1997年亞(ya)洲(zhou)金(jin)(jin)融(rong)危機(1997 Asian financial crises)指發(fa)生于1997年的(de)一次世界(jie)性金(jin)(jin)融(rong)風(feng)(feng)波。1997年7月2日,亞(ya)洲(zhou)金(jin)(jin)融(rong)風(feng)(feng)暴(bao)席卷泰(tai)國(guo)(guo)。不久(jiu),這(zhe)場風(feng)(feng)暴(bao)波及(ji)馬來西亞(ya)、新加坡(po)、日本和(he)韓國(guo)(guo)、中(zhong)國(guo)(guo)等地。泰(tai)國(guo)(guo)、印尼、韓國(guo)(guo)等國(guo)(guo)的(de)貨幣大幅(fu)貶值,同時造成(cheng)亞(ya)洲(zhou)大部分主要股市的(de)大幅(fu)下(xia)跌(die);沖擊亞(ya)洲(zhou)各(ge)國(guo)(guo)外貿企業(ye),造成(cheng)亞(ya)洲(zhou)許多大型企業(ye)的(de)倒閉,工人失(shi)業(ye),社(she)會經(jing)濟(ji)蕭條。打破(po)了亞(ya)洲(zhou)經(jing)濟(ji)急速發(fa)展(zhan)的(de)景象。亞(ya)洲(zhou)一些經(jing)濟(ji)大國(guo)(guo)的(de)經(jing)濟(ji)開始(shi)蕭條,一些國(guo)(guo)家的(de)政(zheng)局也開始(shi)混亂。泰(tai)國(guo)(guo),印度(du)尼西亞(ya)和(he)韓國(guo)(guo)是受此金(jin)(jin)融(rong)風(feng)(feng)暴(bao)波及(ji)最(zui)嚴重(zhong)的(de)國(guo)(guo)家。新加坡(po),馬來西亞(ya),菲律賓和(he)中(zhong)國(guo)(guo)香港地區也被波及(ji),中(zhong)國(guo)(guo)大陸(lu)地區和(he)中(zhong)國(guo)(guo)臺灣地區則(ze)幾乎不受影響。
1.亞洲國家(jia)的經濟形態導致(zhi);
2.美(mei)國(guo)經濟利益(yi)和政策的影(ying)響(xiang);
亞(ya)洲(zhou)國家(jia)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)形(xing)態(tai)導致:新馬泰(tai)日韓等國都為(wei)外向型經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)國家(jia),他們對世界市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)依附很大。亞(ya)洲(zhou)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)動搖難免會(hui)出現牽一發而動全身(shen)的(de)(de)(de)狀況。以泰(tai)國為(wei)例,泰(tai)銖在國際市(shi)場(chang)上是否要(yao)買賣不由政府(fu)來主宰,而泰(tai)國本身(shen)并(bing)沒有足(zu)夠的(de)(de)(de)外匯儲備量(liang),面對金融家(jia)的(de)(de)(de)炒作,該國經(jing)(jing)濟(ji)不堪一擊。而經(jing)(jing)濟(ji)決定(ding)政治(zhi),所以,泰(tai)國政局也就動蕩了(le)。
國(guo)內學者的分析:直接(jie)觸發因(yin)素、內在(zai)基礎因(yin)素和世(shi)界經濟因(yin)素。
1997年7月2日,泰國(guo)宣布放(fang)棄固定匯率制,實行浮動匯率制,引發一場(chang)遍及東南亞的金(jin)融風暴。
當(dang)天(tian),泰銖(zhu)兌(dui)換美元的匯率下降了17%,外匯及其(qi)他金融市場一片混亂(luan)。在(zai)泰銖(zhu)波動的影響下,菲律賓比索、印度尼(ni)西亞(ya)盾、馬(ma)來西亞(ya)林吉(ji)特(te)相繼成為國際炒家(jia)的攻擊對象。
1997年8月,馬來西(xi)亞放棄保衛林吉(ji)特的(de)努力。一向堅挺(ting)的(de)新加坡元也受(shou)到(dao)沖(chong)擊。印尼雖是受(shou)“傳染(ran)”最晚的(de)國家,但受(shou)到(dao)的(de)沖(chong)擊最為嚴重。
1997年10月下旬(xun),國(guo)際炒家移師國(guo)際金(jin)融中心香港,矛頭直指香港聯系匯率(lv)(lv)制。臺灣當局突(tu)然棄守新臺幣(bi)匯率(lv)(lv),一天貶值3.46%,加大了對港幣(bi)和香港股(gu)市的(de)壓力。
1997年(nian)10月23日,香(xiang)港恒(heng)生指(zhi)數(shu)大跌(die)1211.47點;28日,下跌(die)1621.80點,跌(die)破9000點大關。面對國際金融炒家的猛烈進攻,香(xiang)港特區政府重申不(bu)會改(gai)變現(xian)行匯(hui)率(lv)制度,恒(heng)生指(zhi)數(shu)上揚,再上萬點大關。
1997年11月中旬,東亞的韓(han)國(guo)也爆(bao)發(fa)金融(rong)風暴,17日(ri)(ri),韓(han)元對(dui)美(mei)元的匯率跌至創紀錄的1008:1。21日(ri)(ri),韓(han)國(guo)政府不(bu)得不(bu)向國(guo)際(ji)貨幣基金組織求援,暫(zan)時控(kong)制了危機(ji)。但(dan)到了12月13日(ri)(ri),韓(han)元對(dui)美(mei)元的匯率又降至1737.60:1。韓(han)元危機(ji)也沖擊了在(zai)韓(han)國(guo)有大量投資的日(ri)(ri)本金融(rong)業。
1997年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)日本的一系列銀行(xing)和證券公(gong)司相繼破(po)產。東(dong)南亞金(jin)融(rong)風暴演變(bian)為亞洲(zhou)金(jin)融(rong)危機。
1998年初,印(yin)(yin)尼(ni)金融風暴再起,面對有史以來(lai)最嚴重的(de)經濟(ji)衰退(tui),國際貨幣基金組織為印(yin)(yin)尼(ni)制(zhi)定的(de)對策未(wei)能取得預期效果。
1998年2月(yue)11日(ri),印(yin)尼(ni)政府(fu)宣布將(jiang)實(shi)行印(yin)尼(ni)盾與美元(yuan)保持固定(ding)匯率的(de)聯系匯率制,以穩定(ding)印(yin)尼(ni)盾。此舉遭(zao)到國(guo)際貨幣基金(jin)組織(zhi)及(ji)美國(guo)、西歐的(de)一致反對。國(guo)際貨幣基金(jin)組織(zhi)揚言將(jiang)撤回(hui)對印(yin)尼(ni)的(de)援(yuan)助。印(yin)尼(ni)陷入政治經濟大危機。
1998年(nian)2月(yue)16日(ri),印尼盾同(tong)美元比價跌破(po)10000:1。受其影響,東南亞匯(hui)市再(zai)起波瀾(lan),新元、馬幣、泰銖(zhu)、菲律(lv)賓(bin)比索等紛(fen)紛(fen)下跌。直到4月(yue)8日(ri)印尼同(tong)國際貨(huo)幣基金組織就一(yi)份(fen)新的經(jing)濟改革方案(an)達成協議(yi),東南亞匯(hui)市才(cai)暫告平靜。
1997年爆發的東(dong)南(nan)亞金融(rong)(rong)危機使得與之關(guan)系密切的日(ri)(ri)本經濟(ji)陷入困境。日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)匯率從1997年6月(yue)底的115日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)兌1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)跌(die)至1998年4月(yue)初的133日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)兌1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan);5、6月(yue)間,日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)匯率一路(lu)下跌(die),一度接近150日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)兌1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的關(guan)口。隨著日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)的大幅貶值,國際金融(rong)(rong)形勢(shi)更(geng)加不明(ming)朗(lang),亞洲金融(rong)(rong)危機繼續深化。
趁(chen)美(mei)國(guo)股市(shi)動(dong)蕩、日(ri)元匯(hui)(hui)率持(chi)續下跌之(zhi)際(ji),國(guo)際(ji)炒家對香港發(fa)動(dong)新(xin)一輪進攻。恒生指數(shu)跌至6600多點。香港特區政府(fu)予以回擊,金融管理局動(dong)用外匯(hui)(hui)基金進入股市(shi)和期貨市(shi)場,吸納國(guo)際(ji)炒家拋(pao)售的(de)港幣,將(jiang)匯(hui)(hui)市(shi)穩定(ding)在7.75港元兌換1美(mei)元的(de)水(shui)平上。一個月后,國(guo)際(ji)炒家損失慘(can)重,無法(fa)再次實現把(ba)香港作為“超級提款機”的(de)企(qi)圖。國(guo)際(ji)炒家在香港失利(li)的(de)同時,在俄羅(luo)斯更遭慘(can)敗。俄羅(luo)斯中央銀(yin)行8月17日(ri)宣(xuan)布年內將(jiang)盧布兌換美(mei)元匯(hui)(hui)率的(de)浮動(dong)幅度(du)擴大到6.0~9.5:1,并(bing)推遲(chi)償(chang)還外債(zhai)及暫停國(guo)債(zhai)券交(jiao)易。
1998年9月(yue)2日,盧布貶值70%。這都(dou)使俄(e)(e)羅(luo)斯(si)(si)(si)股市(shi)、匯市(shi)急(ji)劇下跌,引發(fa)金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)(ji)乃至經濟(ji)(ji)、政治危機(ji)(ji)。俄(e)(e)羅(luo)斯(si)(si)(si)政策的(de)突變,使得(de)在俄(e)(e)羅(luo)斯(si)(si)(si)股市(shi)投下巨(ju)額(e)資(zi)金(jin)(jin)的(de)國(guo)際炒家(jia)大傷元氣,并帶動了美歐國(guo)家(jia)股市(shi)的(de)匯市(shi)的(de)全面劇烈波動。到1998年底,俄(e)(e)羅(luo)斯(si)(si)(si)經濟(ji)(ji)仍沒有擺脫困境。1999年,金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)(ji)結束(shu)。
1997年金融(rong)危機的爆發,有多(duo)方面的原因(yin),我國學者一(yi)般認為可(ke)以分(fen)為直(zhi)接觸發因(yin)素(su)、內在(zai)基礎因(yin)素(su)和世界經濟因(yin)素(su)等幾個方面。
1949年,新(xin)中國(guo)(guo)(guo)(guo)成(cheng)立預示(shi)著社(she)會主義陣營的(de)(de)(de)建(jian)(jian)立。美國(guo)(guo)(guo)(guo),作為資本主義頭號強國(guo)(guo)(guo)(guo),危機感陡然上升。他(ta)通過(guo)強大的(de)(de)(de)經濟后盾在亞(ya)(ya)太地區建(jian)(jian)立起一個資本主義的(de)(de)(de)統一戰線:韓(han)國(guo)(guo)(guo)(guo),日(ri)本,臺灣直至東南亞(ya)(ya),都成(cheng)為美國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)經濟附庸。這給亞(ya)(ya)洲一些國(guo)(guo)(guo)(guo)家飛速發展帶來了經濟支持。七(qi)十年代(dai),東南亞(ya)(ya)一些國(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)經濟迅猛發展。但是,1991年,蘇聯解體標志著社(she)會主義陣營的(de)(de)(de)瓦解。
1.國(guo)際(ji)金融市場上游(you)資的(de)沖擊。在(zai)全球范(fan)圍內大約有(you)7萬(wan)億(yi)美元的(de)流(liu)動國(guo)際(ji)資本。國(guo)際(ji)炒家一旦發現(xian)在(zai)哪(na)個國(guo)家或(huo)地區(qu)有(you)利可(ke)圖,馬上會(hui)通過炒作沖擊該國(guo)或(huo)地區(qu)的(de)貨幣,以在(zai)短期內獲(huo)取(qu)暴利。
2.亞(ya)洲一(yi)些(xie)國家的外匯(hui)政策不當(dang)。它們(men)為了吸引(yin)外資(zi),一(yi)方(fang)面(mian)保持(chi)固定匯(hui)率(lv),一(yi)方(fang)面(mian)又擴大金融(rong)自(zi)由(you)化,給(gei)國際炒(chao)家提供了可乘之機。如泰國就在本國金融(rong)體系(xi)沒有理順(shun)之前,于(yu)1992年取(qu)消(xiao)了對資(zi)本市場的管制,使(shi)短期資(zi)金的流(liu)動暢通無阻(zu),為外國炒(chao)家炒(chao)作泰銖提供了條件。
3.為了維持固(gu)定匯(hui)率制,這些(xie)國家(jia)長期動用(yong)外匯(hui)儲備來(lai)彌補逆差,導致外債的增加。
4.這些國(guo)家的外(wai)(wai)債結(jie)構(gou)不(bu)合理。在中期、短期債務較(jiao)多的情況下,一旦外(wai)(wai)資流(liu)出超過外(wai)(wai)資流(liu)入,而本國(guo)的外(wai)(wai)匯儲備又不(bu)足(zu)以彌補其不(bu)足(zu),這個國(guo)家的貨幣貶值便是不(bu)可避免的了。
1.透支性經(jing)(jing)濟(ji)高增(zeng)長(chang)和不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產的(de)膨(peng)脹(zhang)。保持較高的(de)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)速(su)(su)度,是(shi)發展中國(guo)(guo)家(jia)的(de)共(gong)同愿望。當高速(su)(su)增(zeng)長(chang)的(de)條件變得不(bu)(bu)夠充足(zu)時,為了(le)繼續保持速(su)(su)度,這些(xie)國(guo)(guo)家(jia)轉向(xiang)靠借外債(zhai)來維(wei)護經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)。但(dan)由(you)于(yu)(yu)經(jing)(jing)濟(ji)發展的(de)不(bu)(bu)順利,到20世紀90年(nian)代中期,亞(ya)洲有些(xie)國(guo)(guo)家(jia)已不(bu)(bu)具備(bei)還(huan)債(zhai)能力。在東南亞(ya)國(guo)(guo)家(jia),房地產吹起的(de)泡沫換來的(de)只是(shi)銀行貸款的(de)壞賬(zhang)和呆賬(zhang);至于(yu)(yu)韓國(guo)(guo),由(you)于(yu)(yu)大企(qi)(qi)業從(cong)銀行獲(huo)得資(zi)(zi)金過于(yu)(yu)容易,造成一旦企(qi)(qi)業狀況不(bu)(bu)佳,不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產立即膨(peng)脹(zhang)的(de)狀況。不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產的(de)大量存在,又反過來影響了(le)投資(zi)(zi)者的(de)信心。
2.市場體制發育(yu)不成熟。一是(shi)政府在資源配(pei)置上干(gan)預過度,特別是(shi)干(gan)預金(jin)融(rong)系統的貸款投向和項目;另一個(ge)是(shi)金(jin)融(rong)體制特別是(shi)監管體制不完善。
3.“出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)替代”型模(mo)式的(de)缺陷。“出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)替代”型模(mo)式是亞洲不少國家(jia)(jia)經(jing)濟成(cheng)(cheng)(cheng)功的(de)重(zhong)要原因。但這(zhe)種模(mo)式也存在著(zhu)三方面的(de)不足:一(yi)是當(dang)經(jing)濟發展到一(yi)定(ding)的(de)階段,生產(chan)(chan)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)會提高,出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)會受到抑(yi)制(zhi),引起這(zhe)些(xie)國家(jia)(jia)國際收支(zhi)的(de)不平衡;二是當(dang)這(zhe)一(yi)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)導(dao)向戰(zhan)略成(cheng)(cheng)(cheng)為眾多國家(jia)(jia)的(de)發展戰(zhan)略時,會形成(cheng)(cheng)(cheng)它們之間的(de)相互(hu)擠壓(ya);三是產(chan)(chan)品的(de)階梯性進步是繼續實行(xing)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)替代的(de)必備條件,僅(jin)靠資源的(de)廉價優勢是無法(fa)保持競爭力(li)的(de)。亞洲這(zhe)些(xie)國家(jia)(jia)在實現了高速(su)增長之后,沒有解(jie)決上述問題。
