棕櫚油期貨(huo)簡介 棕櫚油價格影響因素

棕櫚油期貨簡介

棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)期(qi)貨(huo)是(shi)我國(guo)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)上市(shi)的(de)(de)第一(yi)個純進口品(pin)種(zhong)，標志著中國(guo)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)的(de)(de)上市(shi)品(pin)種(zhong)越來(lai)越開放(fang)和國(guo)際化。棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)、豆(dou)油(you)(you)(you)和菜(cai)籽油(you)(you)(you)是(shi)目前國(guo)內消費市(shi)場(chang)上三大主要植物油(you)(you)(you)。棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)期(qi)貨(huo)07年10月份(fen)在大商(shang)所(suo)上市(shi)后，與大商(shang)所(suo)去年1月9日掛牌交易(yi)的(de)(de)豆(dou)油(you)(you)(you)期(qi)貨(huo)和鄭商(shang)所(suo)今年6 月8日掛牌交易(yi)的(de)(de)菜(cai)籽油(you)(you)(you)期(qi)貨(huo)，形成了(le)完(wan)善的(de)(de)國(guo)內油(you)(you)(you)脂(zhi)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)。櫚(lv)油(you)(you)(you)期(qi)貨(huo)價格影響因素(su)眾(zhong)(zhong)多，價格波(bo)動大，日內波(bo)動頻繁，交易(yi)成本(ben)適中，又(you)有(you)國(guo)際油(you)(you)(you)脂(zhi)市(shi)場(chang)領頭品(pin)種(zhong)的(de)(de)特殊身(shen)份(fen)，蘊含(han)著眾(zhong)(zhong)多的(de)(de)投資(zi)和套利機會，有(you)利于投資(zi)者(zhe)豐富投資(zi)組合(he)，是(shi)一(yi)個極好的(de)(de)投資(zi)品(pin)種(zhong)。

棕櫚油期貨簡介

棕櫚油是世界(jie)油脂市場的一個(ge)重要組成部分，它(ta)在世界(jie)油脂總產量(liang)中的比(bi)例(li)超過(guo)30%。

棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)是從油(you)(you)(you)(you)棕(zong)(zong)(zong)樹上的(de)(de)棕(zong)(zong)(zong)果(Elaeis Guineensis)中榨(zha)取出(chu)來(lai)的(de)(de)，果肉(rou)壓(ya)(ya)榨(zha)出(chu)的(de)(de)油(you)(you)(you)(you)稱為棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)( Palm Oil)，而果仁(ren)壓(ya)(ya)榨(zha)出(chu)的(de)(de)油(you)(you)(you)(you)稱為棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)(you)（Palm Kernel Oil），兩(liang)種(zhong)油(you)(you)(you)(you)的(de)(de)成(cheng)分大不(bu)相同(tong)。棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)主(zhu)要(yao)含有(you)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)酸(suan)(suan)（C 16）和油(you)(you)(you)(you)酸(suan)(suan)（C 18）兩(liang)種(zhong)最(zui)普(pu)通的(de)(de)脂肪(fang)酸(suan)(suan)，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)的(de)(de)飽和程度約為50%；棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)(you)主(zhu)要(yao)含有(you)月桂(gui)酸(suan)(suan)(C 12)，飽和程度達80%以上。傳統上所說的(de)(de)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)僅指棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)果肉(rou)壓(ya)(ya)榨(zha)出(chu)的(de)(de)毛油(you)(you)(you)(you)（Crude Palm Oil， CPO）和精煉(lian)油(you)(you)(you)(you)（Refined Palm Oil, RPO），不(bu)包含棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)(you)。它(ta)被人們當(dang)成(cheng)天然食品來(lai)使(shi)用已超過五(wu)千年(nian)的(de)(de)歷史。棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)的(de)(de)原產地在西(xi)非。1870年(nian)，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)傳入馬來(lai)西(xi)亞。

棕櫚油價格影響因素

棕櫚(lv)油(you)(you)在世界上被(bei)廣泛用于烹(peng)飪(ren)和食品(pin)制造(zao)(zao)業。它(ta)(ta)被(bei)當作(zuo)食油(you)(you)、松脆(cui)脂(zhi)油(you)(you)和人造(zao)(zao)奶油(you)(you)來(lai)使用。象(xiang)其它(ta)(ta)食用油(you)(you)一(yi)(yi)樣，棕櫚(lv)油(you)(you)容(rong)易被(bei)消化、吸(xi)收、以及促進健康(kang)。棕櫚(lv)油(you)(you)是脂(zhi)肪里的(de)(de)一(yi)(yi)種重要(yao)成(cheng)分，屬性(xing)溫(wen)和，是制造(zao)(zao)食品(pin)的(de)(de)好材料。從棕櫚(lv)油(you)(you)的(de)(de)組合(he)成(cheng)分看來(lai)，它(ta)(ta)的(de)(de)高固(gu)體(ti)性(xing)質甘油(you)(you)含量讓食品(pin)避免(mian)氫(qing)化而保持平穩，并(bing)有效的(de)(de)抗拒氧化，它(ta)(ta)也適合(he)炎熱的(de)(de)氣候成(cheng)為(wei)糕點(dian)和面包廠產(chan)品(pin)的(de)(de)良(liang)好佐料。由于棕櫚(lv)油(you)(you)具(ju)有的(de)(de)幾種特性(xing)，它(ta)(ta)深受(shou)食品(pin)制造(zao)(zao)業所喜愛。

