約(yue)翰?內夫管理溫莎基(ji)金(jin)(jin)(jin)(Winsdor Fund)24年(nian)(nian),1998年(nian)(nian)該(gai)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)年(nian)(nian)復合收(shou)益率(lv)(lv)為14.3%,而(er)標普至只有9.4%。在過(guo)去(qu)的(de)(de)20年(nian)(nian),他同時(shi)也(ye)管理格(ge)迷尼基(ji)金(jin)(jin)(jin)(Gemini Fund),該(gai)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)增長(chang)率(lv)(lv)幾乎也(ye)是(shi)(shi)股(gu)市價格(ge)增長(chang)率(lv)(lv)的(de)(de)兩(liang)倍(bei)。溫莎基(ji)金(jin)(jin)(jin)本身在數(shu)年(nian)(nian)內達到(dao)數(shu)十億(yi)(yi)美(mei)(mei)元,到(dao)1988年(nian)(nian)上升到(dao)59億(yi)(yi)美(mei)(mei)元,成為當時(shi)最大的(de)(de)收(shou)益型股(gu)票基(ji)金(jin)(jin)(jin)。至1995年(nian)(nian)約(yue)翰?內夫卸下基(ji)金(jin)(jin)(jin)經理人之時(shi),該(gai)基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理資產達110億(yi)(yi)美(mei)(mei)元。 而(er)且他總(zong)會在股(gu)價過(guo)高(gao)走勢太強時(shi)準確無誤的(de)(de)拋出(chu)股(gu)票。在低迷時(shi)買進,在過(guo)分超(chao)出(chu)正常價格(ge)時(shi)賣(mai)出(chu),從這看來,他是(shi)(shi)一(yi)個典型的(de)(de)逆(ni)向(xiang)行動者。
約翰(han)·內夫(John Neff)市盈率鼻祖、價值發(fa)現者、偉大的低本益型基金經理人。
金(jin)(jin)融(rong)(rong)界(jie)專家(jia)(jia)會選哪一(yi)(yi)位資(zi)金(jin)(jin)管理(li)人(ren)(ren)(ren)(ren)來管理(li)他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)錢呢(ni)?一(yi)(yi)個(ge)很(hen)好的(de)(de)(de)(de)答(da)案是(shi):約翰?內夫,這位在(zai)(zai)非金(jin)(jin)融(rong)(rong)界(jie)名(ming)不(bu)(bu)見經傳的(de)(de)(de)(de)來自(zi)賓(bin)夕法(fa)尼亞(ya)州(zhou)的(de)(de)(de)(de)理(li)財專家(jia)(jia)。他(ta)(ta)(ta)在(zai)(zai)投資(zi)界(jie)以外幾(ji)乎是(shi)默(mo)默(mo)無聞,因(yin)為他(ta)(ta)(ta)處世低調而且(qie)毫不(bu)(bu)引人(ren)(ren)(ren)(ren)注目。他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)行為舉止完全不(bu)(bu)像(xiang)(xiang)華爾街的(de)(de)(de)(de)顯赫人(ren)(ren)(ren)(ren)物,倒(dao)像(xiang)(xiang)是(shi)美國中西部地區(qu)的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)個(ge)普通官員。一(yi)(yi)座離市(shi)中心(xin)不(bu)(bu)遠的(de)(de)(de)(de)住宅、一(yi)(yi)個(ge)三十多(duo)歲(sui)的(de)(de)(de)(de)妻子、普通甚至有(you)些凌亂(luan)的(de)(de)(de)(de)衣(yi)著是(shi)內夫的(de)(de)(de)(de)生活(huo);沒(mei)有(you)豪華的(de)(de)(de)(de)辦公(gong)室,文件(jian)雜亂(luan)倒(dao)像(xiang)(xiang)大學生宿舍(she)。他(ta)(ta)(ta)從不(bu)(bu)關(guan)心(xin)報紙,更別提小道消息了。社(she)會許多(duo)其他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)行業對他(ta)(ta)(ta)可能聞所未聞,但他(ta)(ta)(ta)確實(shi)是(shi)美國最負盛(sheng)名(ming)的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)界(jie)人(ren)(ren)(ren)(ren)物,實(shi)際上,幾(ji)個(ge)民意測(ce)驗表明,他(ta)(ta)(ta)是(shi)資(zi)金(jin)(jin)管理(li)人(ren)(ren)(ren)(ren)管理(li)他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)錢的(de)(de)(de)(de)首選經理(li)人(ren)(ren)(ren)(ren)。
約翰?內夫生平簡(jian)介(jie)
約(yue)翰?內夫(fu)和同類(lei)人之間的區別就在(zai)于他能始終處于收入狀態。約(yue)翰?內夫(fu)宣(xuan)稱股市的價格往往過分超(chao)出真(zhen)正的增(zeng)長(chang)。但(dan)成(cheng)長(chang)股有兩大(da)要注意的地方:
