1997年亞(ya)(ya)洲(zhou)金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(1997 Asian financial crises)指發(fa)生(sheng)于(yu)1997年的(de)(de)一(yi)次(ci)世界性金(jin)(jin)融(rong)(rong)風波。1997年7月(yue)2日(ri)，亞(ya)(ya)洲(zhou)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風暴席卷泰(tai)國(guo)(guo)(guo)。不久，這場風暴波及馬來西亞(ya)(ya)、新(xin)(xin)加坡、日(ri)本(ben)和(he)韓國(guo)(guo)(guo)、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)等地。泰(tai)國(guo)(guo)(guo)、印(yin)尼(ni)、韓國(guo)(guo)(guo)等國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)貨幣大(da)(da)幅貶值(zhi)，同(tong)時(shi)造(zao)成(cheng)亞(ya)(ya)洲(zhou)大(da)(da)部分主要股(gu)市的(de)(de)大(da)(da)幅下(xia)跌；沖(chong)擊亞(ya)(ya)洲(zhou)各(ge)國(guo)(guo)(guo)外貿企(qi)業(ye)，造(zao)成(cheng)亞(ya)(ya)洲(zhou)許多大(da)(da)型企(qi)業(ye)的(de)(de)倒(dao)閉，工人(ren)失業(ye)，社會(hui)經濟蕭條。打破了亞(ya)(ya)洲(zhou)經濟急速發(fa)展的(de)(de)景象。亞(ya)(ya)洲(zhou)一(yi)些(xie)(xie)經濟大(da)(da)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)經濟開始蕭條，一(yi)些(xie)(xie)國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)政局(ju)也開始混亂。泰(tai)國(guo)(guo)(guo)，印(yin)度尼(ni)西亞(ya)(ya)和(he)韓國(guo)(guo)(guo)是受此金(jin)(jin)融(rong)(rong)風暴波及最(zui)嚴重的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)家。新(xin)(xin)加坡，馬來西亞(ya)(ya)，菲律賓和(he)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)香港地區(qu)也被波及，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)大(da)(da)陸地區(qu)和(he)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)臺灣(wan)地區(qu)則幾乎不受影響。
1.亞洲國(guo)家的經(jing)濟(ji)形態導致；
2.美(mei)國經濟(ji)利益和政(zheng)策的影響(xiang)；
亞洲(zhou)國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)經濟形態(tai)導(dao)致：新馬泰(tai)日(ri)韓(han)等國(guo)(guo)都為(wei)外向型(xing)經濟的(de)(de)(de)國(guo)(guo)家(jia)，他們對世界市場(chang)的(de)(de)(de)依附很大(da)。亞洲(zhou)經濟的(de)(de)(de)動(dong)搖難免(mian)會出現(xian)牽一發而(er)動(dong)全身的(de)(de)(de)狀況。以泰(tai)國(guo)(guo)為(wei)例，泰(tai)銖在國(guo)(guo)際市場(chang)上(shang)是否(fou)要(yao)買賣不由政(zheng)(zheng)府來(lai)主宰，而(er)泰(tai)國(guo)(guo)本身并沒(mei)有足夠的(de)(de)(de)外匯儲備量，面對金融家(jia)的(de)(de)(de)炒作(zuo)，該國(guo)(guo)經濟不堪一擊。而(er)經濟決定政(zheng)(zheng)治，所以，泰(tai)國(guo)(guo)政(zheng)(zheng)局也就動(dong)蕩(dang)了。
國內(nei)學者的分析：直接(jie)觸發因素、內(nei)在基礎因素和世(shi)界經(jing)濟(ji)因素。
1997年7月2日，泰國(guo)宣(xuan)布放棄(qi)固定(ding)匯(hui)率制，實(shi)行浮動(dong)匯(hui)率制，引發一(yi)場(chang)遍及東南亞的金融風暴。
當天，泰銖(zhu)兌(dui)換(huan)美元的(de)匯率下降了17%，外匯及(ji)其他金融市場(chang)一(yi)片混亂(luan)。在泰銖(zhu)波動的(de)影響下，菲(fei)律賓比索、印度尼西(xi)亞盾、馬來(lai)西(xi)亞林吉特相(xiang)繼成為國際炒家的(de)攻(gong)擊對象。
1997年8月，馬(ma)來西亞放棄保衛林吉特的(de)(de)(de)努力。一向堅(jian)挺的(de)(de)(de)新加坡元也受到沖(chong)擊(ji)。印尼雖是受“傳(chuan)染”最晚的(de)(de)(de)國家，但受到的(de)(de)(de)沖(chong)擊(ji)最為嚴重。
1997年10月下旬，國(guo)際炒(chao)家移師國(guo)際金融中心香港(gang)(gang)，矛頭直指香港(gang)(gang)聯(lian)系匯率制。臺(tai)灣(wan)當(dang)局突(tu)然(ran)棄守新臺(tai)幣匯率，一天貶值3.46%，加(jia)大了對港(gang)(gang)幣和香港(gang)(gang)股市的(de)壓力。
1997年10月23日，香(xiang)港恒生指數大跌(die)1211.47點(dian)；28日，下跌(die)1621.80點(dian)，跌(die)破9000點(dian)大關。面對國(guo)際金融炒家(jia)的猛烈進攻，香(xiang)港特區(qu)政(zheng)府重申不會改變現行(xing)匯率(lv)制度，恒生指數上揚，再上萬點(dian)大關。
1997年11月中旬，東亞的(de)韓國(guo)也(ye)爆(bao)發(fa)金融(rong)風暴，17日(ri)，韓元(yuan)對(dui)美元(yuan)的(de)匯(hui)率(lv)(lv)跌至創紀錄的(de)1008：1。21日(ri)，韓國(guo)政(zheng)府不得不向國(guo)際貨(huo)幣基金組織(zhi)求援，暫時(shi)控制了(le)危(wei)機。但到了(le)12月13日(ri)，韓元(yuan)對(dui)美元(yuan)的(de)匯(hui)率(lv)(lv)又降至1737.60：1。韓元(yuan)危(wei)機也(ye)沖(chong)擊了(le)在韓國(guo)有大量(liang)投資的(de)日(ri)本(ben)金融(rong)業。
1997年(nian)下(xia)半年(nian)日本的一(yi)系(xi)列銀(yin)行和證券公(gong)司相繼破產。東南亞(ya)金融(rong)風暴演變為(wei)亞(ya)洲(zhou)金融(rong)危機。
1998年初(chu)，印尼金(jin)融風暴再起(qi)，面對有史以來最(zui)嚴重的(de)經濟(ji)衰退，國際貨幣基金(jin)組織為印尼制(zhi)定的(de)對策(ce)未能取(qu)得預期效(xiao)果。
1998年2月11日(ri)，印(yin)(yin)(yin)尼政府宣布將(jiang)實行印(yin)(yin)(yin)尼盾(dun)與美元保(bao)持(chi)固定匯率(lv)的(de)聯系匯率(lv)制，以穩定印(yin)(yin)(yin)尼盾(dun)。此(ci)舉遭到國際(ji)(ji)貨幣基金組(zu)織(zhi)及美國、西歐的(de)一致反對(dui)。國際(ji)(ji)貨幣基金組(zu)織(zhi)揚言將(jiang)撤回對(dui)印(yin)(yin)(yin)尼的(de)援助(zhu)。印(yin)(yin)(yin)尼陷入政治經濟大危機。
1998年2月16日，印尼(ni)盾同(tong)美元比(bi)價跌破10000：1。受(shou)其影響(xiang)，東南亞匯市再起波瀾(lan)，新元、馬幣(bi)、泰(tai)銖、菲(fei)律(lv)賓比(bi)索等紛(fen)紛(fen)下跌。直到4月8日印尼(ni)同(tong)國(guo)際貨幣(bi)基金組織就一(yi)份新的經濟改革方案達成(cheng)協議，東南亞匯市才暫告平(ping)靜。
1997年(nian)爆發的(de)東南亞金(jin)融危(wei)(wei)機使得與之關系密切的(de)日(ri)本(ben)經(jing)濟陷(xian)入困境(jing)。日(ri)元匯(hui)率從1997年(nian)6月底的(de)115日(ri)元兌1美(mei)元跌至1998年(nian)4月初(chu)的(de)133日(ri)元兌1美(mei)元；5、6月間，日(ri)元匯(hui)率一(yi)路(lu)下跌，一(yi)度接(jie)近150日(ri)元兌1美(mei)元的(de)關口。隨著日(ri)元的(de)大幅貶值，國際金(jin)融形勢更(geng)加不(bu)明(ming)朗，亞洲金(jin)融危(wei)(wei)機繼續深化。
趁美國股市(shi)動蕩、日元(yuan)(yuan)匯率持(chi)續(xu)下跌之(zhi)際，國際炒家對香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)發動新(xin)一(yi)輪進(jin)攻。恒生指數跌至6600多點。香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)特區政府(fu)予(yu)以(yi)回擊，金(jin)(jin)融管理局動用外匯基金(jin)(jin)進(jin)入股市(shi)和期貨市(shi)場，吸納國際炒家拋(pao)售的(de)港(gang)(gang)幣，將匯市(shi)穩定(ding)在7.75港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)兌換(huan)1美元(yuan)(yuan)的(de)水平(ping)上。一(yi)個月(yue)后(hou)，國際炒家損失(shi)慘(can)重(zhong)，無法再(zai)次實現(xian)把香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)作為“超級(ji)提款機”的(de)企圖(tu)。國際炒家在香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)失(shi)利的(de)同時，在俄羅斯更遭慘(can)敗(bai)。俄羅斯中央銀行8月(yue)17日宣布年內將盧布兌換(huan)美元(yuan)(yuan)匯率的(de)浮(fu)動幅(fu)度擴大(da)到(dao)6.0～9.5：1，并推遲償(chang)還外債及(ji)暫停國債券交易。
1998年(nian)9月2日(ri)，盧布貶值70%。這都(dou)使俄(e)(e)(e)羅斯股市(shi)、匯(hui)市(shi)急劇下(xia)跌，引發金融危機乃至經濟、政治危機。俄(e)(e)(e)羅斯政策的(de)突變，使得在(zai)俄(e)(e)(e)羅斯股市(shi)投下(xia)巨(ju)額(e)資金的(de)國際炒家大傷元氣，并帶(dai)動了美歐國家股市(shi)的(de)匯(hui)市(shi)的(de)全(quan)面劇烈波(bo)動。到1998年(nian)底，俄(e)(e)(e)羅斯經濟仍沒有擺(bai)脫困境。1999年(nian)，金融危機結束。
1997年金融危機的(de)爆(bao)發，有多(duo)方面的(de)原因，我國學(xue)者(zhe)一(yi)般認為可以分為直接觸發因素、內在基礎因素和世(shi)界經濟因素等幾(ji)個方面。
1949年，新中(zhong)國成(cheng)立(li)預示著社會主(zhu)義(yi)陣營的(de)(de)建立(li)。美國，作(zuo)為資(zi)本(ben)(ben)主(zhu)義(yi)頭號強(qiang)國，危機(ji)感陡然(ran)上(shang)升。他通過強(qiang)大的(de)(de)經(jing)濟后盾在(zai)亞(ya)太地區建立(li)起一個資(zi)本(ben)(ben)主(zhu)義(yi)的(de)(de)統一戰線(xian)：韓國，日本(ben)(ben)，臺灣直至東(dong)南亞(ya)，都成(cheng)為美國的(de)(de)經(jing)濟附庸。這給亞(ya)洲一些(xie)國家(jia)(jia)飛速(su)發展帶來(lai)了(le)經(jing)濟支持(chi)。七十(shi)年代(dai)，東(dong)南亞(ya)一些(xie)國家(jia)(jia)的(de)(de)經(jing)濟迅猛發展。但是，1991年，蘇聯解(jie)體標(biao)志著社會主(zhu)義(yi)陣營的(de)(de)瓦解(jie)。
1.國(guo)際(ji)(ji)金融市場上(shang)游資(zi)的沖(chong)擊。在(zai)全(quan)球(qiu)范圍內大約有7萬億(yi)美(mei)元的流動國(guo)際(ji)(ji)資(zi)本。國(guo)際(ji)(ji)炒家(jia)一旦發現在(zai)哪個國(guo)家(jia)或(huo)地區有利可圖，馬(ma)上(shang)會通過炒作沖(chong)擊該國(guo)或(huo)地區的貨幣，以在(zai)短期內獲取暴利。
2.亞(ya)洲一(yi)些國家的(de)外(wai)匯政策(ce)不當。它(ta)們(men)為了吸引外(wai)資(zi)，一(yi)方面保(bao)持固定匯率，一(yi)方面又(you)擴大(da)金(jin)(jin)融自由化(hua)，給國際炒(chao)(chao)家提(ti)(ti)供了可乘之機。如(ru)泰(tai)(tai)國就在本國金(jin)(jin)融體系沒有理順之前(qian)，于1992年取消了對資(zi)本市(shi)場的(de)管制，使短期(qi)資(zi)金(jin)(jin)的(de)流(liu)動暢(chang)通(tong)無(wu)阻，為外(wai)國炒(chao)(chao)家炒(chao)(chao)作泰(tai)(tai)銖提(ti)(ti)供了條件。
3.為了(le)維(wei)持固定匯率制，這(zhe)些國家長期動用外(wai)匯儲備來彌(mi)補逆差(cha)，導致外(wai)債的增(zeng)加。
4.這些國家的(de)外(wai)債結構不合(he)理。在中期(qi)(qi)、短期(qi)(qi)債務(wu)較(jiao)多的(de)情(qing)況(kuang)下，一(yi)旦外(wai)資(zi)流出超過外(wai)資(zi)流入，而本國的(de)外(wai)匯儲(chu)備(bei)又不足(zu)以彌補其(qi)不足(zu)，這個國家的(de)貨幣(bi)貶值便是不可避免的(de)了。
1.透支性經濟(ji)(ji)(ji)高增(zeng)長和(he)不良(liang)(liang)(liang)資產(chan)(chan)的(de)(de)膨(peng)脹。保持(chi)較(jiao)高的(de)(de)經濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)長速度，是發展(zhan)中國(guo)家(jia)的(de)(de)共(gong)同愿望。當高速增(zeng)長的(de)(de)條件變得不夠充足時，為了繼續保持(chi)速度，這些國(guo)家(jia)轉向(xiang)靠借外(wai)債來維(wei)護經濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)長。但由(you)于(yu)經濟(ji)(ji)(ji)發展(zhan)的(de)(de)不順利，到20世紀(ji)90年代中期(qi)，亞洲有(you)些國(guo)家(jia)已不具備還債能力。在(zai)東(dong)南亞國(guo)家(jia)，房地產(chan)(chan)吹起的(de)(de)泡沫換來的(de)(de)只是銀(yin)行貸款(kuan)的(de)(de)壞賬和(he)呆賬；至于(yu)韓國(guo)，由(you)于(yu)大企業(ye)從銀(yin)行獲得資金過于(yu)容(rong)易(yi)，造成一旦企業(ye)狀(zhuang)況(kuang)不佳，不良(liang)(liang)(liang)資產(chan)(chan)立(li)即膨(peng)脹的(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)。不良(liang)(liang)(liang)資產(chan)(chan)的(de)(de)大量存在(zai)，又反過來影響了投資者的(de)(de)信心。
2.市(shi)場(chang)體(ti)制發育不(bu)(bu)成熟。一是(shi)(shi)(shi)政(zheng)府在資(zi)源配置上干預(yu)過(guo)度，特別是(shi)(shi)(shi)干預(yu)金融(rong)系統的貸款投向(xiang)和項目；另一個(ge)是(shi)(shi)(shi)金融(rong)體(ti)制特別是(shi)(shi)(shi)監管體(ti)制不(bu)(bu)完(wan)善。
