1994 年12月(yue)19日深夜,墨(mo)西(xi)哥政府突然對外(wai)宣布,本國貨幣比(bi)索(suo)(suo)貶值15%。這一決定(ding)在(zai)市場上(shang)引起極大(da)恐慌。外(wai)國投(tou)資(zi)者(zhe)瘋狂(kuang)拋售(shou)比(bi)索(suo)(suo),搶購美元(yuan)(yuan),比(bi)索(suo)(suo)匯率(lv)急(ji)劇(ju)下跌。12月(yue)20日匯率(lv)從(cong)最初的(de)3.47比(bi)索(suo)(suo)兌(dui)換1美元(yuan)(yuan)跌至(zhi)3.925比(bi)索(suo)(suo)兌(dui)換1美元(yuan)(yuan),狂(kuang)跌13%。21日再(zai)跌15.3%。伴隨比(bi)索(suo)(suo)貶值,外(wai)國投(tou)資(zi)者(zhe)大(da)量撤走資(zi)金(jin)(jin),墨(mo)西(xi)哥外(wai)匯儲備在(zai)20日至(zhi)21日兩(liang)天(tian)銳(rui)減近40億美元(yuan)(yuan)。墨(mo)西(xi)哥整個金(jin)(jin)融市場一片混亂。從(cong)20日至(zhi)22日,短短的(de)三天(tian)時間,墨(mo)西(xi)哥比(bi)索(suo)(suo)兌(dui)換美元(yuan)(yuan)的(de)匯價(jia)就暴跌了42.17%,這在(zai)現代(dai)金(jin)(jin)融史(shi)上(shang)是極其罕見的(de)。
墨西(xi)(xi)哥吸收的外資,有70%左右是投機性的短期證券投資。資本外流對于墨西(xi)(xi)哥股市(shi)如同釜底抽(chou)薪,墨西(xi)(xi)哥股市(shi)應聲下跌。12月30日,墨西(xi)(xi)哥IPC指數跌6.26%。1995年1月10日更是狂跌11%。到3月3 日,墨西(xi)(xi)哥股市(shi)IPC指數已跌至1500點,比(bi)1994年金融(rong)危機前最高點2881.17點已累計跌去了(le)47.94%,股市(shi)下跌幅度(du)超過了(le)比(bi)索貶值的幅度(du)。
為了穩定(ding)(ding)墨(mo)西哥(ge)金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)場,墨(mo)西哥(ge)政(zheng)府(fu)(fu)經(jing)過多方協商(shang),推出了緊急經(jing)濟拯救(jiu)計劃:盡(jin)快將經(jing)常(chang)(chang)項目赤字壓縮到(dao)可以(yi)(yi)正(zheng)常(chang)(chang)支付的(de)(de)水(shui)平,迅速恢復正(zheng)常(chang)(chang)的(de)(de)經(jing)濟活動和就業,將通貨膨脹(zhang)減(jian)少(shao)到(dao)盡(jin)可能小(xiao)的(de)(de)程度,向(xiang)國(guo)際金(jin)融(rong)(rong)機構(gou)申(shen)請緊急貸款援(yuan)助(zhu)等。為幫助(zhu)墨(mo)西哥(ge)政(zheng)府(fu)(fu)渡過難關,減(jian)少(shao)外國(guo)投資者的(de)(de)損(sun)失(shi), 美(mei)國(guo)政(zheng)府(fu)(fu)和國(guo)際貨幣基金(jin)組織等國(guo)際金(jin)融(rong)(rong)機構(gou)決定(ding)(ding)提供(gong)巨額貸款,支持墨(mo)西哥(ge)經(jing)濟拯救(jiu)計劃,以(yi)(yi)穩定(ding)(ding)匯率、股市(shi)(shi)和投資者的(de)(de)信心(xin)。直到(dao)以(yi)(yi)美(mei)國(guo)為主的(de)(de)500億美(mei)元(yuan)的(de)(de)國(guo)際資本(ben)援(yuan)助(zhu)逐步到(dao)位(wei),墨(mo)西哥(ge)的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)動蕩才于(yu)1995年上半年趨于(yu)平息。
顯(xian)而易見,墨(mo)西哥金融(rong)危機Mexico financial crisis的“導火(huo)線”是(shi)比索貶(bian)值(zhi)。而塞(sai)迪略(lve)政(zheng)府之所以(yi)在上臺(tai)后不(bu)久就訴諸貶(bian)值(zhi),在很(hen)大(da)程度(du)上是(shi)因為(wei)外(wai)匯儲備不(bu)斷減少(shao),無法繼(ji)續支撐(cheng)3.46比索兌1美元的匯率。那么(me),墨(mo)西哥為(wei)什么(me)會面臨外(wai)匯儲備不(bu)足的困境呢?
