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約翰?內夫(fu)管理(li)(li)溫(wen)莎基(ji)(ji)金(jin)(jin)（Winsdor Fund）24年，1998年該基(ji)(ji)金(jin)(jin)的年復合收益率為14.3%，而標普至只有9.4%。在(zai)(zai)過(guo)去的20年，他(ta)同時(shi)也管理(li)(li)格迷尼基(ji)(ji)金(jin)(jin)（Gemini Fund），該基(ji)(ji)金(jin)(jin)的增(zeng)(zeng)長(chang)率幾乎(hu)也是股市價格增(zeng)(zeng)長(chang)率的兩倍。溫(wen)莎基(ji)(ji)金(jin)(jin)本(ben)身(shen)在(zai)(zai)數年內達到(dao)數十(shi)億美元，到(dao)1988年上升到(dao)59億美元，成(cheng)為當時(shi)最大的收益型股票基(ji)(ji)金(jin)(jin)。至1995年約翰?內夫(fu)卸下基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)(li)人(ren)之(zhi)時(shi)，該基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)(li)資(zi)產達110億美元。 而且他(ta)總會在(zai)(zai)股價過(guo)高走勢太(tai)強時(shi)準確無誤(wu)的拋出(chu)股票。在(zai)(zai)低迷時(shi)買進，在(zai)(zai)過(guo)分超出(chu)正常價格時(shi)賣(mai)出(chu)，從這看(kan)來，他(ta)是一個典型的逆向行動者。

約翰·內夫(fu)（John Neff）市盈率鼻祖、價值發現(xian)者、偉大的低本益型基金(jin)經理人。

金(jin)融界(jie)專家(jia)會選(xuan)(xuan)哪一位(wei)資金(jin)管理(li)(li)(li)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)來管理(li)(li)(li)他(ta)(ta)(ta)們的(de)錢呢？一個(ge)(ge)很好的(de)答(da)案(an)是(shi)(shi)：約翰?內(nei)夫(fu)，這(zhe)位(wei)在非金(jin)融界(jie)名不(bu)(bu)見(jian)經(jing)傳的(de)來自賓夕(xi)法尼亞(ya)州的(de)理(li)(li)(li)財專家(jia)。他(ta)(ta)(ta)在投資界(jie)以外幾(ji)乎是(shi)(shi)默(mo)默(mo)無(wu)聞(wen)，因為他(ta)(ta)(ta)處世低調(diao)而(er)且毫不(bu)(bu)引人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)注(zhu)目。他(ta)(ta)(ta)的(de)行(xing)為舉(ju)止完(wan)全(quan)不(bu)(bu)像華(hua)爾街的(de)顯赫人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)物(wu)，倒像是(shi)(shi)美(mei)國中西部地區的(de)一個(ge)(ge)普(pu)通(tong)官員。一座(zuo)離市(shi)中心(xin)不(bu)(bu)遠(yuan)的(de)住(zhu)宅、一個(ge)(ge)三十多(duo)歲的(de)妻子、普(pu)通(tong)甚至有(you)些凌(ling)亂(luan)的(de)衣(yi)著是(shi)(shi)內(nei)夫(fu)的(de)生(sheng)活；沒(mei)有(you)豪華(hua)的(de)辦公(gong)室，文件(jian)雜亂(luan)倒像大學(xue)生(sheng)宿(su)舍。他(ta)(ta)(ta)從不(bu)(bu)關心(xin)報(bao)紙，更(geng)別提(ti)小(xiao)道消息了。社會許多(duo)其(qi)他(ta)(ta)(ta)的(de)行(xing)業對(dui)他(ta)(ta)(ta)可能聞(wen)所未(wei)聞(wen)，但他(ta)(ta)(ta)確實是(shi)(shi)美(mei)國最負盛名的(de)金(jin)融界(jie)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)物(wu)，實際(ji)上，幾(ji)個(ge)(ge)民意測驗表明，他(ta)(ta)(ta)是(shi)(shi)資金(jin)管理(li)(li)(li)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)管理(li)(li)(li)他(ta)(ta)(ta)們自己(ji)的(de)錢的(de)首選(xuan)(xuan)經(jing)理(li)(li)(li)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)。