3.“出(chu)(chu)口替(ti)(ti)代(dai)”型模(mo)式(shi)(shi)的(de)(de)(de)缺陷。“出(chu)(chu)口替(ti)(ti)代(dai)”型模(mo)式(shi)(shi)是(shi)亞(ya)洲(zhou)不(bu)少(shao)國(guo)(guo)家(jia)(jia)經濟成功的(de)(de)(de)重要原因。但這(zhe)種模(mo)式(shi)(shi)也(ye)存在(zai)(zai)著三方面的(de)(de)(de)不(bu)足：一是(shi)當經濟發展到一定(ding)的(de)(de)(de)階段，生產成本(ben)會(hui)提(ti)高，出(chu)(chu)口會(hui)受到抑(yi)制，引起(qi)這(zhe)些(xie)國(guo)(guo)家(jia)(jia)國(guo)(guo)際收支的(de)(de)(de)不(bu)平(ping)衡(heng)；二是(shi)當這(zhe)一出(chu)(chu)口導向戰略成為(wei)眾多國(guo)(guo)家(jia)(jia)的(de)(de)(de)發展戰略時，會(hui)形成它(ta)們之間的(de)(de)(de)相互擠壓；三是(shi)產品的(de)(de)(de)階梯性(xing)進步是(shi)繼(ji)續實行(xing)出(chu)(chu)口替(ti)(ti)代(dai)的(de)(de)(de)必備條(tiao)件，僅靠(kao)資(zi)源的(de)(de)(de)廉價優勢是(shi)無法(fa)保持競爭力的(de)(de)(de)。亞(ya)洲(zhou)這(zhe)些(xie)國(guo)(guo)家(jia)(jia)在(zai)(zai)實現了(le)高速增(zeng)長之后，沒有解決上述(shu)問(wen)題。
（1）經(jing)濟(ji)全球化(hua)帶來的(de)(de)負面影響。經(jing)濟(ji)全球化(hua)使世界各地的(de)(de)經(jing)濟(ji)聯系越(yue)來越(yue)密切，但(dan)由此而來的(de)(de)負面影響也不可忽視，如民族(zu)國家間利益沖撞加劇(ju)，資(zi)本流動能力增(zeng)強，防范危機的(de)(de)難度加大等。
（2）不合理的國(guo)際(ji)分工(gong)、貿易(yi)和(he)(he)(he)(he)貨幣(bi)(bi)體制，對(dui)第三世界國(guo)家(jia)不利。在生產(chan)(chan)領域，仍然(ran)是發(fa)達國(guo)家(jia)生產(chan)(chan)高(gao)技術(shu)產(chan)(chan)品和(he)(he)(he)(he)高(gao)新技術(shu)本身，產(chan)(chan)品的技術(shu)含量逐級(ji)(ji)向欠(qian)發(fa)達、不發(fa)達國(guo)家(jia)下降，最不發(fa)達國(guo)家(jia)只能做裝配工(gong)作和(he)(he)(he)(he)生產(chan)(chan)初級(ji)(ji)產(chan)(chan)品。在交換領域，發(fa)達國(guo)家(jia)能用(yong)低價購(gou)買(mai)初級(ji)(ji)產(chan)(chan)品和(he)(he)(he)(he)壟斷高(gao)價推銷自己的產(chan)(chan)品。在國(guo)際(ji)金融(rong)和(he)(he)(he)(he)貨幣(bi)(bi)領域，整個全(quan)球金融(rong)體系和(he)(he)(he)(he)制度也有(you)利于金融(rong)大(da)國(guo)。
在亞洲金融(rong)風(feng)暴中(zhong)，中(zhong)國(guo)承受(shou)了(le)巨大的(de)(de)壓力(li)，堅持人民幣不貶值。由(you)于中(zhong)國(guo)實行比較謹慎(shen)的(de)(de)金融(rong)政策(ce)和(he)前幾年采取了(le)的(de)(de)一系(xi)列(lie)防范(fan)金融(rong)風(feng)險的(de)(de)措施，在危(wei)機中(zhong)未受(shou)到直(zhi)接沖(chong)擊，金融(rong)和(he)經濟繼續保持穩(wen)定(ding)。為緩解亞洲金融(rong)危(wei)機，中(zhong)國(guo)政府(fu)采取了(le)一系(xi)列(lie)的(de)(de)積極政策(ce)：
一(yi)、積(ji)極參與(yu)國際貨(huo)(huo)幣基金組(zu)(zu)織對(dui)亞洲有關(guan)國家的援(yuan)助。1997年金融危機(ji)爆發后，中國政府在國際貨(huo)(huo)幣基金組(zu)(zu)織安(an)排的框(kuang)架內并(bing)通(tong)過(guo)雙邊渠道，向(xiang)泰國等國提供總(zong)額超過(guo)40億美(mei)元的援(yuan)助。向(xiang)印尼(ni)等國提供了進出口信貸和(he)緊(jin)急無(wu)償藥品援(yuan)助。
二(er)、中國政府本著(zhu)高度(du)負責(ze)的(de)態度(du)，從維(wei)護(hu)本地區穩(wen)定(ding)(ding)和發展的(de)大(da)局出發，作出人(ren)民幣不貶值(zhi)的(de)決定(ding)(ding)，承受了(le)(le)巨大(da)壓力，付出了(le)(le)很大(da)代價(jia)。此舉對亞洲(zhou)乃至世界金融、經濟的(de)穩(wen)定(ding)(ding)和發展起到了(le)(le)重要作用。
三、在堅(jian)持人民(min)幣(bi)不貶值的(de)同時，中國(guo)政(zheng)府采取努力擴大內(nei)需（教育、醫療和地產(chan)），刺激經(jing)(jing)濟增長的(de)政(zheng)策，保持了國(guo)內(nei)經(jing)(jing)濟的(de)健康和穩(wen)定增長，對緩解(jie)亞(ya)洲經(jing)(jing)濟緊張形勢、帶動亞(ya)洲經(jing)(jing)濟復蘇(su)發揮了重要作用。
四(si)、中國(guo)(guo)與(yu)有關(guan)各方協(xie)調配合(he)，積(ji)極參與(yu)和推動地區(qu)和國(guo)(guo)際金融(rong)合(he)作。中國(guo)(guo)國(guo)(guo)家主席(xi)江澤民在亞太經濟合(he)作組織第六次(ci)領導人(ren)非正式會議上提(ti)出了加(jia)強國(guo)(guo)際合(he)作以制止危機(ji)蔓延、改(gai)革和完善國(guo)(guo)際金融(rong)體(ti)制、尊重有關(guan)國(guo)(guo)家和地區(qu)為(wei)克服金融(rong)危機(ji)的(de)自(zi)主選(xuan)擇三項主張。
時任國(guo)家副(fu)主席的(de)胡錦濤在(zai)1998年12月舉行的(de)第二次東(dong)南亞(ya)(ya)國(guo)家聯(lian)盟(meng)——中、日、韓領導人(ren)(ren)非正(zheng)式會(hui)晤和東(dong)盟(meng)——中國(guo)領導人(ren)(ren)非正(zheng)式會(hui)晤中，進一步強調(diao)東(dong)亞(ya)(ya)國(guo)家要積極參(can)與國(guo)際金(jin)融(rong)體制改革(ge)與調(diao)整(zheng)，當務之急是加強對短(duan)期流(liu)動(dong)資本的(de)調(diao)控和監管，主張東(dong)亞(ya)(ya)國(guo)家就(jiu)金(jin)融(rong)改革(ge)等宏觀問題進行交(jiao)流(liu)，建議開展副(fu)財(cai)長(chang)和央行副(fu)行長(chang)級對話，并根據需要適(shi)時成(cheng)立專家小組，深(shen)入(ru)研究對短(duan)期流(liu)動(dong)資本進行調(diao)控的(de)具體途徑等。中方(fang)的(de)建議得到各方(fang)積極響應。
1997年香港回(hui)歸(gui)伊始，亞(ya)洲金(jin)(jin)融(rong)危機爆發。7月(yue)中旬至1998年8月(yue)，國際金(jin)(jin)融(rong)炒家三度狙擊港元(yuan)，在匯市(shi)、股市(shi)和期指市(shi)場同時采取行動。他(ta)們利用金(jin)(jin)融(rong)期貨手段，用3個月(yue)或6個月(yue)的港元(yuan)期貨合約買(mai)入(ru)港元(yuan)，然后(hou)迅速拋(pao)空，致使港幣利率急升，恒生(sheng)指數暴(bao)跌，從中獲取暴(bao)利。
面對國際金(jin)融炒(chao)家(jia)的猖狂進(jin)攻，香(xiang)港(gang)(gang)特區政府決(jue)定予以反擊。1998年8月，香(xiang)港(gang)(gang)金(jin)融管理局動(dong)用外匯(hui)基金(jin)，在(zai)股(gu)票(piao)和期貨市(shi)場投入龐大資金(jin)，準備(bei)與之一決(jue)雌(ci)雄。28日(ri)是香(xiang)港(gang)(gang)股(gu)市(shi)8月份恒(heng)生期貨指(zhi)數的結(jie)算(suan)日(ri)，特區政府與炒(chao)家(jia)爆發了(le)大決(jue)戰。特區政府頂住了(le)國際金(jin)融炒(chao)家(jia)空前的拋售壓力(li)，毅然全(quan)數買進(jin)，獨立(li)支撐托盤，最終(zhong)挽(wan)救了(le)股(gu)市(shi)，有力(li)地捍衛(wei)了(le)港(gang)(gang)元與美(mei)元掛(gua)鉤的聯系(xi)匯(hui)率制度(du)，保障(zhang)了(le)香(xiang)港(gang)(gang)經濟安全(quan)與穩定。
香(xiang)(xiang)港金融保(bao)衛(wei)戰是經濟實(shi)力的(de)(de)較量。在保(bao)衛(wei)戰爆發(fa)前夕，香(xiang)(xiang)港不僅(jin)自(zi)身擁(yong)有(you)820億美(mei)元(yuan)的(de)(de)外匯(hui)儲備(bei)，而且身后(hou)還有(you)中央政府(fu)1280億美(mei)元(yuan)的(de)(de)外匯(hui)儲備(bei)，兩(liang)者(zhe)相加超過日本(ben)的(de)(de)2080億美(mei)元(yuan)，居當年(nian)(nian)世界第(di)一位。截至(zhi)1997年(nian)(nian)12月底，香(xiang)(xiang)港的(de)(de)外匯(hui)儲備(bei)為928億美(mei)元(yuan)，全球第(di)三，僅(jin)次于日本(ben)和(he)中國內地。
這次金融(rong)危機影(ying)響極(ji)其深遠，它暴露了一(yi)(yi)些亞(ya)(ya)洲國(guo)家(jia)經濟高速發展(zhan)的(de)(de)(de)(de)背后的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)些深層次問題。從這個意義上來說，不僅是(shi)壞事，也是(shi)好(hao)事，這為推動亞(ya)(ya)洲發展(zhan)中(zhong)國(guo)家(jia)深化改(gai)革，調(diao)整產業結構(gou)，健全宏(hong)觀管理提供了一(yi)(yi)個契機。由于改(gai)革與調(diao)整的(de)(de)(de)(de)任(ren)務十分(fen)艱巨，這些國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)經濟全面復(fu)蘇還需要一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)時(shi)間。但(dan)亞(ya)(ya)洲發展(zhan)中(zhong)國(guo)家(jia)經濟成(cheng)長的(de)(de)(de)(de)基本因素(su)仍然存在，經過(guo)克服(fu)內外困難，亞(ya)(ya)洲經濟形勢的(de)(de)(de)(de)好(hao)轉和進一(yi)(yi)步發展(zhan)是(shi)大有希(xi)望的(de)(de)(de)(de)。
1997年夏，亞洲爆發了罕見的(de)(de)金(jin)融(rong)危機。在素有(you)“金(jin)融(rong)強盜(dao)”之(zhi)稱的(de)(de)美國金(jin)融(rong)投(tou)機商等(deng)一幫國際炒家的(de)(de)持續猛攻之(zhi)下，自泰國始，菲(fei)律賓、馬來西亞、印度尼(ni)西亞等(deng)東南亞國家的(de)(de)匯市和股市一路(lu)狂瀉，一蹶不振。
香(xiang)港慶祝(zhu)回(hui)歸的喜慶氣氛(fen)尚未消(xiao)散，亞洲金融風(feng)暴便已(yi)黑云壓城。在請示(shi)中(zhong)央政(zheng)府(fu)后，特區政(zheng)府(fu)果(guo)斷決策，入(ru)市干預(yu)。經過幾(ji)(ji)輪(lun)“肉搏戰”，國(guo)際炒家彈盡(jin)糧(liang)絕(jue)，落荒而逃。香(xiang)港取(qu)得最終勝利，保住了幾(ji)(ji)十年的發展成果(guo)。
而(er)為了(le)幫助亞(ya)洲國(guo)(guo)家(jia)擺脫金融危機(ji)，中國(guo)(guo)履行了(le)自己的(de)諾言不對人民幣(bi)實行貶值，并通過國(guo)(guo)際機(ji)構和雙邊(bian)援(yuan)助來支持東(dong)南亞(ya)國(guo)(guo)家(jia)的(de)經濟(ji)，充分(fen)展現了(le)負(fu)責任的(de)大國(guo)(guo)風范(fan)。
發(fa)(fa)生在1997－1998年的(de)(de)(de)(de)(de)亞洲金融危(wei)(wei)機，是繼(ji)三十年代大危(wei)(wei)機之(zhi)后，對世界(jie)經(jing)濟有深遠(yuan)影(ying)響的(de)(de)(de)(de)(de)又一重大事(shi)件。這次金融危(wei)(wei)機反映了世界(jie)和(he)各國的(de)(de)(de)(de)(de)金融體(ti)系存在著嚴重缺陷，包括許多(duo)被人們認(ren)為是經(jing)過歷史(shi)發(fa)(fa)展選(xuan)擇的(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)較成(cheng)熟的(de)(de)(de)(de)(de)金融體(ti)制和(he)經(jing)濟運行(xing)(xing)方式，在這次金融危(wei)(wei)機中都暴(bao)露出許許多(duo)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)，需(xu)要(yao)進(jin)行(xing)(xing)反思。這次金融危(wei)(wei)機給我們提出了許多(duo)新的(de)(de)(de)(de)(de)課題(ti)，提出了要(yao)建立新的(de)(de)(de)(de)(de)金融法(fa)則和(he)組織(zhi)形式的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)。學者們試圖進(jin)行(xing)(xing)這方面的(de)(de)(de)(de)(de)研究。思考的(de)(de)(de)(de)(de)中心(xin)問題(ti)是如何解脫本世紀初貨(huo)幣(bi)制度(du)改革以后在不兌現的(de)(de)(de)(de)(de)紙幣(bi)本位制條件下(xia)各國形成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)供應體(ti)制和(he)企業之(zhi)間(jian)在新形勢下(xia)形成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)債務衍(yan)生機制帶來的(de)(de)(de)(de)(de)幾個世紀性的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟難(nan)題(ti)，包括：
企業債(zhai)務重負(fu)，銀行壞賬叢生，金融(rong)和債(zhai)務危(wei)機頻繁；
社會貨幣供應(ying)過(guo)多，銀行(xing)業務過(guo)重，宏觀調控難度(du)加大；
政(zheng)府稅(shui)收困難，財政(zheng)危(wei)機與金(jin)融危(wei)機相伴；
通(tong)貨膨脹纏繞著(zhu)社會(hui)經(jing)濟，泡(pao)沫(mo)經(jing)濟時有發生，經(jing)濟波動(dong)頻繁，經(jing)濟增長(chang)經(jing)常受(shou)阻；
企(qi)業資金不足帶(dai)來經(jing)營(ying)困難，提高了(le)破產和倒(dao)閉率，企(qi)業兼并活動(dong)頻繁，降低了(le)企(qi)業的(de)穩定(ding)性，增加了(le)失業，不利于經(jing)濟增長(chang)和社會的(de)穩定(ding)。
不(bu)平等(deng)的國(guo)際貨幣關系給世界大多(duo)數國(guo)家帶(dai)來重(zhong)負并造成(cheng)許許多(duo)多(duo)國(guo)際經(jing)濟問題。