薩利納斯上臺后(hou),政府將匯率(lv)作為(wei)(wei)反(fan)通(tong)(tong)貨膨(peng)脹(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)工具(即把比(bi)索釘住美(mei)(mei)元(yuan))。以匯率(lv)釘住為(wei)(wei)核心的(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)通(tong)(tong)貨膨(peng)脹(zhang)計(ji)(ji)劃(hua)雖然在(zai)(zai)降低通(tong)(tong)貨膨(peng)脹(zhang)率(lv)方(fang)面是較為(wei)(wei)成功(gong)的(de)(de)(de)(de)(de),但(dan)是,由于本國貨幣(bi)貶值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)幅(fu)度小于通(tong)(tong)貨膨(peng)脹(zhang)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)上升幅(fu)度,幣(bi)值(zhi)高(gao)(gao)估(gu)在(zai)(zai)所難免,從而會削弱本國產品的(de)(de)(de)(de)(de)國際競爭力。據(ju)(ju)估(gu)計(ji)(ji),如(ru)用(yong)購買力平價計(ji)(ji)算(suan),比(bi)索的(de)(de)(de)(de)(de)幣(bi)值(zhi)高(gao)(gao)估(gu)了(le)(le)20%。此(ci)外,這樣的(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)通(tong)(tong)貨膨(peng)脹(zhang)計(ji)(ji)劃(hua)還產生了(le)(le)消(xiao)費熱,擴大(da)(da)了(le)(le)對進(jin)(jin)口(kou)商品的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求。在(zai)(zai)進(jin)(jin)口(kou)急劇(ju)增(zeng)加的(de)(de)(de)(de)(de)同時,墨西(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)出(chu)(chu)(chu)口(kou)卻增(zeng)長(chang)乏力。在(zai)(zai)1989—1994年(nian)(nian)期(qi)間,出(chu)(chu)(chu)口(kou)增(zeng)長(chang)了(le)(le)2.7倍,而進(jin)(jin)口(kou)增(zeng)長(chang)了(le)(le)3.4倍。結果,1989年(nian)(nian),墨西(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)常項(xiang)(xiang)目(mu)逆差為(wei)(wei)41億(yi)美(mei)(mei)元(yuan),1994年(nian)(nian)已(yi)(yi)擴大(da)(da)到289億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。從理論上說(shuo),只要國際收支中(zhong)資(zi)(zi)本項(xiang)(xiang)目(mu)能保持(chi)相應的(de)(de)(de)(de)(de)盈余,那么經(jing)常項(xiang)(xiang)目(mu)即使出(chu)(chu)(chu)現較大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)赤字,也并(bing)不(bu)(bu)說(shuo)明(ming)國民(min)經(jing)濟已(yi)(yi)面臨危(wei)機(ji)。問題的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵(jian)是,使資(zi)(zi)本項(xiang)(xiang)目(mu)保持(chi)盈余的(de)(de)(de)(de)(de)外資(zi)(zi)不(bu)(bu)該是投(tou)機(ji)性較強的(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)期(qi)外國資(zi)(zi)本。而墨西(xi)哥(ge)用(yong)來彌補經(jing)常項(xiang)(xiang)目(mu)赤字的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本項(xiang)(xiang)目(mu)盈余卻正是這種資(zi)(zi)本。80年(nian)(nian)代末,每年(nian)(nian)流(liu)入(ru)墨西(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)間接(jie)投(tou)資(zi)(zi)凈額為(wei)(wei)50億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)左右(you),而至1993年(nian)(nian),這種外資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)凈流(liu)入(ru)量已(yi)(yi)近(jin)300億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。據(ju)(ju)估(gu)計(ji)(ji),在(zai)(zai)1990—1994年(nian)(nian),間接(jie)投(tou)資(zi)(zi)在(zai)(zai)流(liu)入(ru)墨西(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)外資(zi)(zi)總額中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)重(zhong)高(gao)(gao)達(da)2/3。