約翰?內(nei)夫生平簡介

約(yue)翰?內夫和(he)同類人之(zhi)間的區別就在(zai)于(yu)他能始終處于(yu)收入(ru)狀(zhuang)態。約(yue)翰?內夫宣稱股(gu)市的價格往往過分超出真正的增長。但成(cheng)長股(gu)有兩(liang)大要注意的地方(fang)：

一是它(ta)(ta)的死亡率過高(gao)，即人們認識到(dao)它(ta)(ta)的增長后決不會維持太久；另一個是一些(xie)收益(yi)較高(gao)但(dan)股(gu)價增長較緩的公司(si)股(gu)票可以讓你獲得更(geng)好(hao)的總(zong)回報。

約翰(han)?內(nei)夫(fu)出生(sheng)于(yu)1931年的(de)(de)俄亥俄州，1934年父母離婚，母親改嫁給一(yi)為石油企業(ye)(ye)家，隨(sui)后全家一(yi)直在(zai)(zai)密歇根漂(piao)泊，最終定居于(yu)德克薩斯州。約翰(han)?內(nei)夫(fu)讀高中(zhong)的(de)(de)時候就開始在(zai)(zai)外(wai)打工(gong)(gong)，對學習毫無興趣(qu)，學業(ye)(ye)沒(mei)有任何長進，和同學關系不是(shi)很融洽。畢業(ye)(ye)后在(zai)(zai)多家工(gong)(gong)廠工(gong)(gong)作，包括(kuo)一(yi)家生(sheng)產點唱機的(de)(de)工(gong)(gong)廠。同時，他(ta)的(de)(de)親生(sheng)父親正從事汽車和工(gong)(gong)業(ye)(ye)設備供應行業(ye)(ye)，并勸說約翰(han)?內(nei)夫(fu)參(can)與(yu)他(ta)的(de)(de)生(sheng)意管理(li)。約翰(han)?內(nei)夫(fu)發(fa)現那段經歷(li)非常(chang)(chang)有用(yong)。他(ta)的(de)(de)父親經常(chang)(chang)教導(dao)他(ta)特別注意他(ta)所支付(fu)的(de)(de)價格(ge)，他(ta)的(de)(de)父親掛在(zai)(zai)嘴邊的(de)(de)話是(shi)： “買得才(cai)能賣得好。” 之(zhi)后約翰(han)?內(nei)夫(fu)又當了(le)(le)兩年的(de)(de)海軍，在(zai)(zai)軍中(zhong)學會了(le)(le)航(hang)海電子技術(shu)。