(1)經濟(ji)全球化(hua)(hua)帶(dai)來的負面(mian)影(ying)響(xiang)。經濟(ji)全球化(hua)(hua)使世界各地的經濟(ji)聯(lian)系(xi)越(yue)來越(yue)密切,但由此而來的負面(mian)影(ying)響(xiang)也(ye)不可忽視,如民族國家間利益沖撞加劇,資(zi)本流(liu)動能力增(zeng)強,防范(fan)危機的難度加大(da)等。
(2)不(bu)合理的(de)國際(ji)分工、貿(mao)易(yi)和(he)(he)貨幣(bi)體制(zhi),對第三世界(jie)國家(jia)(jia)不(bu)利(li)。在(zai)生產領域(yu)(yu),仍然是發(fa)達(da)國家(jia)(jia)生產高(gao)技術(shu)產品(pin)和(he)(he)高(gao)新技術(shu)本身,產品(pin)的(de)技術(shu)含(han)量逐(zhu)級向欠(qian)發(fa)達(da)、不(bu)發(fa)達(da)國家(jia)(jia)下降(jiang),最不(bu)發(fa)達(da)國家(jia)(jia)只能做裝配工作(zuo)和(he)(he)生產初級產品(pin)。在(zai)交換(huan)領域(yu)(yu),發(fa)達(da)國家(jia)(jia)能用低價購買初級產品(pin)和(he)(he)壟斷高(gao)價推銷自己的(de)產品(pin)。在(zai)國際(ji)金(jin)融(rong)和(he)(he)貨幣(bi)領域(yu)(yu),整個(ge)全球金(jin)融(rong)體系(xi)和(he)(he)制(zhi)度也有利(li)于(yu)金(jin)融(rong)大國。
在亞洲金融(rong)(rong)風暴中(zhong)(zhong)(zhong),中(zhong)(zhong)(zhong)國承受了巨大的(de)壓力(li),堅持人民幣不(bu)貶值(zhi)。由于中(zhong)(zhong)(zhong)國實行比較謹慎的(de)金融(rong)(rong)政策和(he)前幾年采取了的(de)一(yi)系列防范金融(rong)(rong)風險的(de)措施(shi),在危機(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)未受到直接沖擊,金融(rong)(rong)和(he)經(jing)濟繼續保(bao)持穩定。為(wei)緩解亞洲金融(rong)(rong)危機(ji),中(zhong)(zhong)(zhong)國政府采取了一(yi)系列的(de)積極政策:
一、積(ji)極參與國(guo)(guo)(guo)際貨幣基金(jin)組(zu)織對亞洲有關國(guo)(guo)(guo)家的(de)援(yuan)(yuan)助(zhu)。1997年金(jin)融危機爆發后,中國(guo)(guo)(guo)政府(fu)在國(guo)(guo)(guo)際貨幣基金(jin)組(zu)織安排的(de)框架(jia)內(nei)并(bing)通過雙邊渠道,向泰國(guo)(guo)(guo)等(deng)國(guo)(guo)(guo)提供總額超過40億(yi)美元的(de)援(yuan)(yuan)助(zhu)。向印(yin)尼(ni)等(deng)國(guo)(guo)(guo)提供了(le)進出口(kou)信(xin)貸和緊急無償藥品援(yuan)(yuan)助(zhu)。
二、中國政府本著(zhu)高度負責(ze)的態度,從維護本地區(qu)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)和(he)發(fa)展(zhan)的大(da)局出發(fa),作(zuo)出人民幣不貶值的決定(ding)(ding),承受了巨(ju)大(da)壓力,付(fu)出了很大(da)代價。此舉對亞洲(zhou)乃(nai)至世界金融、經(jing)濟的穩(wen)(wen)定(ding)(ding)和(he)發(fa)展(zhan)起到了重要(yao)作(zuo)用。
三、在堅持人民幣不貶值(zhi)的(de)同時,中國政府采取努力擴(kuo)大(da)內(nei)需(xu)(教育、醫療和地產(chan)),刺激經濟增長(chang)的(de)政策,保持了(le)國內(nei)經濟的(de)健康和穩定(ding)增長(chang),對緩解(jie)亞洲經濟緊張形(xing)勢、帶動亞洲經濟復(fu)蘇發揮了(le)重要作用。
四(si)、中(zhong)(zhong)國(guo)與有關(guan)各(ge)方協調(diao)配(pei)合(he),積(ji)極參與和推(tui)動地區和國(guo)際(ji)金(jin)融(rong)合(he)作(zuo)。中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)家(jia)主(zhu)席江澤民在亞太(tai)經(jing)濟合(he)作(zuo)組織(zhi)第六次領(ling)導人非正式會議上(shang)提出了加強國(guo)際(ji)合(he)作(zuo)以制(zhi)止危機(ji)蔓延、改革和完善國(guo)際(ji)金(jin)融(rong)體(ti)制(zhi)、尊(zun)重有關(guan)國(guo)家(jia)和地區為克服金(jin)融(rong)危機(ji)的自主(zhu)選擇三項主(zhu)張。
時任國(guo)(guo)家(jia)(jia)副主(zhu)席的(de)(de)胡(hu)錦(jin)濤在1998年(nian)12月舉(ju)行(xing)(xing)的(de)(de)第二次東(dong)南亞國(guo)(guo)家(jia)(jia)聯盟(meng)——中、日、韓領(ling)導(dao)人非正式會晤(wu)和(he)東(dong)盟(meng)——中國(guo)(guo)領(ling)導(dao)人非正式會晤(wu)中,進一步(bu)強調(diao)東(dong)亞國(guo)(guo)家(jia)(jia)要積極參與國(guo)(guo)際金(jin)(jin)融體(ti)制改(gai)革與調(diao)整,當務之(zhi)急(ji)是加強對短期流動資(zi)(zi)本的(de)(de)調(diao)控和(he)監管,主(zhu)張東(dong)亞國(guo)(guo)家(jia)(jia)就金(jin)(jin)融改(gai)革等宏觀問題進行(xing)(xing)交(jiao)流,建(jian)議開展副財長(chang)和(he)央(yang)行(xing)(xing)副行(xing)(xing)長(chang)級(ji)對話,并根據需(xu)要適時成(cheng)立專(zhuan)家(jia)(jia)小組,深入研究對短期流動資(zi)(zi)本進行(xing)(xing)調(diao)控的(de)(de)具體(ti)途徑等。中方的(de)(de)建(jian)議得到各(ge)方積極響應。
1997年(nian)(nian)香(xiang)港(gang)(gang)回歸伊始,亞洲金融(rong)危機爆發(fa)。7月中(zhong)旬至1998年(nian)(nian)8月,國際金融(rong)炒家(jia)三度狙擊港(gang)(gang)元(yuan)(yuan),在匯市、股市和期指(zhi)市場同時采(cai)取(qu)行動。他們利用金融(rong)期貨手(shou)段(duan),用3個(ge)月或6個(ge)月的港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)期貨合約(yue)買入港(gang)(gang)元(yuan)(yuan),然后迅速拋空,致(zhi)使港(gang)(gang)幣(bi)利率急(ji)升,恒生指(zhi)數暴(bao)(bao)跌,從中(zhong)獲(huo)取(qu)暴(bao)(bao)利。
面對國(guo)際金(jin)(jin)融炒(chao)家(jia)(jia)的(de)猖(chang)狂進(jin)攻,香港(gang)特(te)區(qu)政府決定(ding)(ding)予以反擊。1998年(nian)8月,香港(gang)金(jin)(jin)融管理局動(dong)用外匯(hui)(hui)基(ji)金(jin)(jin),在股(gu)票和期貨市場(chang)投入龐大資金(jin)(jin),準備(bei)與之一決雌雄。28日是(shi)香港(gang)股(gu)市8月份恒生期貨指數(shu)的(de)結算日,特(te)區(qu)政府與炒(chao)家(jia)(jia)爆(bao)發了(le)大決戰。特(te)區(qu)政府頂住(zhu)了(le)國(guo)際金(jin)(jin)融炒(chao)家(jia)(jia)空(kong)前(qian)的(de)拋售壓力(li),毅然(ran)全(quan)數(shu)買(mai)進(jin),獨立支撐托盤,最終挽救了(le)股(gu)市,有力(li)地捍(han)衛了(le)港(gang)元(yuan)與美元(yuan)掛(gua)鉤(gou)的(de)聯(lian)系(xi)匯(hui)(hui)率制(zhi)度,保障了(le)香港(gang)經濟安全(quan)與穩定(ding)(ding)。
香(xiang)港金融保衛(wei)戰是經(jing)濟實力(li)的較量。在保衛(wei)戰爆(bao)發前(qian)夕,香(xiang)港不(bu)僅(jin)自(zi)身擁有(you)820億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)的外(wai)匯儲(chu)(chu)備,而且(qie)身后還有(you)中央政府(fu)1280億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)的外(wai)匯儲(chu)(chu)備,兩者相加(jia)超過日本的2080億(yi)(yi)(yi)美元(yuan),居當(dang)年(nian)世(shi)界第一(yi)位。截至1997年(nian)12月(yue)底,香(xiang)港的外(wai)匯儲(chu)(chu)備為928億(yi)(yi)(yi)美元(yuan),全球第三,僅(jin)次于日本和中國內地。
這(zhe)次金(jin)融危(wei)機影響極其深遠,它暴露了一些亞洲國家(jia)經(jing)濟(ji)(ji)高速(su)發展(zhan)的(de)背后的(de)一些深層次問題。從這(zhe)個意義(yi)上來說,不(bu)僅是(shi)壞事,也(ye)是(shi)好事,這(zhe)為推動(dong)亞洲發展(zhan)中(zhong)國家(jia)深化改革,調整產(chan)業結(jie)構,健(jian)全宏觀管理提供了一個契機。由于改革與(yu)調整的(de)任(ren)務十分艱巨,這(zhe)些國家(jia)的(de)經(jing)濟(ji)(ji)全面復蘇還需(xu)要一定(ding)的(de)時(shi)間。但(dan)亞洲發展(zhan)中(zhong)國家(jia)經(jing)濟(ji)(ji)成長的(de)基本因(yin)素仍(reng)然(ran)存在(zai),經(jing)過克服內外困難,亞洲經(jing)濟(ji)(ji)形勢的(de)好轉和進一步發展(zhan)是(shi)大有希望的(de)。
1997年夏(xia),亞(ya)洲爆發了罕見的(de)金融危機(ji)。在素(su)有“金融強盜”之稱的(de)美國(guo)(guo)金融投機(ji)商(shang)等(deng)一(yi)幫國(guo)(guo)際炒家的(de)持續猛攻之下,自(zi)泰國(guo)(guo)始,菲律(lv)賓、馬來西亞(ya)、印度尼西亞(ya)等(deng)東南亞(ya)國(guo)(guo)家的(de)匯(hui)市和股市一(yi)路狂瀉,一(yi)蹶不振(zhen)。
香港(gang)慶(qing)(qing)祝回歸的喜慶(qing)(qing)氣(qi)氛尚未(wei)消散,亞洲(zhou)金融風暴(bao)便已(yi)黑云壓城。在請示中央政(zheng)府(fu)后,特(te)區政(zheng)府(fu)果斷決策(ce),入市干預。經過幾(ji)輪“肉搏戰(zhan)”,國際(ji)炒家彈盡糧絕,落荒而逃。香港(gang)取得最(zui)終勝利(li),保住了幾(ji)十年的發(fa)展成果。
而(er)為了(le)(le)幫助(zhu)亞(ya)洲國家擺脫金融危機,中國履行(xing)了(le)(le)自己(ji)的(de)諾言不對(dui)人民幣實行(xing)貶(bian)值,并通(tong)過國際機構和(he)雙(shuang)邊(bian)援助(zhu)來(lai)支(zhi)持東(dong)南亞(ya)國家的(de)經(jing)濟(ji),充分展現(xian)了(le)(le)負責任的(de)大國風范。
發(fa)生(sheng)(sheng)在1997-1998年的(de)(de)(de)(de)(de)亞洲金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji),是(shi)(shi)繼(ji)三十年代大(da)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)之(zhi)后,對世界(jie)經(jing)濟有深遠影響(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)又一(yi)重(zhong)大(da)事件(jian)。這(zhe)(zhe)次金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)反(fan)映了(le)世界(jie)和(he)各國的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)體系存在著嚴重(zhong)缺陷,包(bao)括許(xu)多(duo)(duo)(duo)被人們認為是(shi)(shi)經(jing)過歷史(shi)發(fa)展(zhan)選擇的(de)(de)(de)(de)(de)比較成熟的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)體制(zhi)和(he)經(jing)濟運行(xing)(xing)方式(shi),在這(zhe)(zhe)次金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)中(zhong)都(dou)暴(bao)露出(chu)許(xu)許(xu)多(duo)(duo)(duo)多(duo)(duo)(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)(wen)題,需要進行(xing)(xing)反(fan)思。這(zhe)(zhe)次金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)給我們提(ti)出(chu)了(le)許(xu)多(duo)(duo)(duo)新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)課題,提(ti)出(chu)了(le)要建立新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)法則和(he)組織形(xing)(xing)式(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)(wen)題。學者(zhe)們試圖進行(xing)(xing)這(zhe)(zhe)方面的(de)(de)(de)(de)(de)研究。思考的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)心問(wen)(wen)題是(shi)(shi)如(ru)何解脫(tuo)本世紀(ji)初(chu)貨幣制(zhi)度改革以后在不兌現的(de)(de)(de)(de)(de)紙(zhi)幣本位(wei)制(zhi)條件(jian)下(xia)各國形(xing)(xing)成的(de)(de)(de)(de)(de)貨幣供應體制(zhi)和(he)企(qi)業(ye)之(zhi)間在新(xin)形(xing)(xing)勢下(xia)形(xing)(xing)成的(de)(de)(de)(de)(de)債務衍生(sheng)(sheng)機(ji)(ji)(ji)制(zhi)帶來的(de)(de)(de)(de)(de)幾個世紀(ji)性的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟難題,包(bao)括:
企(qi)業債(zhai)(zhai)務重負,銀行壞賬叢(cong)生,金融和(he)債(zhai)(zhai)務危機頻繁;
社會貨(huo)幣供應過多,銀行業(ye)務(wu)過重,宏觀調控難(nan)度(du)加大;
政府稅收困難,財政危(wei)機(ji)(ji)與金融危(wei)機(ji)(ji)相伴(ban);
通(tong)貨膨脹纏繞(rao)著社會(hui)經(jing)(jing)濟(ji),泡沫經(jing)(jing)濟(ji)時有(you)發生,經(jing)(jing)濟(ji)波(bo)動頻繁,經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)經(jing)(jing)常受阻;
企業(ye)資金不足帶來(lai)經營困難,提高了破產和倒閉率,企業(ye)兼并活動頻繁,降低了企業(ye)的穩定性,增加了失(shi)業(ye),不利于經濟(ji)增長和社會的穩定。
不平等的國(guo)際貨幣(bi)關系給世(shi)界大多(duo)數(shu)國(guo)家帶(dai)來重負并(bing)造成許許多(duo)多(duo)國(guo)際經濟問題。