產地

馬(ma)來西亞和印度尼西亞是全(quan)球(qiu)(qiu)主要的棕櫚油生產(chan)國(guo)，這兩個國(guo)家(jia)的棕櫚油產(chan)量(liang)(liang)占全(quan)球(qiu)(qiu)產(chan)量(liang)(liang)的80%以(yi)上。

中國(guo)(guo)是棕櫚(lv)油的完全進口(kou)國(guo)(guo)。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)價(jia)格(ge)影(ying)(ying)響(xiang)因素(su)眾多(duo)，投(tou)資題(ti)材豐富，是一(yi)個極佳的(de)(de)期(qi)貨(huo)投(tou)資品(pin)種。影(ying)(ying)響(xiang)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)價(jia)格(ge)的(de)(de)主要因素(su)有國內市(shi)(shi)場對(dui)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)的(de)(de)需(xu)(xu)求(qiu)變(bian)動情況，大(da)馬(ma)、印尼的(de)(de)產(chan)(chan)區(qu)天氣(qi)、收獲(huo)情況，國際(ji)(ji)市(shi)(shi)場對(dui)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)的(de)(de)需(xu)(xu)求(qiu)變(bian)動，向(xiang)中國出口的(de)(de)船運情況以(yi)及匯率變(bian)動等等。另外，東南亞地(di)(di)區(qu)天氣(qi)、地(di)(di)質災害(hai)發(fa)生頻繁，這(zhe)對(dui)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)價(jia)格(ge)也(ye)將會(hui)產(chan)(chan)生經常(chang)性的(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)，當地(di)(di)政治(zhi)局勢、出口國政策變(bian)化(hua)等也(ye)對(dui)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)價(jia)格(ge)產(chan)(chan)生較大(da)的(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)。從用途(tu)的(de)(de)變(bian)化(hua)上來(lai)看，棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)用途(tu)的(de)(de)增(zeng)加近年來(lai)直接(jie)影(ying)(ying)響(xiang)著其市(shi)(shi)場價(jia)格(ge)。目前，隨(sui)著能源價(jia)格(ge)的(de)(de)一(yi)路(lu)走高，棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)作為生物柴油(you)(you)主要原料之一(yi)，其需(xu)(xu)求(qiu)得到(dao)了迅速增(zeng)長，其價(jia)格(ge)也(ye)越(yue)來(lai)越(yue)受到(dao)國際(ji)(ji)原油(you)(you)等能源價(jia)格(ge)的(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)。

棕櫚油價格波幅大(da)，而(er)且日內(nei)價格波動頻繁(fan)，投資(zi)(zi)機會較多。今年初到(dao)目前，大(da)馬棕櫚油期貨價格已經上漲了50%，期間還有兩次(ci)較大(da)幅度的調整，這種波動大(da)的特點(dian)適合長(chang)線投資(zi)(zi)者和趨勢投資(zi)(zi)者。而(er)其日內(nei)價格波動頻繁(fan)又受短線交(jiao)易投資(zi)(zi)者的青睞。

棕櫚油(you)(you)還(huan)有(you)著較(jiao)多的(de)(de)跨品(pin)種、跨市(shi)場套(tao)利機(ji)(ji)會。棕櫚油(you)(you)是(shi)國際(ji)油(you)(you)脂(zhi)市(shi)場上(shang)產量(liang)、消費量(liang)和貿易量(liang)最大(da)(da)的(de)(de)品(pin)種，由于其消費與(yu)(yu)豆油(you)(you)、菜(cai)(cai)籽(zi)(zi)油(you)(you)存在(zai)一(yi)定的(de)(de)替代(dai)關(guan)系，因此其價格漲跌對豆油(you)(you)、菜(cai)(cai)籽(zi)(zi)油(you)(you)影響(xiang)很大(da)(da)，是(shi)國際(ji)食用(yong)油(you)(you)脂(zhi)市(shi)場的(de)(de)風向標，同時(shi)與(yu)(yu)相關(guan)品(pin)種有(you)著較(jiao)為密切(qie)的(de)(de)相關(guan)性。目前(qian)，國內豆油(you)(you)、菜(cai)(cai)籽(zi)(zi)油(you)(you)期貨(huo)(huo)均已上(shang)市(shi)，與(yu)(yu)棕櫚油(you)(you)將形成完整(zheng)的(de)(de)油(you)(you)脂(zhi)期貨(huo)(huo)系列，這給(gei)投資者帶(dai)來了豐富(fu)的(de)(de)跨品(pin)種套(tao)利機(ji)(ji)會。