復員(yuan)后繼續學(xue)(xue)業，進入Toledo大(da)學(xue)(xue)主修(xiu)工(gong)(gong)業營(ying)銷，其(qi)中兩門課程分別為(wei)(wei)公司財務和(he)投(tou)(tou)資(zi)，這(zhe)時(shi)約(yue)(yue)(yue)翰(han)(han)?內夫的(de)興趣被極(ji)大(da)的(de)激起(qi)，他(ta)(ta)(ta)認(ren)為(wei)(wei)他(ta)(ta)(ta)終于找(zhao)到了(le)他(ta)(ta)(ta)真正想要(yao)的(de)工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)。當(dang)時(shi)Toledo金融系(xi)(xi)的(de)主管是Sidney Robbins，一個對才華橫(heng)溢(yi)的(de)投(tou)(tou)資(zi)系(xi)(xi)學(xue)(xue)生，也是他(ta)(ta)(ta)對格蘭姆(mu)的(de)著作(zuo)(zuo)《證(zheng)券分析》作(zuo)(zuo)了(le)重要(yao)的(de)修(xiu)訂。最初約(yue)(yue)(yue)翰(han)(han)?內夫學(xue)(xue)習投(tou)(tou)資(zi)理論(lun)，后來又參加夜校學(xue)(xue)習獲得了(le)銀(yin)行(xing)業和(he)金融業的(de)碩士學(xue)(xue)位。約(yue)(yue)(yue)翰(han)(han)?內夫于1954年的(de)圣誕假(jia)期(qi)來到紐(niu)約(yue)(yue)(yue)，他(ta)(ta)(ta)想看(kan)看(kan)自(zi)己能否勝任股(gu)票(piao)經紀人(ren)的(de)工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)。但由于他(ta)(ta)(ta)的(de)聲音(yin)不(bu)夠響亮(liang)，沒(mei)有威信(xin)，有人(ren)建(jian)議他(ta)(ta)(ta)做證(zheng)券分析師。但他(ta)(ta)(ta)的(de)妻子不(bu)喜歡(huan)紐(niu)約(yue)(yue)(yue)，所以(yi)他(ta)(ta)(ta)確實(shi)成(cheng)了(le)證(zheng)券分析師，并在Chevland 國(guo)家城市銀(yin)行(xing)工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)了(le)8年半。后來他(ta)(ta)(ta)成(cheng)為(wei)(wei)了(le)該(gai)銀(yin)行(xing)信(xin)托(tuo)部(bu)的(de)研究主管，但他(ta)(ta)(ta)總是相信(xin)最好的(de)投(tou)(tou)資(zi)對象就是那(nei)些當(dang)時(shi)最不(bu)被看(kan)好的(de)股(gu)票(piao)，這(zhe)種理論(lun)常常與信(xin)托(tuo)部(bu)的(de)委(wei)員(yuan)產(chan)生分歧。委(wei)員(yuan)都喜歡(huan)那(nei)些大(da)公司的(de)股(gu)票(piao)，因為(wei)(wei)購(gou)買這(zhe)類股(gu)票(piao)可以(yi)讓(rang)(rang)客戶(hu)安(an)心，雖(sui)然它們并不(bu)贏利。約(yue)(yue)(yue)翰(han)(han)?內夫的(de)導師Art Boanas是一個徹頭徹尾的(de)根基理論(lun)者。他(ta)(ta)(ta)認(ren)為(wei)(wei)投(tou)(tou)資(zi)成(cheng)功的(de)秘訣(jue)就是要(yao)比其(qi)他(ta)(ta)(ta)的(de)人(ren)看(kan)得遠，且印(yin)證(zheng)你的(de)觀(guan)點(dian)。一旦你下定決心，就堅持下去，要(yao)有耐心。這(zhe)種投(tou)(tou)資(zi)風(feng)格后來變成(cheng)約(yue)(yue)(yue)翰(han)(han)?內夫自(zi)己的(de)風(feng)格，而且讓(rang)(rang)他(ta)(ta)(ta)受(shou)益(yi)無窮。

1963年(nian)離開Chevland銀(yin)行(xing)之(zhi)后，約(yue)翰(han)?內夫進入費城威靈頓基金管理公司 (Wellington Management Company)。一年(nian)后，也就(jiu)是1964年(nian)，他成為了(le)六年(nian)前成立的先鋒(feng)溫莎基金(Vanguard Windsor Fund)的投資組(zu)合(he)經理人(ren)。那時(shi)的溫莎基金，約(yue)翰(han)?內夫共有四個合(he)作伙伴，由chuck Freeman 領導，此人(ren)后來和約(yue)翰(han)?內夫一起共事了(le)20多年(nian)。公司使用的是提成報酬制，也就(jiu)是說(shuo)如果溫莎基金的業績良好，他和他的伙伴都可以得到較好的報酬。

然而(er)(er)，他(ta)(ta)的(de)私人生活的(de)風格就像他(ta)(ta)要(yao)買(mai)進的(de)股票一(yi)樣，謙和而(er)(er)毫不(bu)引人注(zhu)目(mu)。他(ta)(ta)的(de)住宅(zhai)除了(le)(le)一(yi)個網(wang)球場就在沒有別(bie)的(de)什么(me)華麗的(de)裝飾了(le)(le)，他(ta)(ta)喜歡周末來(lai)一(yi)場激烈的(de)網(wang)球賽。他(ta)(ta)總喜歡說他(ta)(ta)買(mai)的(de)設施或衣服有多便(bian)宜。他(ta)(ta)說他(ta)(ta)的(de)鞋襪是在LOU的(de)鞋類大集市購(gou)買(mai)而(er)(er)夾克(ke)是在一(yi)家打(da)折店(dian)購(gou)買(mai)，他(ta)(ta)的(de)女(nv)兒(er)要(yao)買(mai)輛車，他(ta)(ta)把價格研究了(le)(le)半天(tian)后(hou)把女(nv)兒(er)打(da)發回去要(yao)求給(gei)予500美(mei)元的(de)折扣(kou)。他(ta)(ta)常常坐在一(yi)把搖(yao)搖(yao)晃(huang)晃(huang)的(de)椅子上辦公，經常是簡潔明了(le)(le)地結束電話談話，他(ta)(ta)喜歡閱(yue)讀歷史，特別(bie)是歐(ou)洲歷史，他(ta)(ta)也喜歡旅(lv)游(you)。有些時候他(ta)(ta)節(jie)儉(jian)的(de)行(xing)為方式反而(er)(er)制造了(le)(le)投資(zi)機會。