為(wei)了穩(wen)定(ding)外(wai)國(guo)(guo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)信心,政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)除了表(biao)示堅持比(bi)索不(bu)(bu)(bu)貶值以外(wai),還(huan)用一(yi)(yi)(yi)種(zhong)與(yu)美元(yuan)(yuan)掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)取代一(yi)(yi)(yi)種(zhong)與(yu)比(bi)索掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)。結果,外(wai)國(guo)(guo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)大(da)量賣(mai)出與(yu)比(bi)索掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan),購買(mai)與(yu)美元(yuan)(yuan)掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)。在(zai)金融(rong)危機爆發前(qian)夕,墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)發行的(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)已(yi)高(gao)達(da)300億美元(yuan)(yuan),其中1995年(nian)上半年(nian)到期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)就有167.6億美元(yuan)(yuan),而外(wai)匯(hui)儲(chu)備則(ze)只有數十億美元(yuan)(yuan)。事實表(biao)明(ming),墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)用與(yu)美元(yuan)(yuan)掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)來(lai)(lai)穩(wen)定(ding)外(wai)國(guo)(guo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)信心的(de)(de)(de)(de)做法是不(bu)(bu)(bu)明(ming)智(zhi)的(de)(de)(de)(de)。這種(zhong)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)固然在(zai)短(duan)(duan)時間內達(da)到了目的(de)(de)(de)(de),使200多(duo)億美元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)外(wai)資(zi)(zi)留在(zai)國(guo)(guo)內,但由(you)此(ci)而來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)風險更大(da),因為(wei)比(bi)索價值的(de)(de)(de)(de)下跌(die),不(bu)(bu)(bu)管其幅度大(da)小(xiao),都會降低間接投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)利潤,從而加劇資(zi)(zi)本外(wai)流,也使短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場面(mian)臨更大(da)的(de)(de)(de)(de)動蕩。因此(ci),到1994年(nian)下半年(nian),墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)已(yi)處于一(yi)(yi)(yi)種(zhong)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)被動的(de)(de)(de)(de)局(ju)面(mian)。一(yi)(yi)(yi)方面(mian),無法擺脫對外(wai)國(guo)(guo)間接投(tou)(tou)資(zi)(zi)和短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)依(yi)賴;另一(yi)(yi)(yi)方面(mian),這兩種(zhong)資(zi)(zi)金來(lai)(lai)源使墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥(ge)經濟愈益脆弱,政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)的(de)(de)(de)(de)回旋余地不(bu)(bu)(bu)斷(duan)縮(suo)小(xiao),而金融(rong)投(tou)(tou)機者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響力則(ze)持續增加。當(dang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)宣布比(bi)索貶值后,金融(rong)投(tou)(tou)機者(zhe)(zhe)(zhe)便大(da)量拋售短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)。
所(suo)以(yi)說,外匯儲備的(de)(de)減少、比索的(de)(de)貶(bian)值是(shi)墨(mo)西哥金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)直(zhi)接原因,而用投機(ji)(ji)性強、流動性大的(de)(de)短期外國資(zi)本彌補(bu)巨大的(de)(de)經常項(xiang)目赤字,則(ze)是(shi)金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)深層次(ci)根(gen)源(yuan)。
墨西哥金(jin)融危機深刻的社(she)會經濟原因總結于以下三點:
①金(jin)融市場開放過急,對(dui)外資依賴程度過高。
