1929年5月8日(ri),約翰?博格爾(er)誕生于美國(guo)新澤西(xi),其家(jia)族為來(lai)自蘇格蘭(lan)越過(guo)大西(xi)洋的移(yi)民(min)。
年輕時就(jiu)讀于費城的普林斯頓大學(xue)經(jing)濟系。
1949年博(bo)格爾于財(cai)星雜志(Fortune)閱讀到(dao)一(yi)篇關于共同基金(jin)(jin)產業(ye)的(de)文章──“Big Money in Boston”,激起(qi)了(le)他對基金(jin)(jin)產業(ye)的(de)興趣,之后(hou)便(bian)以此作(zuo)為大(da)學論文的(de)題材內容。論文完成后(hou)博(bo)格爾將(jiang)文本寄(ji)送給該產業(ye)中的(de)幾位重要人物,隨(sui)后(hou)獲(huo)得(de)當(dang)時經營惠靈(ling)頓(dun)管理公(gong)司(si)(Wellington Management Company)的(de)掌(zhang)管人沃爾特·摩根(Walter Morgan)的(de)賞識,并讓博(bo)格爾于大(da)學畢業(ye)后(hou)立即(ji)到(dao)惠靈(ling)頓(dun)管理公(gong)司(si)就職(zhi)。
1966年(nian)已為惠(hui)靈頓管理(li)公司(si)接班者(zhe)的博(bo)格(ge)爾(er)與波士頓一家公司(si)合(he)并(bing)以處理(li)惠(hui)靈頓管理(li)公司(si)問(wen)題,但隨后因1973至1974期間(jian)的股市下(xia)跌(die)造成嚴重(zhong)虧損,使(shi)得博(bo)格(ge)爾(er)在董事會上被投(tou)票表決(jue)撤職。
1974年9月(yue)26日;博(bo)格爾(er)另起爐灶以英(ying)國海(hai)將納爾(er)遜在(zai)尼羅河戰役(yi)使用的(de)船只HMS Vanguard為名,成(cheng)立了The Vanguard Group(領航(hang)集團)。
1975年,博格爾以(yi)復制、追蹤“標準普(pu)爾500指數(shu)””為架(jia)構(gou),創(chuang)造出世上第一個指數(shu)型(xing)基金“第一指數(shu)投資信托”(First Index Investment Trust),之后更名為現今的Vanguard 500。
2000年(nian),博格(ge)爾卸任Vanguard集(ji)團資深(shen)總裁,仍有資助多項機構,如:費城的國家(jia)憲法中(zhong)心(National Constitution Center),并于母(mu)校普林斯(si)頓大學成立“博格(ge)爾兄弟獎學金”(Bogle Brothers Scholarships)。
1974年(nian),博格爾斷(duan)定并不存在(zai)能戰(zhan)勝市場指數(shu)的基(ji)(ji)金(jin),開(kai)始推(tui)行(xing)以(yi)指數(shu)為(wei)(wei)基(ji)(ji)準(zhun)進行(xing)投資(zi)的原則,同年(nian)成立(li)了先鋒(feng)指數(shu)基(ji)(ji)金(jin)。發展(zhan)初(chu)期盡(jin)管(guan)只有1100多萬(wan)美元,但經過數(shu)十年(nian)的發展(zhan),先鋒(feng)基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理(li)資(zi)產規模已高達(da)8840億美元,一半資(zi)產來自機構投資(zi)者,先鋒(feng)集團(tuan)也成長(chang)為(wei)(wei)美國(guo)第二(er)大(da)基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理(li)公司。1977年(nian)博格爾采取讓(rang)旗(qi)下基(ji)(ji)金(jin)為(wei)(wei)免手續費(No-load)的銷售(shou)制度(du),2012年(nian)領航集團(tuan)管(guan)理(li)總資(zi)產已達(da)2萬(wan)億美元。
在約翰·博格爾的(de)整個投資管理生涯中,他的(de)兩(liang)大(da)“最簡單”原(yuan)則廣為人知。
“利(li)潤等(deng)于(yu)總收(shou)益減去成本”