棕櫚(lv)(lv)油期貨(huo)交(jiao)易(yi)門檻(jian)較(jiao)低，適(shi)于一般大眾投(tou)(tou)資(zi)。棕櫚(lv)(lv)油期貨(huo)交(jiao)易(yi)所收取(qu)的(de)(de)交(jiao)易(yi)手(shou)續(xu)(xu)費(fei)(fei)設定為不(bu)超(chao)過6元/手(shou)，按照棕櫚(lv)(lv)油現(xian)貨(huo)價(jia)格8100元/噸(dun)計(ji)算，每手(shou)棕櫚(lv)(lv)油合約(yue)(10噸(dun))的(de)(de)交(jiao)易(yi)手(shou)續(xu)(xu)費(fei)(fei)不(bu)到合約(yue)價(jia)值的(de)(de)萬分之一。低手(shou)續(xu)(xu)費(fei)(fei)意味著為投(tou)(tou)資(zi)者提供了更多(duo)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)機會，按照棕櫚(lv)(lv)油的(de)(de)最小變(bian)動(dong)價(jia)位2元/噸(dun)計(ji)，變(bian)動(dong)一個價(jia)位，投(tou)(tou)資(zi)者每手(shou)棕櫚(lv)(lv)油的(de)(de)價(jia)值變(bian)動(dong)20元，而(er)買賣一手(shou)費(fei)(fei)用不(bu)超(chao)過12元，加上期貨(huo)經紀公司的(de)(de)手(shou)續(xu)(xu)費(fei)(fei)后，看對方(fang)向(xiang)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者都(dou)有利可(ke)圖。

另外(wai)，國(guo)內(nei)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)需(xu)求旺盛、經營企業(ye)(ye)眾(zhong)多，將為棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)品種流動性不斷增強提供有利條件(jian)。張家港江海油(you)脂接運(yun)有限公司副總(zong)經理郝成(cheng)軍表(biao)示，近年來我國(guo)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)需(xu)求不斷增長，進(jin)口規模不斷擴大，棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)市場正處于(yu)擴張階(jie)段，現(xian)貨需(xu)求的(de)快速(su)增長使得棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)現(xian)貨交易非常活躍，有眾(zhong)多的(de)貿易企業(ye)(ye)參與(yu)其中。目前國(guo)內(nei)有棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)貿易企業(ye)(ye)近萬家，給棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)期貨交易活躍打下了非常好的(de)基礎。

不(bu)過(guo)，由于(yu)棕櫚油價(jia)格影(ying)響因素較多(duo)、波動較大，投資(zi)者面臨的(de)(de)投資(zi)風險也較高。對于(yu)棕櫚油期(qi)貨品種(zhong)，投資(zi)者應特別關(guan)注東南(nan)亞(ya)臺風、地(di)震等天氣和地(di)質災害情況及(ji)當地(di)政治局勢，防范突發因素帶來的(de)(de)市(shi)場風險，同(tong)時(shi)做好(hao)資(zi)金管理，控制相應風險。

主要用途

棕櫚(lv)油所含(han)營養成分豐(feng)富(fu)，同(tong)時也(ye)含(han)有(you)諸多(duo)適(shi)合工業(ye)使(shi)用的物質，被廣泛用于(yu)餐飲(yin)業(ye)、食品工業(ye)及油脂化(hua)工業(ye)。

餐飲業

人類將棕(zong)櫚油應用于餐飲已經(jing)有超過5000年的(de)歷(li)史。與(yu)其(qi)他食用油脂相比，棕(zong)櫚油在煎炸、燒烤食物方面具有明顯優勢，這主要有以下(xia)三方面原因：

（1）具(ju)有良好的抗氧(yang)化性(xing)（耐炸(zha)性(xing)）。棕(zong)櫚(lv)油(you)不(bu)飽和度適(shi)中，不(bu)含(han)亞麻酸(suan)，富含(han)的天然維他命E是天然的高效抗氧(yang)化劑，這(zhe)使得棕(zong)櫚(lv)油(you)與其他油(you)脂相比(bi)更適(shi)用于煎炸(zha)、燒烤食品。

（2）脂肪(fang)酸(suan)構成較為(wei)理想。棕櫚油有50%的不(bu)飽(bao)和脂肪(fang)酸(suan)，無(wu)反式(shi)酸(suan)，不(bu)易與酸(suan)質聚(ju)合。

