騰(teng)訊在2016年6月21日(ri)港股收盤后，宣布將收購(gou)Super Cell公司84.3%股份，給(gei)出的(de)價格甚(shen)至超過(guo)《華爾(er)街(jie)日(ri)報》此前報道的(de)90億美(mei)元估值(zhi)，達(da)到了102億美(mei)元估值(zhi)，總收購(gou)金額將達(da)到86億美(mei)元 。

需要注意(yi)的是，與國內大多數(shu)媒體報道不同，騰(teng)(teng)訊(xun)公(gong)告顯示此次(ci)收購(gou)是由騰(teng)(teng)訊(xun)主導的買方集(ji)團來完成，騰(teng)(teng)訊(xun)在(zai)公(gong)告中稱騰(teng)(teng)訊(xun)預計在(zai)整個收購(gou)集(ji)團中出資30-40億美元，其(qi)余資金由買方集(ji)團其(qi)他玩家和銀行(xing)貸款填補。

盡管如此(ci)，騰(teng)訊(xun)此(ci)次收(shou)購(gou)仍是(shi)筆驚天交易(yi)，有報道指出(chu)這是(shi)國(guo)內互聯網公司(si)迄(qi)今為止(zhi)最大的跨國(guo)收(shou)購(gou)案(an)。要知道當(dang)年騰(teng)訊(xun)收(shou)購(gou)京(jing)東15%股份(fen)，也只出(chu)了2億多美金，更多是(shi)將騰(teng)訊(xun)電商業(ye)務以清(qing)洗(xi)資產方式折現。

如此(ci)大筆資(zi)金去(qu)收購一家海外游(you)戲公司，還是騰(teng)訊總裁(cai)、資(zi)本運(yun)作高手的劉熾平親自(zi)操(cao)刀(dao)，這背(bei)后的神操(cao)作相當多，下(xia)面小編(bian)以自(zi)己的理解解析下(xia)：

神操作一：騰訊是先緊急敲定收購，再去找錢。

騰(teng)訊希望以買方集(ji)團(tuan)形式來操作收購(gou)，但截至公(gong)告發布(bu)時，騰(teng)訊買方集(ji)團(tuan)仍未組成(cheng)。這意味著騰(teng)訊是(shi)先敲定與Super Cell的收購(gou)案，再去找錢(qian)。

此前華爾(er)街日報(bao)和彭博社報(bao)道(dao)中稱(cheng)，騰訊(xun)敲定了44億美元的銀行貸款(kuan)，并在嘗試拉高瓴資本(ben)等入伙買方(fang)集團(tuan)，也(ye)證明了買方(fang)集團(tuan)將在后續(xu)組建。

先敲定收購，再去找(zhao)錢(qian)，對騰訊來說是有(you)點(dian)風險(xian)的。金融高手們對風險(xian)總是極(ji)度敏感，劉熾平愿承擔這個(ge)風險(xian)成本(ben)，也意(yi)味著事情多少是有(you)些(xie)緊急(ji)的。

聯系到(dao)此前有(you)(you)信息稱阿里也欲收購Super Cell，加上馬云與孫正義(yi)、阿里與軟銀的好關系，還有(you)(you)Super Cell最后成(cheng)交金(jin)額(e)的不小溢價，證明騰(teng)訊拿(na)下(xia)Super Cell有(you)(you)些虎口拔(ba)牙(ya)的意味。

那么(me)(me)騰訊有(you)沒有(you)可能組建買(mai)方集團失敗，給自(zi)身帶來風險(xian)呢？答案(an)是(shi)(shi)理論上有(you)可能，而現實(shi)操作(zuo)上無(wu)可能，騰訊牽(qian)頭的(de)買(mai)方集團收購Super Cell怎么(me)(me)看(kan)都(dou)是(shi)(shi)個(ge)優質項(xiang)目(mu)， 看(kan)看(kan)國內(nei)一級市場的(de)破項(xiang)目(mu)，就知道國內(nei)有(you)的(de)是(shi)(shi)資金愿意跟(gen)騰訊一起玩。

神操作二：買方集團架構設計，將騰訊風險降低。

收購案中，騰訊采用了(le)買方(fang)集(ji)(ji)團架構，這也就意(yi)味著騰訊在自(zi)己和Super Cell設置(zhi)了(le)一(yi)個隔離層，Super Cell是向買方(fang)集(ji)(ji)團匯(hui)報的。

騰訊這(zhe)樣的(de)做法(fa)在[企鵝生(sheng)態]看來最大(da)(da)(da)考量(liang)在于降(jiang)低風險。行(xing)業并(bing)購最大(da)(da)(da)的(de)風險永遠(yuan)在并(bing)購之后，軟(ruan)銀出售Super Cell很(hen)大(da)(da)(da)程度上是因為當年(nian)巨資鯨吞Sprint將自己拖入泥潭。