以(yi)上(shang)問題(ti)最深層的(de)(de)(de)(de)原(yuan)因,是貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)制(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)(de)(de)不完善(shan)和(he)(he)(he)在社會(hui)化大生(sheng)產(chan)條件(jian)下企(qi)(qi)業(ye)(ye)之間(jian)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)活動(dong)產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)新(xin)(xin)機(ji)制(zhi)(zhi)未(wei)被人們充分認識。本書的(de)(de)(de)(de)思路是,建立一種(zhong)(zhong)權威性的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)結(jie)算的(de)(de)(de)(de)中介(jie)系統——國(guo)家企(qi)(qi)業(ye)(ye)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)中介(jie)結(jie)算系統,解(jie)脫企(qi)(qi)業(ye)(ye)之間(jian)的(de)(de)(de)(de)債務(wu)鏈,消除企(qi)(qi)業(ye)(ye)和(he)(he)(he)銀行(xing)(xing)(xing)壞(huai)賬產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)基礎,以(yi)避免債務(wu)和(he)(he)(he)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)發生(sheng),并減少(shao)通貨(huo)(huo)膨脹和(he)(he)(he)泡沫經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)危(wei)害,促進(jin)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)穩(wen)定增長。在這個(ge)創新(xin)(xin)過(guo)(guo)程(cheng)中,還(huan)會(hui)產(chan)生(sheng)國(guo)家稅收和(he)(he)(he)財政(zheng)支出方(fang)式(shi)的(de)(de)(de)(de)創新(xin)(xin),減少(shao)財政(zheng)赤字的(de)(de)(de)(de)發生(sheng)。同時,還(huan)會(hui)產(chan)生(sheng)企(qi)(qi)業(ye)(ye)制(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)(de)(de)創新(xin)(xin),減少(shao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)破產(chan)倒閉和(he)(he)(he)兼并現象,增強企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)穩(wen)定性。并且(qie),還(huan)將對(dui)(dui)國(guo)際結(jie)算方(fang)式(shi)進(jin)行(xing)(xing)(xing)創新(xin)(xin),對(dui)(dui)國(guo)際貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)使用(yong)進(jin)行(xing)(xing)(xing)改(gai)革。這個(ge)過(guo)(guo)程(cheng)不是一個(ge)簡單的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)問題(ti)的(de)(de)(de)(de)治理(li),而是對(dui)(dui)紙幣(bi)(bi)制(zhi)(zhi)度(du)所存在的(de)(de)(de)(de)嚴重(zhong)缺(que)陷(xian)的(de)(de)(de)(de)修正(zheng),是對(dui)(dui)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)供(gong)應和(he)(he)(he)流通體制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)創新(xin)(xin),是金(jin)融(rong)體制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)重(zhong)大變革,并且(qie),這種(zhong)(zhong)變革帶來經(jing)濟(ji)(ji)運行(xing)(xing)(xing)機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)諸多方(fang)面的(de)(de)(de)(de)調整。
亞(ya)洲金融危(wei)機(ji)的(de)爆發(fa),盡管在(zai)各國有(you)其(qi)具體的(de)內在(zai)因素:經(jing)(jing)濟(ji)持續過(guo)熱,經(jing)(jing)濟(ji)泡沫(mo)膨脹,引進外資(zi)的(de)盲目性--短期外債過(guo)量(liang),銀行體系的(de)不健全(quan),銀企勾(gou)結(jie)和企業(ye)的(de)大量(liang)負債等,危(wei)機(ji)也有(you)其(qi)外在(zai)原因:國際炒家的(de)“惡劣”行徑,但是人們還應(ying)進一步追根求源,找到危(wei)機(ji)生成的(de)本質因素——現(xian)代金融經(jing)(jing)濟(ji)和經(jing)(jing)濟(ji)全(quan)球化趨勢。
劉詩白認為(wei),金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)是資(zi)本主義經濟(ji)(ji)(ji)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)固(gu)有的(de)內容。1929-1933年(nian)的(de)世界經濟(ji)(ji)(ji)大恐慌,更是以(yi)(yi)嚴重的(de)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)為(wei)先導。1994年(nian)的(de)墨西哥(ge)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)和1997年(nian)的(de)東南亞金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)首先發(fa)生于資(zi)本主義世界。可(ke)見,金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)有其(qi)制(zhi)度根源,是資(zi)本主義危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)。金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)可(ke)能(neng)性存在于市(shi)場經濟(ji)(ji)(ji)固(gu)有的(de)自發(fa)性的(de)貨幣信(xin)用機(ji)(ji)(ji)(ji)制(zhi),一旦金(jin)融(rong)活(huo)動失控,貨幣及資(zi)本借(jie)貸中的(de)矛盾激化,金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)就表現出來。以(yi)(yi)金(jin)融(rong)活(huo)動高度發(fa)達(da)為(wei)特(te)征的(de)現代(dai)市(shi)場經濟(ji)(ji)(ji)本身是高風險經濟(ji)(ji)(ji),包(bao)孕(yun)著金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)可(ke)能(neng)性。
經(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)化(hua)和一體化(hua)是(shi)當代世(shi)界經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)又一重大特征。經(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)化(hua)是(shi)市場經(jing)濟(ji)超國(guo)界發(fa)展的(de)(de)(de)最高形(xing)式。第二次(ci)世(shi)界大戰后各國(guo)之間商(shang)品(pin)關系的(de)(de)(de)進一步發(fa)展,各國(guo)在經(jing)濟(ji)上更加互相依存,商(shang)品(pin)、服務、資本、技術、知識國(guo)際(ji)間的(de)(de)(de)頻繁流動,經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)全(quan)球(qiu)化(hua)趨勢表現得更加鮮明。金(jin)(jin)融(rong)活動的(de)(de)(de)全(quan)球(qiu)化(hua)是(shi)當代資源(yuan)在世(shi)界新配(pei)置和經(jing)濟(ji)落后國(guo)家(jia)與(yu)地(di)區躍進式發(fa)展的(de)(de)(de)重要原因,但國(guo)際(ji)信貸、投(tou)資大爆炸式地(di)發(fa)展,其固有矛盾深化(hua),金(jin)(jin)融(rong)危機必然會在那(nei)些制度(du)不健全(quan)的(de)(de)(de)、最薄弱的(de)(de)(de)環節(jie)爆發(fa)。
綜上所述,現代市場經濟不(bu)僅存(cun)在(zai)(zai)著導源于商品生產過(guo)剩、需求不(bu)足的(de)危機(ji),而且存(cun)在(zai)(zai)著金(jin)融信貸行為失控(kong)、新金(jin)融工具(ju)使用過(guo)度與資本市場投機(ji)過(guo)度而引發的(de)金(jin)融危機(ji)。在(zai)(zai)資本主(zhu)義世界(jie),這種市場運行機(ji)制(zhi)的(de)危機(ji)又受到基本制(zhi)度的(de)催化(hua)和使之激化(hua)。
金(jin)(jin)(jin)融危機不(bu)只是(shi)資本主(zhu)義國家(jia)難以避免,也有可能(neng)出現于社會主(zhu)義市(shi)(shi)場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)(ti)制中。金(jin)(jin)(jin)融體(ti)(ti)制的(de)不(bu)健全(quan)、金(jin)(jin)(jin)融活動的(de)失控是(shi)金(jin)(jin)(jin)融危機的(de)內生要素。正由于此,在當前(qian)我國的(de)體(ti)(ti)制轉型中,人們應該高度重視和切實搞(gao)好政府(fu)調控的(de)市(shi)(shi)場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)(ti)制的(de)構建,特別(bie)要花大(da)力(li)(li)氣健全(quan)金(jin)(jin)(jin)融體(ti)(ti)制,大(da)力(li)(li)增(zeng)強對(dui)內生的(de)和外生的(de)金(jin)(jin)(jin)融危機的(de)防(fang)范能(neng)力(li)(li)。
總結:東南(nan)亞金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機爆發(fa)(fa)后(hou),人們對(dui)危(wei)(wei)機爆發(fa)(fa)的(de)(de)(de)原(yuan)因(yin)進行了(le)(le)廣泛和深入(ru)的(de)(de)(de)探討,指出(chu)了(le)(le)危(wei)(wei)機爆發(fa)(fa)的(de)(de)(de)內在原(yuan)因(yin)和外(wai)在原(yuan)因(yin)。劉詩白則進一步指出(chu)深層(ceng)次的(de)(de)(de)原(yuan)因(yin),即現代(dai)貨幣(bi)信用機制導(dao)致危(wei)(wei)機的(de)(de)(de)爆發(fa)(fa)。只(zhi)要現代(dai)市(shi)場經濟(ji)存在,市(shi)場經濟(ji)所固有的(de)(de)(de)貨幣(bi)信用機制就可(ke)能導(dao)致金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機。只(zhi)不過(guo),它(ta)只(zhi)是發(fa)(fa)生(sheng)在那些制度不健全的(de)(de)(de)、最(zui)薄弱的(de)(de)(de)國家。這(zhe)一點在社(she)會主義市(shi)場經濟(ji)國家也不例外(wai)。雖(sui)然如此,但(dan)是我(wo)們可(ke)以通過(guo)健全金(jin)(jin)融體制來防范(fan)金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機,劉詩白又給我(wo)們指出(chu)了(le)(le)一條(tiao)防范(fan)金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機之路。
為(wei)了(le)(le)加強(qiang)金融(rong)(rong)市(shi)場的(de)穩定,防止國際投機(ji)者攻擊本國貨幣(bi),亞洲(zhou)各(ge)國互相簽訂了(le)(le)貨幣(bi)互換協議,旨在金融(rong)(rong)市(shi)場動蕩時從(cong)其他國家借入外匯(hui)維(wei)持本幣(bi)幣(bi)值的(de)穩定。
1997年7月開(kai)始,發生于泰國(guo)(guo)、印度(du)尼西(xi)亞(ya)、馬來(lai)西(xi)亞(ya)和韓國(guo)(guo)等東亞(ya)國(guo)(guo)家的(de)金融危機對(dui)這(zhe)些(xie)國(guo)(guo)家的(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)造(zao)成了巨大(da)破壞。這(zhe)些(xie)國(guo)(guo)家的(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)在1998呈現負(fu)增(zeng)長(chang),而在1997年之前,增(zeng)長(chang)率超過5%。在寫(xie)這(zhe)篇文章時,還不清(qing)楚(chu)這(zhe)些(xie)國(guo)(guo)家的(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)什(shen)么時候能扭轉頹勢,重新開(kai)始增(zeng)長(chang)。
這些(xie)國家曾消滅(mie)了(le)大量貧困,是(shi)“亞洲奇(qi)跡(ji)”的一部分(fen),然而卻面(mian)臨嚴重(zhong)的經濟(ji)衰退。其原(yuan)因何在(zai)(zai)?本(ben)文探(tan)討這一問題。金融市場信息(xi)(xi)的弱化是(shi)導致這場危機(ji)的關鍵因素。在(zai)(zai)勾畫對亞洲金融危機(ji)的一個不對稱信息(xi)(xi)分(fen)析框(kuang)架(jia)后(hou),本(ben)文將用此框(kuang)架(jia)探(tan)討此危機(ji)的教訓。
1、亞洲危機
金融(rong)系統(tong)在經(jing)濟中扮演關鍵的(de)(de)角色,這(zhe)(zhe)(zhe)是因為當它(ta)正常(chang)運行時,可以將(jiang)擁有(you)富余儲蓄的(de)(de)人的(de)(de)資(zi)(zi)金導(dao)(dao)向需要資(zi)(zi)金進行生產性投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)人。金融(rong)系統(tong)圓滿完成這(zhe)(zhe)(zhe)項工作的(de)(de)主(zhu)要障礙是信息(xi)不對稱,即(ji)金融(rong)合約的(de)(de)其(qi)中一方與另(ling)一方得到的(de)(de)信息(xi)存在差異(yi),這(zhe)(zhe)(zhe)會導(dao)(dao)致(zhi)道(dao)(dao)德(de)風(feng)險和(he)逆向選(xuan)擇問題。從不對稱信息(xi)的(de)(de)角度理(li)解(jie)金融(rong)危(wei)機,可以次金融(rong)危(wei)機定(ding)義為逆向選(xuan)擇和(he)道(dao)(dao)德(de)風(feng)險的(de)(de)不對稱信息(xi)問題嚴重(zhong)惡(e)化,使金融(rong)市場無法有(you)效地將(jiang)資(zi)(zi)金導(dao)(dao)向那些擁有(you)最佳生產性投(tou)資(zi)(zi)機會的(de)(de)人。
在(zai)此,用不對稱信息分析(xi)來解釋東亞金融(rong)(rong)(rong)危機。這(zhe)一(yi)(yi)分析(xi)強調(diao)危機是(shi)由一(yi)(yi)些基本因素(su)決定(ding)的(de)(de)(de),特別(bie)是(shi)金融(rong)(rong)(rong)體系中(zhong)的(de)(de)(de)問題。這(zhe)與Corsetti、Pesenti和(he)Roubini(1998)、Goldstein(1998)和(he)Krugman(1998)等人最近的(de)(de)(de)研究(jiu)結果相一(yi)(yi)致(zhi)。然而,這(zhe)一(yi)(yi)分析(xi)并沒有(you)否定(ding)由Radelet和(he)Sachs(1998)提出的(de)(de)(de)非(fei)流動性和(he)多元(yuan)平衡也在(zai)其中(zhong)起一(yi)(yi)定(ding)作用的(de)(de)(de)觀點(dian)。但是(shi),這(zhe)里的(de)(de)(de)分析(xi)重(zhong)點(dian)研究(jiu)東亞金融(rong)(rong)(rong)危機造成經濟活動嚴重(zhong)衰退的(de)(de)(de)機制(zhi),這(zhe)是(shi)超越其他論文的(de)(de)(de)地方(fang)。
對(dui)絕大多數危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji),尤其是東(dong)亞(ya)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji),促使不對(dui)稱信(xin)息問題(ti)惡化(hua)并(bing)導致金(jin)融(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)的關(guan)鍵因素是資(zi)產(chan)負債(zhai)狀況(kuang)的惡化(hua),特別是金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構的資(zi)產(chan)負債(zhai)狀況(kuang)。與以(yi)(yi)前(qian)的金(jin)融(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)一樣,例如進行過類似(si)分析的1982年(nian)智利金(jin)融(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)和(he)(he)1994年(nian)墨西哥金(jin)融(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji),金(jin)融(rong)自由化(hua)導致由資(zi)本(ben)流入支持(chi)的借(jie)(jie)(jie)款(kuan)猛增(zeng)是危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)過程的開始。一旦放松(song)利率封頂(ding)和(he)(he)借(jie)(jie)(jie)款(kuan)類型的限制,借(jie)(jie)(jie)款(kuan)急劇增(zeng)加。正如Corsetti、Pesenti和(he)(he)Roubini(1998),Goldstein(1998),世界銀行(1998)和(he)(he)Kamin(1999)提到的,亞(ya)洲危(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)國家信(xin)用擴(kuo)(kuo)(kuo)張速度遠遠超過GDP增(zeng)長速度。借(jie)(jie)(jie)款(kuan)激增(zeng)問題(ti)并(bing)不是借(jie)(jie)(jie)貸的擴(kuo)(kuo)(kuo)張,而(er)是擴(kuo)(kuo)(kuo)張得太快以(yi)(yi)致造成過大風險(xian),以(yi)(yi)及(ji)相應的未來的貸款(kuan)損失。
