此次并購(gou)之后，雙(shuang)匯(hui)將成為全球最大的豬肉企業。雙(shuang)匯(hui)國(guo)際董事長萬隆稱，將通過(guo)雙(shuang)方(fang)優勢互(hu)補，實現全球擴張(zhang)戰(zhan)略。這一收購(gou)也被分析人士認(ren)為將促進(jin)雙(shuang)匯(hui)產業鏈(lian)的完善。

不過，雙(shuang)匯并無加上保險栓(shuan)，競爭(zheng)對手也在努力爭(zheng)奪這塊巨大的(de)“豬肉”。

溢價31%

一年前已(yi)準備收(shou)購(gou)，兩三個月前真(zhen)正啟(qi)動此(ci)次(ci)收(shou)購(gou)談判(pan)。

根據雙(shuang)(shuang)匯國(guo)際(ji)(ji)與史密斯(si)菲爾德公告，雙(shuang)(shuang)方已(yi)達成(cheng)最終(zhong)并購協議，雙(shuang)(shuang)匯國(guo)際(ji)(ji)將收購史密斯(si)菲爾德已(yi)發(fa)行(xing)的全部股份，交易對價為71.2億美元（約(yue)合人民幣437億元）。

雙(shuang)(shuang)匯國際(ji)公關(guan)負責人段(duan)強向理財周報記者表示，關(guan)于此次交易雙(shuang)(shuang)方，目前正(zheng)處于進一步(bu)交涉(she)階段(duan)。

雙匯(hui)國(guo)際主席萬隆對記者(zhe)的(de)一份書面答復中介紹(shao)，此次交易宣布之后，美國(guo)外(wai)國(guo)投資委(wei)員會(hui)等機構將對此進行(xing)審批，并需通過相關(guan)反壟斷調(diao)查。“一旦獲(huo)得(de)批準(zhun)，我(wo)們將很(hen)快完成交易。”

根據雙方達成的協議，雙匯(hui)國際將以47.2億(yi)(yi)美(mei)(mei)元現金的價格收(shou)購史密斯(si)菲爾德已發行(xing)1.388億(yi)(yi)股(gu)份，并承擔(dan)后者(zhe)24億(yi)(yi)美(mei)(mei)元的凈債務。目(mu)前，后者(zhe)長期負債和(he)短期負債分別(bie)為18.52億(yi)(yi)和(he)4.52億(yi)(yi)美(mei)(mei)元。

雙匯此次收(shou)購(gou)史密(mi)斯菲爾德(de)股份的單價(jia)為每股34美(mei)元(yuan)。公開(kai)市場資(zi)料顯示，雙方公告并購(gou)協議(yi)前最(zui)后一個交易(yi)日(ri)（5月28日(ri)），史密(mi)斯菲爾德(de)的收(shou)盤(pan)價(jia)為25.97美(mei)元(yuan)/股，市值(zhi)約為36億美(mei)元(yuan)。雙匯國際給(gei)出的收(shou)購(gou)價(jia)格存(cun)在31%的溢價(jia)。

對(dui)于(yu)收購(gou)，國內不少業內分(fen)析(xi)人士認(ren)為雙匯國際定價偏高。

“這次(ci)并(bing)購不僅價格高，而且目的(de)不明確。”一(yi)名分(fen)析人士如是稱。齊魯證(zheng)券同樣認為雙匯國際此(ci)次(ci)交易(yi)對價總體(ti)偏高。

“按2012年測(ce)算收購的(de)靜態(tai)市(shi)(shi)盈率為15.38倍(bei)；按市(shi)(shi)場一致(zhi)預(yu)期的(de)2013年EPS 2.01美元(yuan)/股測(ce)算，本次(ci)交(jiao)易(yi)的(de)購買(mai)市(shi)(shi)盈率分(fen)別(bie)16.91倍(bei)。”齊魯證券分(fen)析師謝剛分(fen)析，相(xiang)對預(yu)測(ce)6%的(de)凈利潤復(fu)合增速而言，雙匯支付的(de)對價(jia)總體(ti)偏高，但(dan)尚屬正(zheng)常。

