票(piao)
由(you)于下(xia)列原因(yin),需要對(dui)賬面(mian)價值進行(xing)調整(zheng)。
1.通貨(huo)膨脹和使一項資產當(dang)前的市場價值并(bing)不等(deng)于其歷史(shi)成本減去折舊。
2.技(ji)術進步使某項(xiang)資(zi)產在其折舊(jiu)期(qi)滿或報廢之(zhi)前就過時貶值(zhi)了。
3.由于公(gong)司(si)的(de)組織(zhi)能(neng)力(li)對各項資(zi)產有(you)效的(de)合理組合,公(gong)司(si)總體價值會出現(xian) 1+1 不等于 2 的(de)結構,可能(neng)小或大(da)。
投資原則:
1.內(nei)在價值:是價值投資的(de)前提。
2.市場(chang)波動:要利用市場(chang)短(duan)期經常無效,長期總是有效的弱點,來實(shi)現(xian)利潤。
3.安全邊際(ji):以四毛的(de)價格(ge)買值一元的(de)股票,保(bao)留有相當大的(de)折扣,從而類(lei)減低風險。
投資策略:尋(xun)找廉(lian)價股,定量分析為主。
選股標(biao)準:(如果一家公(gong)司符合以下(xia)10條(tiao)(tiao)中的7條(tiao)(tiao),可以考慮購買)
1.該(gai)公司(si)每股盈利與股價之比(bi)(市(shi)盈率的倒數)是一般(ban)AAA公司(si)債券收益(yi)率的 2 倍。
2.這家(jia)公司目前的(de)市盈(ying)(ying)率(lv)應該(gai)是過去 5 年中最高市盈(ying)(ying)率(lv)的(de) 2/5 .
3.這家公司的(de)股息(xi)收(shou)益率應該(gai)是 AAA 級(ji)公司債券收(shou)益率的(de) 2/3
4.這家公司的股價(jia)應該低(di)于每股有形資(zi)產賬面價(jia)值的 2/3 。
5.這(zhe)家公司的(de)股價應該低(di)于凈流動資產或是凈速動資產清算價值(zhi)的(de) 2/3 .
6.這家公司的總(zong)負債應該低(di)于有(you)形資(zi)產價值。
7.這家公司(si)的流動比率應該在 2 以上。
8.這家公(gong)司的(de)總負債不(bu)超過凈速動清算價(jia)值。
9.這家公司的獲(huo)利(li)在過去 10 年來(lai)增加了 1 倍。
10.這(zhe)家(jia)公司的(de)獲(huo)利在過去 10 年中(zhong)的(de) 2 年減少不超過 5%。
投資原則
價值投資
根據公司(si)的(de)內(nei)在價值(zhi)進行投(tou)資,而不是(shi)根據市場的(de)波動來進行投(tou)資。股票代表的(de)是(shi)公司(si)的(de)部(bu)分所有權,而不應該是(shi)日常(chang)價格變動的(de)證(zheng)明。股市從短(duan)期(qi)來看是(shi)“投(tou)票機”,從長期(qi)來看則是(shi)“稱重(zhong)機”。
買進安全邊際較高的股(gu)票
投資(zi)(zi)者應該在他(ta)愿意付出的價(jia)格和他(ta)估(gu)計出的股票(piao)價(jia)值(zhi)之間保持一(yi)個較大的差(cha)價(jia)。這個差(cha)價(jia)被稱為(wei)安(an)全(quan)邊(bian)際,安(an)全(quan)邊(bian)際越(yue)(yue)大,投資(zi)(zi)的風(feng)險越(yue)(yue)低(di),預期收(shou)益越(yue)(yue)大。
分散投資
投(tou)(tou)(tou)資(zi)組(zu)合應該(gai)采取多元化原則。投(tou)(tou)(tou)資(zi)者通(tong)常應該(gai)建(jian)立(li)一個廣泛的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)組(zu)合,把他(ta)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)分(fen)布在(zai)各(ge)個行業的(de)多家(jia)公司中,其(qi)中包括投(tou)(tou)(tou)資(zi)國債,從而(er)減少(shao)風險。
利用(yong)平均成本法(fa)進行有規律的投資
投資固(gu)定(ding)數額的現金,并(bing)保持有規律的投資間隔,即(ji)平(ping)均(jun)成本法。這樣,當價格較(jiao)(jiao)低時(shi),投資者可(ke)以買進較(jiao)(jiao)多的股票(piao)和基金;當價格較(jiao)(jiao)高時(shi),就少(shao)買一些。暫時(shi)的價格下跌(die)提供(gong)了獲利空間,最終賣掉股票(piao)時(shi)所(suo)得會高于平(ping)均(jun)成本;也包(bao)括定(ding)期(qi)的分(fen)紅再投資。
內在價值法則
格雷厄姆(mu)寫作(有(you)(you)價(jia)證券分析(xi))的(de)(de)(de)(de)(de)時期,正(zheng)是(shi)市場低潮,1/3的(de)(de)(de)(de)(de)美國(guo)工業(ye)都在以低于清算價(jia)值的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格出售(shou),許多公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)股價(jia)比它們銀(yin)行賬戶上的(de)(de)(de)(de)(de)現金價(jia)值還低,那些把華爾街當作一(yi)個有(you)(you)無數牛奶和蜂蜜(mi)的(de)(de)(de)(de)(de)樂園的(de)(de)(de)(de)(de)專家們又(you)建議說“這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)股票壓根不是(shi)投(tou)(tou)資(zi)”.有(you)(you)一(yi)位叫(jiao)洛(luo)布(bu)的(de)(de)(de)(de)(de)評論家寫了(le)本暢銷書《投(tou)(tou)資(zi)生存大戰(zhan)》,他認為“沒有(you)(you)人(ren)真(zhen)的(de)(de)(de)(de)(de)知道什(shen)么(me)(me)(me)是(shi)真(zhen)正(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值”,真(zhen)正(zheng)要看重的(de)(de)(de)(de)(de)不是(shi)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)贏利情(qing)況,而是(shi)一(yi)種公(gong)眾心理(li)(li),他強調要“充分考慮人(ren)們的(de)(de)(de)(de)(de)普遍情(qing)緒、希望(wang)和觀點的(de)(de)(de)(de)(de)重點性——以及它們對于證券價(jia)格的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響”,股票投(tou)(tou)機主要就是(shi)A試圖判斷B、C、D會怎(zen)么(me)(me)(me)想,而B、C、D反過(guo)來也做著(zhu)同樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)判斷”.這(zhe)些看似有(you)(you)理(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)觀點實際上并不能(neng)幫(bang)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)解決什(shen)么(me)(me)(me)問題,甚至是(shi)給投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)又(you)設下了(le)一(yi)個心理(li)(li)陷阱(jing)。
《有(you)價(jia)證券分析(xi)》給出(chu)了(le)逃(tao)脫(tuo)這個陷阱的(de)方法。格雷厄(e)姆(mu)極力(li)主(zhu)張,投資者的(de)注意(yi)力(li)不要放(fang)在(zai)行情(qing)機上(shang),而(er)要放(fang)在(zai)股權證明背后(hou)的(de)企(qi)業(ye)身(shen)上(shang).通過注意(yi)企(qi)業(ye)的(de)贏利情(qing)況(kuang)、資產情(qing)況(kuang)、未來前景(jing)等諸如(ru)此類的(de)因素,投資者可以對公司獨立于(yu)市場價(jia)格的(de)“內在(zai)價(jia)值”形成一個概(gai)念,并依據(ju)這個概(gai)念作出(chu)自己的(de)投資判斷(duan).