在東亞(ya)金融自由化(hua)后發生承擔過(guo)度風險問題,有兩個原因(yin)。
第一,是當(dang)面對(dui)金(jin)融(rong)自由化后新的貸(dai)款機會時,金(jin)融(rong)機構(gou)的管(guan)理(li)者(zhe)缺乏有效的風(feng)險管(guan)理(li)經驗。而且,隨著信貸(dai)的迅(xun)速增加,金(jin)融(rong)機構(gou)無法迅(xun)速增加必須(xu)的管(guan)理(li)力量(如受過良(liang)好訓(xun)練的貸(dai)款員,風(feng)險估(gu)算系統等)來有效監控這些(xie)新的貸(dai)款。
承(cheng)擔過(guo)度(du)(du)風險(xian)的(de)(de)第(di)二個原(yuan)因是規章/監管體(ti)系(xi)不(bu)(bu)健全(quan)。即使不(bu)(bu)存(cun)在(zai)(zai)明(ming)確的(de)(de)針對銀(yin)行系(xi)統的(de)(de)政(zheng)府金融安(an)全(quan)體(ti)系(xi),也很(hen)明(ming)顯(xian)存(cun)在(zai)(zai)內(nei)部隱含的(de)(de)安(an)全(quan)體(ti)系(xi),從(cong)而導致道(dao)德風險(xian)問題。存(cun)款(kuan)人和那些貸款(kuan)給東(dong)亞銀(yin)行的(de)(de)外國貸款(kuan)者知道(dao)政(zheng)府很(hen)可能會(hui)出面保護他們(men),所以沒有監督銀(yin)行的(de)(de)動力(li),這(zhe)樣導致這(zhe)些機構(gou)承(cheng)擔過(guo)度(du)(du)風險(xian)并主(zhu)動地尋找(zhao)新的(de)(de)貸款(kuan)機會(hui)。
新(xin)興(xing)市場國家,特(te)別是那(nei)些東亞(ya)國家,在金融法規和(he)監管(guan)(guan)方面(mian)十分欠缺。當金融自由(you)化帶來新(xin)的(de)冒險機會的(de)時候,這些規章/監管(guan)(guan)弱化的(de)體系(xi)(xi)無法控制由(you)政府(fu)保護體系(xi)(xi)造(zao)成(cheng)的(de)道(dao)德風險,并形成(cheng)承擔過(guo)度風險的(de)局面(mian)。因信貸快速膨脹,銀行(xing)(xing)監管(guan)(guan)者的(de)資源局限性,從(cong)而使這一問題變得(de)更嚴(yan)重。因為銀行(xing)(xing)開展新(xin)業務(wu),業務(wu)的(de)發(fa)展速度很(hen)快,所以銀行(xing)(xing)監管(guan)(guan)單位同樣無法迅速增加監管(guan)(guan)力量(liang)(受過(guo)良好(hao)訓練的(de)檢(jian)查人員和(he)信息系(xi)(xi)統)來跟上其增加的(de)監管(guan)(guan)責任。
資(zi)本流(liu)入(ru)使(shi)這(zhe)(zhe)一(yi)問題進一(yi)步惡化(hua)(hua)。一(yi)旦(dan)實行金融(rong)(rong)自由化(hua)(hua),因為能獲得(de)高(gao)收益并能得(de)到政(zheng)府性安全(quan)體系的(de)(de)(de)保護,國(guo)外資(zi)本流(liu)入(ru)新(xin)興市場國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)銀行。這(zhe)(zhe)種政(zheng)府性安全(quan)體系由新(xin)興市場國(guo)家(jia)政(zheng)府或像IMF這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)國(guo)際金融(rong)(rong)機(ji)構提供。這(zhe)(zhe)樣(yang),資(zi)本流(liu)入(ru)會促進信(xin)貸激增,導(dao)致部分(fen)銀行承擔過度風(feng)險。這(zhe)(zhe)正是(shi)東亞國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)情況,從1993年到1996年,每年的(de)(de)(de)資(zi)本流(liu)入(ru)量為500到1000億(yi)美(mei)元(yuan)。Folkens-Landau發現,有(you)大量私人凈資(zi)本流(liu)入(ru)的(de)(de)(de)亞太地區(qu)新(xin)興市場國(guo)家(jia),銀行體系也有(you)可觀的(de)(de)(de)膨脹(zhang)。
金(jin)融(rong)自由(you)化(hua)之后(hou)信貸(dai)激增(zeng)的(de)(de)結果是巨額貸(dai)款損失和隨之而來(lai)的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)資(zi)產(chan)負債(zhai)狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)惡化(hua)。對(dui)東亞(ya)國(guo)家來(lai)說,未償(chang)還貸(dai)款占總貸(dai)款的(de)(de)比例上升到(dao)15%到(dao)35%。銀(yin)(yin)行(xing)資(zi)產(chan)負債(zhai)狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)惡化(hua)是使這些國(guo)家陷(xian)入(ru)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)的(de)(de)關鍵因素。在像東亞(ya)國(guo)家那樣的(de)(de)新興市(shi)場國(guo)家中,銀(yin)(yin)行(xing)業的(de)(de)問題導(dao)致(zhi)(zhi)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)有兩(liang)條途徑(jing)。首(shou)先(xian),銀(yin)(yin)行(xing)機(ji)構資(zi)產(chan)負債(zhai)狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)惡化(hua)會導(dao)致(zhi)(zhi)銀(yin)(yin)行(xing)限制(zhi)貸(dai)款范(fan)圍以改善資(zi)本充足率,或者甚至會直(zhi)接導(dao)致(zhi)(zhi)全面(mian)的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)危(wei)機(ji),這種危(wei)機(ji)使許(xu)多銀(yin)(yin)行(xing)無力償(chang)付(fu)債(zhai)務,從而直(zhi)接削減了銀(yin)(yin)行(xing)體系貸(dai)款的(de)(de)能力。
第二,銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資產(chan)負(fu)債狀況的(de)(de)(de)惡化會(hui)(hui)(hui)促使貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)危機,因(yin)為中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)很難在(zai)面臨投機襲(xi)(xi)擊(ji)(ji)的(de)(de)(de)時(shi)候捍(han)衛其(qi)(qi)匯率(lv)。因(yin)為利率(lv)的(de)(de)(de)提(ti)高(gao)(gao)會(hui)(hui)(hui)對銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資產(chan)負(fu)債表造(zao)成(cheng)損害,所(suo)以(yi)(yi)任(ren)何提(ti)高(gao)(gao)利率(lv)來維持本國(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)匯率(lv)的(de)(de)(de)措(cuo)施都會(hui)(hui)(hui)進一(yi)步打擊(ji)(ji)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體系(xi)。因(yin)為資金到(dao)期日不一(yi)致以(yi)(yi)及在(zai)經濟衰退時(shi)會(hui)(hui)(hui)增(zeng)加信貸風險,所(suo)以(yi)(yi)會(hui)(hui)(hui)對銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)資產(chan)負(fu)債狀況造(zao)成(cheng)負(fu)面影響。這樣,當新興市場國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)遭到(dao)投機性襲(xi)(xi)擊(ji)(ji)時(shi),如果中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)將利率(lv)提(ti)高(gao)(gao)到(dao)足(zu)以(yi)(yi)捍(han)衛匯率(lv)的(de)(de)(de)水平的(de)(de)(de)話,其(qi)(qi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)系(xi)統(tong)就會(hui)(hui)(hui)崩潰。當投資者認識(shi)到(dao)一(yi)國(guo)脆弱的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體系(xi)使中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)不太可(ke)(ke)能(neng)(neng)成(cheng)功捍(han)衛本國(guo)匯率(lv)的(de)(de)(de)時(shi)候,在(zai)賣空(kong)此國(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)預期利潤的(de)(de)(de)吸引下,他們會(hui)(hui)(hui)更(geng)加積極(ji)地襲(xi)(xi)擊(ji)(ji)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)。所(suo)以(yi)(yi),在(zai)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體系(xi)脆弱的(de)(de)(de)情況下,貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)投機性襲(xi)(xi)擊(ji)(ji)很可(ke)(ke)能(neng)(neng)得逞。很多因(yin)素(su)會(hui)(hui)(hui)激(ji)發這種(zhong)襲(xi)(xi)擊(ji)(ji)行(xing)(xing)(xing)為,巨額(e)經常項目赤字就是其(qi)(qi)中一(yi)種(zhong)因(yin)素(su)。可(ke)(ke)見,銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體系(xi)狀況的(de)(de)(de)惡化是造(zao)成(cheng)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)危機的(de)(de)(de)關(guan)鍵因(yin)素(su)。
因為(wei)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)合約的(de)(de)(de)(de)兩(liang)個關鍵特性(xing),貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)危機和貶值(zhi)(zhi)(zhi)會(hui)(hui)在(zai)新(xin)興市(shi)場(chang)國家(jia)引發全面的(de)(de)(de)(de)金(jin)融危機。在(zai)新(xin)興市(shi)場(chang)國家(jia),債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)合約的(de)(de)(de)(de)期限很短,而且(qie)經常是用外匯計(ji)價(jia)的(de)(de)(de)(de)。債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)合約的(de)(de)(de)(de)這些特性(xing)造成了三種(zhong)機制(zhi),新(xin)興市(shi)場(chang)國家(jia)的(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)危機通過這三種(zhong)機制(zhi),使信(xin)貸市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)對(dui)稱信(xin)息(xi)問(wen)題(ti)更加(jia)(jia)(jia)嚴重,從(cong)而促(cu)使金(jin)融危機的(de)(de)(de)(de)爆發。第一(yi)種(zhong)機制(zhi)是貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)貶值(zhi)(zhi)(zhi)在(zai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)資產(chan)(chan)負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)表(biao)上(shang)帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)直接影(ying)響。當本幣(bi)(bi)(bi)貶值(zhi)(zhi)(zhi)時,以外幣(bi)(bi)(bi)計(ji)價(jia)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)合約會(hui)(hui)加(jia)(jia)(jia)重國內(nei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)負(fu)(fu)擔。另(ling)一(yi)方面,因為(wei)資產(chan)(chan)主要以本幣(bi)(bi)(bi)計(ji)值(zhi)(zhi)(zhi),公司資產(chan)(chan)不(bu)(bu)會(hui)(hui)同時增(zeng)加(jia)(jia)(jia)。結果貶值(zhi)(zhi)(zhi)導致企(qi)(qi)業(ye)(ye)資產(chan)(chan)負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)惡化和凈資產(chan)(chan)減少(shao)。而這會(hui)(hui)加(jia)(jia)(jia)重逆向選擇(ze)問(wen)題(ti),因為(wei)有效抵押的(de)(de)(de)(de)縮水會(hui)(hui)降低對(dui)貸款(kuan)人的(de)(de)(de)(de)保(bao)護。而且(qie),凈值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)減少(shao)將增(zeng)加(jia)(jia)(jia)道德風險,企(qi)(qi)業(ye)(ye)有承擔更大風險的(de)(de)(de)(de)動力,因為(wei)如果貸款(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)它(ta)們將損失的(de)(de)(de)(de)東西就(jiu)更少(shao)了。因為(wei)貸款(kuan)者面臨(lin)更高的(de)(de)(de)(de)損失風險,信(xin)貸便會(hui)(hui)降低,于是投資和經濟活動下(xia)降。
和1995年墨西哥的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)一樣,外(wai)(wai)匯危機導致的(de)(de)(de)貶值對資(zi)產(chan)負債狀況(kuang)的(de)(de)(de)損(sun)害(hai)也(ye)(ye)是東(dong)亞經濟衰退的(de)(de)(de)一個主要原因(yin)。因(yin)為印度尼西亞的(de)(de)(de)貨幣貶值了(le)75%,外(wai)(wai)匯計價(jia)債務的(de)(de)(de)盧比(bi)價(jia)值是原來的(de)(de)(de)四倍(bei),所以這(zhe)種(zhong)機制就特(te)別明顯。如果一家企業(ye)有大量外(wai)(wai)債,在這(zhe)種(zhong)沖擊下,即使原來的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)負債狀況(kuang)很好,也(ye)(ye)會陷入破(po)產(chan)境地。