（3）具(ju)有經濟性(xing)。成本是(shi)(shi)餐飲業(ye)選擇煎炸、燒烤(kao)用(yong)油(you)的重要因素(su)。油(you)棕(zong)(zong)是(shi)(shi)一種(zhong)高產的多年(nian)(nian)生油(you)料(liao)植物(wu)，一次(ci)栽種(zhong)可收(shou)獲20年(nian)(nian)左右(you)，單位面積年(nian)(nian)產油(you)量遠比其(qi)他植物(wu)油(you)料(liao)高，產量相對穩定(ding)，這些(xie)因素(su)使得棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)成為最具(ju)價格優(you)勢的食用(yong)植物(wu)油(you)。

食品工業

在食品工業方面，棕櫚(lv)油(you)(you)(you)一(yi)般被加(jia)工成起酥油(you)(you)(you)、人(ren)造奶油(you)(you)(you)、氫化(hua)棕櫚(lv)油(you)(you)(you)、煎炸油(you)(you)(you)脂和專用(yong)油(you)(you)(you)脂等。

（1）起(qi)(qi)酥油(you)。起(qi)(qi)酥油(you)和人造(zao)(zao)奶油(you)不同，人造(zao)(zao)奶油(you)是80%的(de)(de)油(you)脂和20%的(de)(de)水，而起(qi)(qi)酥油(you)是100%純油(you)脂。起(qi)(qi)酥油(you)有很多種，每一種食品的(de)(de)制造(zao)(zao)都(dou)需要用到(dao)特(te)殊的(de)(de)起(qi)(qi)酥油(you)，棕櫚油(you)是制造(zao)(zao)起(qi)(qi)酥油(you)的(de)(de)合適(shi)原(yuan)料(liao)。

（2）人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶(nai)(nai)油(you)(you)。人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶(nai)(nai)油(you)(you)是由水和油(you)(you)脂組成的乳(ru)化物(wu)，最初生產人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶(nai)(nai)油(you)(you)是為了仿造奶(nai)(nai)油(you)(you)，現在已(yi)經形成了多種類型的產品，其中棕櫚(lv)液(ye)油(you)(you)適合制造液(ye)態人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶(nai)(nai)油(you)(you)，棕櫚(lv)硬脂適合制造固態人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶(nai)(nai)油(you)(you)。

（3）氫化棕櫚油。氫化棕櫚油在印度(du)、巴基斯坦(tan)及中東國(guo)家消費較為普遍，這些國(guo)家通常(chang)將其當作酪脂(zhi)類產品使用(yong)。

（4）專用(yong)油脂(zhi)。棕櫚(lv)(lv)油和棕櫚(lv)(lv)仁油都是生產專用(yong)油脂(zhi)的理(li)想(xiang)原料，專用(yong)油脂(zhi)主要用(yong)于(yu)(yu)糖果，特別是巧克力類食品(pin)的生產。其中(zhong)棕櫚(lv)(lv)仁硬(ying)脂(zhi)由于(yu)(yu)其物理(li)性質非(fei)常接近于(yu)(yu)可(ke)可(ke)脂(zhi)，又被稱為“代可(ke)可(ke)脂(zhi)”。

工業

工(gong)(gong)業(ye)(ye)使用(yong)(yong)(yong)的精(jing)煉棕(zong)櫚油(you)(you)(you)，要求(qiu)熔點(dian)不低(di)于(yu)44℃。近年來(lai)，棕(zong)櫚油(you)(you)(you)的工(gong)(gong)業(ye)(ye)用(yong)(yong)(yong)途得到(dao)了快速發(fa)展，在發(fa)達(da)國家，大量棕(zong)櫚油(you)(you)(you)被(bei)應用(yong)(yong)(yong)于(yu)工(gong)(gong)業(ye)(ye)領(ling)域。在我國，工(gong)(gong)業(ye)(ye)用(yong)(yong)(yong)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)有“工(gong)(gong)業(ye)(ye)味精(jing)”之(zhi)稱，足可見其應用(yong)(yong)(yong)之(zhi)廣泛。此外，隨著近年來(lai)原油(you)(you)(you)價格的不斷(duan)上(shang)漲，生物燃油(you)(you)(you)日益受到(dao)關注(zhu)，棕(zong)櫚油(you)(you)(you)也可生產生物燃料，這可能(neng)成為(wei)其未來(lai)消(xiao)費的新增長點(dian)。

棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)的(de)工(gong)(gong)業用途(tu)主要(yao)(yao)分兩類(lei)(lei)：一(yi)類(lei)(lei)是從棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)中(zhong)可以(yi)直接得到的(de)，如皂類(lei)(lei)、環氧(yang)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)及其多元醇、聚氨酯和聚丙烯酸(suan)(suan)酯類(lei)(lei)產(chan)品(pin)(pin)；另(ling)外一(yi)類(lei)(lei)是油(you)脂化工(gong)(gong)類(lei)(lei)產(chan)品(pin)(pin)，如脂肪(fang)(fang)酸(suan)(suan)、酯、脂肪(fang)(fang)醇、含(han)氮化合物(wu)及甘油(you)，在這幾種(zhong)產(chan)品(pin)(pin)的(de)基(ji)礎上(shang)，還可以(yi)通(tong)過(guo)不同的(de)化學方式生(sheng)(sheng)產(chan)出(chu)各種(zhong)衍生(sheng)(sheng)產(chan)品(pin)(pin)。油(you)脂化工(gong)(gong)的(de)主要(yao)(yao)原料是富含(han)長度在C12-C14和C16-C18碳(tan)鏈的(de)油(you)脂，其中(zhong)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)仁油(you)、棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)硬(ying)脂、棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)酸(suan)(suan)都(dou)是主要(yao)(yao)的(de)原料。

期貨關系

有(you)20多年的大馬交易所棕(zong)櫚(lv)油(you)期貨和僅有(you)兩年歷史的大商(shang)所棕(zong)櫚(lv)油(you)期貨之(zhi)間有(you)何關系。[2]

概況

大(da)馬(ma)(ma)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)和大(da)商所(suo)(suo)(suo)使用相同時區(qu)，大(da)商所(suo)(suo)(suo)每日9：00開(kai)(kai)盤(pan)(pan)，15：00收(shou)盤(pan)(pan)，大(da)馬(ma)(ma)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)每日10：30開(kai)(kai)盤(pan)(pan)，18：00收(shou)盤(pan)(pan)。大(da)馬(ma)(ma)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)毛棕櫚油(you)合約每手25噸，相當于大(da)商所(suo)(suo)(suo)合約的(de)5倍(大(da)商所(suo)(suo)(suo)交(jiao)易(yi)量雙邊計算)。大(da)商所(suo)(suo)(suo)的(de)交(jiao)易(yi)量和持(chi)倉逐步增大(da)，已(yi)經與大(da)馬(ma)(ma)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)不相上(shang)下，并有進(jin)一步趕超的(de)趨勢。

采用2007年11月1日至2009年7月21日大商所棕櫚(lv)油(you)期貨(huo)價格(ge)指數(shu)(shu)和大馬(ma)交易(yi)所棕櫚(lv)油(you)期貨(huo)連續價格(ge)日收盤數(shu)(shu)據(ju)共410對(dui)進行分析。

樣本(ben)區(qu)內價格(ge)相關(guan)系數高達0.986164，呈現高度(du)相關(guan)，基本(ben)上齊漲共跌。大(da)(da)商(shang)(shang)(shang)所(suo)樣本(ben)區(qu)內波動率(lv)(標(biao)(biao)準(zhun)差比均值)為(wei)29.97%，大(da)(da)馬交易所(suo)為(wei)27.41%，大(da)(da)商(shang)(shang)(shang)所(suo)棕櫚油期貨價格(ge)運動幅度(du)較(jiao)大(da)(da)；然而(er)日收益率(lv)序(xu)列(lie)標(biao)(biao)準(zhun)差大(da)(da)馬為(wei)3%而(er)大(da)(da)商(shang)(shang)(shang)所(suo)為(wei)2%左右(you)，日內波動大(da)(da)馬較(jiao)大(da)(da)商(shang)(shang)(shang)所(suo)為(wei)大(da)(da)，說明大(da)(da)商(shang)(shang)(shang)所(suo)趨(qu)勢性(xing)較(jiao)強(qiang)。

價格引導關系

從價格(ge)的水平值看(kan)，大(da)(da)(da)商所和大(da)(da)(da)馬交易所棕(zong)櫚(lv)油期貨(huo)價格(ge)相互Granger引(yin)起，但是大(da)(da)(da)馬交易所價格(ge)有更(geng)強的引(yin)導能力；從日內(nei)收益率來看(kan)，大(da)(da)(da)馬價格(ge)Granger引(yin)起大(da)(da)(da)商所價格(ge)，反之不成立。

價格影響程度

從價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)變(bian)(bian)動的(de)方差分析來看，大(da)(da)(da)(da)商所(suo)(suo)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)解釋(shi)了大(da)(da)(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)變(bian)(bian)動的(de)一(yi)半以(yi)上(shang)，并(bing)且隨著(zhu)時(shi)(shi)間的(de)推移，大(da)(da)(da)(da)連價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)影響越發顯著(zhu)。而(er)當大(da)(da)(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)交(jiao)易所(suo)(suo)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)變(bian)(bian)動1個(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)時(shi)(shi)，大(da)(da)(da)(da)連變(bian)(bian)化(hua)(hua)0.5個(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)連變(bian)(bian)化(hua)(hua)1個(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)時(shi)(shi)，大(da)(da)(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)變(bian)(bian)化(hua)(hua)0.1。考慮(lv)(lv)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)因素，1令吉相當于(yu)1.8元，而(er)考慮(lv)(lv)運費和進口成(cheng)本等，大(da)(da)(da)(da)商所(suo)(suo)棕櫚油價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)相當于(yu)大(da)(da)(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)的(de)2.9倍左右，也(ye)就是說大(da)(da)(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)價(jia)(jia)(jia)值變(bian)(bian)動1個(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)商所(suo)(suo)變(bian)(bian)動0.17個(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)商所(suo)(suo)價(jia)(jia)(jia)值變(bian)(bian)動1個(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)變(bian)(bian)動0.29個(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)。