格(ge)雷厄姆認為(wei),市場(chang)并非一(yi)(yi)個(ge)能精確衡量價(jia)值(zhi)的(de)(de)“稱重(zhong)計(ji)”.相反,它是(shi)一(yi)(yi)個(ge)“投(tou)票(piao)(piao)機”,不計(ji)其數的(de)(de)人(ren)所作出的(de)(de)決定是(shi)一(yi)(yi)種理(li)性和感情的(de)(de)混合物,很多時(shi)候,這些(xie)抉擇(ze)和理(li)性的(de)(de)價(jia)值(zhi)評判相去甚遠.投(tou)資(zi)的(de)(de)秘訣就在(zai)于(yu)當(dang)股(gu)票(piao)(piao)價(jia)格(ge)遠遠低(di)于(yu)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)時(shi)投(tou)資(zi),并且相信市場(chang)趨勢會回升.
格(ge)雷(lei)厄(e)姆像(xiang)生物(wu)學家解剖青蛙那樣分(fen)析著普通(tong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)票、公(gong)司債券,總企圖(tu)尋找(zhao)那些便(bian)宜得(de)幾乎沒有風(feng)險的(de)公(gong)司,在(zai)當時(shi)的(de)投(tou)機氣氛中顯得(de)十分(fen)怪異,他提出的(de)“內(nei)在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)”投(tou)資理論在(zai)當時(shi)也稱得(de)上完全是個創新.洛布的(de)投(tou)機者把股(gu)(gu)票看做一(yi)張(zhang)薄紙,他的(de)目(mu)標(biao)只(zhi)是對下(xia)一(yi)個接(jie)手(shou)的(de)人(ren)的(de)期望,然后再下(xia)一(yi)個人(ren).而格(ge)雷(lei)厄(e)姆和他的(de)“同志們”則(ze)把股(gu)(gu)票看做企業(ye)(ye)的(de)份額,它的(de)價(jia)(jia)值(zhi)始終應(ying)和企業(ye)(ye)的(de)價(jia)(jia)值(zhi)相呼應(ying).格(ge)雷(lei)厄(e)姆曾十分(fen)迷惑地說:“讓人(ren)難(nan)以置信的(de)是,華爾街(jie)從(cong)未(wei)問(wen)過這樣的(de)問(wen)題:‘這個企業(ye)(ye)售價(jia)(jia)多(duo)高?”’
安全邊際法則
在(zai)解(jie)決了投(tou)資的價(jia)值標準后(hou),那么(me)剩下沒(mei)有(you)解(jie)決的一個(ge)麻(ma)煩問(wen)題是,如果(guo)按照“內(nei)在(zai)價(jia)宜(yi)’標準買進一種便宜(yi)的股(gu)票后(hou),它變(bian)得更(geng)便宜(yi)了,該怎(zen)么(me)辦?格(ge)雷(lei)厄(e)姆承認,如果(guo)有(you)時市場價(jia)格(ge)定錯了,它們得經過“很長一段困擾人心(xin)的時間”才能調整過來.那么(me),在(zai)購買股(gu)票時,還需要(yao)保持一個(ge)“安(an)全(quan)邊際(ji)(ji)”.只要(yao)有(you)足夠(gou)的“安(an)全(quan)邊際(ji)(ji)”,投(tou)資者就應該是很安(an)全(quan)的.
什么是(shi)“安(an)全邊際”呢?他解釋(shi)說,投(tou)資者應(ying)該(gai)在他愿(yuan)意付出的(de)價(jia)格和他估計出的(de)股票價(jia)值之(zhi)間保(bao)持一個差價(jia):—個較大的(de)差價(jia).這同留些余地給駕駛汽車中可(ke)能出現的(de)偏差是(shi)一個道理.如果余度留得足夠大,即(ji)有(you)足夠的(de)“安(an)全邊際”,那么他就(jiu)擁有(you)基礎的(de)優勢,不論(lun)形(xing)勢有(you)多么的(de)嚴(yan)峻,只要有(you)信心和耐心,必(bi)然會有(you)可(ke)觀的(de)投(tou)資收(shou)獲。
如何正確認(ren)識證券(quan)市場
在格雷厄姆贏得(de)巨大聲譽(yu)的同時,他所負責運作的格雷厄姆一紐曼(man)公司也開(kai)始進入(ru)一個新時代。
1936年,實(shi)施了數(shu)年的(de)羅(luo)斯福新政漸(jian)顯(xian)疲援之態,華爾街(jie)也隨之再(zai)度陷(xian)于低迷。對于大多數(shu)投(tou)資者而言,即(ji)將(jiang)面對又一輪的(de)嚴峻考驗(yan),而此時格雷厄姆的(de)投(tou)資策(ce)略和投(tou)資技巧已相當成(cheng)熟,操作起來更加得心應手。
格雷厄姆并未像其他投資(zi)(zi)者一樣(yang)陷入一片悲(bei)觀之(zhi)中,而是充分運用股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)投資(zi)(zi)分析方(fang)法去搜尋值(zhi)(zhi)得投資(zi)(zi)的(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)。他不(bu)重(zhong)視以(yi)個(ge)股(gu)(gu)過(guo)去的(de)表現來(lai)預測證券市(shi)(shi)場的(de)未來(lai)走(zou)勢(shi)或(huo)個(ge)股(gu)(gu)未來(lai)的(de)展望,而主要以(yi)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)是否低(di)于其內在(zai)價(jia)值(zhi)(zhi)作為判斷標準,特別是那些低(di)于其清算價(jia)值(zhi)(zhi)的(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)更是他關注的(de)重(zhong)點。格雷厄姆在(zai)股(gu)(gu)市(shi)(shi)低(di)迷期為格雷厄姆一紐曼公司(si)購(gou)人大量的(de)低(di)價(jia)股(gu)(gu),而且格雷厄姆像1929年股(gu)(gu)市(shi)(shi)大崩(beng)潰之(zhi)前一樣(yang)對各項投資(zi)(zi)均(jun)采取了各種避險措施,所不(bu)同的(de)是這次他將資(zi)(zi)產保護(hu)得更周(zhou)全。
一(yi)般的(de)(de)投資者認(ren)為(wei),為(wei)了(le)規避(bi)(bi)投資風險(xian)(xian),最好(hao)是(shi)從(cong)股(gu)(gu)市上撤離(li),斬倉出局(ju),但格雷(lei)厄姆認(ren)為(wei)這并(bing)不(bu)是(shi)惟一(yi)可行的(de)(de)最好(hao)方法(fa)。格雷(lei)厄姆一(yi)方面(mian)采取(qu)分散投資的(de)(de)方法(fa)規避(bi)(bi)風險(xian)(xian),另一(yi)方面(mian)是(shi)投資于優先股(gu)(gu),利(li)用(yong)優先股(gu)(gu)再獲(huo)得低利(li)率的(de)(de)融資,同時又可獲(huo)得約半成(cheng)的(de)(de)股(gu)(gu)利(li),而普通股(gu)(gu)并(bing)不(bu)保(bao)證(zheng)有股(gu)(gu)利(li),從(cong)而達(da)到規避(bi)(bi)風險(xian)(xian)的(de)(de)目的(de)(de)。
格(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)的(de)這些投資策略和投資技(ji)巧既表現出了(le)(le)(le)對(dui)持續低潮(chao)的(de)抗(kang)跌(die)能力,又表現出了(le)(le)(le)在(zai)(zai)弱市中的(de)獲利能力。在(zai)(zai)股(gu)市開始反轉時(shi)(shi),格(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)在(zai)(zai)股(gu)市低迷(mi)期(qi)所(suo)購(gou)入的(de)大量低價股(gu)由此獲得了(le)(le)(le)巨大的(de)回報(bao)。在(zai)(zai)1936年(nian)至(zhi)1941年(nian)之間,雖然(ran)股(gu)市總體來講呈下跌(die)趨勢,但格(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)一紐曼公司在(zai)(zai)此期(qi)間的(de)年(nian)平均(jun)投資回報(bao)率仍高達衛衛.8%,大大超過了(le)(le)(le)同時(shi)(shi)期(qi)的(de)標準(zhun)史坦普90種股(gu)票,同時(shi)(shi)期(qi)的(de)標準(zhun)史坦普叨種股(gu)票平均(jun)虧損了(le)(le)(le)0.6%。
