騰訊在(zai)2016年6月21日(ri)港股收盤后(hou)，宣布將收購Super Cell公司84.3%股份(fen)，給出的價格甚(shen)至超過《華(hua)爾街日(ri)報》此前報道的90億(yi)美元估值，達到了102億(yi)美元估值，總收購金(jin)額將達到86億(yi)美元 。

需(xu)要(yao)注(zhu)意的(de)是，與國內大多(duo)數媒(mei)體報道不(bu)同，騰訊(xun)公告(gao)顯示此次(ci)收購是由(you)騰訊(xun)主導(dao)的(de)買方集團(tuan)來完(wan)成(cheng)，騰訊(xun)在(zai)公告(gao)中(zhong)稱騰訊(xun)預計(ji)在(zai)整個(ge)收購集團(tuan)中(zhong)出資(zi)30-40億美元，其余資(zi)金由(you)買方集團(tuan)其他玩家和銀行(xing)貸款填補。

盡(jin)管如此，騰(teng)(teng)訊(xun)此次收購(gou)(gou)仍是筆驚(jing)天交易，有(you)報道指出這(zhe)是國內互聯網公司迄今為止最大的跨國收購(gou)(gou)案(an)。要知道當年騰(teng)(teng)訊(xun)收購(gou)(gou)京東15%股份，也(ye)只出了(le)2億(yi)多(duo)美金，更多(duo)是將(jiang)騰(teng)(teng)訊(xun)電商業務以(yi)清洗資產方式(shi)折現。

如此(ci)大筆資(zi)金去收購(gou)一家(jia)海(hai)外游戲(xi)公司，還(huan)是騰訊(xun)總裁、資(zi)本運作高手的劉熾(chi)平親自操刀(dao)，這背后的神操作相當(dang)多，下面(mian)小(xiao)編(bian)以自己(ji)的理解(jie)解(jie)析(xi)下：

神操作一：騰訊是先緊急敲定收購，再去找錢。

騰(teng)(teng)訊(xun)希(xi)望以買方集(ji)(ji)團形式來操作(zuo)收購(gou)，但截(jie)至公告發布時(shi)，騰(teng)(teng)訊(xun)買方集(ji)(ji)團仍未組成。這意(yi)味著騰(teng)(teng)訊(xun)是先敲定與Super Cell的收購(gou)案，再去找錢。

此前華爾街(jie)日報(bao)和(he)彭博(bo)社報(bao)道中(zhong)稱，騰訊敲定(ding)了44億美元的銀行貸(dai)款，并在嘗試拉(la)高(gao)瓴資本等入伙(huo)買方集(ji)團(tuan)，也證明(ming)了買方集(ji)團(tuan)將在后續(xu)組建(jian)。

先敲定收(shou)購，再去找錢，對騰訊來說是有(you)點(dian)風險的(de)。金融高手們對風險總(zong)是極度敏感，劉(liu)熾平愿承擔這個風險成(cheng)本，也意味著事情多少是有(you)些(xie)緊(jin)急(ji)的(de)。

聯(lian)系到此前有(you)信(xin)息稱阿里也欲(yu)收購(gou)Super Cell，加上馬云與(yu)(yu)孫正義、阿里與(yu)(yu)軟銀的(de)好關系，還有(you)Super Cell最后成交金(jin)額(e)的(de)不(bu)小溢價，證明騰訊拿下Super Cell有(you)些虎口拔牙的(de)意味。

那么(me)騰訊有(you)(you)沒有(you)(you)可能(neng)組建買方集(ji)團(tuan)失敗(bai)，給自(zi)身帶來(lai)風險呢？答案是理論上有(you)(you)可能(neng)，而現實操(cao)作上無(wu)可能(neng)，騰訊牽頭的買方集(ji)團(tuan)收(shou)購Super Cell怎么(me)看(kan)(kan)都是個優(you)質(zhi)項目， 看(kan)(kan)看(kan)(kan)國內(nei)一級市場的破(po)項目，就知道(dao)國內(nei)有(you)(you)的是資金(jin)愿意跟騰訊一起玩。

神操作二：買方集團架構設計，將騰訊風險降低。

收購(gou)案中，騰訊采用了買方集團架構(gou)，這也(ye)就意味著(zhu)騰訊在自己和(he)Super Cell設(she)置了一個隔離層，Super Cell是向買方集團匯(hui)報的。

騰訊這樣的做(zuo)法在(zai)(zai)[企(qi)鵝(e)生態]看來最大(da)考量在(zai)(zai)于降低風險(xian)。行業并購最大(da)的風險(xian)永遠在(zai)(zai)并購之后，軟銀出售Super Cell很大(da)程(cheng)度上是因(yin)為當年巨資鯨吞(tun)Sprint將(jiang)自己(ji)拖入泥(ni)潭。