而國外(wai)分析人士則擔心(xin)，未(wei)來吃虧的可能是史密斯(si)菲爾德一方(fang)。

此前，一位名為Ann Gurkin的(de)(de)分(fen)析(xi)師(shi)(shi)估算，史密(mi)斯菲爾德價值應(ying)該在(zai)48美(mei)元/股。而DA戴維森的(de)(de)證券研究分(fen)析(xi)師(shi)(shi)近日亦在(zai)報(bao)告中稱，史密(mi)斯菲爾德的(de)(de)目標(biao)價應(ying)超過38美(mei)元/股。

這(zhe)些估價均(jun)超(chao)過(guo)了雙(shuang)匯國際與史密斯菲爾(er)德協議之間協議的(de)價格(ge)。

據國(guo)外媒體(ti)報道，目前有超過9家律師事務(wu)所邀請史(shi)(shi)密斯菲爾德股東調查此次收購案(an)，認為史(shi)(shi)密斯菲爾德涉嫌低價損(sun)害股東利益。

面(mian)對(dui)外界對(dui)于此次收購價(jia)格(ge)的爭議(yi)，雙匯國際(ji)卻(que)不認(ren)同。在給記(ji)者的書面(mian)回復中，萬(wan)隆(long)稱：“我(wo)們(men)認(ren)為(wei)這是一個公平(ping)的價(jia)格(ge)。”

由于此次收購(gou)涉及(ji)金額巨大，外界也(ye)持續擔心雙匯(hui)國(guo)際如何解決收購(gou)資金問題。

對此，萬(wan)隆在給(gei)記者的答復中表示，收(shou)購史密斯菲爾德的巨資將來自(zi)雙(shuang)匯(hui)國際自(zi)有資金和銀(yin)團(tuan)融(rong)資。

雙(shuang)匯國際不過(guo)是一(yi)家控(kong)股型“殼(ke)公司(si)”，并不具備(bei)任何實(shi)體業務，自(zi)身并無資金，由此，其收購巨(ju)資絕(jue)大(da)部分將通過(guo)融(rong)資完成。

據悉，此次(ci)交(jiao)易(yi)的(de)財務(wu)顧問是巴克萊和(he)摩根士丹利(li)。2013年6月3日，萬隆(long)對外(wai)證實，摩根士丹利(li)高(gao)級基金公司(Morgan Stanley Senior Funding, Inc.)和(he)中(zhong)國(guo)銀行紐約分(fen)行將(jiang)為(wei)這一次(ci)交(jiao)易(yi)提(ti)供(gong)(gong)貸(dai)款，二者(zhe)提(ti)供(gong)(gong)貸(dai)款額分(fen)別為(wei)30億美元和(he)40億美元。

據萬(wan)隆介(jie)紹，雙(shuang)匯國際一(yi)年以(yi)前(qian)即(ji)已準備收(shou)購(gou)史密(mi)斯(si)菲爾(er)德，而(er)真正開始啟動此次收(shou)購(gou)談判則是(shi)兩三個月之前(qian)。

申銀萬(wan)國預測，雙匯國際此次(ci)交易(yi)將(jiang)于2013年下半年完成。

競購者

泰(tai)國正大集團旗下的正大食品(pin)與巴西肉制品(pin)企業(ye)JBS集團亦被允許參與競價。

雙匯之所以能(neng)夠與史密斯菲(fei)爾(er)德簽訂收購協議，與高盛(sheng)也有關系。

作為收購方(fang)的雙匯國際，是一(yi)家在開(kai)曼群島注冊(ce)的控(kong)(kong)股(gu)公司(si)，同時也是雙匯發(fa)展的實際控(kong)(kong)制(zhi)人(ren)，其股(gu)東包括多家PE機構和基(ji)金公司(si)。