總結

通過以上分(fen)析，大商所(suo)棕(zong)櫚油價(jia)格和(he)大馬(ma)價(jia)格重要程度已經(jing)不相上下。大馬(ma)交(jiao)易所(suo)因(yin)其產區因(yin)素，對(dui)大商所(suo)價(jia)格有很(hen)強(qiang)的引導作用，同時價(jia)格波動(dong)劇(ju)烈(lie)。

大(da)商(shang)所主要(yao)(yao)反(fan)映(ying)消費因(yin)素(su)決定的價(jia)格(ge)，因(yin)為(wei)具有替代效應，大(da)連(lian)(lian)價(jia)格(ge)日內波動相對(dui)較(jiao)小(xiao)，但是趨勢性強。雖然大(da)商(shang)所交易時(shi)(shi)間較(jiao)早，但是還不能引導大(da)馬價(jia)格(ge)，不過(guo)大(da)連(lian)(lian)價(jia)格(ge)已經是大(da)馬價(jia)格(ge)的重要(yao)(yao)組(zu)成部分，甚至長期看是決定因(yin)素(su)，同時(shi)(shi)大(da)馬價(jia)格(ge)對(dui)大(da)連(lian)(lian)價(jia)格(ge)反(fan)應敏感(gan)。表現出棕櫚油價(jia)格(ge)的消費敏感(gan)性，而非生產敏感(gan)性。

事實上(shang)(shang)(shang)，如(ru)果我們剔除樣本區間近(jin)100對市場處(chu)于上(shang)(shang)(shang)升(sheng)階段(duan)的(de)數據，大(da)商所價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)則對大(da)馬價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)有絕對的(de)影響(xiang)能力(li)。這充(chong)分反映了“供(gong)大(da)于求，消耗庫存，價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)下(xia)跌，買(mai)方定價(jia)”特征。加(jia)上(shang)(shang)(shang)這100對數據，大(da)馬價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)重要性就與大(da)連“不相(xiang)上(shang)(shang)(shang)下(xia)”了，說明“供(gong)不應求，積累庫存，價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)上(shang)(shang)(shang)漲，賣方定價(jia)”。因此，在(zai)價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)上(shang)(shang)(shang)升(sheng)階段(duan)，應主要關(guan)注大(da)馬價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)，在(zai)價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)下(xia)跌階段(duan)，應主要關(guan)注大(da)連價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)。

消(xiao)費價格(ge)即(ji)大(da)(da)(da)連(lian)價格(ge)有較強的定價能力，有主導性，但(dan)是大(da)(da)(da)連(lian)價格(ge)反映還不(bu)靈敏(min)。大(da)(da)(da)連(lian)與大(da)(da)(da)馬(ma)價格(ge)目前處于大(da)(da)(da)馬(ma)定方向，大(da)(da)(da)連(lian)定幅度，大(da)(da)(da)連(lian)相對平穩，大(da)(da)(da)馬(ma)波動劇烈的格(ge)。

作為重要的植物(wu)油期貨品(pin)種，CBOT豆(dou)油期貨價格未(wei)包(bao)含在(zai)本次研究(jiu)之(zhi)中，以后將(jiang)對此進(jin)行(xing)研究(jiu)，從而(er)確定植物(wu)油脂的定價權到(dao)底如何分(fen)配。