而游戲CP五(wu)年而衰(shuai)的問題，騰訊最清楚不過，國(guo)外有Zynga市值(zhi)縮水80%的案例(li)，國(guo)內(nei)也(ye)有盛大、暢(chang)游、巨人等案例(li)，移動CP如博(bo)雅互動、藍港在線都(dou)跌成了狗，而觸控科技連(lian)上市都(dou)難。

游(you)戲(xi)(xi)公司缺(que)乏(fa)支點，連(lian)續(xu)(xu)出(chu)爆(bao)款是個(ge)摻雜運氣和實力(li)的(de)(de)事情(qing)，誰也說(shuo)不好游(you)戲(xi)(xi)制(zhi)作人們哪天就失去了魔力(li)。Super Cell現在確實是超級現金流沒錯，但很(hen)難說(shuo)3年后(hou)Super Cell是繼(ji)續(xu)(xu)高增(zeng)長還是縮水，游(you)戲(xi)(xi)市場千(qian)變萬(wan)(wan)化，萬(wan)(wan)一VR真的(de)(de)統(tong)治世界而Super Cell無法跟進，那么(me)Super Cell最終給(gei)騰(teng)訊的(de)(de)利潤說(shuo)不準連(lian)今天的(de)(de)收購資金都填不平。

如何化解風險？騰(teng)(teng)訊設置了(le)買(mai)方集(ji)(ji)團(tuan)這個隔離(li)帶，一(yi)方面將股份放出(chu)去(qu)，由自己、其他買(mai)方和(he)銀(yin)行(xing)共(gong)同出(chu)資共(gong)擔風險，不讓(rang)騰(teng)(teng)訊自己資金壓(ya)力過(guo)大；另一(yi)方面，騰(teng)(teng)訊公告(gao)也說得清(qing)楚，貸款是買(mai)方集(ji)(ji)團(tuan)去(qu)貸而非騰(teng)(teng)訊，這意味(wei)著(zhu)萬(wan)一(yi)哪天Super Cell真(zhen)的掛了(le)，買(mai)方集(ji)(ji)團(tuan)清(qing)償債務(wu)時，頂多是把Super Cell拆了(le)，火(huo)燒不到騰(teng)(teng)訊頭上。

但銀行也不傻(sha)，買(mai)方(fang)集(ji)團去貸(dai)款和(he)騰(teng)訊(xun)去貸(dai)款，其資金成本(ben)也不是一個概念。當然，國內現在“傻(sha)錢”實在太多，也支撐了騰(teng)訊(xun)這一有點(dian)“流氓”的買(mai)方(fang)集(ji)團架構設計。

另(ling)(ling)外，騰(teng)訊設置買方集團(tuan)的(de)另(ling)(ling)一作用在于捆綁更多(duo)股(gu)東(dong)(dong)利益(yi)，大家(jia)同為股(gu)東(dong)(dong)自(zi)然同為Super Cell謀(mou)發展(zhan)，比如高(gao)瓴資(zi)本(ben)要是進入買方集團(tuan)，其手(shou)里(li)投資(zi)組合的(de)資(zi)源(yuan)自(zi)然也(ye)能為Super Cell所用。

神操作三：控股買方集團，將Super Cell合并進騰訊財報。

騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)可以釋放買方(fang)集(ji)團(tuan)很多利(li)益，如(ru)果可能(neng)(neng)，Martin同學可能(neng)(neng)還想讓騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)出更少(shao)的錢占更少(shao)股。但(dan)有一個目的，騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)一定要(yao)達(da)成，就是將Super Cell的利(li)潤寫進(jin)騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)財報，至于能(neng)(neng)否合并報表(biao)仍要(yao)看(kan)最(zui)后騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)在買方(fang)集(ji)團(tuan)的持股比例(li)。在港交所(suo)原文(wen)件中是這樣表(biao)述的

潛在共(gong)同投(tou)資者加(jia)入財團後，本公司目前預計將透過金(jin)融(rong)工具(ju)(ju)（某些金(jin)融(rong)工具(ju)(ju)附帶贖回(hui)權(quan)）保持(chi)在財團的(de)(de)(de)50%的(de)(de)(de)投(tou)票權(quan)益(yi)。根(gen)據相關國(guo)際會計準則(ze)的(de)(de)(de)規定，本公司會將財團中(zhong)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)息(xi)或分配利潤（如(ru)有）以股(gu)(gu)息(xi)收入在收益(yi)表(biao)中(zhong)列賬。

核心信(xin)息是騰訊一定要(yao)控(kong)股買方集(ji)團，控(kong)股的意(yi)義(yi)在于根據(ju)國際會計準則(ze)，買方集(ji)團（Super Cell）將合并進騰訊的財務報表(biao)。寫到(dao)這里，終于有Super Cell的出場余地了。