墨西(xi)(xi)哥通(tong)過金(jin)融開放和鼓勵(li)外(wai)(wai)(wai)資(zi)流(liu)入(ru),1992-1994年每年流(liu)入(ru)的(de)(de)外(wai)(wai)(wai)資(zi)高達250億-350億美元。而外(wai)(wai)(wai)貿出口并未顯著增(zeng)長(chang),外(wai)(wai)(wai)貿進口占(zhan)國(guo)內生產總值的(de)(de)比(bi)重則從(cong) 1987年的(de)(de)9.4%增(zeng)至1993年的(de)(de)31%,結果造成國(guo)際收支經常項目的(de)(de)赤字在230億美元的(de)(de)高水準徘徊,使得整個墨西(xi)(xi)哥經濟過分依賴外(wai)(wai)(wai)資(zi)。
②政(zheng)局不穩打擊了投資者信心。
1994年(nian)下半(ban)年(nian),墨西哥(ge)農民武裝暴(bao)動接連不斷,執政(zheng)的革命制度黨(dang)(dang)總(zong)統(tong)候(hou)選(xuan)人科洛(luo)西奧和總(zong)書記(ji)魯伊斯先后遇刺身亡,執政(zheng)黨(dang)(dang)內(nei)部以及執政(zheng)黨(dang)(dang)與反對黨(dang)(dang)之(zhi)間爭權(quan)斗爭十分激(ji)烈。政(zheng)局不穩打擊了外國投資者的信心,進入墨西哥(ge)的外資開始減少,撤(che)資日益增多。墨西哥(ge)不得不動用外匯(hui)(hui)儲(chu)備來填補巨額(e)的外貿赤字,造成外匯(hui)(hui)儲(chu)備從1994年(nian)10月底的170億美元降至12月21日的60億美元,不到兩個(ge)月降幅達(da)65%。
墨(mo)西哥政(zheng)府宣布(bu)貨(huo)幣貶值(zhi)的本意在于阻止資金外流,鼓勵出口(kou),抑制(zhi)進口(kou),以改善本國(guo)的國(guo)際收支狀況(kuang)。但(dan)在社會經濟不穩定的情況(kuang)下(xia),極易(yi)引(yin)發通貨(huo)膨(peng)脹(zhang),也使(shi)投資于股(gu)市(shi)(shi)的外國(guo)資本因比索貶值(zhi)蒙(meng)受損失(shi),從(cong)而(er)導致股(gu)市(shi)(shi)下(xia)跌。股(gu)市(shi)(shi)下(xia)跌反過來又加劇墨(mo)西哥貨(huo)幣貶值(zhi),致使(shi)這場(chang)危機愈(yu)演愈(yu)烈。
墨(mo)(mo)西(xi)(xi)(xi)哥(ge)金融危機(ji)對世界(jie)經(jing)濟(ji)(ji)也(ye)產(chan)生沖擊作(zuo)用(yong)。由于(yu)阿(a)根(gen)(gen)廷、巴西(xi)(xi)(xi)、智(zhi)(zhi)(zhi)利等其他拉(la)美(mei)(mei)國(guo)(guo)家(jia)經(jing)濟(ji)(ji)結構與(yu)墨(mo)(mo)西(xi)(xi)(xi)哥(ge)相(xiang)似,都不同(tong)程度地存在(zai)(zai)(zai)債務沉重、貿易(yi)(yi)逆(ni)差、幣值高(gao)估等經(jing)濟(ji)(ji)問題(ti),墨(mo)(mo)西(xi)(xi)(xi)哥(ge)金融危機(ji)爆發(fa)首當(dang)其沖受影響的是(shi)這些(xie)國(guo)(guo)家(jia)。由于(yu)外國(guo)(guo)投資(zi)(zi)者害怕墨(mo)(mo)西(xi)(xi)(xi)哥(ge)金融危機(ji)擴展到全(quan)拉(la)美(mei)(mei)國(guo)(guo)家(jia),紛紛拋(pao)售這些(xie)國(guo)(guo)家(jia)的股(gu)(gu)(gu)票(piao),引發(fa)拉(la)美(mei)(mei) 股(gu)(gu)(gu)市(shi)猛跌(die)(die)。在(zai)(zai)(zai)墨(mo)(mo)貨(huo)幣危機(ji)發(fa)生的當(dang)天,拉(la)美(mei)(mei)國(guo)(guo)家(jia)的股(gu)(gu)(gu)票(piao)指(zhi)(zhi)數(shu)同(tong)墨(mo)(mo)股(gu)(gu)(gu)票(piao)指(zhi)(zhi)數(shu)一(yi)起(qi)下(xia)滑。其中巴西(xi)(xi)(xi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)指(zhi)(zhi)數(shu)下(xia)降(jiang)11.8%,阿(a)根(gen)(gen)廷下(xia)降(jiang)5.0%,智(zhi)(zhi)(zhi)利下(xia)降(jiang)3.4%。 1995年1月(yue)10日股(gu)(gu)(gu)價指(zhi)(zhi)數(shu)與(yu)1月(yue)初相(xiang)比,巴西(xi)(xi)(xi)圣保羅和里約熱內盧的證券(quan)交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)分別(bie)下(xia)跌(die)(die)9.8%和9.1%,阿(a)根(gen)(gen)廷布(bu)宜(yi)諾斯艾利斯證券(quan)交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)下(xia)跌(die)(die) 15%,秘魯(lu)利馬(ma)證券(quan)交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)下(xia)跌(die)(die)8.42%,智(zhi)(zhi)(zhi)利證券(quan)交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)下(xia)跌(die)(die)3.8%。同(tong)時(shi)拉(la)美(mei)(mei)國(guo)(guo)家(jia)發(fa)行(xing)的各種債券(quan)價格也(ye)出現暴跌(die)(die)。在(zai)(zai)(zai)股(gu)(gu)(gu)市(shi)暴跌(die)(die)中,投資(zi)(zi)者從(cong)阿(a)根(gen)(gen)廷抽走資(zi)(zi)金16億美(mei)(mei)元,從(cong)巴西(xi)(xi)(xi)抽走資(zi)(zi)金12.26億美(mei)(mei)元,相(xiang)當(dang)于(yu)外資(zi)(zi)在(zai)(zai)(zai)巴西(xi)(xi)(xi)投資(zi)(zi)總額的10%,整個拉(la)美(mei)(mei)證券(quan)市(shi)場損(sun)失89億美(mei)(mei)元。