第一(yi)條(tiao)是指數和低成(cheng)本基金(jin)(jin)的運(yun)作原則,即“利潤(run)等于總收益減(jian)去成(cheng)本”。先鋒(feng)基金(jin)(jin)控制成(cheng)本的方法很簡單,即擴大基金(jin)(jin)規(gui)模實現規(gui)模經(jing)濟、改進內部技術、完善雇(gu)員獎勵(li)機制和保持客(ke)戶忠誠(cheng)度(du)。先鋒(feng)的長期優秀業績(ji),使(shi)得媒體對先鋒(feng)的新(xin)產品宣傳(chuan)全部免費(fei)(fei),甚至(zhi)(zhi)渠道售賣新(xin)基金(jin)(jin)也(ye)不收費(fei)(fei)。個人大客(ke)戶在公司平均投資長達(da)20年(nian)(nian),而行(xing)業平均數只(zhi)有5年(nian)(nian)。機構投資者(zhe)如(ru)退休計劃基金(jin)(jin),一(yi)旦加(jia)入先鋒(feng),就不再選擇離開。據統計,先鋒(feng)指數基金(jin)(jin)的管(guan)理費(fei)(fei)用僅為0.25%,比一(yi)般股(gu)票基金(jin)(jin)的2.8%少許(xu)多(duo),每年(nian)(nian)費(fei)(fei)用下(xia)降3億美元已(yi)至(zhi)(zhi)極限。
“以員工為本”
第二條原(yuan)則(ze)更是簡(jian)單,就是約翰·博格爾所倡導的“以員(yuan)工為本(ben)”。他(ta)喜歡聘用(yong)有(you)長期眼光的人,認(ren)為員(yuan)工的薪(xin)(xin)水不是成本(ben),信奉“優秀的雇員(yuan)=好(hao)的薪(xin)(xin)水=高(gao)效率”,構建一個(ge)穩定的利益共同體。在先鋒集團有(you)這樣的部(bu)門,從經理到小組(zu)成員(yuan)迄今只(zhi)有(you)1位(wei)離開,原(yuan)因是退休(xiu),有(you)的員(yuan)工已是公(gong)司20多年的元老(lao)級伙伴。
約翰(han)·博格(ge)爾(er)之所以把公司命名為先(xian)鋒(feng)(feng)(Vanguard),是源(yuan)于18世紀末海軍史上的(de)一次偉大戰(zhan)役――納(na)爾(er)遜(xun)海戰(zhan)。在那場(chang)經典之戰(zhan)中,英國君(jun)主納(na)爾(er)遜(xun)率(lv)領他(ta)(ta)的(de)先(xian)鋒(feng)(feng)號,一夜(ye)之間殲滅了(le)當時意圖征服(fu)世界(jie)的(de)拿(na)破侖(lun).波拿(na)巴的(de)主力艦隊。如今,約翰(han)·博格(ge)爾(er)和他(ta)(ta)的(de)先(xian)鋒(feng)(feng)集團,依靠(kao)獨特的(de)被動投(tou)資理念和卓越業(ye)績,堅定地(di)捍衛指數基金的(de)市場(chang)地(di)位(wei)。
約(yue)翰·博(bo)格爾的(de)忠告是(shi),關于(yu)基金的(de)種種信息,往(wang)往(wang)被那些看(kan)上去無(wu)所不知的(de)人宣講(jiang),但無(wu)論獲(huo)得了什么信息,我們都必須牢記,自己處于(yu)一個不確定的(de)金融環境(jing)中,我們應該依靠的(de)是(shi)常識性的(de)原則。
選擇低成本基金
不同于(yu)國內基(ji)(ji)金(jin)投(tou)資(zi)者看重(zhong)預期收益的(de)普遍(bian)思維(wei),約翰(han)·博格爾把投(tou)資(zi)成(cheng)本放到了第一位。實(shi)際上(shang),對于(yu)基(ji)(ji)金(jin)投(tou)資(zi)中(zhong)低成(cheng)本的(de)重(zhong)要性(xing),巴菲特也非常重(zhong)視,他在哈薩維(wei)1996年年報中(zhong)寫道:成(cheng)本確實(shi)很重(zhong)要。基(ji)(ji)金(jin)產生的(de)成(cheng)本,其中(zhong)很大一部(bu)分(fen)支付給了基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理人,隨著時間的(de)推移(yi),相當于(yu)對投(tou)資(zi)者收益征(zheng)了稅。
我們(men)可以簡單假設基金(jin)獲(huo)得了10%的絕對收益,基金(jin)市場平(ping)均費(fei)用水平(ping)約為(wei)4%(包括申購、贖回費(fei)、管(guan)理費(fei)等(deng)),可見我們(men)本應獲(huo)得的收益早已經被各種費(fei)用吞(tun)噬了近一半。
對(dui)于控(kong)制基金投資成(cheng)本,約翰·博格(ge)爾建議從兩(liang)方(fang)面考慮:
1、被動(dong)型(xing)基金(jin)(jin)(jin)(指數(shu)基金(jin)(jin)(jin))優于主動(dong)型(xing)基金(jin)(jin)(jin)。指數(shu)基金(jin)(jin)(jin)采用的(de)(de)是跟(gen)(gen)蹤某個標的(de)(de)指數(shu)的(de)(de)被動(dong)投(tou)資(zi)方式,研發費用低(只投(tou)資(zi)標的(de)(de)指數(shu)成份股(gu),不必花費過多的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)去(qu)進(jin)行上市公司調(diao)研),交(jiao)易費用少(跟(gen)(gen)蹤指數(shu)走勢,不像主動(dong)投(tou)資(zi)型(xing)基金(jin)(jin)(jin)那樣頻(pin)繁進(jin)出)。
2、主動型基(ji)(ji)金中(zhong),低(di)換(huan)手率的(de)(de)(de)優于(yu)(yu)高換(huan)手率的(de)(de)(de)。基(ji)(ji)金買賣過程的(de)(de)(de)交易(yi)成(cheng)(cheng)本,實際上(shang)被掩蓋了,但這些成(cheng)(cheng)本同樣吞(tun)噬著投資者的(de)(de)(de)收益。約(yue)翰·博格爾(er)建(jian)議(yi)說,應該選擇換(huan)手率較低(di)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)金。"成(cheng)(cheng)本只有(you)40個(ge)(ge)基(ji)(ji)點(dian)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)金,好比帆船比賽中(zhong)對付每(mei)小時20海里的(de)(de)(de)微風(feng);有(you)著150個(ge)(ge)基(ji)(ji)點(dian)費(fei)用的(de)(de)(de)高成(cheng)(cheng)本基(ji)(ji)金,則無異于(yu)(yu)與時速 130海里的(de)(de)(de)臺風(feng)抗衡。"
至于基金(jin)換手(shou)率問(wen)題(ti),國(guo)內還(huan)沒有專業的分析(xi),簡單(dan)地說(shuo),我們可以對比不(bu)同報告期的報表,通(tong)過觀察(cha)整體倉(cang)(cang)位(wei)和主要(yao)持(chi)倉(cang)(cang)品種的變動,大體判斷手(shou)中基金(jin)的風(feng)格是持(chi)倉(cang)(cang)相對穩定(ding)還(huan)是頻繁買賣。
認真(zhen)考慮附加(jia)成本(ben)
約(yue)翰·博格爾(er)提出的第二(er)個建議,仍然(ran)與成本有關。很多投(tou)資(zi)者(zhe)接觸(chu)并(bing)決定(ding)購買基金,是通過媒體的介紹(shao),或(huo)者(zhe)是代銷機構(gou)的推薦,這其(qi)中隱藏的附加成本,就是約(yue)翰·博格爾(er)提醒(xing)投(tou)資(zi)者(zhe)注(zhu)意的問題。
美國(guo)市場(chang)約有3000只沒有銷售(shou)傭金(jin)、無發行(xing)費用的基(ji)(ji)金(jin),約翰·博格爾認為,對于(yu)那(nei)些具備(bei)一定分析能力(li)的投資者,選(xuan)擇(ze)這種基(ji)(ji)金(jin)是個(ge)可行(xing)的方案。在(zai)基(ji)(ji)金(jin)品種選(xuan)擇(ze)正確的前提下(xia),購買無發行(xing)費用的基(ji)(ji)金(jin),就等(deng)于(yu)把(ba)成本(ben)占未來收益(yi)的比例下(xia)降(jiang)到了最小。
對于那些不具備獨(du)立決策能力,需(xu)要(yao)提供(gong)投資建議的(de)(de)普通投資者,約(yue)(yue)翰(han)·博格爾建議關(guan)注那些優(you)(you)秀咨詢機構的(de)(de)研(yan)究報告。國內銀河證券基(ji)金(jin)(jin)(jin)評(ping)價中心、中信(xin)證券基(ji)金(jin)(jin)(jin)研(yan)究中心、華(hua)夏證券研(yan)究所等都提供(gong)獨(du)立第三(san)方的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)分析,投資者可作為參考(kao),但正(zheng)如約(yue)(yue)翰(han)·博格爾所說,"我并不認為有人能夠預先得(de)知誰將是業(ye)績(ji)最(zui)優(you)(you)異的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理者。"