除了雙匯(hui)管理(li)團隊和(he)員工控(kong)制的(de)興泰集團合(he)計間接持有雙匯(hui)國際36.23%的(de)股(gu)(gu)份，還有PE機(ji)構(gou)鼎暉(hui)投(tou)資(zi)持股(gu)(gu)33.7%，此外(wai)淡馬(ma)錫、潤(run)峰投(tou)資(zi)亦為其股(gu)(gu)東(dong)。

高(gao)盛則持有(you)(you)雙匯(hui)國(guo)際(ji)5.18%的(de)股(gu)(gu)權，但其(qi)同時也是收購標的(de)公(gong)司(si)史密(mi)斯(si)菲爾德(de)的(de)股(gu)(gu)東。有(you)(you)分(fen)析認為，作為此次(ci)交易的(de)雙邊受益方，高(gao)盛擁有(you)(you)較深的(de)美國(guo)財政部(bu)背景，這對于雙匯(hui)此次(ci)無疑影響較大。

不過，史密斯菲爾德(de)收購案，并非(fei)已經塵埃落(luo)定，甚至(zhi)可能還有變數。

計劃收購史(shi)密斯(si)菲(fei)(fei)爾德的，除了萬隆的雙(shuang)匯，還有(you)泰國人(ren)和巴西人(ren)。史(shi)密斯(si)菲(fei)(fei)爾德董事長Joseph Luter也表(biao)示：“很多(duo)人(ren)對我們有(you)興趣。”

據(ju)悉，在(zai)雙匯(hui)與(yu)史密斯(si)(si)菲爾(er)德達(da)成(cheng)收購協議前(qian)，泰(tai)國正大集(ji)團(tuan)旗下的正大食品曾與(yu)后者進行談判(pan)，并計劃提交收購報價。同(tong)樣(yang)，巴西肉制品企業JBS集(ji)團(tuan)亦被(bei)允許參與(yu)競價收購史密斯(si)(si)菲爾(er)德。

而(er)在雙匯與史密斯菲爾德達(da)成收(shou)購(gou)協議之后，后者(zhe)仍然有(you)權聽取其他企業報價。

有消息稱(cheng)，根據史密斯菲爾德與雙匯國際之間(jian)的協議，前(qian)者還有30天時(shi)間(jian)可以繼續與正大食品以及JBS集團(tuan)進行談判。

盡管雙匯(hui)與史密斯菲爾(er)德已達(da)成協(xie)議(yi)，但(dan)正大食品等(deng)其他企(qi)業仍有(you)可能參(can)與競購(gou)。

2013年6月(yue)8日，正大(da)集團董事(shi)長謝國民在(zai)成都向(xiang)媒體表示(shi)，一旦雙匯(hui)與史(shi)密斯菲爾(er)德交易(yi)順(shun)利，正大(da)也無法跟(gen)進，但收購案仍有“很大(da)的(de)不確定(ding)性”，正大(da)或視(shi)情況繼(ji)續(xu)參(can)與競購。

2013年6月6日，一名泰國券(quan)商賬(zhang)戶資產被美國證監會（以下簡稱SEC）凍結，其涉嫌(xian)借史密(mi)斯菲爾德并購從事內(nei)幕交易。

SEC官網信息顯示，這位名叫(jiao)巴丁·龍瑯那瓦拉的(de)交易(yi)者(zhe)，現(xian)年30歲，其(qi)在雙匯國際(ji)宣布(bu)收購(gou)史密斯菲爾德(de)交易(yi)前一周(zhou)，對史密斯菲爾德(de)股(gu)票進行了高度可(ke)疑操作，8天(tian)內的(de)投資回報(bao)率高達3400%，獲利超過(guo)300萬(wan)美元。