受(shou)墨(mo)西哥金融危機影響,1995年1月歐洲股市指數下跌1%,遠東指數下跌6.5%,世界股市指數下降1.7%。作為墨(mo)西哥鄰國的(de)美(mei)國受(shou)到巨大(da)沖擊,美(mei)國在(zai)墨(mo)的(de)200億美(mei)元股票(piao)就(jiu)損失(shi)了70億美(mei)元,加(jia)上比索(suo)貶(bian)值,損失(shi)近(jin)100億美(mei)元
作(zuo)為(wei)“新興市場時代”出現后的(de)第一次大危機,墨西哥金融危機給人(ren)們留下(xia)了深刻的(de)教訓(xun),除必須保持(chi)國家政(zheng)局穩定外,下(xia)面(mian)兩條(tiao)也是值得吸取(qu)的(de)教訓(xun)。
首先,要正確把握實(shi)現金(jin)融(rong)自由(you)(you)化的速度。墨西哥的金(jin)融(rong)自由(you)(you)化進程至少在以下(xia)兩個方面加速了(le)金(jin)融(rong)危機的形成(cheng)和爆發(fa):
(1)銀(yin)行(xing)私有(you)化后,由于政府(fu)沒有(you)及(ji)時(shi)建(jian)立(li)起正規的信貸(dai)(dai)監督機(ji)構,銀(yin)行(xing)向(xiang)私人(ren)非金融企業(ye)提供的信貸(dai)(dai)大量增加。1988年,這(zhe)種銀(yin)行(xing)信貸(dai)(dai)相當于GDP的比重僅(jin)為10%,1994年已(yi)提高到40%以(yi)上(shang)。壞賬的比重也不斷上(shang)升。
(2)1989年取(qu)消資(zi)本(ben)管制后,包括投機性短期資(zi)本(ben)在(zai)(zai)內(nei)的(de)外資(zi)大量涌入(ru)墨西哥(ge),僅在(zai)(zai)1990—1993年就(jiu)有(you)910億美元,占同期流入(ru)拉(la)美地(di)區外資(zi)總額的(de)一(yi)半以(yi)上(shang)。這些外資(zi)在(zai)(zai)彌補經常(chang)項目(mu)赤字的(de)同時,也提(ti)高了比索(suo)的(de)幣值,因(yin)而在(zai)(zai)一(yi)定程度上(shang)削弱了墨西哥(ge)出口商(shang)品的(de)競爭力,使經常(chang)項目(mu)赤字更難得到(dao)控制。因(yin)此,在(zai)(zai)國(guo)際資(zi)本(ben)市場的(de)運作(zuo)尚不完善、對國(guo)際資(zi)本(ben)的(de)流動缺乏有(you)效的(de)管理和協調機制的(de)情況下,發展(zhan)中國(guo)家必須慎重(zhong)對待金融自由化(hua),適當控制金融自由化(hua)進程的(de)速度。
其次,必須慎重對待經常(chang)項(xiang)(xiang)目赤(chi)字(zi)(zi)(zi)。薩利納斯政(zheng)府(fu)始(shi)終認為(wei),只要墨西哥(ge)有能(neng)力吸引外國資本(ben),經常(chang)項(xiang)(xiang)目赤(chi)字(zi)(zi)(zi)不論多大,都不會產生風險。它(ta)還認為(wei),如果外資流入量(liang)減少,國內投(tou)資就(jiu)會隨之萎縮(suo),進口也會減少,經常(chang)項(xiang)(xiang)目赤(chi)字(zi)(zi)(zi)就(jiu)自然而(er)然地下降。所以,薩利納斯政(zheng)府(fu)對經常(chang)項(xiang)(xiang)目赤(chi)字(zi)(zi)(zi)持一種聽之任之、順其發展的(de)態度。然而(er),事實證明(ming)這(zhe)是不正(zheng)確的(de)。因為(wei):
第一,大量外資的流入(ru)有(you)可(ke)能提高本(ben)國貨幣(bi)(bi)的幣(bi)(bi)值。
第(di)二,只(zhi)有(you)在外(wai)資被(bei)用于生產性目的(de)時,資本(ben)流入量的(de)減少才能影(ying)響(xiang)國內投資的(de)規模,進而(er)達到(dao)壓(ya)縮(suo)進口的(de)目的(de),使經常項目狀(zhuang)況得到(dao)改善(shan)。
第三,在墨西哥,大量外(wai)(wai)資被用于進口消(xiao)(xiao)(xiao)費品(包括奢侈(chi)性消(xiao)(xiao)(xiao)費品)。消(xiao)(xiao)(xiao)費的性質決定(ding)了這樣一個(ge)難以扭轉的趨勢:雖然用于進口消(xiao)(xiao)(xiao)費品的外(wai)(wai)資減(jian)少了,但其他形式的資金(jin)會取而代(dai)之。因此,外(wai)(wai)資流入量的減(jian)少并非永遠能夠(gou)控制經常項目赤(chi)字。
第四(si),即使外資(zi)(zi)被用(yong)于(yu)生(sheng)產性(xing)目(mu)(mu)的(de)(de),其流入量的(de)(de)減少也會對所投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)工程帶(dai)來不(bu)容忽視的(de)(de)副(fu)作用(yong)。投(tou)資(zi)(zi)者或以(yi)更(geng)高(gao)的(de)(de)代價籌(chou)措其他形式的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin),或推遲工程的(de)(de)完工日(ri)期。世界銀行首席經(jing)(jing)濟(ji)學(xue)家S·愛德華茲認為,經(jing)(jing)常項目(mu)(mu)赤字(zi)不(bu)應(ying)該(gai)長期超過(guo)占國內生(sheng)產總(zong)值3%這一限度。而墨西哥在爆發(fa)金(jin)融(rong)危機之前(qian),經(jing)(jing)常項目(mu)(mu)赤字(zi)已達290億美元,相當于(yu)國內生(sheng)產總(zong)值的(de)(de)8%。