第(di)二種(zhong)聯系金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)和貨幣危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)(de)機(ji)(ji)制是(shi),貶值可能導(dao)(dao)致更高的(de)(de)(de)通(tong)(tong)貨膨脹(zhang)(zhang)。因為(wei)許多新興市場國家曾經歷過高且不(bu)穩定的(de)(de)(de)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang),它們(men)的(de)(de)(de)中央銀行并不(bu)是(shi)值得信賴的(de)(de)(de)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)斗(dou)士。這樣,投機(ji)(ji)性(xing)襲擊后(hou)(hou)匯(hui)率(lv)的(de)(de)(de)大(da)幅(fu)下(xia)(xia)降(jiang)帶來(lai)的(de)(de)(de)價格上(shang)(shang)漲(zhang)壓力會導(dao)(dao)致現(xian)實(shi)或(huo)預期通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)迅速(su)增(zeng)加。墨西(xi)哥(ge)在1994年(nian)外匯(hui)危(wei)(wei)機(ji)(ji)之后(hou)(hou),其通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)率(lv)在1995年(nian)上(shang)(shang)升(sheng)到50%,我(wo)們(men)在印度尼西(xi)亞這個遭受打擊最重的(de)(de)(de)東亞國家已經看到了類似的(de)(de)(de)情況。貨幣危(wei)(wei)機(ji)(ji)之后(hou)(hou)預期通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)率(lv)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)升(sheng)將使金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)進一步(bu)惡(e)化,因為(wei)它將導(dao)(dao)致利(li)率(lv)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)升(sheng)。短期債務(wu)與利(li)率(lv)上(shang)(shang)升(sheng)的(de)(de)(de)交互作(zuo)用(yong)將大(da)幅(fu)增(zeng)加企(qi)業(ye)利(li)息(xi)支(zhi)出(chu),從而惡(e)化企(qi)業(ye)現(xian)金(jin)(jin)流量頭寸,并進一步(bu)損害資產(chan)負債狀(zhuang)況。于是(shi),正(zheng)如我(wo)們(men)看到的(de)(de)(de)那(nei)樣,不(bu)對(dui)稱信息(xi)問題更嚴(yan)重,信貸和經濟活動(dong)都大(da)幅(fu)下(xia)(xia)降(jiang)。
第三種(zhong)貨幣(bi)危機(ji)引發金融(rong)危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)制是(shi),本幣(bi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貶(bian)值(zhi)導(dao)致(zhi)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)狀況進(jin)一步(bu)惡化,觸發大(da)面(mian)(mian)積的(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)業危機(ji)。在新興(xing)市(shi)場(chang)國(guo)家發生貶(bian)值(zhi)時,銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)有許(xu)多(duo)(duo)以(yi)價(jia)值(zhi)大(da)幅增加(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)幣(bi)計(ji)價(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務(wu)。另一方面(mian)(mian),企(qi)業和(he)家庭(ting)部門(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)意(yi)味著它們(men)無法償還貸(dai)(dai)款(kuan),這(zhe)也會(hui)造(zao)(zao)成(cheng)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)表(biao)資(zi)產(chan)方的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)損(sun)失。結果是(shi),銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)狀況受到資(zi)產(chan)和(he)負債(zhai)(zhai)兩方面(mian)(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)擠壓(ya),銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)凈值(zhi)隨(sui)之減少。銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)面(mian)(mian)臨的(de)(de)(de)(de)(de)(de)另一個問(wen)題(ti)是(shi)許(xu)多(duo)(duo)外(wai)幣(bi)計(ji)價(jia)債(zhai)(zhai)務(wu)期(qi)限很短(duan),所(suo)以(yi)債(zhai)(zhai)務(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)突(tu)然大(da)幅增加(jia)會(hui)造(zao)(zao)成(cheng)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)流動性(xing)問(wen)題(ti),因(yin)為這(zhe)些(xie)債(zhai)(zhai)務(wu)很快需要歸還。進(jin)一步(bu)惡化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)狀況和(he)被削弱的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本基礎導(dao)致(zhi)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)削減信貸(dai)(dai)。在極端情況下,資(zi)產(chan)狀況惡化導(dao)致(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)危機(ji)迫使許(xu)多(duo)(duo)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)關門(men)(men),從而(er)直接(jie)限制銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系創造(zao)(zao)信貸(dai)(dai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能力。因(yin)為銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)是(shi)信貸(dai)(dai)市(shi)場(chang)上克服逆向(xiang)選擇和(he)道德(de)風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要角色并且(qie)是(shi)許(xu)多(duo)(duo)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)唯一信貸(dai)(dai)來源(yuan),從這(zhe)個意(yi)義上講,銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)十(shi)分特(te)殊(shu),所(suo)以(yi)一旦銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)信貸(dai)(dai)崩潰(kui),經濟崩潰(kui)隨(sui)之而(er)來。
從這(zhe)一(yi)不對稱信息分析得到的基本結(jie)論是,東(dong)亞金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機是一(yi)個系統性崩潰。此崩潰是由金(jin)融(rong)(rong)和非金(jin)融(rong)(rong)機構的資產(chan)負債狀(zhuang)況惡化,加重了不對稱信息問題而造(zao)(zao)成的。其結(jie)果是金(jin)融(rong)(rong)市場無法(fa)將資金(jin)導向(xiang)有生產(chan)性投資機會的人那里,造(zao)(zao)成對這(zhe)些國(guo)家經濟的破壞性影響。
2、教訓
上述(shu)關(guan)于東亞金(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)和經(jing)濟(ji)衰退成因的(de)不對稱信息(xi)分析,可(ke)被用(yong)來(lai)總結(jie)出幾個教訓,以防(fang)范此類危(wei)(wei)機(ji)(ji)再次發(fa)生,以及在發(fa)生危(wei)(wei)機(ji)(ji)時該(gai)做(zuo)些(xie)什么。從危(wei)(wei)機(ji)(ji)中總結(jie)的(de)第(di)(di)一個教訓是(shi)應該(gai)通(tong)過政府合(he)理的(de)干預使金(jin)融(rong)(rong)系統恢(hui)復穩(wen)定(ding):對新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)國家來(lai)說,這需要國際最后(hou)(hou)(hou)貸(dai)款者。第(di)(di)二個教訓是(shi)國際最后(hou)(hou)(hou)貸(dai)款機(ji)(ji)構必(bi)須制(zhi)定(ding)合(he)適的(de)貸(dai)款條件,來(lai)避免形成造成金(jin)融(rong)(rong)不穩(wen)定(ding)的(de)過度(du)道德風(feng)險(xian)。第(di)(di)三(san)個教訓是(shi),雖(sui)然資(zi)本流動與危(wei)(wei)機(ji)(ji)有(you)關(guan),但(dan)這只是(shi)現象,而不是(shi)造成危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)根(gen)源:所(suo)以外匯管制(zhi)對于防(fang)范今后(hou)(hou)(hou)的(de)危(wei)(wei)機(ji)(ji)不大可(ke)能奏效(xiao)。第(di)(di)四個教訓是(shi)釘住匯率(lv)制(zhi)對新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)國家十分危(wei)(wei)險(xian),它使金(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)更易發(fa)生。我們分別來(lai)闡述(shu)這幾點。
我們已經(jing)看(kan)到(dao),金(jin)融(rong)危機發生時金(jin)融(rong)系統的信(xin)息失(shi)靈導致經(jing)濟(ji)的災難性(xing)后果(guo)。為復蘇經(jing)濟(ji),金(jin)融(rong)系統需要重新啟(qi)動(dong),以(yi)便(bian)完成將資金(jin)導向(xiang)生產性(xing)投資的工作。在工業(ye)化國(guo)家,中央(yang)銀行(xing)可通過擴(kuo)張(zhang)性(xing)貨幣政策或進行(xing)最后貸款來完成。
不對稱信息觀點(dian)認為(wei),新興市場經(jing)濟國家(jia)(jia)的(de)中央銀行并不具備這種(zhong)能(neng)力。因此為(wei)了應付發生(sheng)(sheng)在(zai)這些國家(jia)(jia)的(de)金融危機,就需要在(zai)國際上存在(zai)一個最(zui)終貸款(kuan)(kuan)人(ren)。然(ran)而(er),即(ji)使存在(zai)這樣(yang)一個最(zui)終貸款(kuan)(kuan)人(ren),最(zui)終貸款(kuan)(kuan)人(ren)的(de)行為(wei)也(ye)會引起嚴(yan)重的(de)道(dao)(dao)德風(feng)險問題,從而(er)增(zeng)大發生(sheng)(sheng)金融危機的(de)可能(neng)。國際最(zui)終貸款(kuan)(kuan)人(ren)如果(guo)不能(neng)有效地控制道(dao)(dao)德風(feng)險問題,就可能(neng)把(ba)情(qing)況(kuang)搞得更糟(zao),這一點(dian)將在(zai)下一部分(fen)討(tao)論。
新(xin)興市場經濟國(guo)(guo)家(jia)的(de)金融(rong)體(ti)系有(you)自己的(de)制度特(te)征,這就使得中(zhong)央銀行很(hen)難推動經濟從(cong)金融(rong)危機(ji)中(zhong)復(fu)蘇。前文已經提到,許多新(xin)興市場經濟國(guo)(guo)家(jia)的(de)債務(wu)(wu)以外幣(bi)計值。而且,他們過去(qu)有(you)過不穩定的(de)高通貨(huo)膨脹,債務(wu)(wu)合約的(de)期(qi)限都很(hen)短,而擴張性(xing)貨(huo)幣(bi)政策又會引(yin)起預期(qi)通貨(huo)膨脹迅(xun)速攀升。
作為其制(zhi)(zhi)度特征的(de)結果之一,新興市(shi)場經(jing)濟國家的(de)中央銀行(xing)在(zai)面(mian)臨(lin)金(jin)融危機時(shi)無法實行(xing)擴張性(xing)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)推動經(jing)濟復蘇(su)。設(she)想一下(xia),在(zai)一個(ge)具有上(shang)述制(zhi)(zhi)度結構的(de)新興市(shi)場經(jing)濟國家里,實行(xing)了擴張性(xing)的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)。在(zai)這種情況下(xia),擴張性(xing)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)很容易引(yin)起(qi)高(gao)通脹預(yu)期,和本(ben)幣(bi)(bi)急劇貶(bian)值(zhi)。我們(men)(men)已經(jing)看到,本(ben)幣(bi)(bi)貶(bian)值(zhi)導致公(gong)司(si)(si)和銀行(xing)的(de)財務(wu)狀(zhuang)況惡(e)化(hua),因為他們(men)(men)債務(wu)很大部分(fen)是以外幣(bi)(bi)計值(zhi),由此(ci)債務(wu)負擔(dan)加重,凈值(zhi)下(xia)降。而且高(gao)通脹預(yu)期會使(shi)利率(lv)(lv)上(shang)升,因為貸(dai)款人補償其購買力的(de)損失。我們(men)(men)也(ye)看到,利率(lv)(lv)上(shang)升引(yin)起(qi)利息支出(chu)增(zeng)加,而同時(shi)居民和公(gong)司(si)(si)的(de)現金(jin)流入都下(xia)降了。這又使(shi)居民和公(gong)司(si)(si)的(de)財務(wu)狀(zhuang)況進一步惡(e)化(hua)了,銀行(xing)業潛在(zai)的(de)貸(dai)款損失也(ye)增(zeng)大了。
在一個具有上述(shu)制度結構的(de)新(xin)(xin)興市(shi)場經濟國(guo)(guo)家里實行(xing)擴張性貨幣政策,最(zui)(zui)終結果是居(ju)民、公司和銀行(xing)的(de)財務(wu)(wu)狀(zhuang)況(kuang)都受(shou)到了損害。所以(yi),擴張性貨幣政策導致(zhi)(zhi)財務(wu)(wu)狀(zhuang)況(kuang)惡(e)化,并(bing)使(shi)金(jin)融(rong)(rong)危機引起的(de)逆向選擇和道德風險問題更(geng)加(jia)復(fu)雜(za)化。由(you)于類(lei)似的(de)原因,新(xin)(xin)興市(shi)場經濟國(guo)(guo)家中央(yang)銀行(xing)作為(wei)最(zui)(zui)終貸款(kuan)(kuan)人的(de)舉措,可(ke)能不(bu)會如工業化國(guo)(guo)家那(nei)樣成功(gong)。當聯儲進行(xing)最(zui)(zui)終貸款(kuan)(kuan)人的(de)操作時(shi),比如1987年(nian)股市(shi)崩潰(kui)時(shi),市(shi)場情緒并(bing)不(bu)認為(wei)這(zhe)(zhe)會導致(zhi)(zhi)更(geng)高的(de)通(tong)貨膨(peng)脹。然而,在新(xin)(xin)興市(shi)場經濟國(guo)(guo)家卻并(bing)不(bu)是這(zhe)(zhe)樣。給定以(yi)往的(de)通(tong)貨膨(peng)脹記錄(lu),中央(yang)銀行(xing)在金(jin)融(rong)(rong)危機發(fa)生之后向金(jin)融(rong)(rong)體系貸款(kuan)(kuan),擴大國(guo)(guo)內信(xin)用(yong)量,可(ke)能引發(fa)對通(tong)貨膨(peng)脹失控的(de)擔心。我們(men)已經看到,如果通(tong)貨膨(peng)脹預期上升,將導致(zhi)(zhi)利率(lv)提高,本幣貶值,現金(jin)流和財務(wu)(wu)狀(zhuang)況(kuang)惡(e)化,這(zhe)(zhe)一切都使(shi)得從危機中復(fu)蘇更(geng)加(jia)困難。