有一(yi)(yi)次他在(zai)研究一(yi)(yi)家(jia)叫做Buellington 的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大衣倉儲公(gong)(gong)(gong)(gong)司。他于(yu)是把他的(de)(de)(de)(de)(de)(de)妻子和女(nv)爾(er)打發出去，采購連鎖折扣(kou)店(dian)之一(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)衣服樣品。她們帶回(hui)來三件大衣，并強烈(lie)建議約(yue)(yue)翰?內夫(fu)買進該公(gong)(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票。約(yue)(yue)翰?內夫(fu)接受了(le)她們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)建議，贏得(de)(de)了(le)500萬美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收益。幾乎又是同樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方式，當福(fu)(fu)特(te)(te)(te)公(gong)(gong)(gong)(gong)司推(tui)出新款汽(qi)車TAUTAS時，約(yue)(yue)翰?內夫(fu)對這款汽(qi)車和這家(jia)公(gong)(gong)(gong)(gong)司產生(sheng)了(le)極大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)興趣。他解釋說之所(suo)以(yi)投資福(fu)(fu)特(te)(te)(te)，是因為(wei)這家(jia)公(gong)(gong)(gong)(gong)司無債務(wu)并且有著90億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)現金(jin)。他認(ren)為(wei)福(fu)(fu)特(te)(te)(te)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)和GM的(de)(de)(de)(de)(de)(de)差(cha)別簡(jian)直是一(yi)(yi)個天一(yi)(yi)個地。通(tong)用(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)者是驕傲的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，而福(fu)(fu)特(te)(te)(te)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)者更像(xiang)親人(ren)(ren)，他們知道(dao)如何(he)節約(yue)(yue)成本和避免高(gao)高(gao)在(zai)上產生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)錯覺。福(fu)(fu)特(te)(te)(te)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)者和流水線員工吃在(zai)一(yi)(yi)塊，所(suo)以(yi)知道(dao)員工在(zai)想些什么。福(fu)(fu)特(te)(te)(te)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)產線員工一(yi)(yi)年(nian)可以(yi)得(de)(de)到數萬元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)獎金(jin)，但通(tong)用(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)卻什么也沒有。約(yue)(yue)翰?內夫(fu)于(yu)是在(zai)1984年(nian)大量買進福(fu)(fu)特(te)(te)(te)股票，那一(yi)(yi)年(nian)因為(wei)人(ren)(ren)們對汽(qi)車制(zhi)造業(ye)失(shi)望使得(de)(de)汽(qi)車板快的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股價(jia)下跌到每股12美(mei)元(yuan)(yuan)。一(yi)(yi)年(nian)內他以(yi)低于(yu)14美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)平(ping)均價(jia)格購進了(le)1230萬美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)汽(qi)車股。三年(nian)后股價(jia)上升到50美(mei)元(yuan)(yuan)，給(gei)溫莎基金(jin)帶來5億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收入(ru)。