中(zhong)(zhong)國實行的(de)是有管理的(de)浮(fu)動(dong)匯率(lv)制(zhi)度(du)。中(zhong)(zhong)國政(zheng)府有責任保持匯率(lv)穩定。中(zhong)(zhong)國的(de)這(zhe)種安排的(de)可(ke)行性在于(yu):首先,浮(fu)動(dong)匯率(lv)允許政(zheng)府更(geng)靈活地(di)控(kong)制(zhi)匯率(lv)。其次(ci),人(ren)民幣不是完(wan)全(quan)可(ke)兌換的(de)貨幣,中(zhong)(zhong)國政(zheng)府仍保持對資本帳戶(hu)強有力的(de)控(kong)制(zhi)。
通(tong)過1993年和(he)(he)1996年非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)和(he)(he)商業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行在(zai)(zai)這(zhe)四(si)種(zhong)風險業(ye)(ye)務(wu)上的(de)(de)投資(zi)占其總資(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)比(bi)(bi)例的(de)(de)比(bi)(bi)較,我們發現,非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)在(zai)(zai)每一種(zhong)風險業(ye)(ye)務(wu)上的(de)(de)投資(zi)比(bi)(bi)例都(dou)超過了(le)10%,1993年與(yu)1996年在(zai)(zai)這(zhe)四(si)種(zhong)業(ye)(ye)務(wu)上的(de)(de)投資(zi)比(bi)(bi)例都(dou)達(da)到總資(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)一半以上;而商業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行遵循保守性(xing)的(de)(de)原則,投資(zi)風險業(ye)(ye)務(wu)比(bi)(bi)較 謹(jin)慎,其在(zai)(zai)抵押品貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)和(he)(he)證券投資(zi)這(zhe)兩(liang)種(zhong)業(ye)(ye)務(wu)上均未作(zuo)投資(zi),即使(shi)在(zai)(zai)不動產(chan)(chan)(chan)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)與(yu)消費者貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)上的(de)(de)投資(zi)比(bi)(bi)例也遠低(di)于非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)。很明(ming)顯,非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)的(de)(de)風險資(zi)產(chan)(chan)(chan)遠遠高于商業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行的(de)(de)。因此,非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)遭受風險的(de)(de)可(ke)能性(xing)極大。
另(ling)外(wai),由于政府管(guan)制松弛和(he)非(fei)(fei)金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)難以進入公(gong)司借貸業務,使(shi)得非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行(xing)金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)風險承受(shou)力極低。當泰(tai)國中央銀(yin)(yin)行(xing)于1995年中期開(kai)始采取緊縮貨(huo)幣(bi)政策以抑制經濟(ji)過熱時,股票(piao)市場(chang)和(he)不(bu)(bu)動(dong)產(chan)市場(chang)馬(ma)上大受(shou)打擊。從1996年6月到(dao)1997年7月,泰(tai)國證券(quan)(quan)交(jiao)易指數跌幅超(chao)過60%。非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行(xing)金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)在不(bu)(bu)動(dong)產(chan)和(he)消費者貸款方(fang)面的(de)壞帳急劇(ju)上升。它們所(suo)持有的(de)證券(quan)(quan)大大貶值(zhi)。另(ling)外(wai),盡管(guan)非(fei)(fei)金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)80%的(de)貸款是完全抵押的(de),但(dan)這(zhe)些抵押品在一個下降的(de)經濟(ji)體中價值(zhi)很低。這(zhe)些因(yin)素(su)都使(shi)非(fei)(fei)金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)在經濟(ji)出現困(kun)難時馬(ma)上陷(xian)入困(kun)境,從而引發(fa)整個金(jin)(jin)融(rong)部門的(de)危機。如何加強對非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行(xing)金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)的(de)監(jian)管(guan)也是中國亟待解決的(de)問(wen)題。