在一(yi)個具有(you)上(shang)述制(zhi)度結(jie)構的新興市場經(jing)濟國家,最終貸款人(ren)角(jiao)色的作用很有(you)限,因為(wei)中(zhong)央(yang)銀行的貸款是一(yi)柄雙刃劍。
上(shang)(shang)述觀點認為,新(xin)興(xing)市(shi)場經濟國(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)中央銀行只有很有限的(de)(de)(de)能力從(cong)金融危機中解(jie)救他們(men)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)家。事實上(shang)(shang),經濟的(de)(de)(de)迅速恢復需要國(guo)(guo)(guo)(guo)外的(de)(de)(de)援助(zhu),因為從(cong)國(guo)(guo)(guo)(guo)外獲得的(de)(de)(de)流(liu)動性不(bu)(bu)(bu)像本國(guo)(guo)(guo)(guo)當(dang)局(ju)供給的(de)(de)(de)那(nei)樣會導(dao)致不(bu)(bu)(bu)利的(de)(de)(de)后果。國(guo)(guo)(guo)(guo)外援助(zhu)不(bu)(bu)(bu)會導(dao)致通貨(huo)膨脹,從(cong)而不(bu)(bu)(bu)會通過現金流(liu)損害(hai)財(cai)務(wu)(wu)狀(zhuang)況,這有助(zhu)于本幣幣值穩定,改善財(cai)務(wu)(wu)狀(zhuang)況。
既然新興市(shi)場經濟國(guo)(guo)家需要最終(zhong)貸(dai)款人,而后者又不能(neng)產(chan)生于國(guo)(guo)內,只能(neng)由(you)國(guo)(guo)外提(ti)供,這就為國(guo)(guo)際最終(zhong)貸(dai)款人的存在(zai)提(ti)供了堅實的理論(lun)基礎。
1997年的(de)那場金融(rong)風暴把笙歌一(yi)片的(de)東(dong)南亞帶(dai)向了一(yi)個萬(wan)戶蕭疏的(de)時(shi)代。今天當這(zhe)個仍然帶(dai)著傷痕的(de)巨(ju)人(ren)堅強地站起來(lai)的(de)時(shi)候,我們已經懂(dong)得并(bing)且漸漸學會從全(quan)球化的(de)角度,審(shen)視中國(guo)(guo)的(de)金融(rong)產業和日益國(guo)(guo)際化的(de)資本(ben)市場。
金融安全——不只是維系著(zhu)一(yi)(yi)個國家的(de)繁榮與強盛(sheng),離開了強有力的(de)金融體(ti)系的(de)支(zhi)撐,即(ji)使是那些(xie)看(kan)上去(qu)固若金湯的(de)產業帝(di)國,其足下也不過是一(yi)(yi)片暗流涌動的(de)沙丘。
公元2007年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)初春,不論以何種姿態,回(hui)望1997年(nian)(nian)(nian)東南亞爆發的(de)(de)金融危(wei)機,都(dou)顯得意味(wei)深長。1997年(nian)(nian)(nian),危(wei)機引發了全(quan)球資本市場(chang)的(de)(de)動蕩,其波及之(zhi)廣、速度(du)之(zhi)快(kuai)、破(po)壞之(zhi)深,令全(quan)球為之(zhi)震驚。
證券(quan)制(zhi)度還(huan)未發(fa)育(yu)成熟甚至(zhi)有關運(yun)行規則還(huan)未確(que)定(ding)時又出臺(tai)了期貨和(he)衍(yan)生(sheng)品市(shi)場——這(zhe)一切(qie)導致各種(zhong)市(shi)場、機制(zhi)、制(zhi)度工(gong)具不能不帶有不同程度的(de)夾生(sheng)性。
日漸融(rong)入全球化的(de)(de)(de)中國金(jin)融(rong)市(shi)(shi)場(chang)也(ye)面(mian)(mian)臨同(tong)樣(yang)的(de)(de)(de)問題(ti)。一方面(mian)(mian),經過改革開(kai)放以來(lai)近30年的(de)(de)(de)建設,中國在金(jin)融(rong)領域取得了無可爭(zheng)辯(bian)的(de)(de)(de)成就,這(zhe)其(qi)中就包括銀行、股市(shi)(shi)、期貨(huo)和衍生(sheng)品在內的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)工具(ju)在經濟(ji)生(sheng)活中的(de)(de)(de)作用日益突出;但(dan)另一方面(mian)(mian),由于發展(zhan)時間較短,經驗不足等原因,金(jin)融(rong)市(shi)(shi)場(chang)也(ye)存在很多問題(ti),甚至潛伏著諸種危機(ji),中航油、國儲(chu)銅事(shi)件無疑給我們(men)敲響了警(jing)鐘。
如何維護中國的(de)(de)金(jin)融安全(quan)?在亞洲金(jin)融危機十周年之際,提出這樣(yang)的(de)(de)問題,是必要的(de)(de),也(ye)是及時的(de)(de)。
金(jin)(jin)融(rong)的(de)開放和全球化,并不必然帶來1997年那樣的(de)深重(zhong)危機(ji),導(dao)致(zhi)金(jin)(jin)融(rong)滅頂之(zhi)災的(de)恰恰是缺(que)乏開放的(de)制度設計,并在資本市場國際化的(de)道路上裹足不前。
從東南亞金融(rong)(rong)危機中可以看出,金融(rong)(rong)全球化確實加大了(le)市場風(feng)險:
其一(yi),東南(nan)亞金融危(wei)機使亞洲人民資產大為(wei)縮(suo)水。
其二,東(dong)南(nan)亞金(jin)(jin)融(rong)危機使亞洲國家的(de)社會秩(zhi)序(xu)陷入(ru)混(hun)亂。由(you)于(yu)銀行倒閉,金(jin)(jin)融(rong)業崩潰,導致經(jing)濟癱(tan)瘓。經(jing)濟衰退,激化了國內的(de)矛盾。東(dong)南(nan)亞金(jin)(jin)融(rong)危機期(qi)間,印(yin)度尼西亞、馬來(lai)西亞等國社會動蕩(dang),人心渙散,秩(zhi)序(xu)混(hun)亂。
其三,東南(nan)亞(ya)金(jin)融危機使(shi)國(guo)家(jia)政(zheng)(zheng)權不(bu)再穩定(ding)。亞(ya)洲金(jin)融危機爆發后(hou)(hou),由于社會動(dong)蕩(dang),經濟(ji)蕭條(tiao),導(dao)致人(ren)們對(dui)政(zheng)(zheng)府(fu)信任度下(xia)降。在野(ye)黨、反(fan)對(dui)黨紛(fen)紛(fen)指責執政(zheng)(zheng)黨,于是,泰國(guo)的(de)(de)政(zheng)(zheng)府(fu)被推翻(fan)了,印度尼西亞(ya)的(de)(de)蘇哈托政(zheng)(zheng)府(fu)被推翻(fan)了,日(ri)本橋本龍太(tai)郎下(xia)臺了,俄(e)羅斯一年之內換了六屆總理。政(zheng)(zheng)治不(bu)穩定(ding),破壞了亞(ya)洲經濟(ji)增(zeng)長的(de)(de)良好環(huan)境。此前(qian),亞(ya)洲國(guo)家(jia)經濟(ji)高速(su)增(zeng)長的(de)(de)原(yuan)因就在于政(zheng)(zheng)治經濟(ji)環(huan)境穩定(ding),后(hou)(hou)來由于金(jin)融危機破壞了這種(zhong)穩定(ding),引發社會波動(dong),差點危及到各國(guo)的(de)(de)國(guo)家(jia)安全。
1997年,亞(ya)洲各國(guo)采取了很(hen)多措施,來補救導(dao)(dao)致金融(rong)危機(ji)的(de)(de)缺陷以及危機(ji)所造成的(de)(de)破(po)壞(huai)。銀(yin)行沖銷(xiao)了壞(huai)賬,重組(zu)了資(zi)(zi)本(ben)結構,強化了審慎控制。企業(ye)對資(zi)(zi)產負債狀況進行了重新整(zheng)理,金融(rong)危機(ji)前的(de)(de)過度投資(zi)(zi)被(bei)逐(zhu)一清理。更為(wei)(wei)審慎的(de)(de)財政(zheng)與貨幣政(zheng)策占(zhan)據了主導(dao)(dao)地位,外匯儲備日益上升,取代了以往(wang)嚴重依賴海(hai)外短(duan)期資(zi)(zi)金流入的(de)(de)局面。但是,我們不能把金融(rong)開放(fang)視之為(wei)(wei)“洪水(shui)猛(meng)獸”,不能據此而(er)鎖國(guo);恰(qia)恰(qia)相反,從來沒有一個(ge)國(guo)家是因為(wei)(wei)開放(fang)而(er)衰退,只有因為(wei)(wei)封閉(bi)而(er)落后的(de)(de)例子,這已為(wei)(wei)人類的(de)(de)歷史(shi)所證明。
那(nei)么,為(wei)(wei)何開(kai)放體(ti)(ti)(ti)系(xi)的(de)(de)整體(ti)(ti)(ti)風(feng)險低于(yu)封閉的(de)(de)體(ti)(ti)(ti)系(xi)呢?因為(wei)(wei),開(kai)放體(ti)(ti)(ti)系(xi)中有(you)一整套(tao)健(jian)全的(de)(de)市場經(jing)(jing)濟(ji)制度,有(you)利于(yu)促進經(jing)(jing)濟(ji)主體(ti)(ti)(ti)間資(zi)源的(de)(de)有(you)效配置,使宏觀和微觀主體(ti)(ti)(ti)具有(you)更強的(de)(de)抗風(feng)險能力。亞(ya)洲四小(xiao)龍(long)成(cheng)功的(de)(de)經(jing)(jing)驗表明,對外開(kai)放是這(zhe)些(xie)(xie)國(guo)家和地區成(cheng)功的(de)(de)一個主要因素;亞(ya)洲金融(rong)危機(ji)出現的(de)(de)原因并不(bu)在東(dong)南亞(ya)經(jing)(jing)濟(ji)開(kai)放上,而是這(zhe)些(xie)(xie)國(guo)家和地區的(de)(de)國(guo)內資(zi)本(ben)市場不(bu)合理、金融(rong)產(chan)品結構不(bu)合理,為(wei)(wei)國(guo)際金融(rong)危機(ji)商業炒作提供(gong)了可乘之機(ji)。
人們(men)看到(dao):一方面許(xu)多東亞國家的(de)(de)信(xin)貸(dai)(dai)市場畸(ji)形(xing)發(fa)(fa)展,日本、韓國、泰國、馬來西亞等國的(de)(de)國內信(xin)貸(dai)(dai)額與(yu)GDP之比(bi)均(jun)高(gao)達115%—200%;另(ling)一方面,其資(zi)(zi)本市場又(you)不(bu)成(cheng)熟或發(fa)(fa)育不(bu)全,致(zhi)使(shi)企(qi)業過(guo)度依(yi)賴(lai)商(shang)業銀(yin)行(xing)的(de)(de)間接融(rong)資(zi)(zi),而銀(yin)行(xing)又(you)過(guo)于依(yi)恃政府(fu)的(de)(de)“主導”與(yu)擔保,導致(zhi)銀(yin)行(xing)信(xin)貸(dai)(dai)過(guo)度擴(kuo)張(zhang),銀(yin)行(xing)不(bu)良(liang)債權或壞賬(zhang)過(guo)大。如(ru)韓國、泰國的(de)(de)銀(yin)行(xing)不(bu)良(liang)資(zi)(zi)產占(zhan)到(dao)其GDP的(de)(de)34%—40%。與(yu)此同時,東亞銀(yin)行(xing)制(zhi)度的(de)(de)不(bu)成(cheng)熟性還表現在(zai)金(jin)融(rong)監管不(bu)力(li)、法規不(bu)健(jian)全上。許(xu)多東盟國家的(de)(de)中(zhong)(zhong)央銀(yin)行(xing)并沒有隨(sui)著不(bu)良(liang)債權增(zeng)大而增(zeng)加貸(dai)(dai)款損失準備(bei)(bei)金(jin),菲律(lv)賓在(zai)金(jin)融(rong)危機爆(bao)發(fa)(fa)前三(san)年間銀(yin)行(xing)貸(dai)(dai)款增(zeng)大了(le)38%,而貸(dai)(dai)款損失準備(bei)(bei)金(jin)在(zai)貸(dai)(dai)款總額中(zhong)(zhong)的(de)(de)比(bi)重卻從3.5%減到(dao)1.5%,比(bi)重最高(gao)的(de)(de)馬來西亞也只有2%。這么孱弱的(de)(de)金(jin)融(rong)體(ti)系,一旦風吹(chui)草動(dong),如(ru)國際收支銳減,便造(zao)成(cheng)人心浮動(dong),國內資(zi)(zi)金(jin)外送和外資(zi)(zi)迅速(su)撤離(li),金(jin)融(rong)風暴隨(sui)之即來。
從發(fa)(fa)達(da)國(guo)家的(de)市場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)發(fa)(fa)展(zhan)史來(lai)看,它(ta)們(men)從商(shang)品市場(chang)(chang)、貨(huo)(huo)(huo)幣市場(chang)(chang)、債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)(chang)、證(zheng)券(quan)(quan)市場(chang)(chang)、期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市場(chang)(chang)到衍(yan)(yan)生(sheng)品市場(chang)(chang),大約經(jing)歷了200年的(de)歷程(cheng)。如:紐約證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo),是200年前由(you)24名商(shang)人在曼哈頓南段(duan)一(yi)棵梧桐樹下簽(qian)訂一(yi)份定期(qi)(qi)交(jiao)換(huan)各州政府發(fa)(fa)行(xing)的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)協(xie)議開(kai)始的(de),過(guo)了25年才成(cheng)立(li)(li)了紐約證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)理事會,1863年成(cheng)立(li)(li)紐約證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo),之(zhi)后(hou)又(you)發(fa)(fa)展(zhan)起(qi)了貨(huo)(huo)(huo)幣市場(chang)(chang)、債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)(chang)及期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市場(chang)(chang),戰后(hou)又(you)發(fa)(fa)展(zhan)了衍(yan)(yan)生(sheng)品市場(chang)(chang)。證(zheng)券(quan)(quan)制(zhi)(zhi)度還(huan)(huan)未發(fa)(fa)育成(cheng)熟甚至有關(guan)運行(xing)規則還(huan)(huan)未確定時又(you)出(chu)臺了期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)和衍(yan)(yan)生(sheng)品市場(chang)(chang)——這一(yi)切導致(zhi)各種市場(chang)(chang)、機制(zhi)(zhi)、制(zhi)(zhi)度工具不(bu)(bu)能不(bu)(bu)帶有不(bu)(bu)同程(cheng)度的(de)夾(jia)生(sheng)性(xing)。正是由(you)于這些(xie)制(zhi)(zhi)度性(xing)弱(ruo)點,構成(cheng)了“趕超(chao)型”經(jing)濟(ji)所(suo)固有的(de)先(xian)(xian)天(tian)性(xing)不(bu)(bu)足。同時,后(hou)天(tian)又(you)過(guo)度利用境外(wai)短(duan)期(qi)(qi)資金(jin),而不(bu)(bu)是先(xian)(xian)貿易、后(hou)投資;先(xian)(xian)實業后(hou)金(jin)融;先(xian)(xian)關(guan)稅,后(hou)非(fei)關(guan)稅;先(xian)(xian)經(jing)常(chang)項目(mu)(mu),后(hou)資本項目(mu)(mu)。過(guo)度、過(guo)濫、妄用金(jin)融手段(duan),勢必招(zhao)致(zhi)風險。如:泰國(guo)在本地銀(yin)行(xing)累積(ji)巨(ju)額不(bu)(bu)良債(zhai)(zhai)(zhai)權,經(jing)常(chang)項目(mu)(mu)連年逆差的(de)情(qing)況下,過(guo)早放開(kai)資本項目(mu)(mu),結果(guo)給國(guo)際短(duan)期(qi)(qi)游資大開(kai)方便之(zhi)門,因此(ci),自身的(de)脆弱(ruo)風險最(zui)大。