而(er)游戲CP五年而(er)衰(shuai)的問題，騰訊最清楚(chu)不過，國(guo)外有Zynga市值縮水80%的案例，國(guo)內(nei)也(ye)有盛大、暢游、巨人等案例，移動(dong)CP如(ru)博雅(ya)互動(dong)、藍港在(zai)線都(dou)跌(die)成(cheng)了狗，而(er)觸控科技(ji)連(lian)上市都(dou)難。

游戲公司缺乏支點，連續出爆款(kuan)是個摻雜運(yun)氣(qi)和(he)實力的事情(qing)，誰(shui)也說(shuo)(shuo)不(bu)好游戲制作人們哪天(tian)就失去(qu)了魔力。Super Cell現在確實是超級現金流(liu)沒(mei)錯，但很(hen)難說(shuo)(shuo)3年后Super Cell是繼續高增(zeng)長還(huan)是縮水，游戲市場千(qian)變萬化，萬一VR真的統治世界而Super Cell無法跟進，那么(me)Super Cell最終給騰訊(xun)的利潤說(shuo)(shuo)不(bu)準連今天(tian)的收購資金都填不(bu)平。

如何化解風險？騰(teng)(teng)訊(xun)設(she)置了買(mai)方集團這個隔離(li)帶，一方面將股(gu)份放出去，由自(zi)己、其他買(mai)方和銀行(xing)共(gong)同(tong)出資共(gong)擔風險，不讓騰(teng)(teng)訊(xun)自(zi)己資金壓力(li)過大；另一方面，騰(teng)(teng)訊(xun)公告也(ye)說得清楚，貸款是買(mai)方集團去貸而(er)非(fei)騰(teng)(teng)訊(xun)，這意(yi)味著萬一哪天(tian)Super Cell真的(de)掛了，買(mai)方集團清償債務(wu)時(shi)，頂多是把Super Cell拆了，火(huo)燒不到騰(teng)(teng)訊(xun)頭(tou)上(shang)。

但銀行也(ye)不傻，買(mai)方(fang)集團(tuan)去貸款(kuan)和騰訊(xun)去貸款(kuan)，其(qi)資金(jin)成本(ben)也(ye)不是一個概念。當然，國內現在“傻錢”實在太多，也(ye)支撐(cheng)了騰訊(xun)這一有點“流氓”的買(mai)方(fang)集團(tuan)架(jia)構設計。

另外(wai)，騰(teng)訊設置買(mai)方(fang)集團的(de)另一作用(yong)(yong)在(zai)于(yu)捆綁更(geng)多(duo)股(gu)東利益，大家同為(wei)股(gu)東自然同為(wei)Super Cell謀發展，比(bi)如(ru)高瓴資本(ben)要是進入買(mai)方(fang)集團，其手里投資組合的(de)資源自然也能為(wei)Super Cell所用(yong)(yong)。

神操作三：控股買方集團，將Super Cell合并進騰訊財報。

騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)可以釋放買(mai)方(fang)集團很多利益，如果可能，Martin同學可能還(huan)想讓騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)出更(geng)少的錢占更(geng)少股。但有一個目的，騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)一定要達成，就是將Super Cell的利潤寫進(jin)騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)財報，至(zhi)于(yu)能否合并報表仍要看最后騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)在買(mai)方(fang)集團的持股比例。在港交所原文件中是這樣表述(shu)的

潛(qian)在(zai)共(gong)同投(tou)資者加入財(cai)團(tuan)(tuan)後，本公司目前預計將(jiang)透過金融(rong)工具（某些(xie)金融(rong)工具附帶贖回(hui)權(quan)）保持在(zai)財(cai)團(tuan)(tuan)的50%的投(tou)票權(quan)益(yi)。根據(ju)相關國際(ji)會(hui)計準則(ze)的規定，本公司會(hui)將(jiang)財(cai)團(tuan)(tuan)中(zhong)的股(gu)(gu)息或(huo)分配利潤（如(ru)有）以(yi)股(gu)(gu)息收入在(zai)收益(yi)表中(zhong)列賬(zhang)。

核心(xin)信(xin)息是(shi)騰(teng)訊(xun)一定(ding)要控(kong)股(gu)買方(fang)集(ji)團(tuan)，控(kong)股(gu)的意義在于根據國(guo)際會(hui)計準則，買方(fang)集(ji)團(tuan)（Super Cell）將合(he)并進騰(teng)訊(xun)的財務報表。寫到這(zhe)里，終于有(you)Super Cell的出場余地了。