不要過高評(ping)價(jia)明(ming)星基金
明星基(ji)(ji)金(jin)是(shi)基(ji)(ji)金(jin)公司力捧的招牌,也是(shi)最被(bei)投資(zi)者看中的因(yin)素之一,不(bu)過約翰·博格爾(er)對(dui)此并不(bu)十分在(zai)意(yi),"或許業績記錄在(zai)評價純種(zhong)馬速度時(shi)有用(yong)--當然有時(shi)也會(hui)失效(xiao)--但在(zai)估計資(zi)金(jin)管(guan)理(li)者會(hui)如何(he)運營時(shi),卻(que)往往容(rong)易出現誤導。"因(yin)為即使有人能(neng)(neng)夠(gou)預(yu)(yu)見(jian)市(shi)場(chang)(chang)未來的絕對(dui)收(shou)益,也不(bu)可能(neng)(neng)預(yu)(yu)測(ce)出個別基(ji)(ji)金(jin)相對(dui)于市(shi)場(chang)(chang)的收(shou)益,至多是(shi)預(yu)(yu)測(ce)出指(zhi)數型基(ji)(ji)金(jin)的收(shou)益。
約翰·博(bo)格爾認為(wei),很有可能預測準確的(de)只有兩種情(qing)況:一是高成本基金的(de)業績,通常劣(lie)于相(xiang)應(ying)的(de)市場指(zhi)數;二是歷史(shi)業績顯著(zhu)優于市場指(zhi)數收益的(de)明星基金,會向(xiang)市場平均值(zhi)回歸(gui),甚至低于后者。
國(guo)內(nei)市(shi)場(chang)上,由于基金業(ye)歷史還比較(jiao)短,尚(shang)無(wu)相應(ying)統計數據,但從美國(guo)市(shi)場(chang)看,從20世紀70年(nian)(nian)代(dai)到80年(nian)(nian)代(dai),以及1987-1997年(nian)(nian)兩個時間段內(nei),業(ye)績處于市(shi)場(chang)前25%的基金,回歸到均值和均值以下的分(fen)別為97%和100%。
約翰(han)·博格爾說(shuo):"基金(jin)行業非常清(qing)楚(chu),幾(ji)乎所有的(de)(de)(de)績優者,終(zhong)有一(yi)天會失去(qu)他(ta)們的(de)(de)(de)優勢。基金(jin)發起人堅持花費巨資對過去(qu)的(de)(de)(de)業績廣為傳播,目的(de)(de)(de)只有一(yi)個,就是吸(xi)引(yin)投資者的(de)(de)(de)大量新(xin)資金(jin)。"
對于歷史(shi)業(ye)績的真正參考(kao)意義,約翰·博格爾認為這些(xie)數據可以幫(bang)助投資者分析基金(jin)業(ye)績是(shi)否(fou)具(ju)有可持(chi)續(xu)性,比(bi)如在(zai)經歷上(shang)漲(zhang)和下跌(die)的完整過(guo)程中,基金(jin)是(shi)否(fou)始終能(neng)保持(chi)良(liang)好業(ye)績;在(zai)相同的經濟和政策環境下,目標(biao)基金(jin)是(shi)否(fou)顯著優于其他(ta)同類型基金(jin)。
大的未必是好的
約(yue)翰·博格爾曾提到(dao)(dao)這樣(yang)一個例子(zi):美(mei)(mei)國(guo)市場(chang)上某只成長型中市值基(ji)金(jin)(jin),由于業(ye)績(ji)(ji)出色(se)吸引了大量的(de)(de)申購(gou)份(fen)額,但其(qi)業(ye)績(ji)(ji)卻(que)隨著基(ji)金(jin)(jin)份(fen)額的(de)(de)膨脹而不斷惡化。 1991-1995年(nian),該(gai)基(ji)金(jin)(jin)在(zai)五年(nian)時間(jian)內(nei)有四年(nian)的(de)(de)業(ye)績(ji)(ji)排(pai)名列行(xing)業(ye)第一梯隊(dui),基(ji)金(jin)(jin)規(gui)模也從1200萬美(mei)(mei)元增加到(dao)(dao)20億(yi)美(mei)(mei)元。從1996年(nian)開始的(de)(de)連續三年(nian)中,該(gai)基(ji)金(jin)(jin)規(gui)模最高達(da)到(dao)(dao)了60億(yi)美(mei)(mei)元,但業(ye)績(ji)(ji)排(pai)名卻(que)跌到(dao)(dao)了行(xing)業(ye)末尾。