套利分析

豆油(you)與棕櫚油(you)跨品種套利理論基礎與價(jia)差(cha)分析

作為(wei)(wei)國內期貨市場主要(yao)油(you)(you)脂期貨品種，豆(dou)(dou)油(you)(you)和棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)之間具有一定的(de)替代性(xing)(xing)。兩(liang)者(zhe)既有共性(xing)(xing)也(ye)有獨立的(de)特(te)性(xing)(xing)，這也(ye)是(shi)兩(liang)者(zhe)可以進行套(tao)利的(de)一個前提。所謂共性(xing)(xing)是(shi)指(zhi)兩(liang)者(zhe)都以食用(yong)為(wei)(wei)主，利用(yong)農作物(wu)(wu)和植物(wu)(wu)的(de)果實加工(gong)榨油(you)(you)后，用(yong)以民(min)用(yong)消(xiao)(xiao)費(fei)。而(er)(er)(er)不同之處在(zai)于因生(sheng)產(chan)原料不同兩(liang)者(zhe)在(zai)消(xiao)(xiao)費(fei)領域形成了鮮明的(de)季(ji)(ji)(ji)節差(cha)。在(zai)我國豆(dou)(dou)油(you)(you)全年(nian)消(xiao)(xiao)費(fei)比較(jiao)均衡(heng)，一般(ban)在(zai)傳(chuan)統節日特(te)別是(shi)春節，豆(dou)(dou)油(you)(you)消(xiao)(xiao)費(fei)較(jiao)旺盛，而(er)(er)(er)棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)因熔點高，在(zai)冬(dong)季(ji)(ji)(ji)進入消(xiao)(xiao)費(fei)淡季(ji)(ji)(ji)，消(xiao)(xiao)費(fei)量較(jiao)小，因而(er)(er)(er)在(zai)夏季(ji)(ji)(ji)棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)為(wei)(wei)增(zeng)加相對(dui)豆(dou)(dou)油(you)(you)的(de)競爭力，其價格一般(ban)相對(dui)較(jiao)低。兩(liang)者(zhe)因季(ji)(ji)(ji)節性(xing)(xing)產(chan)生(sheng)的(de)價差(cha)給(gei)套(tao)利交易提供了機會。[3]

另外(wai)他們都可以(yi)(yi)用來制(zhi)備生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)。在全球的(de)生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)原料中，亞洲主要是(shi)棕櫚油(you)；歐洲以(yi)(yi)菜籽油(you)為(wei)主，進口亞洲的(de)棕櫚油(you)也占一部分；南美及美國則主要以(yi)(yi)豆油(you)為(wei)主。

在(zai)食(shi)品工業(ye)中他(ta)們也(ye)具有一(yi)定可(ke)替代性(xing)。如奶油(you)(you)的(de)制(zhi)作，棕(zong)櫚油(you)(you)可(ke)直接乳化，豆油(you)(you)則需要氫(qing)化，因為(wei)氫(qing)化會產生(sheng)反式脂(zhi)肪酸，而乳化不會，現在(zai)奶油(you)(you)的(de)原(yuan)料越來(lai)越傾(qing)向于使(shi)用棕(zong)油(you)(you)。

從豆油(you)(you)(you)(you)和棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)期價的走勢上看(kan)，自棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)上市以來，其(qi)期貨價格(ge)就(jiu)緊隨豆油(you)(you)(you)(you)的期價走勢，兩者同(tong)漲同(tong)跌的趨(qu)(qu)勢明顯(xian)，之(zhi)間(jian)相關性(xing)極(ji)高(gao)（如下表）。豆油(you)(you)(you)(you)價格(ge)高(gao)于棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)價格(ge)，豆油(you)(you)(you)(you)和棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)價格(ge)走勢的趨(qu)(qu)同(tong)是(shi)進行(xing)套利的基礎。

根據歷史價(jia)差分析，通常情(qing)況下豆油和(he)棕櫚油5月(yue)合約的(de)價(jia)差高點(dian)(dian)出現在9-11月(yue)份，而(er)低點(dian)(dian)出現在1-3月(yue)份左(zuo)右。如(ru)下圖（該圖剔除了交易量(liang)較低的(de)時段）。

09~11年(nian)，豆(dou)油(you)(you)與棕櫚油(you)(you)的(de)(de)價(jia)差(cha)一(yi)直處(chu)于一(yi)個(ge)區間波動(dong)的(de)(de)狀(zhuang)態，波動(dong)幅度(du)一(yi)般在(zai)(zai)800點(dian)左(zuo)右。一(yi)年(nian)中(zhong)出現(xian)(xian)高(gao)價(jia)差(cha)的(de)(de)時(shi)間段，通常是(shi)在(zai)(zai)每年(nian)的(de)(de)夏季(ji)，這(zhe)段時(shi)間是(shi)我國(guo)棕櫚油(you)(you)食用消費旺季(ji)。為獲得相對(dui)豆(dou)油(you)(you)更有(you)競爭(zheng)力(li)的(de)(de)銷售狀(zhuang)況(kuang)(kuang)，其與豆(dou)油(you)(you)的(de)(de)相對(dui)價(jia)格需(xu)較低，兩者價(jia)差(cha)因此會出現(xian)(xian)高(gao)于1200點(dian)的(de)(de)情況(kuang)(kuang)。而低于700點(dian)的(de)(de)價(jia)差(cha)出現(xian)(xian)時(shi)間較短，一(yi)般是(shi)在(zai)(zai)每年(nian)的(de)(de)冬春(chun)季(ji)節。但今年(nian)的(de)(de)情況(kuang)(kuang)有(you)所不同，價(jia)差(cha)高(gao)點(dian)超過2000，造成今年(nian)如此高(gao)價(jia)差(cha)的(de)(de)主(zhu)要(yao)原因有(you)：