以(yi)(yi)上問(wen)題最(zui)深層的(de)(de)(de)原因，是貨(huo)幣制(zhi)度的(de)(de)(de)不完善和(he)在社會化大生產(chan)條件下企(qi)業(ye)之間(jian)交易活動(dong)產(chan)生的(de)(de)(de)新(xin)(xin)(xin)機(ji)制(zhi)未被人們充分認識。本(ben)書(shu)的(de)(de)(de)思路是，建(jian)立一種(zhong)權(quan)威(wei)性的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)交易結算的(de)(de)(de)中介系統(tong)——國家(jia)企(qi)業(ye)交易中介結算系統(tong)，解(jie)脫企(qi)業(ye)之間(jian)的(de)(de)(de)債(zhai)務鏈，消除企(qi)業(ye)和(he)銀行壞賬產(chan)生的(de)(de)(de)基礎，以(yi)(yi)避免債(zhai)務和(he)金融(rong)危機(ji)的(de)(de)(de)發生，并(bing)減少通貨(huo)膨脹和(he)泡沫經(jing)濟的(de)(de)(de)危害，促(cu)進經(jing)濟的(de)(de)(de)穩(wen)定增長。在這個(ge)創新(xin)(xin)(xin)過(guo)程中，還(huan)(huan)(huan)會產(chan)生國家(jia)稅(shui)收和(he)財政(zheng)支出方(fang)式的(de)(de)(de)創新(xin)(xin)(xin)，減少財政(zheng)赤字的(de)(de)(de)發生。同時，還(huan)(huan)(huan)會產(chan)生企(qi)業(ye)制(zhi)度的(de)(de)(de)創新(xin)(xin)(xin)，減少企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)破產(chan)倒閉和(he)兼并(bing)現(xian)象(xiang)，增強企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)穩(wen)定性。并(bing)且(qie)，還(huan)(huan)(huan)將對國際(ji)結算方(fang)式進行創新(xin)(xin)(xin)，對國際(ji)貨(huo)幣的(de)(de)(de)使用進行改革(ge)(ge)。這個(ge)過(guo)程不是一個(ge)簡單的(de)(de)(de)經(jing)濟問(wen)題的(de)(de)(de)治(zhi)理，而是對紙幣制(zhi)度所(suo)存在的(de)(de)(de)嚴(yan)重缺陷的(de)(de)(de)修正，是對貨(huo)幣供應和(he)流通體制(zhi)的(de)(de)(de)創新(xin)(xin)(xin)，是金融(rong)體制(zhi)的(de)(de)(de)重大變革(ge)(ge)，并(bing)且(qie)，這種(zhong)變革(ge)(ge)帶(dai)來經(jing)濟運行機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)諸(zhu)多方(fang)面的(de)(de)(de)調整。
亞(ya)洲(zhou)金融危機(ji)的爆(bao)發，盡管在(zai)各國有(you)其具體(ti)的內在(zai)因素：經濟(ji)(ji)持(chi)續過(guo)熱，經濟(ji)(ji)泡沫膨(peng)脹(zhang)，引(yin)進(jin)外資的盲目(mu)性(xing)－－短期外債過(guo)量(liang)，銀行體(ti)系(xi)的不健(jian)全，銀企勾結和企業的大量(liang)負債等，危機(ji)也有(you)其外在(zai)原因：國際炒家的“惡(e)劣”行徑(jing)，但是人們還應進(jin)一(yi)步追根求源，找到危機(ji)生成的本質因素——現代金融經濟(ji)(ji)和經濟(ji)(ji)全球化趨勢。
劉(liu)詩(shi)白認為，金融(rong)(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)是(shi)資本(ben)主義(yi)經(jing)濟危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)固有的(de)(de)(de)(de)內(nei)容(rong)。1929－1933年的(de)(de)(de)(de)世界(jie)經(jing)濟大(da)恐慌，更是(shi)以嚴重的(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)為先(xian)導。1994年的(de)(de)(de)(de)墨西哥金融(rong)(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)和1997年的(de)(de)(de)(de)東南亞(ya)金融(rong)(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)首先(xian)發生于資本(ben)主義(yi)世界(jie)。可見，金融(rong)(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)有其(qi)制(zhi)度(du)根(gen)源，是(shi)資本(ben)主義(yi)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)。金融(rong)(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)可能(neng)性存在于市(shi)場經(jing)濟固有的(de)(de)(de)(de)自發性的(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣信用機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)制(zhi)，一(yi)旦(dan)金融(rong)(rong)活動失(shi)控，貨(huo)幣及資本(ben)借(jie)貸(dai)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)矛盾激化，金融(rong)(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)就表現出來。以金融(rong)(rong)活動高度(du)發達為特征(zheng)的(de)(de)(de)(de)現代市(shi)場經(jing)濟本(ben)身是(shi)高風險經(jing)濟，包孕著金融(rong)(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)可能(neng)性。
經(jing)濟全(quan)球(qiu)(qiu)化(hua)和(he)一體化(hua)是當(dang)(dang)代世(shi)界經(jing)濟的(de)(de)(de)又一重(zhong)大(da)特(te)征(zheng)。經(jing)濟全(quan)球(qiu)(qiu)化(hua)是市場經(jing)濟超國(guo)(guo)(guo)界發(fa)展的(de)(de)(de)最高形(xing)式。第二次世(shi)界大(da)戰后各國(guo)(guo)(guo)之(zhi)間商品關系的(de)(de)(de)進(jin)一步(bu)發(fa)展，各國(guo)(guo)(guo)在(zai)(zai)經(jing)濟上(shang)更加互相依存(cun)，商品、服務、資本(ben)、技術、知識國(guo)(guo)(guo)際間的(de)(de)(de)頻繁流動(dong)，經(jing)濟的(de)(de)(de)全(quan)球(qiu)(qiu)化(hua)趨(qu)勢表現(xian)得更加鮮明。金(jin)融活動(dong)的(de)(de)(de)全(quan)球(qiu)(qiu)化(hua)是當(dang)(dang)代資源(yuan)在(zai)(zai)世(shi)界新配置和(he)經(jing)濟落(luo)后國(guo)(guo)(guo)家與(yu)地(di)區躍進(jin)式發(fa)展的(de)(de)(de)重(zhong)要原因，但國(guo)(guo)(guo)際信貸(dai)、投資大(da)爆炸式地(di)發(fa)展，其固(gu)有矛盾深化(hua)，金(jin)融危機必然(ran)會在(zai)(zai)那(nei)些制度不健全(quan)的(de)(de)(de)、最薄弱的(de)(de)(de)環節爆發(fa)。
綜上所述，現代(dai)市(shi)場(chang)經濟不(bu)(bu)僅存(cun)在著導源(yuan)于商品生產過剩、需求不(bu)(bu)足的(de)危機(ji)(ji)，而(er)且存(cun)在著金(jin)(jin)融(rong)信貸行為失控(kong)、新金(jin)(jin)融(rong)工具(ju)使(shi)用過度(du)與資本(ben)市(shi)場(chang)投機(ji)(ji)過度(du)而(er)引(yin)發的(de)金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)(ji)。在資本(ben)主義世界，這(zhe)種(zhong)市(shi)場(chang)運行機(ji)(ji)制(zhi)的(de)危機(ji)(ji)又受到基本(ben)制(zhi)度(du)的(de)催化(hua)和使(shi)之激(ji)化(hua)。
金融(rong)危(wei)機(ji)不(bu)只(zhi)是資本主義(yi)國家(jia)難(nan)以避免(mian)，也有(you)可能出(chu)現于社會主義(yi)市(shi)場(chang)經濟體制(zhi)(zhi)中。金融(rong)體制(zhi)(zhi)的(de)不(bu)健(jian)全、金融(rong)活動的(de)失控(kong)是金融(rong)危(wei)機(ji)的(de)內生要(yao)素。正由于此，在當前(qian)我國的(de)體制(zhi)(zhi)轉型中，人們應該高(gao)度重(zhong)視和切實搞好(hao)政府調(diao)控(kong)的(de)市(shi)場(chang)經濟體制(zhi)(zhi)的(de)構建，特別(bie)要(yao)花(hua)大力(li)氣健(jian)全金融(rong)體制(zhi)(zhi)，大力(li)增強對(dui)內生的(de)和外生的(de)金融(rong)危(wei)機(ji)的(de)防范能力(li)。
總結(jie)：東南亞(ya)金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)后，人們對(dui)危(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)的(de)(de)原(yuan)(yuan)因進(jin)行了(le)廣泛和深(shen)入的(de)(de)探討(tao)，指(zhi)出(chu)了(le)危(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)的(de)(de)內在原(yuan)(yuan)因和外(wai)在原(yuan)(yuan)因。劉(liu)詩白(bai)則進(jin)一步指(zhi)出(chu)深(shen)層次(ci)的(de)(de)原(yuan)(yuan)因，即現代貨幣(bi)信用機(ji)(ji)制導致危(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)爆(bao)發(fa)。只(zhi)要(yao)現代市場經(jing)濟存在，市場經(jing)濟所固有(you)的(de)(de)貨幣(bi)信用機(ji)(ji)制就可能導致金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)。只(zhi)不過，它只(zhi)是(shi)發(fa)生在那些制度不健(jian)全的(de)(de)、最薄弱的(de)(de)國(guo)(guo)家。這(zhe)一點在社(she)會主義市場經(jing)濟國(guo)(guo)家也不例(li)外(wai)。雖然如此，但(dan)是(shi)我們可以(yi)通過健(jian)全金(jin)(jin)融(rong)體制來(lai)防范(fan)金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)，劉(liu)詩白(bai)又給我們指(zhi)出(chu)了(le)一條防范(fan)金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)之路(lu)。
為(wei)了加強金融市場的穩(wen)定，防止國(guo)際投機者攻擊本國(guo)貨幣，亞(ya)洲(zhou)各國(guo)互(hu)(hu)相簽訂了貨幣互(hu)(hu)換協議(yi)，旨在金融市場動蕩時從(cong)其他國(guo)家(jia)借入外匯(hui)維持本幣幣值的穩(wen)定。
1997年7月(yue)開始(shi)，發生于泰國(guo)、印度尼西亞、馬來西亞和韓(han)國(guo)等東(dong)亞國(guo)家的(de)(de)金融危機對(dui)這些(xie)國(guo)家的(de)(de)經濟造成了巨(ju)大(da)破壞。這些(xie)國(guo)家的(de)(de)經濟在(zai)1998呈現(xian)負增(zeng)長，而(er)在(zai)1997年之前，增(zeng)長率超過5%。在(zai)寫這篇文章時(shi)，還不清楚(chu)這些(xie)國(guo)家的(de)(de)經濟什么時(shi)候能(neng)扭轉頹勢，重新(xin)開始(shi)增(zeng)長。
這(zhe)些(xie)國家(jia)曾消滅了大量(liang)貧(pin)困，是“亞(ya)洲奇(qi)跡”的(de)(de)(de)(de)一部分(fen)，然(ran)而卻面臨嚴重的(de)(de)(de)(de)經濟衰退。其(qi)原(yuan)因何在(zai)？本文探討這(zhe)一問(wen)題(ti)。金融市場(chang)信息的(de)(de)(de)(de)弱化是導致這(zhe)場(chang)危(wei)(wei)機的(de)(de)(de)(de)關鍵因素。在(zai)勾畫(hua)對亞(ya)洲金融危(wei)(wei)機的(de)(de)(de)(de)一個不(bu)對稱(cheng)信息分(fen)析框架后(hou)，本文將用此框架探討此危(wei)(wei)機的(de)(de)(de)(de)教(jiao)訓(xun)。
1、亞洲危機
金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)系(xi)統(tong)在經濟中扮(ban)演關鍵的(de)角色，這(zhe)(zhe)是(shi)(shi)因為當它正常運行時(shi)，可(ke)以(yi)將擁有富余(yu)儲(chu)蓄的(de)人(ren)的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)導(dao)向(xiang)(xiang)需要資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)進行生產(chan)性投(tou)資(zi)(zi)的(de)人(ren)。金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)系(xi)統(tong)圓滿完成這(zhe)(zhe)項工作的(de)主(zhu)要障礙是(shi)(shi)信息不對稱，即金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)合約的(de)其中一(yi)方(fang)(fang)與另一(yi)方(fang)(fang)得到的(de)信息存(cun)在差異，這(zhe)(zhe)會導(dao)致道德(de)風險和(he)逆(ni)(ni)向(xiang)(xiang)選擇問題(ti)。從(cong)不對稱信息的(de)角度(du)理解(jie)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)，可(ke)以(yi)次金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)定義為逆(ni)(ni)向(xiang)(xiang)選擇和(he)道德(de)風險的(de)不對稱信息問題(ti)嚴重惡化(hua)，使金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市場(chang)無法有效(xiao)地將資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)導(dao)向(xiang)(xiang)那些擁有最佳生產(chan)性投(tou)資(zi)(zi)機(ji)會的(de)人(ren)。
在此(ci)，用不對稱信(xin)息(xi)分(fen)(fen)析來解釋東(dong)亞金融危(wei)機。這一(yi)分(fen)(fen)析強(qiang)調危(wei)機是(shi)由一(yi)些基本(ben)因(yin)素(su)決定(ding)(ding)的(de)，特別(bie)是(shi)金融體系(xi)中(zhong)的(de)問題。這與Corsetti、Pesenti和Roubini（1998）、Goldstein（1998）和Krugman（1998）等人最近的(de)研究結果相一(yi)致。然(ran)而，這一(yi)分(fen)(fen)析并沒有否(fou)定(ding)(ding)由Radelet和Sachs（1998）提出的(de)非(fei)流動性和多元平衡也在其中(zhong)起一(yi)定(ding)(ding)作用的(de)觀點(dian)(dian)。但(dan)是(shi)，這里的(de)分(fen)(fen)析重(zhong)點(dian)(dian)研究東(dong)亞金融危(wei)機造成經(jing)濟(ji)活(huo)動嚴(yan)重(zhong)衰退(tui)的(de)機制，這是(shi)超越其他論文的(de)地方。