1936年(nian),承接(jie)他的(de)(de)(de)(de)《有(you)價證(zheng)券(quan)分析》,格雷厄姆又出版(ban)了他的(de)(de)(de)(de)第二本著作《財(cai)(cai)(cai)(cai)務(wu)報表解讀》。財(cai)(cai)(cai)(cai)務(wu)報表是(shi)揭示公(gong)(gong)司(si)(si)財(cai)(cai)(cai)(cai)務(wu)信息(xi)的(de)(de)(de)(de)主要手段,有(you)關公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)務(wu)狀(zhuang)況、經營業績和現(xian)金(jin)流(liu)量都是(shi)通(tong)過(guo)財(cai)(cai)(cai)(cai)務(wu)報表來(lai)提供(gong)的(de)(de)(de)(de)。如何通(tong)過(guo)對(dui)財(cai)(cai)(cai)(cai)務(wu)報表的(de)(de)(de)(de)分析來(lai)評價公(gong)(gong)司(si)(si)財(cai)(cai)(cai)(cai)務(wu)狀(zhuang)況、未來(lai)收(shou)益等對(dui)投(tou)資者(zhe)(zhe)進(jin)行證(zheng)券(quan)買(mai)賣決策及規避投(tou)資風險具有(you)極為(wei)重要的(de)(de)(de)(de)意義。格雷厄姆試(shi)圖通(tong)過(guo)該書引(yin)導投(tou)資者(zhe)(zhe)如何準確(que)。有(you)效地閱(yue)讀公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)務(wu)報表。
正確地(di)解讀公(gong)(gong)司的(de)(de)財(cai)務報(bao)(bao)表將使投資(zi)者更好(hao)地(di)理解格雷厄姆的(de)(de)價(jia)值(zhi)投資(zi)法。格雷厄姆認為(wei)股票價(jia)格低于(yu)其內在(zai)價(jia)值(zhi)時買人,高于(yu)其內在(zai)價(jia)值(zhi)時賣(mai)出。而(er)要想準確地(di)判斷公(gong)(gong)司的(de)(de)內在(zai)價(jia)值(zhi)就必須從(cong)公(gong)(gong)司的(de)(de)財(cai)務報(bao)(bao)表人手,對公(gong)(gong)司的(de)(de)資(zi)產、負債、周(zhou)轉金、收(shou)入、利(li)潤以(yi)及投資(zi)回報(bao)(bao)率(lv)凈利(li)銷售比、銷售增加率(lv)等進行分析(xi)。《財(cai)務報(bao)(bao)表解讀沛助于(yu)普通投資(zi)者更好(hao)地(di)把(ba)握投資(zi)對象(xiang)的(de)(de)財(cai)務狀況和經營(ying)成果。
對世紀三四(si)十年代(dai)(dai)是格雷厄姆著作(zuo)的(de)高產年代(dai)(dai)。繼《財務報表解讀》之后,格雷厄姆又于(yu)1942年推出了(le)他的(de)又一部(bu)引起很大反響(xiang)的(de)力作(zuo)《聰明的(de)投資人》。這本書雖是為(wei)普通投資者而寫(xie),但金融界人士也深為(wei)書中(zhong)的(de)智(zhi)慧光(guang)芒所傾倒。它再一次鞏(gong)固了(le)格雷厄姆作(zuo)為(wei)一代(dai)(dai)宗師的(de)地位(wei)。
格(ge)雷厄姆在(zai)(zai)〈聰明的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人〉一書中再(zai)一次清楚(chu)地指出投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)與(yu)投(tou)(tou)(tou)機的(de)(de)(de)本質區別:投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)是(shi)建立在(zai)(zai)敏銳與(yu)數量分析的(de)(de)(de)基礎上(shang),而(er)投(tou)(tou)(tou)機則是(shi)建立在(zai)(zai)突發(fa)的(de)(de)(de)念頭或是(shi)臆測之上(shang)。二者(zhe)的(de)(de)(de)關鍵在(zai)(zai)于(yu)對股(gu)(gu)價的(de)(de)(de)看法不同,投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)尋求(qiu)合理的(de)(de)(de)價格(ge)購買(mai)股(gu)(gu)票,而(er)投(tou)(tou)(tou)機者(zhe)試圖在(zai)(zai)股(gu)(gu)價的(de)(de)(de)漲跌中獲利(li)。作為聰明的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)應該充分了解這一點。其實(shi),投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)最大的(de)(de)(de)敵(di)人不是(shi)股(gu)(gu)票市(shi)(shi)場(chang)(chang)而(er)是(shi)他(ta)自(zi)己(ji)。如果投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)在(zai)(zai)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)時無法掌(zhang)握(wo)自(zi)己(ji)的(de)(de)(de)情(qing)緒,受市(shi)(shi)場(chang)(chang)情(qing)緒所(suo)左右,即使(shi)他(ta)具有高超的(de)(de)(de)分析能力,也很難獲得較大的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)收益(yi)。
對此(ci),格雷(lei)厄(e)姆曾(ceng)講述了兩(liang)則關于股(gu)市的(de)寓言進行形象的(de)說外一則是“市場(chang)先(xian)生(sheng)”,借此(ci)來(lai)說明時時預測股(gu)市波(bo)動的(de)愚(yu)蠢(chun)。
假(jia)設(she)你和“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)”是一(yi)(yi)家私營企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)合伙(huo)人(ren)。每天,“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)”都(dou)會報出(chu)一(yi)(yi)個價(jia)格(ge),提(ti)出(chu)他(ta)(ta)愿以(yi)此(ci)價(jia)格(ge)從你手(shou)(shou)中買人(ren)一(yi)(yi)些股(gu)(gu)票(piao)或將他(ta)(ta)手(shou)(shou)中的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)賣給(gei)(gei)你一(yi)(yi)些。盡管你所(suo)持(chi)有股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)合伙(huo)企(qi)(qi)業(ye)具有穩定的(de)(de)(de)(de)經濟特(te)性,但“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)”的(de)(de)(de)(de)情(qing)緒(xu)和報價(jia)卻并不(bu)(bu)(bu)穩定。有些日(ri)子,“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)”情(qing)緒(xu)高漲,只(zhi)看到(dao)眼(yan)前光(guang)明(ming)一(yi)(yi)片(pian),這(zhe)時(shi)他(ta)(ta)會給(gei)(gei)合伙(huo)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)報出(chu)很(hen)高的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge);另外一(yi)(yi)些日(ri)子,“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)”情(qing)緒(xu)低(di)落(luo),只(zhi)看到(dao)眼(yan)前困難重重,這(zhe)時(shi)他(ta)(ta)會給(gei)(gei)合伙(huo)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)報出(chu)很(hen)低(di)的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)。