一(yi)是(shi)它(ta)的死亡(wang)率過高,即(ji)人(ren)們認(ren)識到它(ta)的增長后決不會維持太(tai)久(jiu);另(ling)一(yi)個(ge)是(shi)一(yi)些收益(yi)較高但股價增長較緩的公(gong)司股票可以讓你獲得更好的總回報(bao)。
約(yue)翰(han)(han)?內夫出(chu)生于1931年的(de)俄亥俄州,1934年父母離(li)婚,母親改(gai)嫁給一(yi)為石油企業家,隨后(hou)全家一(yi)直在密歇根漂泊,最終定居于德克薩斯州。約(yue)翰(han)(han)?內夫讀高中的(de)時(shi)候就(jiu)開始在外打工(gong),對學(xue)習(xi)毫無興趣,學(xue)業沒有任何長進,和(he)同學(xue)關系不是(shi)很融洽。畢業后(hou)在多(duo)家工(gong)廠(chang)工(gong)作,包括一(yi)家生產(chan)點唱(chang)機的(de)工(gong)廠(chang)。同時(shi),他的(de)親生父親正從事汽車和(he)工(gong)業設備供應(ying)行(xing)業,并勸說(shuo)約(yue)翰(han)(han)?內夫參與(yu)他的(de)生意管理。約(yue)翰(han)(han)?內夫發現(xian)那(nei)段經歷非常有用。他的(de)父親經常教(jiao)導他特別注意他所(suo)支付(fu)的(de)價格,他的(de)父親掛在嘴邊的(de)話是(shi): “買得(de)才(cai)能賣得(de)好。” 之后(hou)約(yue)翰(han)(han)?內夫又當了兩(liang)年的(de)海(hai)軍,在軍中學(xue)會了航(hang)海(hai)電(dian)子技術。
復員(yuan)后繼續學(xue)(xue)業,進入Toledo大(da)學(xue)(xue)主修(xiu)工業營銷,其(qi)(qi)中兩門課(ke)程(cheng)分(fen)別為(wei)公司(si)財務和(he)投(tou)(tou)資,這(zhe)(zhe)時約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)夫的(de)(de)(de)(de)(de)興趣(qu)被極大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)激起,他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)認為(wei)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)終于(yu)找(zhao)到了他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)真正想要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)工作(zuo)。當時Toledo金(jin)融(rong)(rong)系(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)主管(guan)是(shi)Sidney Robbins,一(yi)個對(dui)才華橫溢(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資系(xi)學(xue)(xue)生,也是(shi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)對(dui)格(ge)蘭姆的(de)(de)(de)(de)(de)著作(zuo)《證(zheng)券分(fen)析(xi)》作(zuo)了重(zhong)要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)修(xiu)訂(ding)。最(zui)初約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)夫學(xue)(xue)習投(tou)(tou)資理(li)論,后來(lai)又(you)參(can)加夜校學(xue)(xue)習獲得(de)了銀(yin)行(xing)(xing)業和(he)金(jin)融(rong)(rong)業的(de)(de)(de)(de)(de)碩士學(xue)(xue)位。約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)夫于(yu)1954年的(de)(de)(de)(de)(de)圣誕(dan)假(jia)期來(lai)到紐(niu)約(yue)(yue),他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)想看(kan)看(kan)自己能否勝任股(gu)票(piao)經紀人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)工作(zuo)。但(dan)由于(yu)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)聲音不(bu)夠響(xiang)亮(liang),沒(mei)有威信,有人(ren)(ren)建議他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)做證(zheng)券分(fen)析(xi)師(shi)。