1980年，賓夕(xi)法(fa)尼亞大(da)(da)(da)學請求約翰?內(nei)夫(fu)管理該校的(de)(de)(de)(de)(de)(de)捐贈基(ji)(ji)金。該基(ji)(ji)金的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收入(ru)狀(zhuang)況在過去的(de)(de)(de)(de)(de)(de)幾(ji)(ji)十年中已經(jing)成(cheng)為94所高(gao)校基(ji)(ji)金中最(zui)差。約翰?內(nei)夫(fu)還是用他的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)貫方(fang)式(shi)重新組(zu)建(jian)了(le)該基(ji)(ji)金的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資組(zu)合，還是購買低調的(de)(de)(de)(de)(de)(de)、不受(shou)歡迎的(de)(de)(de)(de)(de)(de)但非(fei)常便宜(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)票。一(yi)些受(shou)托(tuo)人反對(dui)這一(yi)方(fang)式(shi)，催(cui)(cui)促他買進當時看來非(fei)常另(ling)人興奮(fen)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)票。這種偏(pian)好，其實也(ye)就是為什么這一(yi)基(ji)(ji)金過去表現(xian)極差的(de)(de)(de)(de)(de)(de)原因。然而，約翰?內(nei)夫(fu)完全不顧他們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)催(cui)(cui)促，結果也(ye)證明約翰?內(nei)夫(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)選擇是對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，賓夕(xi)法(fa)尼亞大(da)(da)(da)學的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)金在以(yi)后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)幾(ji)(ji)十年間(jian)一(yi)躍為所有大(da)(da)(da)學基(ji)(ji)金的(de)(de)(de)(de)(de)(de)前(qian)5名。

值(zhi)得(de)注意的(de)是，約翰(han)?內(nei)夫(fu)所(suo)(suo)屬的(de)威靈(ling)(ling)頓管理(li)(li)公(gong)司，自1992年9月就開始(shi)投資(zi)臺(tai)灣(wan)股市，至2001年3月底止，證(zheng)期(qi)會共(gong)核(he)準其(qi)12件申請(qing)案，核(he)準金額達5.67億美元，由于(yu)約翰(han)?內(nei)夫(fu)所(suo)(suo)建立的(de)投資(zi)風格，已被威靈(ling)(ling)頓管理(li)(li)公(gong)司其(qi)它(ta)基金經理(li)(li)人奉(feng)為(wei)圭臬，因此(ci)，我們可以(yi)合(he)理(li)(li)推論，以(yi)約翰(han)?內(nei)夫(fu)的(de)選股方式所(suo)(suo)篩選出的(de)臺(tai)灣(wan)股票(piao)，應是威靈(ling)(ling)頓管理(li)(li)公(gong)司的(de)投資(zi)標(biao)的(de)。