約翰·博格爾(er)提(ti)醒投資者注意(yi),一只低換手(shou)率、申購資金(jin)(jin)流(liu)入(ru)穩定(ding)的基金(jin)(jin),要(yao)比采用(yong)積極操作、基金(jin)(jin)份(fen)額變動(dong)幅度大的基金(jin)(jin)更(geng)(geng)容易(yi)管理,因為(wei)后者需要(yao)更(geng)(geng)加(jia)頻繁地交易(yi)。
約翰·博格爾說,"太多的(de)(de)錢會損害投資效果。"原(yuan)因一(yi)是規(gui)模提(ti)高了(le)交易(yi)成本,而且規(gui)模越大(da)(da),對所持有(you)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)價格影響也越大(da)(da),這會在(zai)時間緊迫(po)的(de)(de)交易(yi)中進一(yi)步加劇股(gu)(gu)票(piao)價格波動;二是為(wei)了(le)保持基金的(de)(de)流動性(xing)和分散投資原(yuan)則,大(da)(da)市(shi)(shi)值基金不(bu)得不(bu)以更小(xiao)的(de)(de)集中度,持有(you)更多數量的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao),而每一(yi)只(zhi)持倉品(pin)種所能(neng)提(ti)供的(de)(de)收益也更小(xiao);三是相對于小(xiao)市(shi)(shi)值的(de)(de)基金,大(da)(da)市(shi)(shi)值基金對于流動性(xing)要(yao)求更高,因此可以選擇的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)品(pin)種更加有(you)限。
不要持有太多(duo)基金
國際著名基(ji)金(jin)評級機(ji)構--美國晨星(xing)的(de)一(yi)項調查(cha)顯示,隨機(ji)選取4-30只股票(piao)基(ji)金(jin)建立組合,并不能達到降低風險(xian)的(de)效果。
約翰·博格爾說,沒有(you)必要持有(you)超4-5只的股票(piao)(piao)基(ji)金,因(yin)為(wei)過度分散投資的效果類似(si)一只指數(shu)型基(ji)金,但(dan)由于股票(piao)(piao)基(ji)金的高成(cheng)本,最(zui)終的收益很可能低于指數(shu)。
分散持(chi)有不同風格的股票(piao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin),也未必是個(ge)明智選(xuan)擇。約(yue)翰·博格爾認為,假(jia)設建立由(you)大(da)市(shi)值(zhi)混(hun)合(he)型和小市(shi)值(zhi)成長型基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)構成的基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)組合(he),這(zhe)個(ge)組合(he)將具(ju)有比(bi)市(shi)場更顯著(zhu)的波(bo)動(dong)性,這(zhe)種比(bi)市(shi)場指數(shu)更具(ju)風險的組合(he)沒有意義。單一持(chi)有大(da)市(shi)值(zhi)混(hun)合(he)型基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的風險,比(bi)任(ren)何基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)組合(he)更低。
Jack Bogle不僅對于(yu)整個(ge)(ge)投(tou)資(zi)行業(ye)有著巨(ju)大的(de)(de)影(ying)響,更為(wei)重要的(de)(de)是(shi),他(ta)對無數(shu)個(ge)(ge)體及個(ge)(ge)體背后家庭的(de)(de)貢獻。Jack Bogle是(shi)一個(ge)(ge)絕頂聰明并且充滿天(tian)賦與遠見之人。他(ta)的(de)(de)想(xiang)法徹(che)底改(gai)變了我們投(tou)資(zi)的(de)(de)方式。我們很榮幸可以有機會延續他(ta)的(de)(de)傳奇。(Vanguard CEO Tim Buckley評)