對絕大多數危(wei)機(ji)，尤(you)其是(shi)東亞金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)，促使不對稱信息問題惡化(hua)并導(dao)致(zhi)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)的(de)(de)關鍵因素是(shi)資(zi)產負(fu)債狀(zhuang)(zhuang)況的(de)(de)惡化(hua)，特別(bie)是(shi)金(jin)融(rong)(rong)機(ji)構的(de)(de)資(zi)產負(fu)債狀(zhuang)(zhuang)況。與(yu)以(yi)前的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)一樣(yang)，例如進(jin)行過(guo)類似分(fen)析的(de)(de)1982年(nian)智(zhi)利金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)和1994年(nian)墨西哥(ge)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)，金(jin)融(rong)(rong)自由(you)化(hua)導(dao)致(zhi)由(you)資(zi)本流(liu)入支持的(de)(de)借款(kuan)(kuan)猛增(zeng)是(shi)危(wei)機(ji)過(guo)程(cheng)的(de)(de)開(kai)始。一旦放松利率封頂和借款(kuan)(kuan)類型的(de)(de)限制，借款(kuan)(kuan)急劇(ju)增(zeng)加。正如Corsetti、Pesenti和Roubini（1998），Goldstein（1998），世界(jie)銀(yin)行（1998）和Kamin（1999）提到的(de)(de)，亞洲(zhou)危(wei)機(ji)國家信用擴張速(su)度遠遠超過(guo)GDP增(zeng)長速(su)度。借款(kuan)(kuan)激增(zeng)問題并不是(shi)借貸的(de)(de)擴張，而是(shi)擴張得太快以(yi)致(zhi)造成過(guo)大風險，以(yi)及(ji)相應的(de)(de)未來的(de)(de)貸款(kuan)(kuan)損失(shi)。
在東亞金融自由化后(hou)發(fa)生承擔過度風險(xian)問題，有兩個原因。
第一(yi)，是當(dang)面對金(jin)融自由化后新的(de)(de)貸(dai)款(kuan)機會時，金(jin)融機構(gou)的(de)(de)管(guan)理(li)者(zhe)缺乏有效(xiao)的(de)(de)風險管(guan)理(li)經驗。而(er)且，隨著信貸(dai)的(de)(de)迅速增(zeng)加(jia)，金(jin)融機構(gou)無法迅速增(zeng)加(jia)必(bi)須的(de)(de)管(guan)理(li)力量（如受過(guo)良好訓練的(de)(de)貸(dai)款(kuan)員(yuan)，風險估算(suan)系(xi)統等(deng)）來有效(xiao)監控這些(xie)新的(de)(de)貸(dai)款(kuan)。
承擔(dan)過度風險的(de)第二個原因(yin)是規章/監管體(ti)系(xi)不健全。即(ji)使不存在明(ming)確的(de)針對銀(yin)行系(xi)統的(de)政府(fu)金融安(an)(an)全體(ti)系(xi)，也很(hen)明(ming)顯存在內部隱含(han)的(de)安(an)(an)全體(ti)系(xi)，從而導致(zhi)道德風險問題。存款人和(he)那些貸款給東亞銀(yin)行的(de)外(wai)國(guo)貸款者知道政府(fu)很(hen)可能會出(chu)面保護他們，所(suo)以(yi)沒有監督銀(yin)行的(de)動力(li)，這(zhe)樣(yang)導致(zhi)這(zhe)些機構(gou)承擔(dan)過度風險并(bing)主(zhu)動地(di)尋找新的(de)貸款機會。
新興市場國家(jia)，特(te)別(bie)是那些東亞(ya)國家(jia)，在金融(rong)法規和監管(guan)方面十分(fen)欠缺。當金融(rong)自由化帶來(lai)新的(de)冒險(xian)機會的(de)時候，這(zhe)(zhe)些規章/監管(guan)弱化的(de)體系(xi)無法控制(zhi)由政府(fu)保護體系(xi)造成的(de)道德(de)風(feng)(feng)險(xian)，并形成承擔過度風(feng)(feng)險(xian)的(de)局面。因信(xin)貸快速膨脹，銀行監管(guan)者(zhe)的(de)資源局限性，從(cong)而使這(zhe)(zhe)一問題變得更嚴重。因為銀行開展(zhan)新業(ye)務(wu)，業(ye)務(wu)的(de)發展(zhan)速度很快，所以銀行監管(guan)單位同樣(yang)無法迅速增加監管(guan)力(li)量（受過良好訓練的(de)檢查人員和信(xin)息系(xi)統）來(lai)跟上其增加的(de)監管(guan)責任。
資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)流入(ru)使(shi)這(zhe)(zhe)一問題(ti)進(jin)一步惡化。一旦(dan)實行(xing)金融自由化，因(yin)為(wei)能(neng)獲(huo)得高收益并能(neng)得到(dao)政府性(xing)安全體系的(de)保護，國(guo)外資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)流入(ru)新(xin)興(xing)(xing)市場國(guo)家(jia)的(de)銀(yin)行(xing)。這(zhe)(zhe)種政府性(xing)安全體系由新(xin)興(xing)(xing)市場國(guo)家(jia)政府或像IMF這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)國(guo)際金融機構提供。這(zhe)(zhe)樣(yang)，資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)流入(ru)會促進(jin)信貸激(ji)增，導致部分(fen)銀(yin)行(xing)承(cheng)擔過度風險。這(zhe)(zhe)正是東亞(ya)國(guo)家(jia)的(de)情況，從1993年(nian)(nian)到(dao)1996年(nian)(nian)，每年(nian)(nian)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)流入(ru)量(liang)為(wei)500到(dao)1000億美元。Folkens-Landau發現，有(you)大量(liang)私(si)人凈(jing)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)流入(ru)的(de)亞(ya)太地區新(xin)興(xing)(xing)市場國(guo)家(jia)，銀(yin)行(xing)體系也有(you)可觀的(de)膨脹。
金(jin)融(rong)自由化之后(hou)信貸激增的(de)(de)(de)結果(guo)是(shi)巨額貸款損失(shi)和隨之而(er)(er)來(lai)的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)資產負(fu)債狀況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化。對東亞(ya)國(guo)家來(lai)說(shuo)，未償(chang)還貸款占總(zong)貸款的(de)(de)(de)比例上升到15%到35%。銀(yin)行(xing)資產負(fu)債狀況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化是(shi)使這些國(guo)家陷(xian)入金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)關鍵因(yin)素。在像東亞(ya)國(guo)家那樣的(de)(de)(de)新興市場(chang)國(guo)家中，銀(yin)行(xing)業的(de)(de)(de)問題導(dao)(dao)致金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)有兩條途徑。首先，銀(yin)行(xing)機(ji)構資產負(fu)債狀況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化會(hui)導(dao)(dao)致銀(yin)行(xing)限制貸款范圍以改(gai)善資本充(chong)足(zu)率(lv)，或者甚至會(hui)直接導(dao)(dao)致全面的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)危(wei)機(ji)，這種危(wei)機(ji)使許多(duo)銀(yin)行(xing)無力償(chang)付債務，從而(er)(er)直接削減了(le)銀(yin)行(xing)體系貸款的(de)(de)(de)能力。
第二(er)，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)產負債狀(zhuang)況(kuang)(kuang)的(de)惡化(hua)會促(cu)使(shi)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)危(wei)機(ji)(ji)(ji)，因(yin)(yin)為(wei)(wei)中(zhong)央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)很難在(zai)面(mian)臨投機(ji)(ji)(ji)襲(xi)擊(ji)的(de)時候捍衛其匯率(lv)(lv)。因(yin)(yin)為(wei)(wei)利率(lv)(lv)的(de)提高會對銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)產負債表造(zao)成(cheng)(cheng)損害，所(suo)以(yi)任(ren)何提高利率(lv)(lv)來維持(chi)本國(guo)(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)匯率(lv)(lv)的(de)措施都(dou)會進一(yi)步打擊(ji)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)系。因(yin)(yin)為(wei)(wei)資(zi)(zi)(zi)金到期日不(bu)一(yi)致以(yi)及在(zai)經濟衰(shuai)退時會增加信貸風險，所(suo)以(yi)會對銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)資(zi)(zi)(zi)產負債狀(zhuang)況(kuang)(kuang)造(zao)成(cheng)(cheng)負面(mian)影(ying)響(xiang)。這(zhe)樣(yang)，當新興(xing)市場(chang)國(guo)(guo)家(jia)的(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)遭到投機(ji)(ji)(ji)性襲(xi)擊(ji)時，如果中(zhong)央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)將利率(lv)(lv)提高到足以(yi)捍衛匯率(lv)(lv)的(de)水平的(de)話，其銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)系統就會崩潰。當投資(zi)(zi)(zi)者認識到一(yi)國(guo)(guo)脆弱(ruo)的(de)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)系使(shi)中(zhong)央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)不(bu)太可(ke)能(neng)成(cheng)(cheng)功捍衛本國(guo)(guo)匯率(lv)(lv)的(de)時候，在(zai)賣空此國(guo)(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)的(de)預(yu)期利潤的(de)吸(xi)引(yin)下，他們會更加積極地襲(xi)擊(ji)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)。所(suo)以(yi)，在(zai)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)系脆弱(ruo)的(de)情況(kuang)(kuang)下，貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)投機(ji)(ji)(ji)性襲(xi)擊(ji)很可(ke)能(neng)得逞。很多因(yin)(yin)素(su)會激發這(zhe)種(zhong)襲(xi)擊(ji)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)，巨額經常項目赤字就是其中(zhong)一(yi)種(zhong)因(yin)(yin)素(su)。可(ke)見，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)系狀(zhuang)況(kuang)(kuang)的(de)惡化(hua)是造(zao)成(cheng)(cheng)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)危(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)關鍵因(yin)(yin)素(su)。
因(yin)(yin)(yin)為(wei)(wei)債務(wu)合約的(de)(de)(de)(de)(de)(de)兩個關鍵特(te)性，貨(huo)(huo)幣(bi)危(wei)(wei)機和貶(bian)值(zhi)會在(zai)新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)國(guo)家引(yin)發全面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機。在(zai)新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)國(guo)家，債務(wu)合約的(de)(de)(de)(de)(de)(de)期限很(hen)短(duan)，而(er)(er)且經(jing)(jing)常是用外(wai)匯計(ji)價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。債務(wu)合約的(de)(de)(de)(de)(de)(de)這(zhe)些特(te)性造成(cheng)了三種機制，新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)國(guo)家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)危(wei)(wei)機通過這(zhe)三種機制，使信貸(dai)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)對稱信息問題更加嚴重，從而(er)(er)促使金(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機的(de)(de)(de)(de)(de)(de)爆發。第一種機制是貨(huo)(huo)幣(bi)貶(bian)值(zhi)在(zai)企(qi)業資產(chan)負(fu)(fu)債表(biao)上帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)直接影響。當本幣(bi)貶(bian)值(zhi)時，以外(wai)幣(bi)計(ji)價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債務(wu)合約會加重國(guo)內企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債務(wu)負(fu)(fu)擔。另一方面，因(yin)(yin)(yin)為(wei)(wei)資產(chan)主(zhu)要以本幣(bi)計(ji)值(zhi)，公司資產(chan)不(bu)會同(tong)時增(zeng)(zeng)加。結果(guo)貶(bian)值(zhi)導致(zhi)企(qi)業資產(chan)負(fu)(fu)債狀(zhuang)況惡化和凈資產(chan)減少(shao)(shao)。而(er)(er)這(zhe)會加重逆向選擇問題，因(yin)(yin)(yin)為(wei)(wei)有效抵押的(de)(de)(de)(de)(de)(de)縮水會降低(di)對貸(dai)款(kuan)人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)保護。而(er)(er)且，凈值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)減少(shao)(shao)將增(zeng)(zeng)加道德風(feng)(feng)險，企(qi)業有承擔更大風(feng)(feng)險的(de)(de)(de)(de)(de)(de)動力，因(yin)(yin)(yin)為(wei)(wei)如果(guo)貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)加它們將損(sun)失(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)東西(xi)就(jiu)更少(shao)(shao)了。因(yin)(yin)(yin)為(wei)(wei)貸(dai)款(kuan)者面臨更高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)損(sun)失(shi)風(feng)(feng)險，信貸(dai)便會降低(di)，于是投資和經(jing)(jing)濟活動下降。