此(ci)外,“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)”還有一(yi)(yi)個可愛的(de)(de)(de)(de)特(te)點,就是他(ta)(ta)從不(bu)(bu)(bu)介(jie)意被冷落(luo)。如(ru)果“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)”今天所(suo)提(ti)的(de)(de)(de)(de)報價(jia)無人(ren)理睬,那么他(ta)(ta)明(ming)天還會來,帶來他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)新報價(jia)。格(ge)雷(lei)厄姆告誡投(tou)資者,處于這(zhe)種特(te)定的(de)(de)(de)(de)環境中,必(bi)須要(yao)保持(chi)良好的(de)(de)(de)(de)判斷力(li)和控制力(li),與“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)”保持(chi)一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)距離。當“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)”的(de)(de)(de)(de)報價(jia)有道理時(shi),投(tou)資者可以(yi)利用他(ta)(ta);如(ru)果他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)表現(xian)不(bu)(bu)(bu)正常,投(tou)資者可以(yi)忽(hu)視(shi)他(ta)(ta)或利用他(ta)(ta),絕不(bu)(bu)(bu)能(neng)被他(ta)(ta)控制,否則后果不(bu)(bu)(bu)堪設(she)想。
為(wei)了(le)(le)(le)(le)說明投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)盲(mang)目(mu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)行(xing)為(wei),格(ge)雷厄姆(mu)講了(le)(le)(le)(le)另一(yi)則(ze)寓(yu)言(yan)(yan)“旅鼠投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)”。當一(yi)位(wei)石油勘(kan)(kan)探者(zhe)(zhe)準備進(jin)(jin)入天堂(tang)的(de)(de)(de)(de)時候(hou),圣(sheng)(sheng)·彼(bi)(bi)得攔(lan)住了(le)(le)(le)(le)他,并告訴了(le)(le)(le)(le)他一(yi)個(ge)非常(chang)糟糕的(de)(de)(de)(de)消(xiao)息(xi):“你雖然的(de)(de)(de)(de)確(que)有(you)資(zi)(zi)格(ge)進(jin)(jin)入天堂(tang),但分配給石油業者(zhe)(zhe)居(ju)住的(de)(de)(de)(de)地(di)方(fang)(fang)已(yi)經(jing)爆(bao)滿了(le)(le)(le)(le),我無(wu)法(fa)把你安插(cha)進(jin)(jin)去(qu)。”這(zhe)(zhe)位(wei)石油勘(kan)(kan)探者(zhe)(zhe)聽完(wan),想(xiang)了(le)(le)(le)(le)一(yi)會(hui)兒后,就(jiu)對(dui)(dui)圣(sheng)(sheng)·彼(bi)(bi)得提出一(yi)個(ge)請(qing)求:“我能否進(jin)(jin)去(qu)跟那些(xie)住在天堂(tang)里(li)(li)的(de)(de)(de)(de)人(ren)們講一(yi)句話?”圣(sheng)(sheng)·彼(bi)(bi)得同意了(le)(le)(le)(le)他的(de)(de)(de)(de)請(qing)求。于是(shi)(shi),這(zhe)(zhe)位(wei)石油勘(kan)(kan)探者(zhe)(zhe)就(jiu)對(dui)(dui)著(zhu)天堂(tang)里(li)(li)的(de)(de)(de)(de)人(ren)們大喊:“在地(di)獄(yu)(yu)里(li)(li)發現石油了(le)(le)(le)(le)!”話音剛落,天堂(tang)里(li)(li)所(suo)有(you)的(de)(de)(de)(de)人(ren)都蜂擁著(zhu)跑(pao)向地(di)獄(yu)(yu)。圣(sheng)(sheng)·彼(bi)(bi)得看到這(zhe)(zhe)種情況(kuang)非常(chang)吃(chi)驚(jing),于是(shi)(shi)他請(qing)這(zhe)(zhe)位(wei)石油勘(kan)(kan)探者(zhe)(zhe)進(jin)(jin)入天堂(tang)居(ju)住。但這(zhe)(zhe)位(wei)石油勘(kan)(kan)探者(zhe)(zhe)遲疑了(le)(le)(le)(le)一(yi)會(hui)說:“不(bu)(bu),我想(xiang)我還(huan)是(shi)(shi)跟那些(xie)人(ren)一(yi)起到地(di)獄(yu)(yu)中去(qu)吧。”格(ge)雷厄姆(mu)通過這(zhe)(zhe)則(ze)寓(yu)言(yan)(yan)告誡投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)切忌盲(mang)目(mu)跟風(feng)。證(zheng)券(quan)市(shi)場上(shang)經(jing)常(chang)發生的(de)(de)(de)(de)一(yi)些(xie)劇烈(lie)變動(dong)很多情況(kuang)下是(shi)(shi)由(you)于投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)盲(mang)目(mu)跟風(feng)行(xing)為(wei),而(er)非公司本身收益變動(dong)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響。一(yi)旦股(gu)市(shi)上(shang)有(you)傳言(yan)(yan)出現,許多投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在傳言(yan)(yan)未經(jing)證(zheng)實之前就(jiu)已(yi)快(kuai)速而(er)盲(mang)目(mu)地(di)依據這(zhe)(zhe)些(xie)傳言(yan)(yan)買入或賣出股(gu)票,跟風(feng)蓋過了(le)(le)(le)(le)理(li)(li)性(xing)思考,這(zhe)(zhe)一(yi)方(fang)(fang)面(mian)造成(cheng)(cheng)股(gu)價的(de)(de)(de)(de)劇烈(lie)波動(dong),另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)常(chang)常(chang)造成(cheng)(cheng)這(zhe)(zhe)些(xie)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)業績表現平平。令格(ge)雷厄姆(mu)感到非常(chang)費解的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)華爾街上(shang)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)專業人(ren)士盡管大多都受(shou)過良好的(de)(de)(de)(de)教育并擁有(you)豐富(fu)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經(jing)驗,但他們卻無(wu)法(fa)在市(shi)場上(shang)凝聚成(cheng)(cheng)一(yi)股(gu)更加理(li)(li)性(xing)的(de)(de)(de)(de)力量,而(er)是(shi)(shi)像旅鼠一(yi)樣,更多地(di)受(shou)到市(shi)場情緒的(de)(de)(de)(de)左右,拼命在不(bu)(bu)停地(di)追逐市(shi)場的(de)(de)(de)(de)形勢(shi)。格(ge)雷厄姆(mu)認(ren)為(wei)這(zhe)(zhe)對(dui)(dui)于一(yi)個(ge)合(he)格(ge)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)而(er)言(yan)(yan)是(shi)(shi)極為(wei)不(bu)(bu)足(zu)取的(de)(de)(de)(de)。