但(dan)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)妻(qi)子不(bu)喜(xi)歡(huan)紐(niu)約(yue)(yue),所以(yi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)確實成(cheng)(cheng)了證(zheng)券分(fen)析(xi)師(shi),并在Chevland 國家城(cheng)市(shi)銀(yin)行(xing)(xing)工作(zuo)了8年半(ban)。后來(lai)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)成(cheng)(cheng)為(wei)了該銀(yin)行(xing)(xing)信托部的(de)(de)(de)(de)(de)研究主管(guan),但(dan)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)總是(shi)相信最(zui)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資對(dui)象就是(shi)那些當時最(zui)不(bu)被看(kan)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao),這(zhe)(zhe)種理(li)論常常與信托部的(de)(de)(de)(de)(de)委員(yuan)產(chan)生分(fen)歧。委員(yuan)都喜(xi)歡(huan)那些大(da)公司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao),因為(wei)購買這(zhe)(zhe)類股(gu)票(piao)可以(yi)讓(rang)客戶安心,雖然它(ta)們(men)并不(bu)贏利。約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)夫的(de)(de)(de)(de)(de)導師(shi)Art Boanas是(shi)一(yi)個徹頭徹尾的(de)(de)(de)(de)(de)根基(ji)理(li)論者。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)認為(wei)投(tou)(tou)資成(cheng)(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)秘訣就是(shi)要(yao)(yao)比其(qi)(qi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)看(kan)得(de)遠,且印證(zheng)你的(de)(de)(de)(de)(de)觀點。一(yi)旦(dan)你下(xia)定(ding)決心,就堅持下(xia)去,要(yao)(yao)有耐(nai)心。這(zhe)(zhe)種投(tou)(tou)資風(feng)格(ge)后來(lai)變成(cheng)(cheng)約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)夫自己的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)格(ge),而且讓(rang)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)受益無窮。
1963年離(li)開Chevland銀行之后(hou)(hou),約翰?內夫(fu)(fu)進入費城威靈(ling)頓基(ji)(ji)金管理公司 (Wellington Management Company)。一年后(hou)(hou),也就(jiu)是(shi)1964年,他(ta)成(cheng)為了六年前成(cheng)立的(de)先鋒溫(wen)莎(sha)(sha)基(ji)(ji)金(Vanguard Windsor Fund)的(de)投資組合經理人(ren)。那時的(de)溫(wen)莎(sha)(sha)基(ji)(ji)金,約翰?內夫(fu)(fu)共有四(si)個合作伙(huo)伴,由chuck Freeman 領導,此人(ren)后(hou)(hou)來(lai)和約翰?內夫(fu)(fu)一起共事了20多年。公司使用的(de)是(shi)提(ti)成(cheng)報(bao)酬(chou)制,也就(jiu)是(shi)說如(ru)果溫(wen)莎(sha)(sha)基(ji)(ji)金的(de)業績良好(hao),他(ta)和他(ta)的(de)伙(huo)伴都可(ke)以(yi)得到較好(hao)的(de)報(bao)酬(chou)。
然(ran)而,他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)私人生活的(de)(de)(de)(de)(de)(de)風格就(jiu)像他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)要(yao)買進(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票一(yi)樣,謙和而毫不引(yin)人注目。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)住宅除了一(yi)個網(wang)球場就(jiu)在(zai)沒有別(bie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)什么華麗的(de)(de)(de)(de)(de)(de)裝飾了,他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)喜歡(huan)周末來一(yi)場激烈的(de)(de)(de)(de)(de)(de)網(wang)球賽。