由此(ci)看來(lai),金融危(wei)機(ji)不在(zai)(zai)開放本身上,正(zheng)如防范危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)根本措施,不再貨(huo)幣之內(nei)而(er)在(zai)(zai)貨(huo)幣之外一(yi)(yi)樣。新(xin)(xin)加(jia)(jia)(jia)坡(po)(po)是小型(xing)開放型(xing)經濟(ji)國(guo)(guo)家,極易(yi)受到(dao)(dao)外部(bu)(bu)經濟(ji)環境的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響,因此(ci)亞洲(zhou)金融風暴所產(chan)(chan)生的(de)(de)(de)(de)(de)巨大沖擊(ji),極有(you)可能(neng)對其(qi)經濟(ji)產(chan)(chan)生災難(nan)性的(de)(de)(de)(de)(de)打擊(ji)。然而(er),在(zai)(zai)整個(ge)(ge)東(dong)亞經濟(ji)一(yi)(yi)片(pian)蕭條(tiao)時,新(xin)(xin)加(jia)(jia)(jia)坡(po)(po)相對而(er)言未受太(tai)大的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響,雖(sui)然股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)和(he)(he)房地(di)產(chan)(chan)市(shi)場(chang)也遭受了(le)沖擊(ji),但(dan)(dan)整個(ge)(ge)經濟(ji)發(fa)展狀(zhuang)況良(liang)(liang)好。1998年(nian)(nian),經濟(ji)增長率為(wei)正(zheng)值(zhi),但(dan)(dan)不高;到(dao)(dao)1999年(nian)(nian)就上升(sheng)到(dao)(dao)了(le)5.4%。那(nei)么(me),為(wei)何新(xin)(xin)加(jia)(jia)(jia)坡(po)(po)能(neng)經受住(zhu)席卷亞洲(zhou)的(de)(de)(de)(de)(de)金融風暴呢?這(zhe)是因為(wei)新(xin)(xin)加(jia)(jia)(jia)坡(po)(po)有(you)強(qiang)大的(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)基礎,特別是一(yi)(yi)個(ge)(ge)良(liang)(liang)好的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)系(xi)統(tong)和(he)(he)監管體(ti)系(xi)。新(xin)(xin)加(jia)(jia)(jia)坡(po)(po)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本狀(zhuang)況達到(dao)(dao)了(le)國(guo)(guo)際(ji)水(shui)平(ping)(ping)。盡管多年(nian)(nian)來(lai)提取了(le)大量的(de)(de)(de)(de)(de)準備金,但(dan)(dan)它們的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)金充足率仍從1996年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)16%上升(sheng)到(dao)(dao)1998年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)18.3%,1998年(nian)(nian)新(xin)(xin)加(jia)(jia)(jia)坡(po)(po)銀(yin)行(xing)(xing)甚至獲得了(le)14.5億新(xin)(xin)加(jia)(jia)(jia)坡(po)(po)元的(de)(de)(de)(de)(de)利潤,盡管這(zhe)比1997年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平(ping)(ping)下降了(le)40%。因為(wei)銀(yin)行(xing)(xing)在(zai)(zai)當地(di)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)僅占其(qi)全球資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)不到(dao)(dao)20%,因此(ci)新(xin)(xin)加(jia)(jia)(jia)坡(po)(po)沒有(you)發(fa)生銀(yin)行(xing)(xing)系(xi)統(tong)危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)可能(neng)。銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款大部(bu)(bu)分(fen)面向(xiang)國(guo)(guo)內(nei),國(guo)(guo)內(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款企業由于具有(you)良(liang)(liang)好的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)負債情況,因此(ci)能(neng)很好地(di)抵(di)御金融風暴造(zao)成的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)價格(ge)和(he)(he)國(guo)(guo)內(nei)需(xu)求的(de)(de)(de)(de)(de)負面沖擊(ji)。
新(xin)加坡的(de)經驗表(biao)明,東南亞金融(rong)(rong)危機(ji)并(bing)(bing)不是(shi)改革開放的(de)結果,而是(shi)經濟(ji)環境、經濟(ji)政策、經濟(ji)手(shou)段的(de)夾生(sheng)性所(suo)致(zhi),只要處(chu)理好開放進程中政策之(zhi)間(jian)、體制(zhi)之(zhi)間(jian)的(de)協調問(wen)題,進一(yi)步(bu)經濟(ji)開放并(bing)(bing)不會導致(zhi)金融(rong)(rong)危機(ji)。
因(yin)(yin)(yin)此(ci),不(bu)能因(yin)(yin)(yin)為(wei)東(dong)南亞(ya)地區發(fa)生了金融(rong)(rong)危機,就認為(wei)我們因(yin)(yin)(yin)金融(rong)(rong)開(kai)(kai)(kai)放(fang)(fang)(fang)放(fang)(fang)(fang)慢而得到了好(hao)處,因(yin)(yin)(yin)此(ci)進一(yi)步(bu)放(fang)(fang)(fang)慢,這種傾(qing)向是(shi)(shi)(shi)不(bu)對的(de)。在全球化的(de)世界中,資本項(xiang)目總(zong)是(shi)(shi)(shi)不(bu)放(fang)(fang)(fang)開(kai)(kai)(kai),對整個經(jing)濟發(fa)展是(shi)(shi)(shi)十分(fen)不(bu)利的(de)。中國之所(suo)以在亞(ya)洲金融(rong)(rong)危機中基本上沒有受到明顯的(de)沖擊,主(zhu)要的(de)原因(yin)(yin)(yin)不(bu)是(shi)(shi)(shi)中國的(de)金融(rong)(rong)體(ti)(ti)制放(fang)(fang)(fang)慢開(kai)(kai)(kai)放(fang)(fang)(fang)所(suo)致,而是(shi)(shi)(shi)1994年(nian)(nian)以來中國的(de)外債(zhai)結構比較合理。中國在穩定貨幣和(he)規范(fan)金融(rong)(rong)市場等宏觀(guan)經(jing)濟管理方面取得了進步(bu),通過財稅體(ti)(ti)制、金融(rong)(rong)體(ti)(ti)制和(he)外匯體(ti)(ti)制等一(yi)系列的(de)改革,增強了抗風險能力。所(suo)以,在亞(ya)洲金融(rong)(rong)危機十年(nian)(nian)后,應通過推(tui)進經(jing)濟開(kai)(kai)(kai)放(fang)(fang)(fang),特(te)別(bie)是(shi)(shi)(shi)金融(rong)(rong)領(ling)域的(de)開(kai)(kai)(kai)放(fang)(fang)(fang)促進國內的(de)經(jing)濟發(fa)展。
再從(cong)開放的實(shi)踐看,中國(guo)的金融開放也促(cu)進了(le)世界經濟的發(fa)展。截(jie)至2004年(nian)底,中國(guo)累計對(dui)(dui)外(wai)直接投(tou)資近(jin)370億美(mei)元。從(cong)中國(guo)改革開放初期到2005年(nian)底,中國(guo)共吸收外(wai)商直接投(tou)資6300億美(mei)元,外(wai)商直接投(tou)資對(dui)(dui)GDP的貢獻率超過(guo)40%。資本的流動,增加了(le)就業(ye),擴大了(le)稅(shui)收,更重要的是促(cu)進了(le)中國(guo)市場化進程,制度化改革步伐(fa)。因此,我們(men)不能因噎廢食,不能對(dui)(dui)金融全球(qiu)化懷有恐懼心(xin)理。更何況(kuang),入世5年(nian)過(guo)渡期后,金融業(ye)還有5年(nian)左右的保(bao)護期。中國(guo)作(zuo)為發(fa)展中國(guo)家,金融業(ye)是幼稚產業(ye),它(ta)可以有一個(ge)保(bao)護期。我們(men)應該充分利用這(zhe)5年(nian)時間,加快金融業(ye)改革,迅速(su)培育(yu)起金融市場,增強我國(guo)金融業(ye)參與國(guo)際(ji)市場競爭的能力(li)。我們(men)完全可以在(zai)5年(nian)后與全球(qiu)金融機構(gou)在(zai)同一個(ge)平(ping)臺上(shang)展開競爭。
由此看來(lai),汲(ji)取(qu)東南亞金(jin)(jin)融危(wei)機教訓,在完全(quan)(quan)(quan)融入經濟全(quan)(quan)(quan)球(qiu)化之(zhi)前,建立健全(quan)(quan)(quan)的(de)微觀(guan)金(jin)(jin)融競爭(zheng)體(ti)制(zhi)、完善市(shi)場性宏觀(guan)金(jin)(jin)融調控機制(zhi)就顯(xian)得(de)刻(ke)不容緩。從國內金(jin)(jin)融體(ti)制(zhi)改(gai)革的(de)現狀看,很難(nan)說我們已經做好準(zhun)備,更不用說作好資(zi)本市(shi)場開(kai)放的(de)準(zhun)備。金(jin)(jin)融全(quan)(quan)(quan)球(qiu)化要求(qiu)商(shang)業銀(yin)(yin)(yin)行(xing)向“流程(cheng)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)”轉變,垂直的(de)報告(gao)路線(xian)和矩(ju)陣式的(de)管理,對中資(zi)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)經營體(ti)制(zhi)將帶(dai)來(lai)重大沖(chong)擊和挑戰。中資(zi)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)在很大程(cheng)度上仍(reng)然(ran)依賴于國家政策(ce)的(de)保護,市(shi)場競爭(zheng)的(de)觀(guan)念并沒(mei)有(you)多大改(gai)觀(guan),與外(wai)資(zi)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)競爭(zheng)的(de)優勢并沒(mei)有(you)形成。我國銀(yin)(yin)(yin)行(xing)業的(de)現狀是(shi)壟斷特(te)征(zheng)仍(reng)明顯(xian),四大國有(you)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)仍(reng)未商(shang)業化,仍(reng)未擺脫經濟體(ti)制(zhi)轉型所(suo)擔負的(de)沉重歷史包袱,仍(reng)未形成有(you)效的(de)內外(wai)部激勵約束機制(zhi)。
金(jin)融全球化的迅(xun)速發展,留給我(wo)們調整(zheng)和改(gai)革(ge)(ge)的時(shi)間也(ye)越來(lai)越少。我(wo)們應該有(you)緊迫(po)感。入(ru)世5年后在(zai)(zai)改(gai)革(ge)(ge)國有(you)金(jin)融機(ji)構的法人(ren)(ren)(ren)治理機(ji)制上取得突破,同時(shi)對民(min)營資本開放(fang)金(jin)融領域,在(zai)(zai)外資大舉進入(ru)前(qian)形(xing)成包括民(min)營、國有(you)等多種(zhong)所有(you)制相互(hu)競爭(zheng)的市(shi)場格局,以強健的國內(nei)金(jin)融機(ji)構去迎接入(ru)世5年后的競爭(zheng)。同時(shi),應當加速金(jin)融市(shi)場改(gai)革(ge)(ge),允許人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)穩步(bu)升值(zhi)。應當肯定(ding),人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)具備(bei)穩定(ding)的國際國內(nei)條(tiao)件(jian)。但(dan)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率的穩定(ding)并不是說不動,人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率仍將在(zai)(zai)一定(ding)范圍內(nei)波動,這才是正常的。
從經(jing)濟(ji)學來說(shuo),價格信(xin)號對資源配置(zhi)起基礎性作(zuo)用,如果強(qiang)行將人民幣保持在一(yi)個數(shu)值上(shang)不(bu)變(bian),它就不(bu)能反映外匯市(shi)場的(de)(de)變(bian)化(hua),不(bu)能反映國內(nei)要素市(shi)場的(de)(de)變(bian)化(hua),可以說(shuo)喪(sang)失了(le)反映市(shi)場信(xin)號的(de)(de)功能,失去了(le)資本配置(zhi)的(de)(de)功能,在開放的(de)(de)國際社會中等(deng)于放棄了(le)一(yi)種強(qiang)有(you)力的(de)(de)宏觀調節手(shou)段。因此,人民幣作(zuo)為價格信(xin)號,它的(de)(de)走勢取決(jue)于國際收支狀況和國內(nei)經(jing)濟(ji)發(fa)展狀況。變(bian)是(shi)絕(jue)對的(de)(de),有(you)漲有(you)落才是(shi)自然法則,才是(shi)正常的(de)(de)。
特別是(shi)(shi)在中(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟走向(xiang)一(yi)個(ge)新(xin)的(de)(de)(de)(de)制度平臺時(shi),還(huan)原它的(de)(de)(de)(de)宏(hong)觀經(jing)(jing)濟調(diao)節的(de)(de)(de)(de)杠桿作(zuo)用(yong)非(fei)常重要。這是(shi)(shi)因為,加入世(shi)界貿(mao)易組織5年(nian)后,外(wai)貿(mao)和外(wai)資的(de)(de)(de)(de)總量(liang)、流向(xiang)和結構(gou)都將發生根本性變化,對市場外(wai)匯(hui)的(de)(de)(de)(de)供求基礎產(chan)生深(shen)刻影響。如果靈活(huo)性不夠(gou),不能通過人(ren)民幣調(diao)節外(wai)匯(hui)市場,那將是(shi)(shi)不利的(de)(de)(de)(de)。由此看來(lai),入世(shi)5年(nian)后,人(ren)民幣具(ju)備穩定的(de)(de)(de)(de)條件,但人(ren)民幣匯(hui)率的(de)(de)(de)(de)穩定不是(shi)(shi)一(yi)成不變的(de)(de)(de)(de),要利用(yong)人(ren)民幣反映外(wai)匯(hui)市場和國(guo)際收支的(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)況,逐步回歸它的(de)(de)(de)(de)價格(ge)信號功能,從而發揮人(ren)民幣調(diao)節宏(hong)觀經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)(de)杠桿作(zuo)用(yong)。
必須指出(chu),高(gao)儲蓄率(lv)、高(gao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)率(lv),是(shi)(shi)中(zhong)國經濟快速增(zeng)長的(de)根本(ben)原因(yin),但(dan)不(bu)能靠無限度(du)地犧牲(sheng)當前消費而(er)獲(huo)得經濟增(zeng)長。中(zhong)國的(de)儲蓄率(lv)高(gao)達46%,投(tou)資(zi)(zi)(zi)率(lv)高(gao)達40%左(zuo)右。政(zheng)(zheng)府擁有的(de)財(cai)富比家(jia)庭的(de)財(cai)富更多,而(er)政(zheng)(zheng)府持有資(zi)(zi)(zi)產所得到的(de)收入,變成(cheng)了(le)投(tou)資(zi)(zi)(zi)而(er)不(bu)是(shi)(shi)消費。從經濟學角(jiao)度(du)說(shuo),這種高(gao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)率(lv)下的(de)經濟增(zeng)長速度(du)已(yi)是(shi)(shi)極限。為維持GDP的(de)增(zeng)長,就必須不(bu)斷提(ti)高(gao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)率(lv)。但(dan)是(shi)(shi),世界上沒有任(ren)何一(yi)個國家(jia)、任(ren)何一(yi)種經濟可以承受如此之(zhi)高(gao)的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)率(lv)。
高(gao)儲蓄(xu)率、高(gao)投資(zi)率,反映了中國資(zi)金(jin)配置體(ti)系的(de)粗糙以及貨(huo)幣政策的(de)低效。一旦中國經濟陷入低迷,可能會再度產生龐大的(de)銀行(xing)壞(huai)賬(zhang),使中國缺乏強勁資(zi)本市場的(de)脆弱金(jin)融體(ti)系,面臨(lin)巨大壓力。
因此,汲(ji)取(qu)東南亞金融危機教訓,如何解決過度儲蓄和過度投資的問題(ti)呢(ni)?