先簡單介紹下(xia)Super Cell，其(qi)為一(yi)家芬蘭的(de)手游公(gong)司(si)，其(qi)開發的(de)手游作(zuo)品(pin)有最(zui)近大火(huo)的(de)《皇室戰爭》和《Clash of Clans》（COC，部落沖(chong)突）等，雖然產品(pin)不(bu)多，但Super Cell的(de)作(zuo)品(pin)各(ge)個都(dou)是超級榨汁(zhi)機，在(zai)2015年 ，Super Cell營收(shou)23.3億美元，凈(jing)利潤達到(dao)9.64億美元，凈(jing)利潤率(lv)達到(dao)41%。

對比下騰(teng)(teng)訊的財務數(shu)(shu)據，2015年(nian)，騰(teng)(teng)訊總收入(ru)(ru) 1028.63億(yi)(yi)(yi)元(yuan)（158.41億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)），凈利(li)潤(run) 291.08億(yi)(yi)(yi)元(yuan)（44.83億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)），凈利(li)潤(run)率28%。在2015年(nian)，Super Cell的收入(ru)(ru)是騰(teng)(teng)訊的14%，凈利(li)潤(run)是騰(teng)(teng)訊的20%。在2015年(nian)，騰(teng)(teng)訊手游(you)收入(ru)(ru)為213億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，約 32億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)，Super Cell以180人(ren)(ren)三(san)款游(you)戲打出了(le)接近(jin)騰(teng)(teng)訊互(hu)娛幾千(qian)人(ren)(ren)的成績。這個數(shu)(shu)據并(bing)進騰(teng)(teng)訊報(bao)表，對股價的刺激作用(yong)真是太刺激了(le)。

同時，Super Cell的收(shou)入補充進來，對現階段(duan)的騰訊(xun)也很關(guan)鍵，經歷2014年的端游(you)換(huan)手游(you)和2015年的微(wei)信廣告流(liu)量挖潛后，騰訊(xun)收(shou)入和利潤在進入2016年后增(zeng)長放(fang)緩(huan)。Super Cell進入報表，重新(xin)使騰訊(xun)財務數據進入高速增(zeng)長狀態。

神操作四：利用中外資本市場差異。

騰(teng)訊能(neng)夠撬動Super Cell，一個很關(guan)鍵(jian)的因素是騰(teng)訊目前高達47.3的市盈率，而以收(shou)購(gou)價計，Super Cell的市盈率則(ze)為10倍。騰(teng)訊收(shou)購(gou)Super Cell的每分錢都能(neng)從市值(zhi)上加倍賺(zhuan)回來。

目前國(guo)(guo)內資(zi)(zi)本市場明顯(xian)過熱，對科技互聯網公(gong)(gong)司(si)的追(zhui)逐更是(shi)盲(mang)目，各大互聯網公(gong)(gong)司(si)都在充分利用國(guo)(guo)內資(zi)(zi)本市場的優(you)勢。有的如360要回歸A股(gu)，有的如樂(le)視、暴風一直被科技圈(quan)稱為玩概念，還有百(bai)度將自己的視頻業(ye)務(wu)分拆出(chu)售(shou)給A股(gu)上市公(gong)(gong)司(si)等做法(fa)，蘇寧甚至(zhi)還要去國(guo)(guo)外收購沒(mei)落足球俱樂(le)部，其(qi)本質(zhi)都是(shi)在享受國(guo)(guo)內資(zi)(zi)本市場“人傻錢多”的紅利。

坦(tan)白講，騰訊的吃(chi)相一(yi)直是(shi)(shi)比較好看的，其(qi)資本運(yun)作行為一(yi)直還(huan)是(shi)(shi)基本秉承業(ye)(ye)務(wu)需求，而非盲目(mu)收(shou)購資產，這次收(shou)購Super Cell也更多是(shi)(shi)從(cong)業(ye)(ye)務(wu)角度出發，同時利(li)用國內金融市場紅利(li)。

另外(wai)，這次出手Super Cell，對(dui)騰訊的(de)現金儲(chu)備壓力釋放也(ye)是個(ge)好事，截止(zhi) Q1，騰訊有高達274億元人(ren)民幣的(de)現金儲(chu)備，在國內人(ren)民幣不斷貶值(zhi)情(qing)況下，通(tong)過收(shou)購Super Cell換(huan)成未來(lai)數年不斷從全球回收(shou)的(de)美(mei)元。這也(ye)是個(ge)企鵝(e)君我只能微微看(kan)懂的(de)又一神操作了。