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)總喜歡(huan)說他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)買的(de)(de)(de)(de)(de)(de)設施或衣服有多便宜(yi)。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)說他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)鞋襪是(shi)在(zai)LOU的(de)(de)(de)(de)(de)(de)鞋類大集市購買而夾克(ke)是(shi)在(zai)一(yi)家打(da)折店(dian)購買,他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)女兒要(yao)買輛車,他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)把(ba)價(jia)格研究了半(ban)天(tian)后把(ba)女兒打(da)發回去要(yao)求給予500美元的(de)(de)(de)(de)(de)(de)折扣。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)常(chang)常(chang)坐在(zai)一(yi)把(ba)搖(yao)搖(yao)晃晃的(de)(de)(de)(de)(de)(de)椅(yi)子上辦(ban)公,經(jing)常(chang)是(shi)簡潔明(ming)了地(di)結(jie)束電話(hua)談話(hua),他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)喜歡(huan)閱讀歷史,特(te)別(bie)是(shi)歐洲歷史,他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)也喜歡(huan)旅游(you)。有些時候(hou)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)節儉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)為方式反而制造(zao)了投資機會。
有(you)(you)一(yi)(yi)次他在(zai)研究(jiu)一(yi)(yi)家叫做Buellington 的(de)(de)(de)(de)大(da)衣(yi)倉儲公(gong)司。他于(yu)(yu)是(shi)(shi)(shi)把他的(de)(de)(de)(de)妻子(zi)和(he)(he)女爾打發出去,采購連(lian)鎖折扣店之一(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)衣(yi)服(fu)樣(yang)品。她(ta)們(men)(men)(men)帶(dai)回來三件大(da)衣(yi),并(bing)強烈建議(yi)約(yue)翰?內(nei)(nei)夫買進(jin)該公(gong)司的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)。約(yue)翰?內(nei)(nei)夫接受了(le)她(ta)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)建議(yi),贏得(de)了(le)500萬(wan)美(mei)(mei)元的(de)(de)(de)(de)收益(yi)。幾(ji)乎又是(shi)(shi)(shi)同樣(yang)的(de)(de)(de)(de)方式,當福(fu)特(te)公(gong)司推出新款(kuan)(kuan)汽車TAUTAS時,約(yue)翰?內(nei)(nei)夫對這款(kuan)(kuan)汽車和(he)(he)這家公(gong)司產(chan)生了(le)極大(da)的(de)(de)(de)(de)興趣。他解釋說之所以(yi)投資福(fu)特(te),是(shi)(shi)(shi)因(yin)為這家公(gong)司無債務并(bing)且有(you)(you)著90億美(mei)(mei)元現金。他認為福(fu)特(te)的(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理和(he)(he)GM的(de)(de)(de)(de)差(cha)別簡直是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個天一(yi)(yi)個地。通(tong)用(yong)的(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理者是(shi)(shi)(shi)驕傲的(de)(de)(de)(de),而福(fu)特(te)的(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理者更像親人(ren),他們(men)(men)(men)知(zhi)道如(ru)何節約(yue)成本(ben)和(he)(he)避(bi)免高(gao)高(gao)在(zai)上(shang)(shang)產(chan)生的(de)(de)(de)(de)錯覺。福(fu)特(te)的(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理者和(he)(he)流水線員(yuan)工(gong)吃在(zai)一(yi)(yi)塊(kuai),所以(yi)知(zhi)道員(yuan)工(gong)在(zai)想些什(shen)么(me)。福(fu)特(te)的(de)(de)(de)(de)生產(chan)線員(yuan)工(gong)一(yi)(yi)年可以(yi)得(de)到數萬(wan)元的(de)(de)(de)(de)獎金,但通(tong)用(yong)的(de)(de)(de)(de)卻什(shen)么(me)也沒(mei)有(you)(you)。