首(shou)先,轉變政(zheng)府(fu)職能,政(zheng)府(fu)退出要素(su)市(shi)場。政(zheng)府(fu)應通過提供(gong)公共(gong)品提高經濟效率,通過向(xiang)弱勢群體實行傾斜的收入再分配,從(cong)而增進公平。
其次,利用財政和(he)分紅(hong)政策,壓(ya)縮企(qi)業的利潤,限制它們在產能過剩領域的再投資。
再次,調整(zheng)(zheng)收(shou)(shou)入(ru)分(fen)配格局(ju)。中國社(she)會(hui)(hui)科學(xue)院(yuan)2006年(nian)(nian)中國社(she)會(hui)(hui)發展年(nian)(nian)度報告對7140個居民家庭進行了調查,其(qi)結(jie)論是(shi):2006年(nian)(nian)中國的(de)基尼系數達到了0.496。相比之下,印度的(de)基尼系數為0.33,美(mei)國為0.41,巴西(xi)為0.54。如果高收(shou)(shou)入(ru)者的(de)收(shou)(shou)入(ru)是(shi)合法收(shou)(shou)入(ru),應該鼓勵創富;但問題是(shi)部分(fen)高收(shou)(shou)入(ru)的(de)獲(huo)(huo)得,是(shi)由(you)分(fen)配體制(zhi)中存在的(de)不合理因(yin)素(su)——借助(zhu)于權(quan)力和壟斷、違法違規(gui)和不平等競爭(zheng)手段而獲(huo)(huo)得的(de)。這種收(shou)(shou)入(ru)差距,既(ji)不體現效率原則,又(you)嚴重損(sun)害社(she)會(hui)(hui)公(gong)平。從經(jing)濟學(xue)上說,它直接導致社(she)會(hui)(hui)福(fu)利的(de)凈(jing)損(sun)失,增加了交易(yi)費用(yong),降(jiang)低了社(she)會(hui)(hui)邊(bian)際消費傾向,不利于擴大內需,影響(xiang)了社(she)會(hui)(hui)穩定(ding)——長(chang)此以往,社(she)會(hui)(hui)的(de)產出會(hui)(hui)從生產可能性(xing)邊(bian)界上移至邊(bian)界之內,最后整(zheng)(zheng)個國家處于低效率。
最后,必須解決與(yu)醫(yi)療(liao)保(bao)(bao)健、教育和(he)住房(fang)相關的(de)(de)支出(chu)過度(du)不(bu)確定的(de)(de)問(wen)題。日益上(shang)升的(de)(de)醫(yi)療(liao)成(cheng)本已(yi)成(cheng)為中(zhong)國(guo)人一(yi)大擔憂,醫(yi)療(liao)支出(chu)已(yi)經占(zhan)到(dao)居民家(jia)庭消費總額(e)的(de)(de)11.8%,高(gao)于交通或教育支出(chu)所占(zhan)的(de)(de)比例。同時,中(zhong)國(guo)的(de)(de)社(she)會保(bao)(bao)障體系(xi)剛建立不(bu)久,資金可持續性(xing)仍然面臨挑(tiao)戰。對社(she)保(bao)(bao)體系(xi)信(xin)(xin)心(xin)(xin)不(bu)足,是家(jia)庭儲(chu)蓄高(gao)企、不(bu)愿消費的(de)(de)原因(yin)之一(yi)。信(xin)(xin)心(xin)(xin)不(bu)足,消費何(he)來?
汲取(qu)東南(nan)亞(ya)金融(rong)危機教訓,關鍵(jian)之關鍵(jian),是(shi)一(yi)定要符(fu)合(he)國(guo)際(ji)規范。國(guo)際(ji)規范是(shi)金融(rong)業的生命,是(shi)必由(you)之路,大勢所趨,不可逆(ni)轉(zhuan)。
東(dong)南亞金(jin)融(rong)市場經過7、8月的(de)震蕩后,進(jin)入(ru)9月,金(jin)融(rong)形勢(shi)開(kai)始回穩。9月中(zhong)旬,世行會議在香港召開(kai),與會者就全球化過程中(zhong)發展中(zhong)國家所(suo)面臨的(de)金(jin)融(rong)風(feng)險以及防(fang)范措施,形成了比較一致的(de)看法(fa)。整個形勢(shi)似乎走向(xiang)好(hao)轉。甚至向(xiang)來謹嚴的(de)菲律賓(bin)總統拉莫斯也(ye)說,他相信菲律賓(bin)的(de)貨(huo)幣金(jin)融(rong)風(feng)暴將(jiang)會很快(kuai)“煙消云散”,而且(qie)這(zhe)一天的(de)到來將(jiang)比人(ren)們所(suo)預(yu)想的(de)還來得快(kuai)。
但到(dao)了9月(yue)(yue)(yue)(yue)下旬(xun),情況又開(kai)始(shi)發(fa)生異變。先是(shi)國際信貸評級(ji)(ji)機構(gou)將馬來(lai)(lai)西(xi)亞(ya)及(ji)菲律賓(bin)(bin)的(de)(de)(de)金融(rong)(rong)級(ji)(ji)別向下調低(di)(di)。人們開(kai)始(shi)質疑東南(nan)(nan)(nan)亞(ya)的(de)(de)(de)經(jing)濟狀況,感到(dao)情況并不妙,貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)仍然疲弱。1997年(nian)(nian)9月(yue)(yue)(yue)(yue)26日(ri)(ri),印(yin)尼盾(dun)與(yu)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)比(bi)價達到(dao)了歷(li)(li)史(shi)最(zui)低(di)(di)點:3125兌1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。1997年(nian)(nian)9月(yue)(yue)(yue)(yue)27日(ri)(ri)印(yin)尼盾(dun)一度再創新(xin)(xin)低(di)(di)。早(zao)盤時(shi)曾(ceng)跌(die)(die)(die)至(zhi)1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)兌3.2015林(lin)(lin)(lin)吉特(te)的(de)(de)(de)歷(li)(li)來(lai)(lai)最(zui)低(di)(di)水平,過后稍微回穩,東南(nan)(nan)(nan)亞(ya)市(shi)場閉市(shi)時(shi)1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)可換3.1950林(lin)(lin)(lin)吉特(te)。接著,東南(nan)(nan)(nan)亞(ya)各市(shi)場驚慌地拋售他們本國的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi),購買(mai)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)以(yi)作美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)補倉。1997年(nian)(nian)9月(yue)(yue)(yue)(yue)30日(ri)(ri),林(lin)(lin)(lin)吉特(te)、印(yin)尼盾(dun)及(ji)菲律賓(bin)(bin)比(bi)索(suo)跌(die)(die)(die)至(zhi)新(xin)(xin)低(di)(di),其(qi)中林(lin)(lin)(lin)吉特(te)跌(die)(die)(die)幅(fu)最(zui)大(da),林(lin)(lin)(lin)吉特(te)在(zai)亞(ya)洲(zhou)交(jiao)易(yi)結束(shu)之前,曾(ceng)跌(die)(die)(die)至(zhi)紀錄(lu)低(di)(di)位的(de)(de)(de)3.25,是(shi)日(ri)(ri)收市(shi)報3.245。1997年(nian)(nian)10月(yue)(yue)(yue)(yue)1日(ri)(ri),東南(nan)(nan)(nan)亞(ya)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)市(shi)場經(jing)歷(li)(li)了悲慘的(de)(de)(de)一天(tian)。印(yin)尼盾(dun)、菲律賓(bin)(bin)比(bi)索(suo)及(ji)馬來(lai)(lai)西(xi)亞(ya)元(yuan)(yuan)(yuan)跌(die)(die)(die)至(zhi)紀錄(lu)低(di)(di)位。通常不易(yi)波動的(de)(de)(de)新(xin)(xin)加坡元(yuan)(yuan)(yuan)也(ye)跌(die)(die)(die)至(zhi)39個月(yue)(yue)(yue)(yue)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)低(di)(di)位。泰銖收市(shi)時(shi),兌美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)比(bi)7月(yue)(yue)(yue)(yue)2日(ri)(ri)時(shi)下跌(die)(die)(die)約40%,林(lin)(lin)(lin)吉特(te)在(zai)交(jiao)易(yi)早(zao)段(duan)引人注(zhu)目地下跌(die)(die)(die),不足兩小時(shi)已(yi)跌(die)(die)(die)超過4%,后來(lai)(lai)林(lin)(lin)(lin)吉特(te)跌(die)(die)(die)至(zhi)3.4080,后市(shi)報3.3550,這(zhe)是(shi)自1973年(nian)(nian)林(lin)(lin)(lin)吉特(te)浮動以(yi)來(lai)(lai),兌美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)最(zui)低(di)(di)價位。林(lin)(lin)(lin)吉特(te)下跌(die)(die)(die)再次(ci)對(dui)地區其(qi)它貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)造成(cheng)沖擊,紛紛下跌(die)(die)(die),印(yin)尼盾(dun)跌(die)(die)(die)至(zhi)歷(li)(li)史(shi)低(di)(di)位3.445左右。到(dao)10月(yue)(yue)(yue)(yue)3日(ri)(ri),也(ye)就是(shi)泰國金融(rong)(rong)危機爆發(fa)后的(de)(de)(de)三(san)個月(yue)(yue)(yue)(yue),印(yin)尼盾(dun)跌(die)(die)(die)了53%,是(shi)世界貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)歷(li)(li)史(shi)上貶(bian)(bian)值第二嚴重的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi),僅次(ci)于當年(nian)(nian)貶(bian)(bian)值63%的(de)(de)(de)土耳其(qi)里拉。在(zai)這(zhe)一天(tian),世界貶(bian)(bian)值最(zui)厲(li)害的(de)(de)(de)五種貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)還有泰銖跌(die)(die)(die)32.69%、林(lin)(lin)(lin)吉特(te)跌(die)(die)(die)25.01%和菲比(bi)索(suo)5.27%。亞(ya)洲(zhou)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)中,三(san)個月(yue)(yue)(yue)(yue)的(de)(de)(de)跌(die)(die)(die)幅(fu)為:港幣(bi)(bi)0.12%,印(yin)度盧比(bi)0.73%,韓元(yuan)(yuan)(yuan)2.71%,臺(tai)幣(bi)(bi)2.8%,日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)4.86%,新(xin)(xin)加坡元(yuan)(yuan)(yuan)6.71%。此后,在(zai)亞(ya)洲(zhou)及(ji)全球卷起了新(xin)(xin)一輪的(de)(de)(de)金融(rong)(rong)颶風。