有分析(xi)人士認為，這(zhe)一信息表明正大食品可能正在參與(yu)此次(ci)競(jing)購。

對于對手可(ke)能參(can)與競(jing)購史(shi)密斯菲爾德，萬隆則稱“還沒有得(de)到關于此事的確鑿消息”。

與此同時，美國司法(fa)部和聯邦(bang)貿(mao)易委(wei)員會則(ze)將(jiang)對此進行反壟斷法(fa)審(shen)查。

此前，包括華為、中(zhong)興等多家中(zhong)國(guo)企業收購(gou)美(mei)國(guo)企業因(yin)未通(tong)過審查而折戟。有人擔心，美(mei)國(guo)政府能否(fou)批準這一(yi)中(zhong)美(mei)史上雙方最大(da)一(yi)筆收購(gou)。

不(bu)過(guo)，國(guo)(guo)內分析師多認(ren)(ren)為，此次雙(shuang)匯收購案將順(shun)利通過(guo)審查。“與華為、中(zhong)興(xing)不(bu)同(tong)，雙(shuang)匯國(guo)(guo)際(ji)(ji)實際(ji)(ji)上是(shi)家海(hai)外(wai)公(gong)司，而且(qie)雙(shuang)匯此前并未(wei)進入美國(guo)(guo)市場，所以審查阻力應該(gai)較小(xiao)。”北京一名分析師認(ren)(ren)為。

萬(wan)隆對于(yu)此次交易信(xin)心很足(zu)。他在給(gei)記(ji)者回復中介紹，雙匯與史(shi)密斯菲爾德之前已(yi)經有多年(nian)交流合作，此次協議(yi)的順(shun)利簽署已(yi)經證明(ming)了雙方并“未遇到實質性困難”。

而史(shi)密(mi)斯菲爾德(de)首席執(zhi)行官拉瑞·珀普(pu)（Larry Pope）也稱：“史(shi)密(mi)斯菲爾德(de)成為雙匯國際的一部分后，所有(you)業務都維持不變。”

此次交易(yi)談(tan)判中，雙方也協(xie)議了“分(fen)手(shou)費(fei)”。“合(he)并合(he)同(tong)中將詳述了分(fen)手(shou)費(fei)的問(wen)題。這個(ge)合(he)同(tong)不(bu)久就會發布(bu)。”萬隆稱。

據了(le)解(jie)，一旦(dan)史密斯菲爾(er)德在30天的寬限期之(zhi)內(nei)與正(zheng)大(da)食品或者JBS集(ji)團達成并購協議，其(qi)將向(xiang)雙匯國際支付(fu)7500萬(wan)美元“分手費”；反之(zhi)，則由雙匯國際向(xiang)對方支付(fu)。

萬隆回應(ying)媒體稱，“現在合同已經(jing)簽署，我們是談好分(fen)手費的(de)，這(zhe)只(zhi)是一個月期限內(nei)的(de)，兩(liang)個月內(nei)再反悔(hui)，分(fen)手費還要(yao)翻番。如果其他公司真要(yao)進入(ru)，成本就高多了。”“分(fen)手費”額(e)度(du)最高可達1.5億(yi)美元(yuan)。

而如果因(yin)為監(jian)管(guan)或(huo)反壟(long)斷原因(yin)使此次交易無法完成，雙方都(dou)無需承擔(dan)賠(pei)償責任。

標的資產業績波動較大

2009年和2010年連續虧損兩年，2012凈利潤下(xia)滑。

在雙匯(hui)宣布此次(ci)交易之(zhi)前，史密(mi)斯菲爾(er)德對于大多數國(guo)人(ren)而言(yan)是陌生(sheng)的。

然(ran)而，對(dui)于中國豬(zhu)肉制品企業(ye)而言，史密(mi)斯菲爾(er)德卻是一個巨人。

“其江湖地位類似于(yu)NBA的(de)張伯倫、足球(qiu)界(jie)的(de)馬拉多納(na)、拳擊界(jie)的(de)阿里等。”齊魯(lu)證券(quan)分析師如此(ci)評價這家企業。

史密斯菲爾德食品公(gong)司成立于1936年，其總部(bu)位于美國(guo)東部(bu)弗吉(ji)尼亞州東南部(bu)的一座(zuo)同名小鎮。這座(zuo)小鎮只(zhi)有(you)約8100人口和10.1平方英里的土地。