1、棕油(you)主產國庫(ku)存(cun)巨(ju)大(da)。如(ru)下圖是馬來西亞今年(nian)月度庫(ku)存(cun)變化(hua)，自6月起，庫(ku)存(cun)增(zeng)加(jia)迅猛。1~9月馬來總產量(liang)為1316萬噸，而(er)10月是棕油(you)產量(liang)高(gao)峰(feng)，該庫(ku)存(cun)在10月可能繼續上升。

2、大(da)豆(dou)減產導(dao)致豆(dou)油跟漲(zhang)。USDA10月報(bao)告預(yu)估2012/13年(nian)度美豆(dou)產量為28.6億蒲，低(di)于(yu)11/12年(nian)度的30.94億蒲，2012年(nian)初至10月19日(ri)收盤美豆(dou)上漲(zhang)幅度達25.76%（11月合約(yue)），國內豆(dou)油上漲(zhang)約(yue)8.73%。

3、國(guo)內食用油(you)禁止攙(chan)兌棕油(you)及餐(can)飲行業不(bu)景氣導致(zhi)食用需(xu)求(qiu)下降。之前棕櫚(lv)油(you)在(zai)國(guo)內的(de)烹飪(ren)需(xu)求(qiu)約占(zhan)25%，食品(pin)加工及方便(bian)面生(sheng)產需(xu)求(qiu)占(zhan)50%，烹飪(ren)用量縮減了約50萬噸(dun)以(yi)上，占(zhan)我國(guo)棕油(you)整體消(xiao)費的(de)近10%。

但是高價差終將回歸，原因如下：

1、明(ming)年南美(mei)大豆將增產(chan)，據(ju)美(mei)國(guo)農業部10月份的(de)預測(ce)，12/13年巴西、阿(a)根廷(ting)產(chan)量達1.36億噸，比11/12年度增加26.51%.，這樣的(de)話，明(ming)年大豆在供應(ying)上將會比較充裕，從(cong)而對豆油價格造成壓制(zhi)。

2、國內(nei)食(shi)用油供應充(chong)足壓制(zhi)豆油價格。我國月(yue)均食(shi)用油需求在210萬噸(dun)左右，目(mu)前國儲有約550萬噸(dun)食(shi)用油儲備(bei)，加上每(mei)月(yue)大(da)豆壓榨(zha)出(chu)油約110萬噸(dun)，以及其他油品及進口(kou)毛油補充(chong)，中國食(shi)用油供應不會出(chu)現短缺。

3、印度棕(zong)油(you)消費量(liang)快速(su)增加。印度的棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)食用(yong)非(fei)常普(pu)遍，其用(yong)量(liang)是豆油(you)的2倍(bei)以上。印度的棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)進口上升速(su)度較(jiao)快（如下圖）將彌補我國食用(yong)消費量(liang)的下滑(hua)。

4、全(quan)球棕(zong)油(you)(you)(you)(you)制備生物(wu)柴油(you)(you)(you)(you)增(zeng)加(jia)。馬(ma)來(lai)西亞(ya)政(zheng)府擬將(jiang)(jiang)生物(wu)柴油(you)(you)(you)(you)含量(liang)由(you)5%提高到(dao)7~10%，這將(jiang)(jiang)增(zeng)加(jia)約40~60萬(wan)噸(dun)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)消費(fei)量(liang)。12年(nian)全(quan)球生物(wu)柴油(you)(you)(you)(you)產量(liang)約1890萬(wan)噸(dun)，比11年(nian)小幅增(zeng)加(jia)10萬(wan)噸(dun)，而棕(zong)油(you)(you)(you)(you)使用比例在(zai)逐步增(zeng)加(jia)。當原油(you)(you)(you)(you)與棕(zong)油(you)(you)(you)(you)的價格(ge)相當時棕(zong)油(you)(you)(you)(you)制備生物(wu)柴油(you)(you)(you)(you)會相當有(you)競爭力(li)，目前布(bu)倫特(te)原油(you)(you)(you)(you)約在(zai)855美元/噸(dun)，而馬(ma)盤期貨(huo)棕(zong)油(you)(you)(you)(you)價格(ge)在(zai)809美元/噸(dun)，已具競爭力(li)。

5、馬來西亞自明年(nian)1月1日起(qi)將(jiang)(jiang)實行(xing)新關稅(shui)政策(ce)（采用(yong)同印尼(ni)一樣的從價(jia)征稅(shui)方(fang)法，但稅(shui)率(lv)比印尼(ni)更(geng)低），該政策(ce)將(jiang)(jiang)大幅降低出口關稅(shui)，從而刺激全球棕油消費(fei)，并(bing)擠占部分豆油消費(fei)。

基于以上原(yuan)因，我們認(ren)為豆棕價差將會回(hui)歸，目(mu)前(qian)存在著極好的套利(li)機(ji)會。