約(yue)翰?內(nei)(nei)夫于(yu)(yu)是(shi)(shi)(shi)在(zai)1984年大(da)量買進(jin)福(fu)特(te)股(gu)(gu)票(piao),那一(yi)(yi)年因(yin)為人(ren)們(men)(men)(men)對汽車制造(zao)業失望(wang)使得(de)汽車板(ban)快的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)價(jia)下(xia)跌到每(mei)股(gu)(gu)12美(mei)(mei)元。一(yi)(yi)年內(nei)(nei)他以(yi)低于(yu)(yu)14美(mei)(mei)元的(de)(de)(de)(de)平均(jun)價(jia)格購進(jin)了(le)1230萬(wan)美(mei)(mei)元的(de)(de)(de)(de)汽車股(gu)(gu)。三年后(hou)股(gu)(gu)價(jia)上(shang)(shang)升到50美(mei)(mei)元,給(gei)溫莎基金帶(dai)來5億美(mei)(mei)元的(de)(de)(de)(de)收入。
1980年,賓夕法(fa)尼(ni)亞(ya)大(da)學請(qing)求約翰?內(nei)夫管(guan)理該(gai)校(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)捐贈基(ji)(ji)金(jin)。該(gai)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收入狀況在(zai)過(guo)去的(de)(de)(de)(de)(de)(de)幾(ji)十年中已經成為94所高校(xiao)基(ji)(ji)金(jin)中最差。約翰?內(nei)夫還(huan)是(shi)用(yong)他(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)貫方式重(zhong)新組建了該(gai)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資組合,還(huan)是(shi)購買低調的(de)(de)(de)(de)(de)(de)、不(bu)受歡迎的(de)(de)(de)(de)(de)(de)但非常(chang)便宜的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公司股票(piao)。一(yi)些受托人反對這一(yi)方式,催促他(ta)買進當時(shi)看(kan)來非常(chang)另人興(xing)奮(fen)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公司股票(piao)。這種偏好,其(qi)實也就(jiu)是(shi)為什么(me)這一(yi)基(ji)(ji)金(jin)過(guo)去表現(xian)極差的(de)(de)(de)(de)(de)(de)原因(yin)。然而,約翰?內(nei)夫完全不(bu)顧(gu)他(ta)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)催促,結(jie)果也證明約翰?內(nei)夫的(de)(de)(de)(de)(de)(de)選(xuan)擇是(shi)對的(de)(de)(de)(de)(de)(de),賓夕法(fa)尼(ni)亞(ya)大(da)學的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)在(zai)以后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)幾(ji)十年間一(yi)躍(yue)為所有大(da)學基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)前5名。
值得注(zhu)意的(de)(de)是,約翰?內夫所屬的(de)(de)威靈頓(dun)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)(si),自1992年9月就開(kai)始(shi)投資臺(tai)灣股(gu)市(shi),至2001年3月底止(zhi),證期會共(gong)核(he)準(zhun)其12件申請案,核(he)準(zhun)金額(e)達5.67億美(mei)元,由(you)于約翰?內夫所建立的(de)(de)投資風格,已(yi)被威靈頓(dun)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)(si)其它基金經理(li)(li)人(ren)奉為(wei)圭臬,因此,我(wo)們可以合理(li)(li)推論,以約翰?內夫的(de)(de)選股(gu)方式所篩選出的(de)(de)臺(tai)灣股(gu)票,應(ying)是威靈頓(dun)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)投資標的(de)(de)。