由于一(yi)(yi)個公(gong)司(si)的(de)股價(jia)一(yi)(yi)般都是由其(qi)業績和財(cai)(cai)務狀況(kuang)來支(zhi)撐的(de),因此投資者在投資前(qian)要(yao)判斷一(yi)(yi)家公(gong)司(si)股票的(de)未來走勢,其(qi)中很(hen)重(zhong)要(yao)的(de)一(yi)(yi)點就是需要(yao)準確衡(heng)量公(gong)司(si)的(de)績效(xiao)(xiao)。格雷厄姆以(yi)Erneq航(hang)空(kong)公(gong)司(si)等以(yi)E開頭的(de)公(gong)司(si)為例,介紹(shao)了衡(heng)量公(gong)司(si)績效(xiao)(xiao)的(de)六種基(ji)本因素:收益性(xing)、穩定性(xing)、成長(chang)性(xing)、財(cai)(cai)務狀況(kuang)、股利以(yi)及歷史價(jia)格等。
衡(heng)(heng)量(liang)(liang)一(yi)家(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收(shou)(shou)(shou)益(yi)性好(hao)壞的(de)(de)指(zhi)標有很多種,如每股凈(jing)收(shou)(shou)(shou)益(yi)可以(yi)直(zhi)接體現公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)獲利(li)(li)程(cheng)度的(de)(de)高低(di),投資(zi)報(bao)酬(chou)率(lv)可以(yi)考(kao)察(cha)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)全部資(zi)產(chan)的(de)(de)獲利(li)(li)能(neng)力(li)(li)等,但格雷(lei)厄姆比較偏愛用(yong)銷售利(li)(li)潤(run)(run)率(lv)作為衡(heng)(heng)量(liang)(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收(shou)(shou)(shou)益(yi)性的(de)(de)指(zhi)標,因(yin)(yin)為該指(zhi)標不僅可以(yi)衡(heng)(heng)量(liang)(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)產(chan)品銷售收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)的(de)(de)獲利(li)(li)能(neng)力(li)(li),而(er)且可以(yi)衡(heng)(heng)量(liang)(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)對銷售過程(cheng)成(cheng)本(ben)和費用(yong)的(de)(de)控制能(neng)力(li)(li)。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)產(chan)品銷售過程(cheng)的(de)(de)成(cheng)本(ben)和費用(yong)越低(di),公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)銷售收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)的(de)(de)獲利(li)(li)能(neng)力(li)(li)就(jiu)越大。由于(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)大部分收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)一(yi)般(ban)來源于(yu)主營業務收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru),即產(chan)品銷售收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru),因(yin)(yin)此(ci),通過銷售利(li)(li)潤(run)(run)率(lv)可以(yi)判斷出一(yi)家(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)盛(sheng)展。
衡量一家公(gong)司的(de)(de)贏(ying)利是(shi)否穩(wen)定,格雷厄姆認為,可以10年為一期間,描(miao)繪(hui)出每股(gu)盈(ying)余(yu)的(de)(de)變動(dong)趨勢(shi),然后(hou)拿該公(gong)司3年內的(de)(de)每股(gu)盈(ying)余(yu)與其變動(dong)趨勢(shi)作一比(bi)較(jiao),若每股(gu)盈(ying)余(yu)的(de)(de)水平是(shi)穩(wen)定上升的(de)(de),則表示該公(gong)司的(de)(de)贏(ying)利水平保持了(le)100%的(de)(de)穩(wen)定,否則,在大起大落的(de)(de)背后(hou)一定有某些(xie)隱含(han)的(de)(de)市場原因、產(chan)品(pin)問題或者偶然因素,它們(men)有可能對(dui)今(jin)后(hou)的(de)(de)贏(ying)利構成某種程(cheng)度的(de)(de)威脅。這一指標(biao)對(dui)于發展中(zhong)的(de)(de)小(xiao)型企業尤(you)其重要。
衡(heng)量(liang)每(mei)股(gu)盈(ying)余(yu)的(de)成長性一(yi)般采用盈(ying)余(yu)增(zeng)長率(lv)這(zhe)一(yi)指(zhi)標(biao)。盈(ying)余(yu)增(zeng)長率(lv)是一(yi)家(jia)公(gong)(gong)司(si)在(zai)3年內每(mei)股(gu)盈(ying)余(yu)的(de)年平均增(zeng)長率(lv),它既能(neng)反映出(chu)公(gong)(gong)司(si)的(de)生存能(neng)力、管理(li)水平、競爭實力、發展速度,又可(ke)以刻畫出(chu)公(gong)(gong)司(si)從小變大(da)、由(you)弱(ruo)變強的(de)歷(li)史足(zu)跡。格雷厄姆(mu)認為,這(zhe)一(yi)指(zhi)標(biao)對于衡(heng)量(liang)小型公(gong)(gong)司(si)的(de)成長性至關重要。
公(gong)(gong)(gong)司的財務(wu)狀況決定其償(chang)債能(neng)力,它(ta)可以衡(heng)量出公(gong)(gong)(gong)司財務(wu)的靈活(huo)性和(he)風險性。如(ru)(ru)果(guo)公(gong)(gong)(gong)司適度負債且投(tou)資報酬率(lv)(lv)(lv)(lv)高(gao)于利息率(lv)(lv)(lv)(lv)時,無疑對公(gong)(gong)(gong)司股東是(shi)(shi)有利的,但如(ru)(ru)果(guo)舉債過(guo)度,公(gong)(gong)(gong)司就可能(neng)發(fa)生財務(wu)困難(nan),甚至破產,這將給投(tou)資者帶來極大(da)的風險。衡(heng)量公(gong)(gong)(gong)司是(shi)(shi)否(fou)具有足夠(gou)的償(chang)債能(neng)力,可以通過(guo)流(liu)動比(bi)率(lv)(lv)(lv)(lv)、速動比(bi)率(lv)(lv)(lv)(lv)、資產負債率(lv)(lv)(lv)(lv)等指(zhi)標來考察,如(ru)(ru)流(liu)動比(bi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)2,速動比(bi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)1時通常(chang)被認為(wei)是(shi)(shi)合(he)理的。