中國的(de)金融體系(xi)存在(zai)防止金融危機的(de)四道防線(xian)。
第(di)一道防線是保持(chi)經(jing)常帳戶的基(ji)本平衡。
第二道防線是(shi)繼續吸引外(wai)國的直接投資,尤其是(shi)在基礎設施(shi)部門。
第三(san)道防(fang)線是將國(guo)際(ji)儲備保持在相(xiang)對較(jiao)高較(jiao)安全的水(shui)平,比如1000 億至1500億美元之間(jian)。
第(di)四道防線是繼續控制(zhi)資本帳戶(hu),同時逐漸將資本市場對(dui)外開放。
如果上面(mian)四道防線中(zhong)(zhong)的(de)任(ren)何一(yi)(yi)道被沖(chong)破,都將是(shi)一(yi)(yi)個(ge)危(wei)(wei)險信號。但(dan)是(shi),有(you)(you)(you)一(yi)(yi)點(dian)中(zhong)(zhong)國與墨西(xi)哥和(he)泰國非(fei)常(chang)相像,即三國都存(cun)在(zai)一(yi)(yi)個(ge)潛(qian)在(zai)的(de)危(wei)(wei)險:銀(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)(xi)統中(zhong)(zhong)有(you)(you)(you)大量的(de)呆帳(zhang)。1995年底中(zhong)(zhong)國國有(you)(you)(you)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)總貸款為(wei)4萬億(yi)元,據(ju)保守估(gu)計其(qi)中(zhong)(zhong)有(you)(you)(you)9000億(yi)元是(shi)呆帳(zhang),約占國有(you)(you)(you)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)總貸款的(de)22.3%。低(di)資本(ben)充足率和(he)高(gao)不良貸款比率使得中(zhong)(zhong)國的(de)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)(xi)統異(yi)常(chang)脆弱。如果一(yi)(yi)個(ge)突發事件(jian)使得人們預期國有(you)(you)(you)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)資產流動性和(he)償債能力(li)存(cun)在(zai)問題,銀(yin)(yin)(yin)行(xing)擠(ji)兌就(jiu)有(you)(you)(you)可(ke)能發生。銀(yin)(yin)(yin)行(xing)擠(ji)兌一(yi)(yi)旦(dan)發生,就(jiu)會(hui)引發金融危(wei)(wei)機(ji),通脹率上升,人民幣貶值,甚至銀(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)(xi)統崩潰。從(cong)這一(yi)(yi)點(dian)來(lai)看,盡管這種情況發生的(de)可(ke)能性很小,但(dan)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)(xi)統脆弱的(de)基本(ben)因(yin)素是(shi)存(cun)在(zai)的(de),潛(qian)在(zai)的(de)威脅是(shi)現實的(de)。
從中國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)實(shi)踐來看(kan)資本市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)開放(fang)(fang)有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)個順序,可(ke)能(neng)最先(xian)是(shi)政(zheng)府借(jie)款為(wei)主,接著是(shi)大(da)(da)(da)量的(de)(de)(de)外國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)直接投(tou)資,然后是(shi)外國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)構(gou)來華(hua)設立(li)機(ji)(ji)構(gou),逐步提供各種(zhong)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)服務(wu),再是(shi)有(you)限(xian)度(du)地(di)(di)允許證券組合投(tou)資,最后是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個有(you)較(jiao)高監(jian)(jian)管(guan)水(shui)平(ping)的(de)(de)(de)高效資本市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)全面形成。我(wo)們(men)應清醒地(di)(di)認識到,開放(fang)(fang)的(de)(de)(de)資本市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)建立(li)是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個循(xun)序漸(jian)(jian)進的(de)(de)(de)過(guo)程。從各國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)經驗來看(kan),逐步開放(fang)(fang)資本市場(chang)(chang)成功的(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性(xing)(xing)大(da)(da)(da)。