“豬”是(shi)(shi)史(shi)密斯菲爾德小(xiao)鎮的象征，其鎮徽即是(shi)(shi)一(yi)頭白色小(xiao)豬。小(xiao)鎮的街道上擁有8個小(xiao)豬塑像，這(zhe)是(shi)(shi)當地藝術家的作品。商店里(li)則擺放著(zhu)各式小(xiao)豬紀念(nian)品。

豬產業可謂是(shi)這(zhe)座小鎮的(de)經(jing)濟支柱，而史(shi)密(mi)斯菲爾德公(gong)司則(ze)是(shi)當地這(zhe)一(yi)產業的(de)核心。

史密斯菲爾德官網資料顯示，史密斯菲爾德是全球規模最大的生豬生產商及豬肉供應商，也是美國最大的豬肉制品供應(ying)商(shang)，在2012年財(cai)富(fu)美國500強排行榜中(zhong)位(wei)列第218位(wei)。

資料顯(xian)示，史密斯菲(fei)爾德目前擁有(you)4個(ge)生豬場(chang)、85萬(wan)(wan)頭(tou)種豬，每年飼養約(yue)1580萬(wan)(wan)頭(tou)生豬，2012年自養比例在(zai)45%-50%之(zhi)間。其(qi)同時擁有(you)8個(ge)屠(tu)宰廠和40家(jia)豬肉加工廠，日屠(tu)宰能力11萬(wan)(wan)頭(tou)。其(qi)中，2012年屠(tu)宰生豬2770萬(wan)(wan)頭(tou)，銷(xiao)售生鮮豬肉約(yue)172萬(wan)(wan)噸(dun)，銷(xiao)售肉制品約(yue)122萬(wan)(wan)噸(dun)。其(qi)屠(tu)宰和肉制品、生豬養殖和國際(ji)業(ye)(ye)務2012年收入占(zhan)比分別為(wei)85%、5%和10%。業(ye)(ye)務除(chu)了本(ben)土之(zhi)外，還包(bao)括(kuo)波蘭、羅馬尼(ni)亞、英國和墨西哥等地。

史(shi)密斯菲爾德在美國肉類市(shi)場占據重(zhong)要地位，然而(er)，其(qi)業績卻(que)始(shi)終(zhong)起(qi)伏不斷，并不穩定。

財(cai)報數據顯示，史密斯菲(fei)爾德2012年(nian)實現131億美元，同(tong)比(bi)(bi)增長7%，而凈利(li)潤則為3.61億美元，同(tong)比(bi)(bi)大幅下滑30%。2011年(nian)，其凈利(li)潤為5.2億美元。而在2009年(nian)和2010年(nian)，這家公司則連續(xu)虧損兩年(nian)。相比(bi)(bi)同(tong)期的雙匯發展，遜(xun)色不少。

實際上，史密斯菲(fei)爾德曾(ceng)與(yu)中(zhong)國企業有(you)過交集。2008年，中(zhong)糧集團曾(ceng)經收購這家公司(si)4.95%的股(gu)(gu)份，但由(you)于后者業績長期低迷，中(zhong)糧已于2012年底將全部(bu)股(gu)(gu)份退(tui)還。

彌補產業鏈缺失

“雙匯(hui)國際(ji)和史密斯菲爾德(de)將實現優勢互補，實現全球擴張戰略。”

盡管雙(shuang)匯(hui)(hui)發展是(shi)中國最大的肉類加工企業，但此次收購主體卻(que)是(shi)其實(shi)際控制人雙(shuang)匯(hui)(hui)國際。

萬隆稱雙匯(hui)發展是A股的上市公(gong)司(si)(si)，其不愿意讓公(gong)眾投資(zi)者來承受收購(gou)的不確定性(xing)。而私營(ying)公(gong)司(si)(si)雙匯(hui)國際(ji)收購(gou)史密斯菲爾(er)德更(geng)為合適。