至(zhi)于股(gu)(gu)(gu)利(li)(li),格雷厄姆認為,公司的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)發(fa)放不要(yao)中止,當然發(fa)放的(de)(de)年限愈(yu)長愈(yu)好(hao)。假如(ru)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)發(fa)放是采用(yong)固定的(de)(de)盈余比率,就更好(hao)不過了,因(yin)為這顯示了該公司生機(ji)勃(bo)勃(bo),在不斷地平(ping)穩成(cheng)長。同時(shi),股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)的(de)(de)發(fa)放也(ye)更增添(tian)了股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)吸引(yin)力(li)和凝聚力(li)。投資者應(ying)盡量避免那些以往三年中曾有兩年停發(fa)或降低股(gu)(gu)(gu)息的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票。
股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)歷史價格雖不是衡(heng)量企業績效的(de)(de)關(guan)鍵因(yin)素,但它(ta)可(ke)以從一個側面反映公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)經營狀況和業績好(hao)壞。股(gu)(gu)(gu)票價格就好(hao)比(bi)公(gong)(gong)司(si)(si)業績的(de)(de)一個晴(qing)雨(yu)表(biao),公(gong)(gong)司(si)(si)業績表(biao)現(xian)比(bi)較好(hao)時,公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票價格會在投資者的(de)(de)推崇下(xia)而(er)走(zou)高;公(gong)(gong)司(si)(si)業績表(biao)現(xian)不理想時,公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票價格會在投資者的(de)(de)拋棄下(xia)而(er)走(zou)低。當(dang)某(mou)一種(zhong)股(gu)(gu)(gu)票定期地因(yin)為某(mou)些(xie)理由下(xia)降(jiang)或因(yin)一頭熱而(er)下(xia)跌時,這無疑是告訴(su)投資人,該公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)價格的(de)(de)長(chang)期走(zou)勢可(ke)以靠(kao)著明(ming)察而(er)予(yu)以判(pan)斷。
給投資者的忠告
格(ge)雷(lei)厄姆經(jing)常扮(ban)演著先知的(de)角(jiao)色,為(wei)了避免投資者陷入投資誤(wu)區(qu),格(ge)雷(lei)厄姆在他的(de)著作及演說(shuo)中不(bu)斷地向投資者提出下列志止日:
1.做真正的投資者
格雷(lei)厄姆認為,雖然投機行(xing)為在證券市場上有它一定(ding)的(de)(de)定(ding)位,但由于(yu)投機者(zhe)僅僅為了尋求利(li)潤(run)而不注(zhu)重對股(gu)票內在價值的(de)(de)分(fen)析,往(wang)往(wang)容易受(shou)到“市場先生”的(de)(de)左右,陷入(ru)盲(mang)目投資的(de)(de)誤區,股(gu)市一旦發生大(da)的(de)(de)波動常常使他們陷于(yu)血(xue)本無歸的(de)(de)境地。而謹慎的(de)(de)投資者(zhe)只(zhi)在充分(fen)研究的(de)(de)基(ji)礎上才(cai)作出(chu)投資決策,所(suo)冒風險(xian)要少(shao)得(de)多,而且可以獲得(de)穩定(ding)的(de)(de)收益。
2. 規避風險
一(yi)般人認為在(zai)股市(shi)中(zhong)利(li)潤與風險始(shi)終是成正比的(de),而在(zai)格雷厄姆(mu)看(kan)來,這是一(yi)種誤解。
格雷厄姆認為,通過最大限度的(de)(de)降低風(feng)險(xian)(xian)(xian)而(er)(er)(er)獲(huo)得利潤(run),甚至是(shi)無風(feng)險(xian)(xian)(xian)而(er)(er)(er)獲(huo)利,這在實質上是(shi)高(gao)利潤(run);在低風(feng)險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)策略下獲(huo)取高(gao)利潤(run)也(ye)并非(fei)沒有可能;高(gao)風(feng)險(xian)(xian)(xian)與(yu)高(gao)利潤(run)并沒有直接的(de)(de)聯系(xi),往(wang)(wang)往(wang)(wang)是(shi)投資者(zhe)冒了很大的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian),而(er)(er)(er)收獲(huo)的(de)(de)卻只是(shi)風(feng)險(xian)(xian)(xian)本(ben)身,即慘遭(zao)虧損,甚至血本(ben)無歸。投資者(zhe)不能靠莽撞投資,而(er)(er)(er)應學會理智(zhi)投資,時刻注意對投資風(feng)險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)規避。
3.以(yi)懷疑的態度去了解(jie)企(qi)業
一家(jia)公(gong)司(si)的(de)(de)股價在其未來業(ye)績的(de)(de)帶動下(xia)不斷向(xiang)上攀升,投資(zi)者切(qie)忌盲目追漲(zhang),而(er)應以(yi)懷疑的(de)(de)態度去了解(jie)這家(jia)公(gong)司(si)的(de)(de)真實(shi)狀況。因為即使是采(cai)取最嚴格(ge)的(de)(de)會(hui)(hui)計(ji)準則,短期(qi)內(nei)盈余也(ye)可(ke)能是會(hui)(hui)計(ji)師所(suo)偽造(zao)的(de)(de)。而(er)且公(gong)司(si)采(cai)用不同的(de)(de)會(hui)(hui)計(ji)政策(ce)對(dui)公(gong)司(si)核算出(chu)來的(de)(de)業(ye)績也(ye)會(hui)(hui)造(zao)成很大差異。投資(zi)者應注意(yi)(yi)仔細分(fen)析這些新(xin)產生(sheng)的(de)(de)業(ye)績增長(chang)(chang)是真正意(yi)(yi)義上的(de)(de)增長(chang)(chang),還是由于所(suo)采(cai)用的(de)(de)會(hui)(hui)計(ji)政策(ce)帶來的(de)(de),特別是對(dui)會(hui)(hui)計(ji)報告的(de)(de)附住(zhu)內(nei)容(rong)更(geng)要多(duo)加留(liu)意(yi)(yi)。任何不正確的(de)(de)預期(qi)都會(hui)(hui)歪曲企(qi)業(ye)的(de)(de)面貌,投資(zi)者必須盡(jin)可(ke)能準確地(di)作(zuo)出(chu)評估,并且密切(qie)注意(yi)(yi)其后續發展。
4.想想品質方面的問(wen)題
如果一家(jia)公司(si)(si)營運不(bu)(bu)錯,負債(zhai)率低,資本收益率高,而且股(gu)(gu)利已連續發放了(le)一些年,那(nei)么,這家(jia)公司(si)(si)應該是投(tou)(tou)資者(zhe)理想的(de)投(tou)(tou)資對象(xiang)。只要投(tou)(tou)資者(zhe)以合理的(de)價格購買(mai)該類公司(si)(si)股(gu)(gu)票,投(tou)(tou)資者(zhe)就不(bu)(bu)會犯錯。格雷厄姆同時提請投(tou)(tou)資者(zhe),不(bu)(bu)要因所(suo)持(chi)有(you)的(de)股(gu)(gu)票暫時表現不(bu)(bu)佳就急于(yu)拋(pao)棄它,而應對其(qi)保持(chi)足夠(gou)的(de)耐心,最終將(jiang)會獲得豐(feng)厚的(de)回報。
5.規(gui)劃(hua)良好的(de)投資(zi)組合