約翰(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)和(he)其(qi)他(ta)(ta)的(de)(de)(de)偉大投資者一樣具有(you)(you)兩個(ge)特征：小時(shi)(shi)后家(jia)境(jing)貧寒，而現在(zai)(zai)是(shi)(shi)(shi)一個(ge)工(gong)(gong)(gong)作狂。約翰(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)的(de)(de)(de)繼(ji)父不(bu)(bu)(bu)善經營，所以他(ta)(ta)的(de)(de)(de)家(jia)庭(ting)總是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)貧困中(zhong)掙扎(zha)，所以他(ta)(ta)在(zai)(zai)很(hen)早就下(xia)定決(jue)心時(shi)(shi)機來臨時(shi)(shi)他(ta)(ta)一定要(yao)非(fei)(fei)常(chang)精明地處(chu)理錢財。他(ta)(ta)每星期工(gong)(gong)(gong)作60到70個(ge)小時(shi)(shi)，包括每個(ge)周末工(gong)(gong)(gong)作15個(ge)小時(shi)(shi)。辦公(gong)(gong)室他(ta)(ta)集中(zhong)精神不(bu)(bu)(bu)允(yun)許任何打(da)擾，而且對(dui)他(ta)(ta)的(de)(de)(de)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)近乎苛刻。當(dang)(dang)他(ta)(ta)認(ren)為(wei)工(gong)(gong)(gong)作沒(mei)做(zuo)好時(shi)(shi)非(fei)(fei)常(chang)嚴厲甚至有(you)(you)些(xie)粗(cu)暴。而另(ling)一方面(mian)，他(ta)(ta)也給予員(yuan)工(gong)(gong)(gong)充分(fen)的(de)(de)(de)自由對(dui)他(ta)(ta)們喜歡的(de)(de)(de)項目參與他(ta)(ta)的(de)(de)(de)決(jue)策過(guo)程。約翰(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)是(shi)(shi)(shi)一位出(chu)色的(de)(de)(de)證券分(fen)析(xi)師，雖然(ran)近年來他(ta)(ta)很(hen)少去公(gong)(gong)司，但(dan)最起碼要(yao)和(he)公(gong)(gong)司員(yuan)工(gong)(gong)(gong)進(jin)行交談(tan)。他(ta)(ta)現在(zai)(zai)有(you)(you)一個(ge)分(fen)析(xi)團隊為(wei)他(ta)(ta)工(gong)(gong)(gong)作，但(dan)當(dang)(dang)出(chu)現新股時(shi)(shi)，他(ta)(ta)還是(shi)(shi)(shi)很(hen)有(you)(you)可能(neng)領導這一項目。當(dang)(dang)他(ta)(ta)和(he)他(ta)(ta)的(de)(de)(de)團隊完成工(gong)(gong)(gong)作后，他(ta)(ta)們必須(xu)收集所有(you)(you)他(ta)(ta)需要(yao)的(de)(de)(de)信息。在(zai)(zai)將(jiang)近35年的(de)(de)(de)工(gong)(gong)(gong)作經歷中(zhong)，約翰(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)已經買(mai)進(jin)或研(yan)究了大部分(fen)他(ta)(ta)認(ren)為(wei)值得購(gou)買(mai)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司股票(piao)(piao)。換句話(hua)說，他(ta)(ta)所面(mian)對(dui)的(de)(de)(de)問題是(shi)(shi)(shi)如何更新他(ta)(ta)的(de)(de)(de)知(zhi)識而不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)從零(ling)開始。他(ta)(ta)緊緊盯住(zhu)那些(xie)股市中(zhong)不(bu)(bu)(bu)受歡迎的(de)(de)(de)行業集團。他(ta)(ta)對(dui)那些(xie)本益(yi)比非(fei)(fei)常(chang)低(di)而通常(chang)收益(yi)率又很(hen)高的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司股票(piao)(piao)很(hen)感興趣。實際上，約翰(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)經營溫莎基金這么多年來，投資組合的(de)(de)(de)平均本益(yi)比是(shi)(shi)(shi)整(zheng)個(ge)股市的(de)(de)(de)1/3，而平均收益(yi)率為(wei)2%或更多。

他(ta)把自己(ji)描繪成一個(ge)“低(di)本益比獵手”。然而，和班杰明·葛蘭姆不同(tong)的(de)(de)是，他(ta)考(kao)慮的(de)(de)是公司根(gen)本性質。他(ta)需要是股價低(di)的(de)(de)好公司。

約翰?內夫(fu)的選股(gu)標準

約(yue)翰(han)?內夫(fu)準(zhun)堅持的選(xuan)股標準(zhun)：

1、健康(kang)的資產負債表

2、另人滿意的現金流

3、高于(yu)平均水平的股票(piao)收(shou)益

4、優秀的管(guan)理者

5、持續增長的(de)美好前景

6、頗具吸引力的產品(pin)或服務

7、一(yi)個(ge)具有(you)經營余地(di)的(de)(de)強勁市場最后一(yi)條是(shi)最為有(you)趣的(de)(de)一(yi)點。內(nei)夫(fu)宣稱(cheng)投資者往(wang)(wang)往(wang)(wang)傾向于(yu)把錢花在(zai)高增(zeng)長的(de)(de)公(gong)司(si)，但公(gong)司(si)股票并(bing)沒有(you)繼續增(zeng)長并(bing)不是(shi)公(gong)司(si)本身經營出了什么問題，而是(shi)公(gong)司(si)股價已沒有(you)了增(zeng)長的(de)(de)余地(di)。因(yin)此內(nei)夫(fu)買進的(de)(de)股票增(zeng)長率一(yi)般(ban)為8%。

約翰．奈夫(John Neff)低本益比投資法

投資程序

John Neff的投(tou)資(zi)哲學，偏重價值投(tou)資(zi)法，他形容自己是(shi)【低本(ben)益(yi)比的射(she)手】選股方(fang)式(shi)堅持以(yi)下的基本(ben)條件：