約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)和其(qi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)偉大(da)投資者(zhe)一(yi)樣具有兩個(ge)(ge)特征:小(xiao)時(shi)(shi)(shi)后家境貧寒,而現(xian)在(zai)是(shi)一(yi)個(ge)(ge)工(gong)作(zuo)(zuo)狂。約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)的(de)(de)(de)(de)繼父不善經(jing)(jing)營,所(suo)以他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)家庭總是(shi)在(zai)貧困中掙扎(zha),所(suo)以他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)在(zai)很早就下(xia)定(ding)決(jue)心時(shi)(shi)(shi)機來臨時(shi)(shi)(shi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)一(yi)定(ding)要(yao)非常(chang)(chang)精明地處理錢財。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)每星期工(gong)作(zuo)(zuo)60到70個(ge)(ge)小(xiao)時(shi)(shi)(shi),包括(kuo)每個(ge)(ge)周末工(gong)作(zuo)(zuo)15個(ge)(ge)小(xiao)時(shi)(shi)(shi)。辦公(gong)室他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)集中精神不允許任何打(da)擾,而且對(dui)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)員工(gong)近乎苛(ke)刻。當他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)認為工(gong)作(zuo)(zuo)沒做好(hao)時(shi)(shi)(shi)非常(chang)(chang)嚴厲甚至(zhi)有些粗(cu)暴。而另一(yi)方面(mian),他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)也給(gei)予員工(gong)充分(fen)的(de)(de)(de)(de)自由對(dui)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)們喜歡的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目參與他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)決(jue)策(ce)過(guo)程。約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)是(shi)一(yi)位出色的(de)(de)(de)(de)證券(quan)分(fen)析(xi)師,雖然(ran)近年(nian)來他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)很少去(qu)公(gong)司,但(dan)最起(qi)碼要(yao)和公(gong)司員工(gong)進行交談(tan)。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)現(xian)在(zai)有一(yi)個(ge)(ge)分(fen)析(xi)團隊為他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)工(gong)作(zuo)(zuo),但(dan)當出現(xian)新股(gu)(gu)(gu)時(shi)(shi)(shi),他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)還是(shi)很有可(ke)能(neng)領導(dao)這(zhe)一(yi)項(xiang)目。當他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)和他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)團隊完成(cheng)工(gong)作(zuo)(zuo)后,他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)們必須收集所(suo)有他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)需(xu)要(yao)的(de)(de)(de)(de)信息。在(zai)將近35年(nian)的(de)(de)(de)(de)工(gong)作(zuo)(zuo)經(jing)(jing)歷中,約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)已經(jing)(jing)買進或(huo)研(yan)究了大(da)部分(fen)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)認為值得購買的(de)(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)(gu)(gu)票(piao)。換句話說,他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)所(suo)面(mian)對(dui)的(de)(de)(de)(de)問(wen)題是(shi)如何更(geng)新他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)知識(shi)而不是(shi)從零開始。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)緊(jin)(jin)緊(jin)(jin)盯(ding)住那些股(gu)(gu)(gu)市中不受歡迎(ying)的(de)(de)(de)(de)行業集團。