先(xian)簡單介紹下Super Cell，其為一(yi)家芬蘭的(de)(de)手游公司，其開發的(de)(de)手游作品(pin)有最近大火的(de)(de)《皇室戰(zhan)爭》和《Clash of Clans》（COC，部落沖突）等，雖然產品(pin)不多，但Super Cell的(de)(de)作品(pin)各個都是(shi)超級榨汁機，在(zai)2015年 ，Super Cell營收23.3億(yi)美元，凈(jing)利(li)(li)潤達到9.64億(yi)美元，凈(jing)利(li)(li)潤率達到41%。

對(dui)比下騰訊(xun)(xun)的(de)財務(wu)數據，2015年，騰訊(xun)(xun)總收入(ru) 1028.63億(yi)元(yuan)（158.41億(yi)美元(yuan)），凈利潤 291.08億(yi)元(yuan)（44.83億(yi)美元(yuan)），凈利潤率28%。在(zai)2015年，Super Cell的(de)收入(ru)是(shi)騰訊(xun)(xun)的(de)14%，凈利潤是(shi)騰訊(xun)(xun)的(de)20%。在(zai)2015年，騰訊(xun)(xun)手游收入(ru)為(wei)213億(yi)元(yuan)，約(yue) 32億(yi)美元(yuan)，Super Cell以(yi)180人三款游戲(xi)打出了接近騰訊(xun)(xun)互娛幾千人的(de)成績。這個(ge)數據并進騰訊(xun)(xun)報表(biao)，對(dui)股價的(de)刺激作用(yong)真是(shi)太(tai)刺激了。

同時，Super Cell的(de)收(shou)入補(bu)充進來(lai)，對現階段的(de)騰訊(xun)也(ye)很關(guan)鍵，經歷2014年的(de)端游換(huan)手游和(he)2015年的(de)微信廣(guang)告流量挖潛(qian)后，騰訊(xun)收(shou)入和(he)利潤在進入2016年后增長放緩。Super Cell進入報表(biao)，重新使騰訊(xun)財務數(shu)據進入高(gao)速增長狀態。

神操作四：利用中外資本市場差異。

騰(teng)訊(xun)(xun)能夠撬動Super Cell，一個(ge)很關鍵的因(yin)素(su)是騰(teng)訊(xun)(xun)目前高達(da)47.3的市盈(ying)率，而以收(shou)購價計(ji)，Super Cell的市盈(ying)率則(ze)為10倍(bei)。騰(teng)訊(xun)(xun)收(shou)購Super Cell的每分錢都能從市值上加倍(bei)賺回(hui)來(lai)。

目前國(guo)(guo)(guo)內資(zi)本(ben)市(shi)場明顯過熱，對科技互聯(lian)網(wang)公司(si)的(de)(de)追逐更是盲(mang)目，各(ge)大互聯(lian)網(wang)公司(si)都在充分利(li)(li)用國(guo)(guo)(guo)內資(zi)本(ben)市(shi)場的(de)(de)優勢。有(you)的(de)(de)如360要回(hui)歸A股，有(you)的(de)(de)如樂視、暴風(feng)一直被科技圈稱為玩概念，還有(you)百度(du)將自己的(de)(de)視頻(pin)業(ye)務分拆出售給(gei)A股上市(shi)公司(si)等做法，蘇寧甚至還要去國(guo)(guo)(guo)外(wai)收購(gou)沒落足球俱樂部(bu)，其(qi)本(ben)質都是在享(xiang)受國(guo)(guo)(guo)內資(zi)本(ben)市(shi)場“人傻錢(qian)多”的(de)(de)紅利(li)(li)。

坦白(bai)講，騰訊的吃相一直是(shi)比較好看(kan)的，其資本運作(zuo)行為(wei)一直還(huan)是(shi)基本秉承業務需(xu)求，而非盲(mang)目收(shou)購資產，這次收(shou)購Super Cell也更多(duo)是(shi)從業務角度出發，同時利用(yong)國內(nei)金融市場紅(hong)利。

另外，這次(ci)出手Super Cell，對騰訊(xun)的現金儲備壓(ya)力釋放也(ye)是(shi)個好事，截止(zhi) Q1，騰訊(xun)有高達274億元人民幣(bi)的現金儲備，在國(guo)內(nei)人民幣(bi)不斷(duan)貶(bian)值情況下(xia)，通(tong)過收購Super Cell換成(cheng)未來數年不斷(duan)從全球回收的美元。這也(ye)是(shi)個企鵝君(jun)我只能微(wei)微(wei)看(kan)懂的又一神(shen)操作了。