不(bu)過，外(wai)界更多認為(wei)，雙(shuang)匯國際此次收購(gou)目的(de)，更多是(shi)為(wei)將來完(wan)善(shan)雙(shuang)匯發展產業鏈(lian)。

雙匯雖(sui)然(ran)(ran)在肉類加工領域在國內市場占據(ju)較(jiao)(jiao)大份額，但這種優勢仍然(ran)(ran)比較(jiao)(jiao)脆弱。

其大股(gu)東雙(shuang)匯集團早在2004年即成立養(yang)殖(zhi)事(shi)業(ye)部，打造完整產業(ye)鏈，但(dan)養(yang)殖(zhi)環(huan)節較為(wei)薄弱。據悉(xi)，目前雙(shuang)匯集團擁有7個生(sheng)豬養(yang)殖(zhi)場，年出欄生(sheng)豬33萬(wan)(wan)頭。但(dan)對于其年均超(chao)過千萬(wan)(wan)頭生(sheng)豬的消耗而(er)言，貢獻極小。

事實上，雙(shuang)匯(hui)肉類絕大(da)部(bu)分來自(zi)于(yu)對外采購，其在養(yang)殖環節仍然處(chu)于(yu)散養(yang)收購階段。其前五(wu)大(da)供(gong)應商多為(wei)豬販子。據理(li)財周報(bao)記者(zhe)了解，漯河當(dang)地的(de)豬販子張群兵(bing)每年即向其供(gong)應近百萬(wan)頭生豬，而張收購的(de)生豬很大(da)一部(bu)來自(zi)于(yu)農戶散養(yang)。

2011年，“瘦肉精事件”之后，雙(shuang)匯發(fa)展(zhan)遭遇空前(qian)的(de)危機。其對(dui)源頭掌控不足的(de)問題備受非議。對(dui)于(yu)雙(shuang)匯而(er)言，健全和(he)完善養殖環節是其必須(xu)解決的(de)問題。

與此同時，對于雙匯而言，盡管國內市場龐大，但其占據的主要是中低端市場，在高端肉制品領(ling)域并(bing)不具備優勢。

收購史密斯菲爾德，在一定程(cheng)度上(shang)將幫助雙匯完整產業(ye)鏈。

中興證券(quan)黃付生認為，雙匯完成收(shou)購(gou)后(hou)，可通過史密斯(si)菲爾(er)德以更低的價格獲(huo)得美國豬肉的上游資源，從而用進口美國高(gao)品質(zhi)、安全(quan)的豬肉來滿足國內市場對(dui)高(gao)檔(dang)產品的需(xu)求(qiu)。而平安證券(quan)亦認為，此次收(shou)購(gou)有利于保障(zhang)雙匯從美國及時獲(huo)取低成本豬肉原(yuan)料。

而在齊魯證券分析(xi)師(shi)謝剛看來，此(ci)次收購將有(you)助于其一條完整的海(hai)外版一體化(hua)產業鏈，并且進入美國(guo)高端豬肉消費(fei)市場。

與此(ci)同時，盡管此(ci)次收購與雙匯(hui)發(fa)展并無直接關系，但雙匯(hui)發(fa)展有可(ke)能引入史密(mi)(mi)斯(si)(si)菲爾(er)德在技(ji)術和管理領域的先進經驗。而史密(mi)(mi)斯(si)(si)菲爾(er)德則(ze)可(ke)借助雙匯(hui)全(quan)面打開中國市場。

“雙匯國際和史密斯菲爾德將實現優勢互(hu)補，實現全球擴張戰略。”萬隆(long)稱。

收(shou)購史密斯菲(fei)爾(er)德是(shi)雙(shuang)匯首次海(hai)外并購，此次收(shou)購完成之后，雙(shuang)匯將(jiang)(jiang)成為(wei)全(quan)球(qiu)規模最大的豬(zhu)肉供應(ying)商(shang)和(he)生產(chan)商(shang)。有分析認(ren)為(wei)，雙(shuang)匯將(jiang)(jiang)借(jie)助史密斯菲(fei)爾(er)德實現其海(hai)外擴張。