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)對(dui)那些本(ben)益(yi)比(bi)非常(chang)(chang)低而通常(chang)(chang)收益(yi)率(lv)又很高的(de)(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)(gu)(gu)票(piao)很感興(xing)趣(qu)。實(shi)際(ji)上,約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)經(jing)(jing)營溫莎(sha)基(ji)金這(zhe)么多(duo)年(nian)來,投資組合(he)的(de)(de)(de)(de)平(ping)(ping)均(jun)本(ben)益(yi)比(bi)是(shi)整個(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)市的(de)(de)(de)(de)1/3,而平(ping)(ping)均(jun)收益(yi)率(lv)為2%或(huo)更(geng)多(duo)。
他把自(zi)己(ji)描繪成(cheng)一(yi)個(ge)“低本(ben)益比獵手(shou)”。然而(er),和班杰明·葛蘭(lan)姆不同的是(shi)(shi),他考慮(lv)的是(shi)(shi)公司(si)根本(ben)性質。他需要是(shi)(shi)股價低的好公司(si)。
約翰?內夫的選股標(biao)準
約(yue)翰?內夫準堅持(chi)的(de)選股標準:
1、健康的資(zi)產負債表
2、另人滿(man)意的現金流
3、高于平(ping)均水平(ping)的股(gu)票收(shou)益
4、優(you)秀(xiu)的管理者(zhe)
5、持續增長的(de)美好前景
6、頗具(ju)吸(xi)引力的產品或服務(wu)
7、一個具有經營余(yu)地(di)的(de)強勁(jing)市場最后一條(tiao)是(shi)最為有趣的(de)一點。內(nei)夫宣稱投資者往(wang)往(wang)傾向于把錢花在高增長的(de)公司,但公司股(gu)票(piao)并(bing)沒(mei)有繼續增長并(bing)不是(shi)公司本(ben)身經營出了(le)什么問(wen)題,而是(shi)公司股(gu)價已沒(mei)有了(le)增長的(de)余(yu)地(di)。因此內(nei)夫買(mai)進(jin)的(de)股(gu)票(piao)增長率(lv)一般為8%。
約翰.奈夫(John Neff)低本益(yi)比投資(zi)法
投資程序
John Neff的投(tou)資哲(zhe)學(xue),偏重價值(zhi)投(tou)資法,他(ta)形容(rong)自己是【低本益比的射手(shou)】選股方式堅持以下的基(ji)本條(tiao)件:
良好的資產負債表
令人滿意的現(xian)金流量(liang)
股東權益(yi)報酬率高(gao)出市場(chang)平均值
有(you)能力的(de)管理階層
要有(you)滿意的(de)長期(qi)成長遠景
有一項(xiang)以上極具吸引力的產品或服務
有強大(da)的(de)市場活動(dong)空間以基本條件(jian)選(xuan)出股(gu)票之后(hou),則以投資報酬率的(de)一半為買進時本益比的(de)標準。
大師選股報告的使用(yong)方法
由(you)于John Neff的(de)選股(gu)程(cheng)序中只(zhi)有1-3項(xiang)是由(you)客觀(guan)的(de)統計數字(zi)組成,4-6項(xiang)則(ze)依投資者個人的(de)了解主觀(guan)判(pan)斷,本系統提供以下(xia)程(cheng)序:
1、選股標準:
負債比例(li)小于樣本平均值
速動比例大(da)于市(shi)場平均(jun)值
每股現金流量大于(yu)市場平均(jun)值
股東權益報酬率大于市場平均值
2、買進標準:本益比
約翰(han)?內夫低知(zhi)名(ming)度成長股選股法則
約翰?內夫在(zai)管理先(xian)鋒溫莎基金時,獨創衡量式參(can)與(Measured Participation)的投資思考程(cheng)序,因此,在(zai)選(xuan)股(gu)方法上,不同(tong)類型的股(gu)票,有(you)不同(tong)的篩選(xuan)標(biao)準,本模型是針對(dui)『低知名度成長股(gu)』的標(biao)準。
預估成長率為12到(dao)20%。
本(ben)益比(bi)為個位數,達盈余的6至9倍(bei)。
在明確的成(cheng)長領域中,居主宰或舉足輕重的地位。
容易了(le)解的行業。
歷史(shi)盈余(yu)成長記(ji)錄(lu)完美,達兩位(wei)數。
股東權益報(bao)酬(chou)率(lv)突出
資本雄厚、純益高(gao)、機(ji)構(gou)投(tou)資人(ren)會考慮投(tou)資。
大(da)部份(fen)情況(kuang)中,收益率為(wei)2至3.5%。
華爾街上有人注意,但此點不見(jian)得必要。
大師選(xuan)股報告的使用方法
由于約翰?內夫(fu)的選股標準,其中一部份牽涉主觀判斷,本系統只選取可以數量化(hua)比(bi)較的部份做為選股標準。
1、選股標準:
過去5年平均盈余成長率>10%。
最近四(si)季股東權益報酬率>市場平均值。
最近(jin)四季(ji)純益率>市場平均(jun)值。
預估盈(ying)余成長率(lv)在(zai)12%至50%之間(jian)。
最近(jin)一(yi)期(qi)股息(xi)收益(yi)率(lv)低于3.5%。
預估本益比小于(yu)10倍。
2、數據使用限制:
因(yin)John Neff部(bu)(bu)份選股標準在使用時(shi)可(ke)能有所限制,因(yin)此,本系(xi)統將(jiang)部(bu)(bu)份標準的常數項改(gai)(gai)為可(ke)變(bian)(bian)量,會員可(ke)更(geng)改(gai)(gai)變(bian)(bian)量之值,以利選股作(zuo)業之進行(xing)。
本選(xuan)股(gu)條件極為嚴格,原選(xuan)股(gu)標準中預估盈余成長(chang)率介于(yu)12%至20%;經(jing)本系統觀察長(chang)期以來之資料,將此預估值修(xiu)改為12%至50%,以符合 國內股(gu)特(te)性。
約翰?內夫(fu)分析(xi)上市公司
美國價值派投(tou)資大(da)師約翰?內夫,就曾有過這樣(yang)一(yi)個(ge)投(tou)資經歷。他在分析(xi)一(yi)家名(ming)為“布(bu)林頓(dun)外(wai)套”的折扣連鎖公(gong)司的股票(piao)時,讓(rang)妻子和女兒作實地(di)調查,意(yi)外(wai)的是母女倆竟然一(yi)次買(mai)回(hui)了三件外(wai)套,并稱贊(zan)那家公(gong)司的商品物(wu)美價廉。聽(ting)了她們的講(jiang)述后(hou),約翰?內夫果斷地(di)買(mai)下了50萬股該公(gong)司的股票(piao),日(ri)后(hou)這些股票(piao)大(da)漲,讓(rang)他狠狠地(di)賺了一(yi)筆。
像這種通過身邊小(xiao)事而發現投資機會(hui)的案(an)例,在大師們的投資生涯中(zhong)并不(bu)鮮見。
約翰?內夫(fu)十(shi)分注重股市中(zhong)市盈率的對(dui)比分析,他認為要從(cong)七個(ge)方面看任(ren)何一家上市公(gong)司:
1、企業規模方面(mian),一(yi)般要求公司(si)收入、市(shi)值等方面(mian)具備較大的(de)規模。因為規模在(zai)(zai)一(yi)定程度上(shang)能反(fan)映公司(si)的(de)行(xing)業地位、品牌資源等;此外,大中型的(de)公司(si)在(zai)(zai)虧損后東山再(zai)起的(de)機會較大。如在(zai)(zai)美國(guo)市(shi)場(chang)上(shang),就有市(shi)值至少在(zai)(zai)50億以上(shang)的(de)要求。
2、企(qi)業(ye)經營(ying)層面,主要(yao)有(you)幾個方(fang)面,如企(qi)業(ye)安全性方(fang)面,要(yao)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)現金流健康;具有(you)一(yi)(yi)定的盈利(li)能(neng)(neng)力,要(yao)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)主營(ying)業(ye)務(wu)利(li)潤(run)大于0,并且一(yi)(yi)般也不要(yao)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)必須有(you)較(jiao)高的增(zeng)長;財務(wu)實力方(fang)面,如償債(zhai)能(neng)(neng)力有(you)要(yao)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)資產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)低于行業(ye)水平等(deng)等(deng)。
3、價格(ge)水平(ping)方面(mian),要(yao)求(qiu)有合理的價格(ge),一般用低(di)市(shi)盈(ying)率標準來選取,如市(shi)盈(ying)率低(di)于市(shi)場平(ping)均(jun)市(shi)盈(ying)率的40%左右。
4、股息(xi)收益率(lv)方面,持續的(de)股息(xi)支付水平是(shi)體現公司長(chang)期(qi)價值(zhi)的(de)一個方面,如(ru)果股票價格(ge)下跌,高股息(xi)率(lv)將彌補一部分損失(shi)。
5、盈(ying)利(li)增(zeng)長(chang)率方面,大多(duo)數(shu)對此(ci)要求不高。有(you)的還對此(ci)有(you)一定(ding)限制,如未來幾年盈(ying)利(li)預測(ce)負(fu)增(zeng)長(chang)或0增(zeng)長(chang),大于5%即不合(he)格。
6、投資情緒方面,如跟蹤分析師的情緒指數,可要求(qiu)小于0,大于2即(ji)不合(he)格,這顯示(shi),大多數價值股并非分析師看好的股票。
7、投資預期方面,如(ru)要求(qiu)盈利(li)(li)預測被不斷調低,或維持不變(bian);最近一(yi)次公布的盈利(li)(li)低于(yu)市場預期。
對(dui)于(yu)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)型股(gu)票,我(wo)們從兩個(ge)方面去尋(xun)找。一是(shi)從我(wo)們跟蹤的(de)8種價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)型選股(gu)策略組(zu)合中(zhong)去尋(xun)找;二是(shi)從具有行業地位、品牌(pai)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)、資源優勢的(de)公司中(zhong)尋(xun)找前期(qi)因(yin)盈利下(xia)降導(dao)致股(gu)價(jia)(jia)大幅(fu)下(xia)跌的(de)股(gu)票,此類股(gu)票的(de)典型特征是(shi)市凈率處(chu)于(yu)較低(di)水(shui)平。