和1995年墨西哥的(de)(de)(de)情況(kuang)一(yi)樣(yang)，外(wai)匯(hui)危機導致的(de)(de)(de)貶(bian)值對資產負(fu)債狀況(kuang)的(de)(de)(de)損害也(ye)(ye)是東亞經(jing)濟衰退的(de)(de)(de)一(yi)個主要原因(yin)。因(yin)為(wei)印度尼(ni)西亞的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)貶(bian)值了75%，外(wai)匯(hui)計價債務的(de)(de)(de)盧比(bi)價值是原來(lai)的(de)(de)(de)四倍，所以這種機制就特別明顯。如果一(yi)家企(qi)業有大量外(wai)債，在這種沖擊下，即使原來(lai)的(de)(de)(de)資產負(fu)債狀況(kuang)很好，也(ye)(ye)會陷入破產境地。
第二種聯系金(jin)融危(wei)(wei)機(ji)和(he)貨幣危(wei)(wei)機(ji)的(de)機(ji)制是(shi)，貶值可能(neng)導(dao)(dao)(dao)致(zhi)(zhi)更(geng)高的(de)通(tong)貨膨脹。因(yin)為(wei)許多(duo)新興市場國(guo)家(jia)曾經(jing)歷過高且不(bu)穩定的(de)通(tong)脹，它(ta)們(men)(men)的(de)中央(yang)銀行并(bing)(bing)不(bu)是(shi)值得信(xin)(xin)賴的(de)通(tong)脹斗士。這(zhe)樣(yang)，投機(ji)性襲(xi)擊(ji)后匯(hui)(hui)率的(de)大幅下降帶(dai)來的(de)價(jia)格上(shang)漲壓(ya)力會導(dao)(dao)(dao)致(zhi)(zhi)現(xian)實(shi)或預(yu)期通(tong)脹的(de)迅速增加(jia)。墨西(xi)哥在(zai)1994年外(wai)匯(hui)(hui)危(wei)(wei)機(ji)之后，其通(tong)脹率在(zai)1995年上(shang)升(sheng)到(dao)50%，我(wo)們(men)(men)在(zai)印度(du)尼西(xi)亞這(zhe)個遭受打擊(ji)最重(zhong)的(de)東(dong)亞國(guo)家(jia)已經(jing)看到(dao)了(le)類似(si)的(de)情況(kuang)。貨幣危(wei)(wei)機(ji)之后預(yu)期通(tong)脹率的(de)上(shang)升(sheng)將(jiang)(jiang)(jiang)使(shi)金(jin)融危(wei)(wei)機(ji)進一(yi)(yi)步惡化(hua)，因(yin)為(wei)它(ta)將(jiang)(jiang)(jiang)導(dao)(dao)(dao)致(zhi)(zhi)利率的(de)上(shang)升(sheng)。短(duan)期債務與(yu)利率上(shang)升(sheng)的(de)交互作用將(jiang)(jiang)(jiang)大幅增加(jia)企業(ye)利息支出，從而惡化(hua)企業(ye)現(xian)金(jin)流量(liang)頭寸，并(bing)(bing)進一(yi)(yi)步損(sun)害資產負債狀(zhuang)況(kuang)。于是(shi)，正如我(wo)們(men)(men)看到(dao)的(de)那(nei)樣(yang)，不(bu)對(dui)稱信(xin)(xin)息問題更(geng)嚴重(zhong)，信(xin)(xin)貸和(he)經(jing)濟活動都大幅下降。
第三種(zhong)貨幣(bi)危(wei)機(ji)(ji)引發(fa)金融危(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)機(ji)(ji)制(zhi)是(shi)，本幣(bi)的(de)(de)貶值(zhi)導(dao)致銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系的(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)狀況(kuang)(kuang)進一(yi)(yi)步(bu)惡化，觸發(fa)大面(mian)(mian)積的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)業危(wei)機(ji)(ji)。在新興市(shi)場(chang)國家發(fa)生(sheng)貶值(zhi)時，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)有(you)許多以價值(zhi)大幅增加的(de)(de)外(wai)幣(bi)計價的(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務。另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)，企(qi)(qi)業和家庭部門(men)的(de)(de)問(wen)(wen)題(ti)意(yi)味著它們無法償還貸款(kuan)(kuan)，這(zhe)也(ye)會造(zao)成銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)表(biao)資(zi)(zi)產(chan)(chan)方(fang)的(de)(de)貸款(kuan)(kuan)損(sun)失。結果是(shi)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)狀況(kuang)(kuang)受到(dao)資(zi)(zi)產(chan)(chan)和負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)兩方(fang)面(mian)(mian)的(de)(de)擠壓，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)凈值(zhi)隨之減少。銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)面(mian)(mian)臨(lin)的(de)(de)另一(yi)(yi)個問(wen)(wen)題(ti)是(shi)許多外(wai)幣(bi)計價債(zhai)(zhai)(zhai)務期限(xian)很(hen)短，所以債(zhai)(zhai)(zhai)務的(de)(de)突然(ran)大幅增加會造(zao)成銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)流動性問(wen)(wen)題(ti)，因為(wei)這(zhe)些債(zhai)(zhai)(zhai)務很(hen)快(kuai)需要歸還。進一(yi)(yi)步(bu)惡化的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)狀況(kuang)(kuang)和被削弱的(de)(de)資(zi)(zi)本基礎導(dao)致銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)削減信(xin)貸。在極端情況(kuang)(kuang)下，資(zi)(zi)產(chan)(chan)狀況(kuang)(kuang)惡化導(dao)致的(de)(de)金融危(wei)機(ji)(ji)迫使(shi)許多銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)關(guan)門(men)，從而直接(jie)限(xian)制(zhi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系創造(zao)信(xin)貸的(de)(de)能力。因為(wei)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)是(shi)信(xin)貸市(shi)場(chang)上(shang)克(ke)服逆向(xiang)選擇(ze)和道德(de)風險的(de)(de)重(zhong)要角色并且(qie)是(shi)許多企(qi)(qi)業的(de)(de)唯一(yi)(yi)信(xin)貸來源(yuan)，從這(zhe)個意(yi)義上(shang)講，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)十(shi)分特殊，所以一(yi)(yi)旦銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)信(xin)貸崩(beng)潰，經(jing)濟崩(beng)潰隨之而來。
從這(zhe)一不對稱信(xin)(xin)息(xi)分析得到的(de)基本結(jie)論是(shi)，東亞(ya)金(jin)(jin)融危(wei)機是(shi)一個(ge)系統性崩潰。此崩潰是(shi)由金(jin)(jin)融和(he)非金(jin)(jin)融機構的(de)資(zi)產負債狀況惡化(hua)，加重了不對稱信(xin)(xin)息(xi)問題而造成的(de)。其結(jie)果(guo)是(shi)金(jin)(jin)融市場(chang)無(wu)法將資(zi)金(jin)(jin)導向有生產性投資(zi)機會(hui)的(de)人(ren)那(nei)里(li)，造成對這(zhe)些國家經濟的(de)破壞性影響。
2、教訓
上述關于(yu)東(dong)亞金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)和經濟衰退成(cheng)(cheng)因的不對(dui)稱信息分析，可(ke)被(bei)用來(lai)總結出幾(ji)個教(jiao)(jiao)訓，以防(fang)范此類(lei)危(wei)(wei)機(ji)(ji)再次發生(sheng)(sheng)，以及(ji)在發生(sheng)(sheng)危(wei)(wei)機(ji)(ji)時該做些(xie)什么。從危(wei)(wei)機(ji)(ji)中總結的第一個教(jiao)(jiao)訓是應該通過政府合理的干(gan)預使金融(rong)(rong)系統恢復穩(wen)定：對(dui)新興市場(chang)國家(jia)來(lai)說，這(zhe)需要國際最(zui)后(hou)(hou)貸款(kuan)者(zhe)。第二個教(jiao)(jiao)訓是國際最(zui)后(hou)(hou)貸款(kuan)機(ji)(ji)構必須制定合適的貸款(kuan)條件，來(lai)避(bi)免形(xing)成(cheng)(cheng)造(zao)成(cheng)(cheng)金融(rong)(rong)不穩(wen)定的過度(du)道德風險。第三個教(jiao)(jiao)訓是，雖然資本流動(dong)與(yu)危(wei)(wei)機(ji)(ji)有關，但(dan)這(zhe)只是現象(xiang)，而不是造(zao)成(cheng)(cheng)危(wei)(wei)機(ji)(ji)的根源：所以外匯(hui)管(guan)制對(dui)于(yu)防(fang)范今后(hou)(hou)的危(wei)(wei)機(ji)(ji)不大可(ke)能奏效。第四個教(jiao)(jiao)訓是釘住匯(hui)率(lv)制對(dui)新興市場(chang)國家(jia)十分危(wei)(wei)險，它使金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)更(geng)易發生(sheng)(sheng)。我們分別(bie)來(lai)闡述這(zhe)幾(ji)點(dian)。
我們已經看到，金融(rong)危機發生時金融(rong)系統的(de)信息失靈導致經濟的(de)災難性(xing)后(hou)果(guo)。為復蘇(su)經濟，金融(rong)系統需(xu)要重新啟動，以便完成將資金導向生產(chan)性(xing)投資的(de)工(gong)作。在(zai)工(gong)業化(hua)國家，中央銀行可通過擴張(zhang)性(xing)貨幣政(zheng)策或進行最(zui)后(hou)貸(dai)款來完成。
不對稱信(xin)息觀點認為(wei)(wei)，新興市場經濟國(guo)家(jia)的(de)(de)中央銀(yin)行(xing)并不具備這種(zhong)能力。因此(ci)為(wei)(wei)了應付發(fa)生在(zai)(zai)這些國(guo)家(jia)的(de)(de)金(jin)融危機，就需要(yao)在(zai)(zai)國(guo)際上存在(zai)(zai)一(yi)個(ge)最終(zhong)貸款人。然(ran)而，即(ji)使(shi)存在(zai)(zai)這樣一(yi)個(ge)最終(zhong)貸款人，最終(zhong)貸款人的(de)(de)行(xing)為(wei)(wei)也會引(yin)起嚴重的(de)(de)道德風險(xian)問題(ti)，從而增大發(fa)生金(jin)融危機的(de)(de)可能。國(guo)際最終(zhong)貸款人如果不能有效地(di)控制道德風險(xian)問題(ti)，就可能把情況搞得(de)更(geng)糟，這一(yi)點將在(zai)(zai)下一(yi)部分(fen)討論。
新興(xing)市(shi)場(chang)經濟國家的金融(rong)體系有(you)自己的制度特征，這就(jiu)使得中央銀行很(hen)難推(tui)動經濟從金融(rong)危(wei)機中復蘇。前文已經提到，許(xu)多新興(xing)市(shi)場(chang)經濟國家的債務(wu)以外幣(bi)計(ji)值。而且(qie)，他(ta)們過去有(you)過不穩(wen)定的高(gao)通貨(huo)(huo)膨脹，債務(wu)合約的期(qi)限都很(hen)短(duan)，而擴(kuo)張性貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策又會引起預期(qi)通貨(huo)(huo)膨脹迅速攀升。
作為(wei)其(qi)制(zhi)度(du)特征的(de)結果之一(yi)，新興市場(chang)經濟(ji)(ji)國(guo)家的(de)中央銀(yin)行(xing)(xing)在(zai)面(mian)臨金融危機時(shi)無(wu)法實行(xing)(xing)擴(kuo)張(zhang)(zhang)性(xing)貨幣政(zheng)策(ce)推動經濟(ji)(ji)復蘇(su)。設想一(yi)下，在(zai)一(yi)個具有上(shang)(shang)述制(zhi)度(du)結構的(de)新興市場(chang)經濟(ji)(ji)國(guo)家里，實行(xing)(xing)了(le)(le)擴(kuo)張(zhang)(zhang)性(xing)的(de)貨幣政(zheng)策(ce)。在(zai)這種情況下，擴(kuo)張(zhang)(zhang)性(xing)貨幣政(zheng)策(ce)很(hen)容易引起高通(tong)脹預期，和本幣急劇貶(bian)值(zhi)(zhi)。我(wo)們已經看到，本幣貶(bian)值(zhi)(zhi)導致公司(si)和銀(yin)行(xing)(xing)的(de)財務(wu)狀況惡化，因為(wei)他(ta)們債務(wu)很(hen)大部分是以(yi)外幣計值(zhi)(zhi)，由(you)此(ci)債務(wu)負擔加(jia)重，凈值(zhi)(zhi)下降。而(er)(er)且高通(tong)脹預期會使利(li)率(lv)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)，因為(wei)貸(dai)款(kuan)人(ren)補償其(qi)購買力的(de)損(sun)失。我(wo)們也(ye)看到，利(li)率(lv)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)引起利(li)息(xi)支出增加(jia)，而(er)(er)同(tong)時(shi)居民和公司(si)的(de)現(xian)金流入都下降了(le)(le)。這又(you)使居民和公司(si)的(de)財務(wu)狀況進(jin)一(yi)步惡化了(le)(le)，銀(yin)行(xing)(xing)業潛(qian)在(zai)的(de)貸(dai)款(kuan)損(sun)失也(ye)增大了(le)(le)。