格雷厄(e)姆認為,投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者應合理規(gui)劃手中(zhong)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組(zu)合?話閌中(zhong)應保?5%的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)或與(yu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)等值的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)和(he)25%的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),另外50%的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金可(ke)視(shi)股(gu)(gu)票(piao)(piao)和(he)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)價格變(bian)化而(er)靈活分配其比(bi)重。當(dang)股(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)贏利(li)率高(gao)于(yu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)時,投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者可(ke)多購買一些(xie)股(gu)(gu)票(piao)(piao);當(dang)股(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)贏利(li)率低于(yu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)時,投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者則應多購買債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。當(dang)然,格雷厄(e)姆也特別提(ti)醒(xing)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者,使(shi)用上(shang)述規(gui)則只有(you)在股(gu)(gu)市(shi)牛(niu)市(shi)時才有(you)效。一旦股(gu)(gu)市(shi)陷入熊(xiong)市(shi)時,投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者必須(xu)當(dang)機立斷賣掉手中(zhong)所持(chi)(chi)有(you)的(de)(de)(de)大(da)部(bu)分股(gu)(gu)票(piao)(piao)和(he)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan),而(er)僅保持(chi)(chi)25%的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)或債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。這(zhe)25%的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)和(he)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)是為了以后股(gu)(gu)市(shi)發(fa)生轉向時所預(yu)留(liu)的(de)(de)(de)準(zhun)備。
6.關(guan)注公司(si)股利政(zheng)策
投資者在關注公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績的(de)(de)(de)同時,還必須關注該公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)股利(li)(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)。一家(jia)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)股利(li)(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)既體現了(le)它的(de)(de)(de)風險,又(you)是支撐股票價格(ge)的(de)(de)(de)一個(ge)重(zhong)要因素。如果一家(jia)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)堅持了(le)長期(qi)的(de)(de)(de)股利(li)(li)支付政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce),這表示(shi)該公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)具有(you)良好的(de)(de)(de)“體質”及有(you)限的(de)(de)(de)風險。而且相比較(jiao)來說(shuo),實(shi)行(xing)高股利(li)(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)通常會(hui)以較(jiao)高的(de)(de)(de)價格(ge)出(chu)售(shou),而實(shi)行(xing)低股利(li)(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)通常只會(hui)以較(jiao)低的(de)(de)(de)價格(ge)出(chu)售(shou)。投資者應將公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)勝利(li)(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)作(zuo)為衡(heng)量投資的(de)(de)(de)一個(ge)重(zhong)要標準。
格(ge)雷厄姆是一個比較(jiao)謙虛(xu)的(de)人,當他(ta)(ta)的(de)追隨者對他(ta)(ta)的(de)著(zhu)作(zuo)奉為經(jing)典(dian)時(shi),他(ta)(ta)卻一再提醒(xing)其(qi)追隨者,在股票(piao)市(shi)場中(zhong),賺錢的(de)方(fang)法(fa)不(bu)計其(qi)數。而他(ta)(ta)的(de)方(fang)法(fa)不(bu)過是其(qi)中(zhong)之一。
隨著格(ge)(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)操(cao)作策略(lve)和(he)技(ji)巧的(de)日益精(jing)熟,格(ge)(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)再也不(bu)會(hui)犯與(yu)1929年(nian)(nian)同樣的(de)錯誤(wu)了。當格(ge)(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)發現道(dao)·瓊斯工業指(zhi)數從1942年(nian)(nian)越過歷史性(xing)的(de)高位之后,即一(yi)路(lu)攀升,到1946年(nian)(nian)已高達212點時,他認(ren)為股市已存在較(jiao)大的(de)風險,于是將大部份的(de)股票獲利了結,同時因(yin)為找(zhao)不(bu)到合適的(de)低價股,也沒(mei)有再補進股票。此時的(de)格(ge)(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)幾乎(hu)已退出市場。這(zhe)也使(shi)得格(ge)(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)因(yin)此而躲過了1946年(nian)(nian)的(de)股市大災難,使(shi)格(ge)(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)一(yi)紐曼公(gong)司免遭(zao)損失。
一個偉(wei)大的投資者之所(suo)以偉(wei)大,并不在(zai)于他能永遠保持常(chang)勝不衰的記錄,而是(shi)在(zai)于他能從失(shi)敗中吸取教(jiao)訓,不再(zai)去犯同樣的過錯。格雷厄姆正是(shi)這樣一個偉(wei)大的投資者。
格(ge)雷厄(e)姆(mu)認為(wei),一個真正成(cheng)功(gong)的投(tou)資(zi)者,不僅(jin)要有(you)面對不斷(duan)變(bian)化(hua)的市場的適應(ying)能力(li),而(er)且需(xu)要有(you)靈活的方法和(he)策略,在不同時(shi)期采(cai)取不同的操(cao)作技(ji)巧(qiao),以規(gui)避風險,獲取高額回(hui)報。格(ge)雷厄(e)姆(mu)在股(gu)市投(tou)資(zi)中(zhong)堅持不懈地奉行自己(ji)創立的理(li)論(lun)(lun)和(he)技(ji)巧(qiao),并以自己(ji)的實(shi)踐證(zheng)明了其理(li)論(lun)(lun)的實(shi)用性(xing)和(he)可(ke)操(cao)作性(xing)。其對政府員工(gong)保險公司股(gu)票的操(cao)作,成(cheng)績斐然(ran),令投(tou)資(zi)者欣喜若狂,成(cheng)為(wei)格(ge)雷厄(e)姆(mu)投(tou)資(zi)理(li)論(lun)(lun)成(cheng)功(gong)的經典案例。