良好的(de)資(zi)產負債(zhai)表

令(ling)人滿(man)意的現(xian)金流量

股東權益(yi)報酬率高出市場平均值(zhi)

有能力的管理階層

要有(you)滿(man)意的(de)長(chang)期成(cheng)長(chang)遠景

有一(yi)項以上極具吸引力的產品或服務

有強大的市場活動(dong)空間(jian)以基本條(tiao)件選出股票之(zhi)后，則以投資報酬率的一半為買進時(shi)本益(yi)比(bi)的標準(zhun)。

大師(shi)選股報(bao)告的使(shi)用方法

由于John Neff的選(xuan)股(gu)程序中(zhong)只有1-3項是(shi)由客觀的統計(ji)數字組(zu)成，4-6項則依投資者個人的了解(jie)主(zhu)觀判斷，本(ben)系統提供以下程序：

1、選股標準：

負債比例小于樣本(ben)平均值

速動比(bi)例大(da)于市場平(ping)均值

每股現(xian)金流量大于市場(chang)平均值(zhi)

股(gu)東權益報酬(chou)率(lv)大于市場平均值

2、買(mai)進標準：本益(yi)比

約翰?內夫低知名度(du)成長股選股法則

約翰?內夫在管理先(xian)鋒溫莎基金(jin)時(shi)，獨創(chuang)衡(heng)量式參與(Measured Participation)的(de)投資思考程序，因此，在選股方法上，不同(tong)類型的(de)股票，有(you)不同(tong)的(de)篩(shai)選標(biao)準，本模型是針對(dui)『低知名度成長股』的(de)標(biao)準。

預估成長率為12到20%。

本(ben)益(yi)比為個(ge)位數，達盈余的6至9倍(bei)。

在明確的(de)成長領域(yu)中，居主宰或舉(ju)足輕重的(de)地位。

容(rong)易了解的行(xing)業。

歷史盈余(yu)成長記錄完美，達兩(liang)位數。

股東權益(yi)報酬率突出(chu)

資(zi)本(ben)雄(xiong)厚、純(chun)益(yi)高、機構(gou)投(tou)資(zi)人會考(kao)慮投(tou)資(zi)。

大部份情(qing)況中，收益率為2至3.5%。

華爾街上有人注意，但此(ci)點不見(jian)得必要(yao)。

大(da)師選股報告的使用方法

由于約翰?內夫的選股標準，其中一部份牽涉(she)主觀(guan)判斷，本系統(tong)只選取可(ke)以數量化比較(jiao)的部份做(zuo)為選股標準。

1、選股標準:

過去5年平均盈(ying)余成長率(lv)>10%。

最(zui)近(jin)四季股東(dong)權益報酬率>市(shi)場平(ping)均值。

最近四季純益率>市場平均(jun)值。

預估盈余成(cheng)長率(lv)在(zai)12%至50%之間。

最(zui)近(jin)一(yi)期股息(xi)收益率低于3.5%。

預估(gu)本益(yi)比小于10倍(bei)。

2、數據使用(yong)限(xian)制:

因John Neff部(bu)份(fen)選股標準在使用時可能有所(suo)限制，因此，本系統(tong)將部(bu)份(fen)標準的常(chang)數項(xiang)改(gai)為(wei)可變(bian)量(liang)(liang)，會員可更(geng)改(gai)變(bian)量(liang)(liang)之值，以利(li)選股作業之進行。

本選股(gu)條(tiao)件極(ji)為嚴格，原選股(gu)標(biao)準中預(yu)估(gu)盈余(yu)成長率介(jie)于12%至(zhi)(zhi)20%；經本系(xi)統觀察(cha)長期以來之資料，將此預(yu)估(gu)值修改為12%至(zhi)(zhi)50%，以符合 國內(nei)股(gu)特性。