在(zai)一個具有上述制度結(jie)構的(de)(de)新興(xing)市場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟國(guo)(guo)家里實行(xing)擴(kuo)張性貨(huo)(huo)幣政策，最(zui)終結(jie)果是(shi)居民、公司(si)和(he)銀(yin)行(xing)的(de)(de)財(cai)(cai)務(wu)狀況(kuang)都(dou)受到(dao)(dao)了損(sun)害(hai)。所以，擴(kuo)張性貨(huo)(huo)幣政策導(dao)致財(cai)(cai)務(wu)狀況(kuang)惡化(hua)，并使金(jin)融危(wei)機引(yin)起的(de)(de)逆向選(xuan)擇和(he)道德(de)風險問題更加復(fu)雜(za)化(hua)。由于類(lei)似的(de)(de)原因(yin)，新興(xing)市場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟國(guo)(guo)家中央(yang)銀(yin)行(xing)作為(wei)最(zui)終貸(dai)款人的(de)(de)舉措，可能不會(hui)如(ru)(ru)工(gong)業化(hua)國(guo)(guo)家那(nei)樣(yang)成功(gong)。當(dang)聯儲進行(xing)最(zui)終貸(dai)款人的(de)(de)操作時(shi)，比如(ru)(ru)1987年(nian)股市崩潰時(shi)，市場(chang)(chang)情(qing)緒并不認為(wei)這(zhe)(zhe)會(hui)導(dao)致更高的(de)(de)通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)。然而，在(zai)新興(xing)市場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟國(guo)(guo)家卻并不是(shi)這(zhe)(zhe)樣(yang)。給定以往的(de)(de)通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)記(ji)錄，中央(yang)銀(yin)行(xing)在(zai)金(jin)融危(wei)機發(fa)生之后向金(jin)融體(ti)系(xi)貸(dai)款，擴(kuo)大國(guo)(guo)內信(xin)用量(liang)，可能引(yin)發(fa)對通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)失控(kong)的(de)(de)擔心。我們已經(jing)(jing)看(kan)到(dao)(dao)，如(ru)(ru)果通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)預期上升，將導(dao)致利率提高，本幣貶(bian)值，現金(jin)流和(he)財(cai)(cai)務(wu)狀況(kuang)惡化(hua)，這(zhe)(zhe)一切都(dou)使得(de)從(cong)危(wei)機中復(fu)蘇更加困(kun)難。
在一個(ge)具有上述制度結構的新興(xing)市場經濟國家(jia)，最終貸(dai)款人角(jiao)色的作用很(hen)有限，因為中央銀行的貸(dai)款是(shi)一柄雙(shuang)刃劍。
上(shang)述觀點(dian)認為(wei)(wei)，新興市場經(jing)濟國(guo)(guo)家的(de)中(zhong)央銀行(xing)只有很有限(xian)的(de)能力從(cong)金(jin)融危機(ji)中(zhong)解救(jiu)他們的(de)國(guo)(guo)家。事實上(shang)，經(jing)濟的(de)迅速恢復需要國(guo)(guo)外的(de)援助，因(yin)為(wei)(wei)從(cong)國(guo)(guo)外獲(huo)得的(de)流(liu)動性不(bu)像(xiang)本(ben)(ben)國(guo)(guo)當局(ju)供給的(de)那(nei)樣會(hui)導致不(bu)利(li)的(de)后果。國(guo)(guo)外援助不(bu)會(hui)導致通貨膨脹，從(cong)而不(bu)會(hui)通過現(xian)金(jin)流(liu)損害財(cai)務(wu)狀況(kuang)，這有助于(yu)本(ben)(ben)幣(bi)(bi)幣(bi)(bi)值(zhi)穩(wen)定(ding)，改善(shan)財(cai)務(wu)狀況(kuang)。
既(ji)然(ran)新興市場經濟國(guo)(guo)家需要最終貸款人，而后者(zhe)又不能產(chan)生(sheng)于(yu)國(guo)(guo)內，只能由國(guo)(guo)外提供，這(zhe)就為國(guo)(guo)際最終貸款人的(de)存在提供了堅實的(de)理論基礎。
1997年的(de)(de)(de)那場金(jin)融風暴把笙歌一片的(de)(de)(de)東南亞(ya)帶(dai)向了一個萬戶蕭(xiao)疏的(de)(de)(de)時(shi)代。今天當這個仍(reng)然帶(dai)著傷痕(hen)的(de)(de)(de)巨(ju)人堅強地站起(qi)來(lai)的(de)(de)(de)時(shi)候，我們已經懂(dong)得并且漸(jian)漸(jian)學會(hui)從全球化的(de)(de)(de)角(jiao)度(du)，審視中國的(de)(de)(de)金(jin)融產業和(he)日益國際化的(de)(de)(de)資(zi)本市場。
金(jin)融(rong)安全——不只是(shi)(shi)維系著一個(ge)國(guo)家的(de)繁榮與強盛，離開了強有(you)力的(de)金(jin)融(rong)體系的(de)支撐，即(ji)使是(shi)(shi)那些看上去(qu)固若(ruo)金(jin)湯(tang)的(de)產業(ye)帝國(guo)，其足下也不過是(shi)(shi)一片暗(an)流涌動(dong)的(de)沙丘(qiu)。
公元2007年(nian)的初春，不論(lun)以何種姿態，回望1997年(nian)東南亞爆(bao)發(fa)的金融危機(ji)，都顯得意味深長。1997年(nian)，危機(ji)引發(fa)了全球資本(ben)市場的動蕩，其波(bo)及之(zhi)廣(guang)、速度之(zhi)快、破壞之(zhi)深，令全球為之(zhi)震驚。
證券(quan)制度(du)還未(wei)發育成熟甚(shen)至(zhi)有關運行規則還未(wei)確(que)定時(shi)又出臺了期貨(huo)和衍(yan)生品市場(chang)——這一切導致各種(zhong)市場(chang)、機制、制度(du)工具不能不帶有不同程度(du)的夾生性。
日漸融(rong)入(ru)全球化(hua)的中國(guo)金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)也(ye)面臨同樣的問題(ti)。一方面，經(jing)過改革開放(fang)以(yi)來近30年(nian)的建設(she)，中國(guo)在(zai)(zai)金(jin)(jin)融(rong)領(ling)域取(qu)得了(le)無可爭辯(bian)的成就(jiu)，這其中就(jiu)包括(kuo)銀行(xing)、股(gu)市(shi)、期(qi)貨和衍生(sheng)品在(zai)(zai)內的金(jin)(jin)融(rong)工具在(zai)(zai)經(jing)濟生(sheng)活中的作(zuo)用日益突出；但另(ling)一方面，由于發展時間(jian)較短，經(jing)驗不足(zu)等原因，金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)也(ye)存在(zai)(zai)很(hen)多問題(ti)，甚至潛(qian)伏著(zhu)諸種危機，中航油、國(guo)儲銅(tong)事件無疑給(gei)我們敲響了(le)警鐘。
如何維護中國的金融安全？在亞洲金融危(wei)機(ji)十(shi)周(zhou)年之際，提出這樣的問題，是必要的，也是及時的。
金(jin)融的(de)開放和全球化，并不必然帶來1997年那(nei)樣的(de)深重危(wei)機，導致(zhi)金(jin)融滅頂之災的(de)恰恰是缺乏開放的(de)制(zhi)度設(she)計，并在資本市(shi)場國際化的(de)道路上裹足不前。
從東(dong)南亞金融危機中(zhong)可以看出(chu)，金融全(quan)球化(hua)確實(shi)加大了(le)市(shi)場風險：
其一，東南(nan)亞(ya)金融(rong)危(wei)機使亞(ya)洲人(ren)民(min)資(zi)產(chan)大為縮水。
其二，東南亞(ya)金(jin)融危機(ji)(ji)使亞(ya)洲(zhou)國(guo)家的社會(hui)秩序(xu)(xu)陷入混亂。由于銀行倒閉，金(jin)融業崩潰，導致經濟癱瘓(huan)。經濟衰(shuai)退，激化了國(guo)內的矛盾(dun)。東南亞(ya)金(jin)融危機(ji)(ji)期(qi)間(jian)，印度尼西亞(ya)、馬來(lai)西亞(ya)等(deng)國(guo)社會(hui)動蕩(dang)，人(ren)心(xin)渙散，秩序(xu)(xu)混亂。
其三，東南亞金融危機使國(guo)家政權不(bu)再(zai)穩(wen)定(ding)。亞洲金融危機爆(bao)發后，由于社(she)會動(dong)蕩，經濟蕭條，導致人們對政府(fu)信任(ren)度(du)下降。在(zai)野黨、反對黨紛紛指責(ze)執(zhi)政黨，于是，泰(tai)國(guo)的(de)政府(fu)被(bei)推(tui)翻了，印度(du)尼(ni)西亞的(de)蘇(su)哈(ha)托政府(fu)被(bei)推(tui)翻了，日本橋(qiao)本龍太郎下臺了，俄羅斯一年之(zhi)內換了六屆總理。政治不(bu)穩(wen)定(ding)，破(po)壞了亞洲經濟增長(chang)的(de)良(liang)好(hao)環(huan)境。此前，亞洲國(guo)家經濟高速增長(chang)的(de)原因就在(zai)于政治經濟環(huan)境穩(wen)定(ding)，后來由于金融危機破(po)壞了這種穩(wen)定(ding)，引發社(she)會波動(dong)，差點危及到各國(guo)的(de)國(guo)家安全。
1997年，亞(ya)洲各國采取(qu)了(le)(le)很(hen)多措施，來補救導致(zhi)金融(rong)危(wei)機(ji)的(de)缺陷以及危(wei)機(ji)所造成的(de)破壞。銀行沖銷了(le)(le)壞賬，重(zhong)組了(le)(le)資本結構，強化了(le)(le)審(shen)慎控制。企(qi)業對資產負債(zhai)狀況進(jin)行了(le)(le)重(zhong)新整理(li)，金融(rong)危(wei)機(ji)前的(de)過度投資被逐一(yi)清理(li)。更為審(shen)慎的(de)財政與貨幣政策占(zhan)據(ju)了(le)(le)主導地(di)位，外(wai)(wai)匯儲備日益上升(sheng)，取(qu)代了(le)(le)以往嚴(yan)重(zhong)依賴(lai)海外(wai)(wai)短(duan)期資金流入的(de)局面。但是，我(wo)們不(bu)能(neng)把(ba)金融(rong)開(kai)放視(shi)之為“洪水(shui)猛獸”，不(bu)能(neng)據(ju)此而鎖國；恰恰相反，從來沒有一(yi)個國家(jia)是因(yin)為開(kai)放而衰退，只有因(yin)為封閉(bi)而落后的(de)例子，這已為人(ren)類的(de)歷史所證明。
那么，為(wei)何開放(fang)(fang)體(ti)(ti)(ti)系的(de)整(zheng)體(ti)(ti)(ti)風險(xian)低于(yu)封閉的(de)體(ti)(ti)(ti)系呢？因(yin)為(wei)，開放(fang)(fang)體(ti)(ti)(ti)系中有一(yi)(yi)整(zheng)套健全的(de)市(shi)場經濟(ji)制度(du)，有利于(yu)促進經濟(ji)主體(ti)(ti)(ti)間資源的(de)有效配置，使宏觀和微觀主體(ti)(ti)(ti)具有更強的(de)抗(kang)風險(xian)能力。亞洲四小(xiao)龍成(cheng)功的(de)經驗表明，對(dui)外開放(fang)(fang)是這(zhe)些(xie)國家和地區成(cheng)功的(de)一(yi)(yi)個主要因(yin)素；亞洲金融危(wei)機出(chu)現的(de)原因(yin)并不(bu)(bu)在東南亞經濟(ji)開放(fang)(fang)上，而是這(zhe)些(xie)國家和地區的(de)國內(nei)資本市(shi)場不(bu)(bu)合理(li)、金融產品(pin)結(jie)構不(bu)(bu)合理(li)，為(wei)國際(ji)金融危(wei)機商業炒(chao)作提供了(le)可(ke)乘之(zhi)機。
人(ren)們看到：一(yi)(yi)方面許(xu)多(duo)東亞(ya)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)市(shi)場畸形發展，日本、韓(han)(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)、泰(tai)國(guo)(guo)(guo)(guo)、馬(ma)來西亞(ya)等國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)內信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)額與GDP之比均高(gao)達115%—200%；另一(yi)(yi)方面，其資本市(shi)場又不(bu)(bu)成熟或(huo)發育不(bu)(bu)全，致(zhi)使企(qi)業(ye)過(guo)度(du)(du)依賴商業(ye)銀(yin)(yin)行的(de)間(jian)接融(rong)資，而(er)銀(yin)(yin)行又過(guo)于依恃政府的(de)“主導”與擔保，導致(zhi)銀(yin)(yin)行信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)過(guo)度(du)(du)擴張，銀(yin)(yin)行不(bu)(bu)良債權(quan)或(huo)壞賬過(guo)大(da)。如(ru)(ru)韓(han)(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)、泰(tai)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)銀(yin)(yin)行不(bu)(bu)良資產占到其GDP的(de)34%—40%。與此同時，東亞(ya)銀(yin)(yin)行制度(du)(du)的(de)不(bu)(bu)成熟性(xing)還表現在金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)監(jian)管(guan)不(bu)(bu)力、法(fa)規(gui)不(bu)(bu)健全上。許(xu)多(duo)東盟國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)中(zhong)央銀(yin)(yin)行并沒有隨著不(bu)(bu)良債權(quan)增(zeng)大(da)而(er)增(zeng)加貸(dai)(dai)(dai)款損失準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)(jin)，菲律賓在金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)危(wei)機爆發前(qian)三年間(jian)銀(yin)(yin)行貸(dai)(dai)(dai)款增(zeng)大(da)了38%，而(er)貸(dai)(dai)(dai)款損失準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)(jin)在貸(dai)(dai)(dai)款總額中(zhong)的(de)比重(zhong)卻從3.5%減到1.5%，比重(zhong)最(zui)高(gao)的(de)馬(ma)來西亞(ya)也只有2%。這么孱弱(ruo)的(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)體系，一(yi)(yi)旦風吹(chui)草(cao)動，如(ru)(ru)國(guo)(guo)(guo)(guo)際收支銳(rui)減，便造成人(ren)心(xin)浮動，國(guo)(guo)(guo)(guo)內資金(jin)(jin)(jin)(jin)外送(song)和外資迅速撤(che)離，金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)風暴隨之即來。
從發(fa)(fa)達國(guo)家的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)發(fa)(fa)展(zhan)史來看，它們(men)從商(shang)品市(shi)(shi)場(chang)(chang)、貨(huo)幣市(shi)(shi)場(chang)(chang)、債券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)、證券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)、期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)到衍生(sheng)品市(shi)(shi)場(chang)(chang)，大約經(jing)歷(li)了200年(nian)(nian)(nian)的(de)歷(li)程。如(ru)：紐約證券(quan)(quan)交易(yi)所，是200年(nian)(nian)(nian)前由24名商(shang)人在曼哈頓(dun)南段(duan)一棵梧桐樹下(xia)簽(qian)訂一份定期(qi)交換(huan)各州政(zheng)府發(fa)(fa)行(xing)的(de)債券(quan)(quan)協議開(kai)始的(de)，過(guo)(guo)了25年(nian)(nian)(nian)才成立(li)了紐約證券(quan)(quan)交易(yi)所理事會(hui)，1863年(nian)(nian)(nian)成立(li)紐約證券(quan)(quan)交易(yi)所，之后(hou)(hou)又發(fa)(fa)展(zhan)起(qi)了貨(huo)幣市(shi)(shi)場(chang)(chang)、債券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)及期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，戰后(hou)(hou)又發(fa)(fa)展(zhan)了衍生(sheng)品市(shi)(shi)場(chang)(chang)。證券(quan)(quan)制(zhi)(zhi)度(du)(du)還未發(fa)(fa)育(yu)成熟甚至有(you)關運行(xing)規則還未確(que)定時又出(chu)臺了期(qi)貨(huo)和衍生(sheng)品市(shi)(shi)場(chang)(chang)——這一切(qie)導致各種(zhong)市(shi)(shi)場(chang)(chang)、機(ji)制(zhi)(zhi)、制(zhi)(zhi)度(du)(du)工具不(bu)(bu)能不(bu)(bu)帶有(you)不(bu)(bu)同程度(du)(du)的(de)夾生(sheng)性(xing)。正(zheng)是由于這些制(zhi)(zhi)度(du)(du)性(xing)弱(ruo)點，構(gou)成了“趕超型”經(jing)濟(ji)所固有(you)的(de)先天(tian)性(xing)不(bu)(bu)足。同時，后(hou)(hou)天(tian)又過(guo)(guo)度(du)(du)利(li)用境外(wai)短期(qi)資金(jin)，而不(bu)(bu)是先貿易(yi)、后(hou)(hou)投資；先實業后(hou)(hou)金(jin)融；先關稅，后(hou)(hou)非(fei)關稅；先經(jing)常項目，后(hou)(hou)資本項目。過(guo)(guo)度(du)(du)、過(guo)(guo)濫、妄用金(jin)融手段(duan)，勢必招致風(feng)險。如(ru)：泰國(guo)在本地銀(yin)行(xing)累積巨(ju)額(e)不(bu)(bu)良(liang)債權，經(jing)常項目連年(nian)(nian)(nian)逆(ni)差的(de)情況(kuang)下(xia)，過(guo)(guo)早放(fang)開(kai)資本項目，結果給國(guo)際(ji)短期(qi)游資大開(kai)方便之門，因此(ci)，自身的(de)脆弱(ruo)風(feng)險最大。