政府員(yuan)工保(bao)險公(gong)司是(shi)由里(li)奧(ao)·格德(de)溫(wen)于(yu)1936年創(chuang)立的(de)(de)。當時,格德(de)溫(wen)發現政府員(yuan)工的(de)(de)汽車發生(sheng)事故的(de)(de)次數要比(bi)一般人少,而且(qie)若直接(jie)銷售保(bao)單(dan)給投保(bao)人可使保(bao)費支出降低10%一25%,于(yu)是(shi),他邀請沃斯堡的(de)(de)銀(yin)行家克利夫·瑞(rui)亞做合伙人,共同創(chuang)立了這家公(gong)司。在公(gong)司中,格德(de)溫(wen)投資2.5萬美元,擁(yong)有25%的(de)(de)股(gu)份(fen);瑞(rui)亞投資7.5萬美元,擁(yong)有55%的(de)(de)股(gu)份(fen);瑞(rui)亞的(de)(de)親戚擁(yong)有其余(yu)20%的(de)(de)股(gu)份(fen)。
由于(yu)政府(fu)員工保險公(gong)司(si)靠僅提(ti)供(gong)給政府(fu)員工而減少(shao)了經營(ying)風險,加之,其保險成本比同行低30%一40%,因此,這家公(gong)司(si)運作(zuo)比較良好。但該公(gong)司(si)最大的(de)股東瑞(rui)亞家族因某種原因于(yu)1948年決定出售他(ta)們所持(chi)有的(de)股份。
格雷厄姆得(de)知政(zheng)府(fu)員工(gong)保(bao)險(xian)公司(si)(si)(si)股(gu)(gu)份(fen)(fen)出(chu)售的(de)(de)(de)消息后,非(fei)常(chang)感(gan)興趣。在他看來,該(gai)公司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)極為(wei)(wei)符合他的(de)(de)(de)投資理念。首先,該(gai)公司(si)(si)(si)財(cai)務狀況(kuang)優異,贏利增長(chang)迅猛,1946年每股(gu)(gu)盈(ying)余(yu)為(wei)(wei)1.29美元,1947年每股(gu)(gu)盈(ying)余(yu)高達(da)5.89美元,增長(chang)幅度(du)為(wei)(wei)朋%多;其次,該(gai)公司(si)(si)(si)潛力巨大,由于其獨特的(de)(de)(de)服務對象和市場寬度(du)、廣度(du),前景(jing)非(fei)常(chang)看好;再次,該(gai)公司(si)(si)(si)最大的(de)(de)(de)股(gu)(gu)東端亞家族同(tong)意以(yi)低于賬(zhang)面價值10%的(de)(de)(de)比(bi)例(li)出(chu)售所(suo)持有的(de)(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)(fen)。這(zhe)一切促使(shi)格雷厄姆毫(hao)不(bu)猶豫地購買(mai)了政(zheng)府(fu)員工(gong)保(bao)險(xian)公司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)(fen)。
格雷(lei)厄姆(mu)最終以每股(gu)475美(mei)元(yuan)的價格,購入瑞(rui)亞家族(zu)所(suo)持有的一半股(gu)份,即1500股(gu),總計約72萬美(mei)元(yuan)。
對政(zheng)府員工(gong)(gong)保(bao)險公司股(gu)份的購買,對格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)來說(shuo),僅(jin)僅(jin)是一個(ge)開始(shi)。格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)認為(wei),像這(zhe)樣業績優異,價(jia)(jia)格(ge)偏(pian)低,而且盤子較小的公司,其價(jia)(jia)值(zhi)被市場嚴重低估;一旦為(wei)市場所(suo)認識(shi),其股(gu)價(jia)(jia)肯定會(hui)大(da)幅上(shang)揚。另(ling)外,作為(wei)一個(ge)新興行業,保(bao)險市場的潛力(li)將會(hui)使(shi)投資者(zhe)獲得(de)較高(gao)的投資回報。格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)決定將政(zheng)府員工(gong)(gong)保(bao)險公司推為(wei)上(shang)市公司。
政府(fu)員工保險公司的股(gu)票經細分后于1948年(nian)7月在紐約(yue)證(zheng)券交易所正式(shi)掛牌交易,其當天的收盤價為每股(gu)27美(mei)元,到(dao)1948年(nian)年(nian)底,該股(gu)票就上漲(zhang)到(dao)每股(gu)30美(mei)元。
上市后(hou)的(de)政府(fu)員工保(bao)險(xian)公(gong)司,正如格雷(lei)厄姆所(suo)料(liao),不斷地飛速(su)成長,其服務對象也由(you)(you)過去單(dan)純的(de)政府(fu)員工擴展到所(suo)有(you)的(de)汽(qi)車(che)挺(ting)有(you)者,市場占有(you)率(lv)也由(you)(you)15%猛增到50%,占居了美(mei)國汽(qi)車(che)保(bao)險(xian)業的(de)半壁江山(shan)。幾年之后(hou),政府(fu)員工保(bao)險(xian)公(gong)司就變(bian)成了資本額為1億美(mei)元的(de)龐大公(gong)司。
格雷(lei)(lei)厄姆在(zai)政(zheng)府(fu)員工保(bao)險(xian)公(gong)司(si)擔任董事長之職(zhi)時,一(yi)直實行他(ta)長久以(yi)來所(suo)倡(chang)導的(de)發放(fang)股利政(zheng)策(ce)。以(yi)1948年政(zheng)府(fu)員工保(bao)險(xian)公(gong)司(si)上(shang)市市值(zhi)計,到1966年,投資者的(de)回報率(lv)在(zai)10倍以(yi)上(shang),其中格雷(lei)(lei)厄姆個人所(suo)持(chi)有的(de)股票價值(zhi)已接近1000萬美元(yuan)。
政府員工保險公司的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)完整體現(xian)了格雷(lei)厄姆投(tou)資(zi)思想(xiang)的(de)(de)(de)精髓,再(zai)一次向投(tou)資(zi)者(zhe)驗證了這樣一種觀點:股(gu)市總(zong)是會犯錯(cuo)誤的(de)(de)(de),“市場先(xian)生”的(de)(de)(de)失誤,正(zheng)是投(tou)資(zi)者(zhe)獲取(qu)利潤的(de)(de)(de)最(zui)佳(jia)良機。
1956年(nian),雖然華爾街(jie)(jie)仍處于上升(sheng)趨勢之中,但(dan)格雷厄姆卻感到厭(yan)倦了。對他而言,金錢并(bing)不重要,重要的(de)是他在華爾街(jie)(jie)找到了一條正確的(de)道(dao)路,并(bing)將(jiang)這條道(dao)路毫無保留地指給了廣大(da)的(de)投資(zi)者。在華爾街(jie)(jie)奮斗42年(nian)的(de)格雷厄姆決(jue)定從華爾街(jie)(jie)隱退。
由于(yu)找(zhao)不(bu)到合適的(de)人(ren)接管(guan)格(ge)雷(lei)(lei)厄姆一紐(niu)曼(man)公(gong)(gong)司,格(ge)雷(lei)(lei)厄姆一紐(niu)曼(man)公(gong)(gong)司不(bu)得(de)不(bu)宣布解(jie)散(san)。格(ge)雷(lei)(lei)厄姆在解(jie)散(san)了(le)格(ge)雷(lei)(lei)厄姆一紐(niu)曼(man)公(gong)(gong)司之后,選擇加州大(da)學(xue)開始了(le)他的(de)執(zhi)教(jiao)生(sheng)涯,他想把他的(de)思想傳(chuan)播給更多的(de)人(ren)。
而格雷(lei)厄姆的離去(qu)絲(si)毫沒有削弱他在華(hua)爾街的影(ying)響(xiang)力。他依(yi)靠自己的努力和智慧所(suo)(suo)創(chuang)立的證(zheng)券分析(xi)理(li)論影(ying)響(xiang)了(le)一(yi)(yi)代又(you)(you)一(yi)(yi)代的投資(zi)者。他所(suo)(suo)培養的一(yi)(yi)大(da)批弟子,如沃(wo)倫·巴菲特等人在華(hua)爾街異軍突起,成為一(yi)(yi)個又(you)(you)一(yi)(yi)個的新投資(zi)大(da)師,他們將繼(ji)續把格雷(lei)厄姆的證(zheng)券分析(xi)學(xue)說(shuo)發(fa)揚光大(da)下去(qu)。