約翰?內夫分析上市公司

美(mei)國價值派投資大師約翰(han)?內(nei)夫，就(jiu)曾有過這樣一(yi)個投資經歷(li)。他在分析一(yi)家名為“布林頓外套”的(de)(de)折扣連鎖公司的(de)(de)股票時，讓(rang)妻子和女兒作實地(di)(di)調查，意外的(de)(de)是母(mu)女倆竟然一(yi)次(ci)買(mai)回(hui)了(le)(le)三件外套，并稱(cheng)贊那(nei)家公司的(de)(de)商品物(wu)美(mei)價廉。聽(ting)了(le)(le)她們的(de)(de)講述后，約翰(han)?內(nei)夫果斷地(di)(di)買(mai)下了(le)(le)50萬(wan)股該公司的(de)(de)股票，日后這些股票大漲(zhang)，讓(rang)他狠(hen)狠(hen)地(di)(di)賺了(le)(le)一(yi)筆。

像這種(zhong)通過身邊小事(shi)而發(fa)現投資機會的案例，在大師們的投資生涯中并不鮮見。

約翰?內夫十分注重股市中市盈率的對(dui)比分析(xi),他認為要從七個方面看任何一家上市公司:

1、企(qi)業規模(mo)方面(mian)(mian),一般(ban)要(yao)求公(gong)司收入、市值等(deng)方面(mian)(mian)具備較大(da)的(de)規模(mo)。因為規模(mo)在一定(ding)程度(du)上(shang)(shang)(shang)能反映(ying)公(gong)司的(de)行業地位、品牌資源等(deng)；此(ci)外,大(da)中(zhong)型的(de)公(gong)司在虧損后東山(shan)再起的(de)機會較大(da)。如在美國市場上(shang)(shang)(shang),就有(you)市值至少在50億以上(shang)(shang)(shang)的(de)要(yao)求。

2、企業(ye)經營(ying)層(ceng)面(mian),主要有(you)(you)幾個方(fang)面(mian),如(ru)企業(ye)安全性(xing)方(fang)面(mian),要求現金(jin)流健(jian)康；具有(you)(you)一(yi)定的(de)盈利能(neng)力(li),要求主營(ying)業(ye)務(wu)利潤大于0,并且一(yi)般也不(bu)要求必須有(you)(you)較高的(de)增(zeng)長；財務(wu)實力(li)方(fang)面(mian),如(ru)償債能(neng)力(li)有(you)(you)要求資產負債率低于行(xing)業(ye)水平等(deng)等(deng)。

3、價格(ge)(ge)水平方(fang)面,要求有合理(li)的價格(ge)(ge),一般用低市盈(ying)率(lv)標準(zhun)來選取,如市盈(ying)率(lv)低于(yu)市場平均市盈(ying)率(lv)的40%左右。

4、股(gu)(gu)息收益率(lv)方面(mian),持續的股(gu)(gu)息支付(fu)水平是體(ti)現公司長(chang)期(qi)價(jia)(jia)值(zhi)的一個方面(mian),如果股(gu)(gu)票價(jia)(jia)格下跌,高股(gu)(gu)息率(lv)將彌補(bu)一部分損失(shi)。

5、盈利增(zeng)長(chang)率方(fang)面,大(da)多數對(dui)此要求不(bu)高。有的還對(dui)此有一定限制(zhi),如未(wei)來(lai)幾年盈利預測負增(zeng)長(chang)或0增(zeng)長(chang),大(da)于(yu)5%即不(bu)合(he)格。

6、投資情緒(xu)方(fang)面,如跟蹤(zong)分析師(shi)(shi)的情緒(xu)指(zhi)數,可要求小于0,大于2即不合格,這顯示(shi),大多數價(jia)值股(gu)并非分析師(shi)(shi)看好的股(gu)票(piao)。

7、投資預期方面,如要求盈利預測(ce)被不斷調(diao)低,或維持(chi)不變；最近一次公布的盈利低于市(shi)場預期。

對于(yu)價值型股(gu)票,我們(men)(men)從(cong)兩個方面去尋(xun)找(zhao)。一是(shi)從(cong)我們(men)(men)跟蹤的8種價值型選股(gu)策略(lve)組合中(zhong)去尋(xun)找(zhao)；二是(shi)從(cong)具(ju)有行(xing)業地位、品牌價值、資源優勢的公司中(zhong)尋(xun)找(zhao)前期因(yin)盈利下(xia)(xia)降導致(zhi)股(gu)價大幅下(xia)(xia)跌的股(gu)票,此類股(gu)票的典型特征是(shi)市凈率處于(yu)較低(di)水(shui)平。