由(you)此(ci)看來(lai)，金(jin)融(rong)危機不在開放(fang)本身上，正如防范危機的(de)(de)(de)根本措(cuo)施(shi)，不再貨(huo)幣(bi)(bi)之(zhi)(zhi)內而(er)在貨(huo)幣(bi)(bi)之(zhi)(zhi)外一(yi)樣。新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)是(shi)小(xiao)型開放(fang)型經(jing)濟(ji)(ji)(ji)國(guo)家(jia)，極(ji)易受(shou)到(dao)外部(bu)(bu)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)環境的(de)(de)(de)影響，因(yin)此(ci)亞洲(zhou)金(jin)融(rong)風(feng)暴所(suo)產(chan)生的(de)(de)(de)巨(ju)大(da)沖(chong)(chong)擊，極(ji)有(you)可能(neng)(neng)對(dui)其(qi)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)產(chan)生災難性(xing)的(de)(de)(de)打擊。然而(er)，在整(zheng)個東亞經(jing)濟(ji)(ji)(ji)一(yi)片蕭條時，新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)相對(dui)而(er)言未受(shou)太大(da)的(de)(de)(de)影響，雖然股票(piao)市(shi)場和(he)房地(di)(di)產(chan)市(shi)場也遭受(shou)了(le)(le)(le)沖(chong)(chong)擊，但(dan)整(zheng)個經(jing)濟(ji)(ji)(ji)發展狀(zhuang)況(kuang)良好(hao)。1998年(nian)，經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增長(chang)率(lv)為正值，但(dan)不高；到(dao)1999年(nian)就(jiu)上升到(dao)了(le)(le)(le)5.4%。那么，為何新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)能(neng)(neng)經(jing)受(shou)住(zhu)席卷亞洲(zhou)的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)風(feng)暴呢？這是(shi)因(yin)為新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)有(you)強大(da)的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)基礎(chu)，特(te)別是(shi)一(yi)個良好(hao)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)行系(xi)(xi)統和(he)監管(guan)(guan)體系(xi)(xi)。新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)銀(yin)(yin)(yin)行的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本狀(zhuang)況(kuang)達到(dao)了(le)(le)(le)國(guo)際水平。盡(jin)管(guan)(guan)多年(nian)來(lai)提取了(le)(le)(le)大(da)量的(de)(de)(de)準(zhun)備金(jin)，但(dan)它們(men)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)充(chong)足率(lv)仍(reng)從1996年(nian)的(de)(de)(de)16%上升到(dao)1998年(nian)的(de)(de)(de)18.3%，1998年(nian)新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)銀(yin)(yin)(yin)行甚(shen)至獲(huo)得了(le)(le)(le)14.5億新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)元的(de)(de)(de)利潤，盡(jin)管(guan)(guan)這比1997年(nian)的(de)(de)(de)水平下(xia)降了(le)(le)(le)40%。因(yin)為銀(yin)(yin)(yin)行在當地(di)(di)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)僅占其(qi)全(quan)球(qiu)資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)不到(dao)20%，因(yin)此(ci)新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)沒有(you)發生銀(yin)(yin)(yin)行系(xi)(xi)統危機的(de)(de)(de)可能(neng)(neng)。銀(yin)(yin)(yin)行的(de)(de)(de)貸(dai)款大(da)部(bu)(bu)分面向國(guo)內，國(guo)內的(de)(de)(de)貸(dai)款企業(ye)由(you)于(yu)具有(you)良好(hao)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)負(fu)債情況(kuang)，因(yin)此(ci)能(neng)(neng)很(hen)好(hao)地(di)(di)抵御金(jin)融(rong)風(feng)暴造成(cheng)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)價格和(he)國(guo)內需求的(de)(de)(de)負(fu)面沖(chong)(chong)擊。
新加坡的(de)(de)經(jing)(jing)驗表明，東南亞金融(rong)危(wei)機并不是改(gai)革(ge)開(kai)放(fang)的(de)(de)結果，而是經(jing)(jing)濟(ji)環境、經(jing)(jing)濟(ji)政策、經(jing)(jing)濟(ji)手段的(de)(de)夾生性(xing)所致(zhi)，只要(yao)處(chu)理好開(kai)放(fang)進(jin)程(cheng)中政策之(zhi)間(jian)、體制之(zhi)間(jian)的(de)(de)協調問題，進(jin)一步經(jing)(jing)濟(ji)開(kai)放(fang)并不會導致(zhi)金融(rong)危(wei)機。
因(yin)此，不(bu)能因(yin)為東南亞地區發生了(le)金(jin)融(rong)危機，就認為我們因(yin)金(jin)融(rong)開(kai)(kai)(kai)放(fang)(fang)放(fang)(fang)慢(man)(man)而(er)得到(dao)(dao)了(le)好處(chu)，因(yin)此進(jin)一步放(fang)(fang)慢(man)(man)，這種傾向是不(bu)對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。在全球化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)世界中，資本(ben)項目總是不(bu)放(fang)(fang)開(kai)(kai)(kai)，對(dui)整個經濟(ji)發展是十(shi)分不(bu)利(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。中國(guo)之所以(yi)在亞洲(zhou)金(jin)融(rong)危機中基本(ben)上(shang)沒有受到(dao)(dao)明顯(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)沖擊，主要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)原因(yin)不(bu)是中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)體(ti)制放(fang)(fang)慢(man)(man)開(kai)(kai)(kai)放(fang)(fang)所致(zhi)，而(er)是1994年以(yi)來中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)債(zhai)結構比較(jiao)合(he)理(li)。中國(guo)在穩定貨幣(bi)和(he)(he)規范金(jin)融(rong)市場(chang)等宏觀經濟(ji)管理(li)方面取(qu)得了(le)進(jin)步，通過財稅體(ti)制、金(jin)融(rong)體(ti)制和(he)(he)外(wai)匯體(ti)制等一系(xi)列的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)改革，增強了(le)抗(kang)風(feng)險(xian)能力。所以(yi)，在亞洲(zhou)金(jin)融(rong)危機十(shi)年后(hou)，應通過推進(jin)經濟(ji)開(kai)(kai)(kai)放(fang)(fang)，特別是金(jin)融(rong)領域的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)(kai)(kai)放(fang)(fang)促進(jin)國(guo)內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)發展。
再從(cong)開(kai)放的(de)(de)(de)實(shi)踐看(kan)，中國(guo)的(de)(de)(de)金融(rong)(rong)開(kai)放也促進(jin)了(le)世界經濟的(de)(de)(de)發(fa)展。截至2004年底，中國(guo)累計對外直(zhi)接(jie)(jie)投(tou)資近370億美元。從(cong)中國(guo)改(gai)革(ge)開(kai)放初期(qi)到2005年底，中國(guo)共吸收(shou)外商直(zhi)接(jie)(jie)投(tou)資6300億美元，外商直(zhi)接(jie)(jie)投(tou)資對GDP的(de)(de)(de)貢獻率超過(guo)40%。資本的(de)(de)(de)流動(dong)，增加了(le)就業，擴大(da)了(le)稅收(shou)，更重要的(de)(de)(de)是促進(jin)了(le)中國(guo)市(shi)場(chang)化(hua)進(jin)程，制度化(hua)改(gai)革(ge)步伐(fa)。因(yin)此，我(wo)們(men)不(bu)能因(yin)噎廢食，不(bu)能對金融(rong)(rong)全球化(hua)懷有恐懼心理。更何況，入世5年過(guo)渡期(qi)后(hou)，金融(rong)(rong)業還(huan)有5年左右的(de)(de)(de)保護(hu)期(qi)。中國(guo)作為發(fa)展中國(guo)家，金融(rong)(rong)業是幼(you)稚產(chan)業，它(ta)可以有一(yi)個保護(hu)期(qi)。我(wo)們(men)應該充分利用這5年時間，加快(kuai)金融(rong)(rong)業改(gai)革(ge)，迅速培(pei)育(yu)起金融(rong)(rong)市(shi)場(chang)，增強我(wo)國(guo)金融(rong)(rong)業參與(yu)國(guo)際市(shi)場(chang)競(jing)爭的(de)(de)(de)能力。我(wo)們(men)完(wan)全可以在5年后(hou)與(yu)全球金融(rong)(rong)機(ji)構在同一(yi)個平(ping)臺上展開(kai)競(jing)爭。
由此看(kan)(kan)來，汲取(qu)東(dong)南亞金(jin)(jin)(jin)融(rong)危機教訓，在(zai)(zai)完全融(rong)入(ru)經濟(ji)(ji)全球(qiu)化之前，建(jian)立健全的微觀金(jin)(jin)(jin)融(rong)競爭(zheng)(zheng)體(ti)制(zhi)、完善市(shi)場(chang)(chang)性宏(hong)觀金(jin)(jin)(jin)融(rong)調控(kong)機制(zhi)就顯得刻不(bu)容緩。從國內(nei)(nei)金(jin)(jin)(jin)融(rong)體(ti)制(zhi)改(gai)革的現(xian)狀(zhuang)看(kan)(kan)，很難說我(wo)們已經做好準備(bei)(bei)，更(geng)不(bu)用說作好資本市(shi)場(chang)(chang)開放的準備(bei)(bei)。金(jin)(jin)(jin)融(rong)全球(qiu)化要求商業銀(yin)(yin)行(xing)向“流程銀(yin)(yin)行(xing)”轉變(bian)，垂(chui)直的報告路線和矩(ju)陣式(shi)的管理，對中資銀(yin)(yin)行(xing)經營體(ti)制(zhi)將帶來重大(da)沖擊和挑(tiao)戰。中資銀(yin)(yin)行(xing)在(zai)(zai)很大(da)程度上(shang)仍(reng)(reng)然依賴于(yu)國家政策(ce)的保護，市(shi)場(chang)(chang)競爭(zheng)(zheng)的觀念并沒(mei)有多大(da)改(gai)觀，與外(wai)資銀(yin)(yin)行(xing)競爭(zheng)(zheng)的優勢(shi)并沒(mei)有形(xing)成(cheng)。我(wo)國銀(yin)(yin)行(xing)業的現(xian)狀(zhuang)是壟(long)斷特征仍(reng)(reng)明顯，四大(da)國有銀(yin)(yin)行(xing)仍(reng)(reng)未商業化，仍(reng)(reng)未擺脫經濟(ji)(ji)體(ti)制(zhi)轉型(xing)所擔負的沉重歷史包袱，仍(reng)(reng)未形(xing)成(cheng)有效的內(nei)(nei)外(wai)部激勵約束機制(zhi)。
金(jin)融(rong)全球化的迅速發展，留(liu)給我(wo)們調(diao)整和改革(ge)的時間也越來越少。我(wo)們應(ying)該有(you)緊(jin)迫(po)感。入(ru)(ru)(ru)世(shi)5年后在改革(ge)國(guo)(guo)(guo)有(you)金(jin)融(rong)機(ji)構的法人(ren)(ren)治理機(ji)制上取(qu)得突破，同時對(dui)民營(ying)資(zi)本開放金(jin)融(rong)領(ling)域，在外(wai)資(zi)大舉進入(ru)(ru)(ru)前形成包(bao)括民營(ying)、國(guo)(guo)(guo)有(you)等多(duo)種(zhong)所有(you)制相(xiang)互競(jing)爭(zheng)的市場格(ge)局，以強健(jian)的國(guo)(guo)(guo)內金(jin)融(rong)機(ji)構去迎接入(ru)(ru)(ru)世(shi)5年后的競(jing)爭(zheng)。同時，應(ying)當加速金(jin)融(rong)市場改革(ge)，允許人(ren)(ren)民幣穩(wen)步升(sheng)值(zhi)。應(ying)當肯定(ding)，人(ren)(ren)民幣具備(bei)穩(wen)定(ding)的國(guo)(guo)(guo)際國(guo)(guo)(guo)內條件。但(dan)人(ren)(ren)民幣匯率(lv)的穩(wen)定(ding)并不是說(shuo)不動(dong)(dong)，人(ren)(ren)民幣匯率(lv)仍將在一(yi)定(ding)范圍內波動(dong)(dong)，這(zhe)才是正常的。