日本、臺灣、韓國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)等(deng)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)相(xiang)對(dui)(dui)其(qi)經濟發(fa)展(zhan)(zhan)都是(shi)滯后的(de)(de)(de)(盡管(guan)當(dang)時美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)對(dui)(dui)它們(men)的(de)(de)(de)壓力很大(da)(da)(da)),總的(de)(de)(de)來說它們(men)都是(shi)成功的(de)(de)(de)。墨西哥(ge)、泰國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)和東(dong)南(nan)亞國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)盡管(guan)速(su)度(du)很快,但它們(men)卻為(wei)此(ci)付出了沉重的(de)(de)(de)代(dai)價。有(you)人說泰國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)是(shi)吃虧(kui)還是(shi)占(zhan)了便宜,還說不(bu)清,理由是(shi)沒(mei)有(you)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)就沒(mei)有(you)泰國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)前一(yi)(yi)(yi)(yi)段(duan)的(de)(de)(de)高速(su)發(fa)展(zhan)(zhan)。這(zhe)種(zhong)觀點有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)(de)道(dao)理,但我(wo)們(men)不(bu)禁(jin)要(yao)(yao)問:有(you)沒(mei)有(you)這(zhe)樣一(yi)(yi)(yi)(yi)條路,它可(ke)以(yi)使(shi)我(wo)們(men)走(zou)向(xiang)可(ke)持續(xu)性(xing)(xing)發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)方向(xiang),而(er)不(bu)發(fa)生這(zhe)樣大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)危機(ji)(ji)?我(wo)們(men)對(dui)(dui)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)一(yi)(yi)(yi)(yi)定(ding)要(yao)(yao)加強(qiang)。金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)要(yao)(yao)漸(jian)(jian)進的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)個重要(yao)(yao)理由是(shi)我(wo)們(men)無(wu)法(fa)在一(yi)(yi)(yi)(yi)夜之間建立(li)好金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)體(ti)系。發(fa)展(zhan)(zhan)中國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家對(dui)(dui)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)業的(de)(de)(de)管(guan)理水(shui)平(ping)有(you)待提高。發(fa)展(zhan)(zhan)中國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)(de)操作水(shui)平(ping)、內部監(jian)(jian)控水(shui)平(ping)的(de)(de)(de)提高需要(yao)(yao)時間。一(yi)(yi)(yi)(yi)下(xia)子就把(ba)發(fa)達國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)銀行、基金(jin)(jin)(jin)(jin)和其(qi)他金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)構(gou)放(fang)(fang)進來,政(zheng)府不(bu)知如何(he)去監(jian)(jian)管(guan),也沒(mei)有(you)手段(duan)去監(jian)(jian)管(guan), 國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)內的(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)構(gou)只學洋人其(qi)表(biao)(現代(dai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)工具、衍生工具),而(er)不(bu)知洋人其(qi)里(內部監(jian)(jian)控系統、激勵(li)制度(du))。金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)與(yu)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個相(xiang)輔相(xiang)成的(de)(de)(de)過(guo)程。如果金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)滯后,就可(ke)能(neng)發(fa)生問題。
中國(guo)是一個(ge)大國(guo),實行有彈性的(de)(de)匯率政策(ce)有利于相對獨(du)立(li)地實施本(ben)國(guo)的(de)(de)貨幣政策(ce),從而不斷化解(jie)不平衡因(yin)素(su),防止問題的(de)(de)積累(lei)和不良預期所可能產生(sheng)的(de)(de)劇烈振動(dong)。