從經濟學來(lai)說，價格信號對(dui)資源配(pei)置起(qi)基礎性作用，如果(guo)強行將人民幣保持(chi)在一(yi)個數值上(shang)不(bu)變(bian)，它就(jiu)不(bu)能(neng)反映(ying)外匯市場的(de)變(bian)化，不(bu)能(neng)反映(ying)國內要(yao)素(su)市場的(de)變(bian)化，可以說喪失了(le)反映(ying)市場信號的(de)功能(neng)，失去(qu)了(le)資本配(pei)置的(de)功能(neng)，在開放的(de)國際社會中等于放棄了(le)一(yi)種強有力的(de)宏觀(guan)調節手(shou)段。因(yin)此(ci)，人民幣作為價格信號，它的(de)走勢取決于國際收支狀況和(he)國內經濟發展狀況。變(bian)是絕(jue)對(dui)的(de)，有漲(zhang)有落才是自然(ran)法則，才是正常的(de)。
特別(bie)是(shi)(shi)在中國經(jing)(jing)濟(ji)走向一個新的(de)(de)(de)(de)制(zhi)度平(ping)臺時，還原它(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)調節(jie)的(de)(de)(de)(de)杠桿作用非常重要。這是(shi)(shi)因為，加入(ru)世界貿易(yi)組織5年(nian)后(hou)，外貿和(he)外資的(de)(de)(de)(de)總(zong)量、流向和(he)結構都將發(fa)生根本(ben)性變化，對市(shi)場外匯(hui)的(de)(de)(de)(de)供(gong)求基礎產生深刻影響。如(ru)果靈活(huo)性不(bu)(bu)夠，不(bu)(bu)能通(tong)過人(ren)(ren)(ren)民幣(bi)調節(jie)外匯(hui)市(shi)場，那(nei)將是(shi)(shi)不(bu)(bu)利的(de)(de)(de)(de)。由此(ci)看來，入(ru)世5年(nian)后(hou)，人(ren)(ren)(ren)民幣(bi)具備穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)(de)條件，但人(ren)(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率的(de)(de)(de)(de)穩(wen)定(ding)不(bu)(bu)是(shi)(shi)一成(cheng)不(bu)(bu)變的(de)(de)(de)(de)，要利用人(ren)(ren)(ren)民幣(bi)反映外匯(hui)市(shi)場和(he)國際收支的(de)(de)(de)(de)狀況，逐步回歸它(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)價(jia)格信號(hao)功能，從而發(fa)揮人(ren)(ren)(ren)民幣(bi)調節(jie)宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)杠桿作用。
必(bi)須指出(chu)，高(gao)(gao)(gao)儲蓄率、高(gao)(gao)(gao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)率，是(shi)中國經濟快速(su)增(zeng)長(chang)(chang)的(de)根本原因(yin)，但不能靠(kao)無限度地犧牲當前消費而(er)獲(huo)得經濟增(zeng)長(chang)(chang)。中國的(de)儲蓄率高(gao)(gao)(gao)達46%，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)率高(gao)(gao)(gao)達40%左(zuo)右。政府擁有(you)的(de)財(cai)富比(bi)家(jia)庭(ting)的(de)財(cai)富更多，而(er)政府持(chi)有(you)資(zi)(zi)產所得到的(de)收入(ru)，變成(cheng)了投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)而(er)不是(shi)消費。從經濟學角度說，這種(zhong)高(gao)(gao)(gao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)率下(xia)的(de)經濟增(zeng)長(chang)(chang)速(su)度已是(shi)極(ji)限。為維持(chi)GDP的(de)增(zeng)長(chang)(chang)，就必(bi)須不斷提高(gao)(gao)(gao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)率。但是(shi)，世界上沒有(you)任何(he)一個國家(jia)、任何(he)一種(zhong)經濟可(ke)以承受如(ru)此之高(gao)(gao)(gao)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)率。
高儲蓄(xu)率、高投資(zi)率，反(fan)映了中國資(zi)金配置(zhi)體系的(de)粗糙(cao)以及貨幣政策的(de)低效。一(yi)旦(dan)中國經濟陷入低迷，可能會再度產(chan)生(sheng)龐大的(de)銀行(xing)壞(huai)賬(zhang)，使中國缺(que)乏(fa)強勁資(zi)本(ben)市場的(de)脆弱金融體系，面(mian)臨巨大壓力。
因此，汲取東南亞金融危機(ji)教訓，如何解決過(guo)(guo)度儲蓄和過(guo)(guo)度投資的問題呢？
首先(xian)，轉變(bian)政(zheng)府職能，政(zheng)府退出要素市場。政(zheng)府應通過(guo)提(ti)供公共品提(ti)高經濟效率，通過(guo)向弱(ruo)勢群體實行傾斜(xie)的(de)收入再分配，從而增進公平。
其次，利(li)用財政和分紅政策，壓縮企業的利(li)潤，限制它們(men)在(zai)產(chan)能過(guo)剩領(ling)域的再投資。
再次，調整(zheng)收(shou)入(ru)分(fen)配格局。中國(guo)(guo)社(she)(she)會(hui)科學院2006年中國(guo)(guo)社(she)(she)會(hui)發展年度報告對7140個(ge)居民家庭(ting)進行了調查(cha)，其(qi)結論(lun)是(shi)：2006年中國(guo)(guo)的(de)基(ji)尼(ni)系數達(da)到了0.496。相(xiang)比之下，印度的(de)基(ji)尼(ni)系數為0.33，美國(guo)(guo)為0.41，巴西(xi)為0.54。如(ru)果高收(shou)入(ru)者的(de)收(shou)入(ru)是(shi)合法(fa)(fa)收(shou)入(ru)，應(ying)該鼓(gu)勵創富；但問題是(shi)部(bu)分(fen)高收(shou)入(ru)的(de)獲(huo)得(de)，是(shi)由分(fen)配體(ti)制中存在的(de)不(bu)(bu)合理因(yin)素——借助于權力和壟斷、違法(fa)(fa)違規和不(bu)(bu)平(ping)等競爭(zheng)手段而獲(huo)得(de)的(de)。這種收(shou)入(ru)差距，既不(bu)(bu)體(ti)現效(xiao)(xiao)率原則，又嚴重損害社(she)(she)會(hui)公平(ping)。從(cong)經濟(ji)學上說，它直接導致社(she)(she)會(hui)福利的(de)凈(jing)損失，增加了交易費(fei)用，降低(di)了社(she)(she)會(hui)邊際消費(fei)傾向(xiang)，不(bu)(bu)利于擴大內需，影響(xiang)了社(she)(she)會(hui)穩定(ding)——長此(ci)以(yi)往(wang)，社(she)(she)會(hui)的(de)產出會(hui)從(cong)生產可能性邊界(jie)上移至邊界(jie)之內，最后整(zheng)個(ge)國(guo)(guo)家處于低(di)效(xiao)(xiao)率。
最后，必(bi)須解決與醫(yi)療(liao)保健、教育(yu)和住(zhu)房相關的(de)支出過度不(bu)確定的(de)問題(ti)。日益(yi)上升的(de)醫(yi)療(liao)成本已成為中國(guo)人一大(da)擔憂，醫(yi)療(liao)支出已經(jing)占到居(ju)民家庭消(xiao)費總額的(de)11.8%，高于交通(tong)或教育(yu)支出所(suo)占的(de)比例。同時(shi)，中國(guo)的(de)社會(hui)保障體系剛建(jian)立不(bu)久(jiu)，資金可持續(xu)性仍然面臨挑戰。對社保體系信(xin)心(xin)不(bu)足，是家庭儲蓄高企、不(bu)愿(yuan)消(xiao)費的(de)原因之一。信(xin)心(xin)不(bu)足，消(xiao)費何來？
汲取東南亞金(jin)融危機教訓，關鍵(jian)之(zhi)關鍵(jian)，是(shi)(shi)一定要符(fu)合國(guo)際規范。國(guo)際規范是(shi)(shi)金(jin)融業的生命，是(shi)(shi)必(bi)由之(zhi)路，大勢所趨，不可逆轉。
東南亞(ya)金融市場經過7、8月的震(zhen)蕩后(hou)，進入9月，金融形(xing)勢開始回穩。9月中旬，世(shi)行會(hui)議在香港召開，與會(hui)者(zhe)就全(quan)球化過程中發展中國家(jia)所面臨的金融風險(xian)以(yi)及防范措施，形(xing)成了(le)比(bi)(bi)較(jiao)一致的看法。整個形(xing)勢似乎走(zou)向好轉。甚至向來謹嚴的菲律賓(bin)總統拉(la)莫斯也說(shuo)，他相信菲律賓(bin)的貨(huo)幣金融風暴(bao)將會(hui)很快“煙消(xiao)云散”，而且這一天的到來將比(bi)(bi)人們所預想的還來得快。
但到(dao)(dao)了9月(yue)下(xia)(xia)(xia)旬，情況又開(kai)始發生(sheng)異變。先是(shi)(shi)國(guo)(guo)際信貸評級(ji)機構將馬來(lai)(lai)西亞及菲律(lv)賓(bin)的(de)(de)(de)金融(rong)(rong)級(ji)別向下(xia)(xia)(xia)調(diao)低(di)。人們開(kai)始質疑(yi)東(dong)南(nan)亞的(de)(de)(de)經濟狀況，感到(dao)(dao)情況并不(bu)妙，貨幣(bi)仍然(ran)疲弱。1997年(nian)9月(yue)26日(ri)，印(yin)(yin)尼盾(dun)與美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)比(bi)(bi)(bi)(bi)價(jia)達到(dao)(dao)了歷(li)史(shi)(shi)最低(di)點：3125兌1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。1997年(nian)9月(yue)27日(ri)印(yin)(yin)尼盾(dun)一(yi)(yi)度再創新低(di)。早盤時曾(ceng)跌(die)(die)(die)至1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)兌3.2015林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)的(de)(de)(de)歷(li)來(lai)(lai)最低(di)水平(ping)，過(guo)后稍(shao)微回穩，東(dong)南(nan)亞市(shi)場閉市(shi)時1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)可(ke)換3.1950林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)。接著(zhu)，東(dong)南(nan)亞各市(shi)場驚慌地拋售(shou)他(ta)們本國(guo)(guo)的(de)(de)(de)貨幣(bi)，購買美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)以作美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)補倉。1997年(nian)9月(yue)30日(ri)，林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)、印(yin)(yin)尼盾(dun)及菲律(lv)賓(bin)比(bi)(bi)(bi)(bi)索(suo)跌(die)(die)(die)至新低(di)，其中林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)跌(die)(die)(die)幅(fu)最大，林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)在(zai)(zai)亞洲交(jiao)易結束之前(qian)，曾(ceng)跌(die)(die)(die)至紀錄低(di)位的(de)(de)(de)3.25，是(shi)(shi)日(ri)收市(shi)報(bao)(bao)3.245。1997年(nian)10月(yue)1日(ri)，東(dong)南(nan)亞貨幣(bi)市(shi)場經歷(li)了悲慘的(de)(de)(de)一(yi)(yi)天。印(yin)(yin)尼盾(dun)、菲律(lv)賓(bin)比(bi)(bi)(bi)(bi)索(suo)及馬來(lai)(lai)西亞元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)跌(die)(die)(die)至紀錄低(di)位。通常不(bu)易波動(dong)的(de)(de)(de)新加(jia)坡元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)也(ye)跌(die)(die)(die)至39個(ge)月(yue)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)低(di)位。泰銖收市(shi)時，兌美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)比(bi)(bi)(bi)(bi)7月(yue)2日(ri)時下(xia)(xia)(xia)跌(die)(die)(die)約40%，林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)在(zai)(zai)交(jiao)易早段引人注目地下(xia)(xia)(xia)跌(die)(die)(die)，不(bu)足兩小(xiao)時已跌(die)(die)(die)超過(guo)4%，后來(lai)(lai)林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)跌(die)(die)(die)至3.4080，后市(shi)報(bao)(bao)3.3550，這(zhe)是(shi)(shi)自1973年(nian)林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)浮動(dong)以來(lai)(lai)，兌美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)最低(di)價(jia)位。林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)下(xia)(xia)(xia)跌(die)(die)(die)再次對地區其它貨幣(bi)造成沖擊(ji)，紛紛下(xia)(xia)(xia)跌(die)(die)(die)，印(yin)(yin)尼盾(dun)跌(die)(die)(die)至歷(li)史(shi)(shi)低(di)位3.445左右。到(dao)(dao)10月(yue)3日(ri)，也(ye)就是(shi)(shi)泰國(guo)(guo)金融(rong)(rong)危機爆發后的(de)(de)(de)三(san)個(ge)月(yue)，印(yin)(yin)尼盾(dun)跌(die)(die)(die)了53%，是(shi)(shi)世界貨幣(bi)歷(li)史(shi)(shi)上貶值第二嚴(yan)重的(de)(de)(de)貨幣(bi)，僅次于當年(nian)貶值63%的(de)(de)(de)土耳其里拉(la)。在(zai)(zai)這(zhe)一(yi)(yi)天，世界貶值最厲害的(de)(de)(de)五種貨幣(bi)還有泰銖跌(die)(die)(die)32.69%、林(lin)吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)跌(die)(die)(die)25.01%和(he)菲比(bi)(bi)(bi)(bi)索(suo)5.27%。亞洲貨幣(bi)中，三(san)個(ge)月(yue)的(de)(de)(de)跌(die)(die)(die)幅(fu)為：港(gang)幣(bi)0.12%，印(yin)(yin)度盧比(bi)(bi)(bi)(bi)0.73%，韓(han)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)2.71%，臺幣(bi)2.8%，日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)4.86%，新加(jia)坡元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)6.71%。此后，在(zai)(zai)亞洲及全(quan)球(qiu)卷起了新一(yi)(yi)輪的(de)(de)(de)金融(rong)(rong)颶風(feng)。
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